主要观点：
　　事件回顾：
　　公司业绩快报显示，2022年度实现营收5.41亿元，同比增速+20.35%，实现归母净利润0.75亿元，同比增速-32.31%，扣非后归母净利润0.71亿元，同比增速-30.03%。受国内疫情反复，导致Q4部分产品不能按期交付，实现营收1.95亿元，同比增速+12.07%，预计部分收入将延期确认至今年Q1。成本方面，受原材料价格上涨，销售结构变化、国产化等因素，毛利率持续下降。费用方面，公司人员规模扩大，薪酬及福利等费用有较大幅度上涨。此外，公司参股公司继续亏损。
　　目前，疫情影响基本消除，国产元器件供货也逐步缓解，展望全年，两会后军费预算逐步明朗，公司收入端基本盘仍在，利润端或迎来改善；中长期看，公司所处机载、弹载嵌入式计算机行业景气度延续，在手订单充裕、新增项目饱满（205个，+23%），公司或在去年考验中加强了供应链管理能力，有望行稳致远。
　　行业景气度延续，公司机载领域市场空间大、弹载领域成长性好
　　机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型放量以及航电系统价值量提升，公司机载嵌入式计算机有望实现稳步增长；弹载领域，受益于主战弹型放量以及精确制导渗透率提升，公司弹载嵌入式计算机有望维持较高增速；车载和舰载领域，主要受益于武器平台的信息化改造，有望跟随行业平稳增长，公司车载和舰载嵌入式计算机由于历史基数原因存在一定波动。目前，军用嵌入式计算机供不应求、外协需求旺盛，未来，军用无人机和电子对抗领域的需求增加将给行业带来进一步扩容。军用嵌入式计算机行业格局较为分散，国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低，公司在元器件国产化方面先发优势明显，份额提升空间较大。
　　投资建议
　　我们认为，公司符合大市场小公司的特性，配套主流型号装备、产品高度定制化构筑竞争壁垒，在研项目饱满、远期成长动能充沛，精细化管理、平台化研发体系运行效率稳步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。我们预计公司2023-2024年归母净利润1.92亿元和2.82亿元，对应EPS为3.81、5.58元，当前股价对应2023-2024年PE分别为30.48X/20.81X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）上游元器件有效产能不足导致交付延期；2）元器件国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致毛利率持续下滑风险。

研究报告全文：TableStockNameRptType智明达688636公司点评收入端基本盘仍在利润端或迎来改善TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-28TableSummary事件回顾公司业绩快报显示2022年度实现营收541亿元同比增速收盘价元TableBaseData116082035实现归母净利润075亿元同比增速-3231扣非后归近12个月最高最低元163007090母净利润071亿元同比增速-3003受国内疫情反复导致Q4总股本百万股5050部分产品不能按期交付实现营收195亿元同比增速1207预流通股本百万股2936计部分收入将延期确认至今年Q1成本方面受原材料价格上涨销流通股比例5814售结构变化国产化等因素毛利率持续下降费用方面公司人员总市值亿元5862规模扩大薪酬及福利等费用有较大幅度上涨此外公司参股公司流通市值亿元3408继续亏损公司价格与沪深TableChart走势比较300智明达沪深300目前疫情影响基本消除国产元器件供货也逐步缓解展望全年5000两会后军费预算逐步明朗公司收入端基本盘仍在利润端或迎来改4000善中长期看公司所处机载弹载嵌入式计算机行业景气度延续30002000在手订单充裕新增项目饱满205个23公司或在去年考验1000000中加强了供应链管理能力有望行稳致远-1000-2000-3000行业景气度延续公司机载领域市场空间大弹载领域成长性好2022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312022-02-28-4000机载领域航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半受益于主战分析师TableAuthor陈晶机型放量以及航电系统价值量提升公司机载嵌入式计算机有望实现执业证书号S0010522070001稳步增长弹载领域受益于主战弹型放量以及精确制导渗透率提邮箱chenjinghazqcom升公司弹载嵌入式计算机有望维持较高增速车载和舰载领域主分析师张天要受益于武器平台的信息化改造有望跟随行业平稳增长公司车载执业证书号S0010520110002和舰载嵌入式计算机由于历史基数原因存在一定波动目前军用嵌邮箱zhangtianhazqcom入式计算机供不应求外协需求旺盛未来军用无人机和电子对抗领域的需求增加将给行业带来进一步扩容军用嵌入式计算机行业格局较为分散国内目前主要由各军工院所的计算机所主导民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低公司在元器件国产化方面先发优势明显份额提升空间较大投资建议我们认为公司符合大市场小公司的特性配套主流型号装备产品高度定制化构筑竞争壁垒在研项目饱满远期成长动能充沛精细相关报告TableCompanyReport化管理平台化研发体系运行效率稳步提升股权激励费用摊销下限电疫情供应链等因素影响交付1降铭科思微也有望扭亏后实现并表我们预计公司2023-2024年归国产化致毛利率短期承压2022-10-26母净利润192亿元和282亿元对应EPS为381558元当前股弹载机载高增长剔除股份支付业2价对应2023-2024年PE分别为3048X2081X维持买入评绩表现亮眼2022-04-11级3弹载机载景气度延续收入端持续超预期2022-08-21敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1智明达688636风险提示1上游元器件有效产能不足导致交付延期2元器件国产化进口料涨价产品结构变化以及军审价导致毛利率持续下滑风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入4495418991232收入同比384203663369归属母公司净利润11275192282净利润同比303-3231549465毛利率611477530539ROE12679171205每股收益元243149381558PE5814776930482081PB805617522426EVEBITDA5151642726391837资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1智明达688636财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产936110215011818营业收入4495418991232现金16914077-3营业成本175283423568应收账款301361599819营业税金及附加45811其他应收款2234销售费用30345474预付账款1233管理费用48476774存货238347461539财务费用2-113其他流动资产225251359455资产减值损失-2-2-3-5非流动资产364373376541公允价值变动收益0000长期投资175175175335投资净收益-10-42固定资产36414041营业利润12084214313无形资产581217营业外收入0000其他非流动资产149149149149营业外支出0000资产总计1300147518762359利润总额12084214313流动负债393505733964所得税982131短期借款07997112净利润11275192282应付账款153248371498少数股东损益0000其他流动负债239177264354归属母公司净利润11275192282非流动负债21212121EBITDA13590223326长期借款0000EPS元243149381558其他非流动负债21212121负债合计414525754985主要财务比率少数股东权益0000会计年度2021A2022E2023E2024E股本50505050成长能力资本公积529529529529营业收入384203663369留存收益307370543795营业利润264-3021544464归属母公司股东权88795011231375归属于母公司净利303-3231549465益负债和股东权益1300147518762359润获利能力毛利率611477530539现金流量表单位百万元净利率248140214229会计年度2021A2022E2023E2024EROE12679171205经营活动现金流67-79-41112ROIC12872158191净利润11275192282偿债能力折旧摊销12789资产负债率318356402417财务费用2245净负债比率467553671716投资损失104-2流动比率238219205189营运资金变动-56-166-257-191速动比率177149142132其他经营现金流165244455483营运能力投资活动现金流-272-16-16-173总资产周转率035037048052资本支出-160-16-11-15应收账款周转率150150150150长期投资-11500-160应付账款周转率114114114114其他投资现金流30-42每股指标元筹资活动现金流33465-5-20每股收益243149381558短期借款-27791815每股经营现金流134-155-082222长期借款-20000每股净资产薄1756188022242722普通股增加13000估值比率资本公积增加409000PE5814776930482081其他筹资现金流-41-15-23-35PB805617522426现金净增加额129-30-62-80EVEBITDA5151642726391837资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1智明达688636重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告