事件：公司2023年8月17日发布了2023年中报，1H23实现营收3.1亿元，YoY+12.9%；归母净利润0.4亿元，YoY-18.9%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-36.1%。受销售结构、国产化、需求方产品审价等多重因素影响，毛利率下降；以及公司加大研发投入，1H23整体业绩有所下降。综合点评如下：
　　 2Q23收入同比增长40%；多因素影响利润率水平。公司：1）2Q23实现营收2.4亿元，同比增长39.7%，环比增长248.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.8%，1Q23归母净利润为-0.01亿元，环比改善明显。2）2Q23毛利率同比减少11.56ppt至42.8%；净利率同比减少6.51ppt至17.5%。2023年上半年综合毛利率同比减少9.83ppt至44.8%，净利率同比减少5.16ppt至13.2%。1H23毛利率下降主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响；净利率下降主要是公司持续加大研发力度，研发人员数量同比增长7.35%，研发人员薪酬同比增长14.20%导致（研发薪酬占研发费用比例达75%）。
　　 1H23费用管控能力有所增强；在手订单同比增长14.72%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为31.5%，同比减少0.90ppt。其中：1）销售费用率5.4%，同比增长0.63ppt，主要是计提的售后服务费增加；2）管理费用率6.5%，同比减少1.10ppt，主要是股份支付费用减少以及公司根据财政规定暂停提取安全生产费；3）研发费用率19.3%，同比减少0.81ppt；研发费用0.6亿元，同比增长8.4%，主要因为公司：a）扩招研发人员，研发人员薪酬较上年同期增长14.20%（研发薪酬占研发费用比例达75%）；b）研发中心技术改造项目达到预定可使用状态后，增加了折旧费用。在手订单方面，截至2023Q2末，公司在手订单（含口头）5.3亿元，同比增长14.72%；获得新研项目102个，同比减少18.4%。
　　应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增加14.6%；2）存货3.2亿元，较年初减少6.0%；3）货币资金0.8亿元，较年初减少30.5%，主要是公司业务量增加，支付原材料等经营支出增加，同时支付铭科思投资款共同导致；4）经营活动现金流净额为-0.5亿元（上年同期为-0.8亿元），主要是收到的回款及政府补助金额较上年同期增加导致。
　　投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化、智能化发展，公司有望实现快速发展。受国产化、产品审价、人员规模上涨致费用增加等多因素影响，公司业绩短期承压。根据下游需求变化节奏，我们调整公司2023~2025年归母净利润为1.58亿元、2.15亿元、2.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

研究报告全文：智明达688636SH2023年中报点评2Q23收入同比增长40持续关注需求变化2023年08月18日事件公司2023年8月17日发布了2023年中报1H23实现营收31亿推荐维持评级元YoY129归母净利润04亿元YoY-189扣非归母净利润03亿当前价格4838元元YoY-361受销售结构国产化需求方产品审价等多重因素影响毛利率下降以及公司加大研发投入1H23整体业绩有所下降综合点评如下TableAuthor2Q23收入同比增长40多因素影响利润率水平公司12Q23实现营收24亿元同比增长397环比增长2485归母净利润04亿元同比增长181Q23归母净利润为-001亿元环比改善明显22Q23毛利率同比减少1156ppt至428净利率同比减少651ppt至1752023年上半年综合毛利率同比减少983ppt至448净利率同比减少516ppt至1321H23毛利率下降主要受销售结构国产化需求方产品审价等因素影分析师尹会伟响净利率下降主要是公司持续加大研发力度研发人员数量同比增长735执业证书S0100521120005研发人员薪酬同比增长1420导致研发薪酬占研发费用比例达75电话010-851276671H23费用管控能力有所增强在手订单同比增长1472费用方面公邮箱yinhuiweimszqcom司2023年上半年期间费用率为315同比减少090ppt其中1销售费研究助理孔厚融用率54同比增长063ppt主要是计提的售后服务费增加2管理费用率执业证书S010012202000365同比减少110ppt主要是股份支付费用减少以及公司根据财政规定暂停电话010-85127664提取安全生产费3研发费用率193同比减少081ppt研发费用06亿邮箱konghourongmszqcom元同比增长84主要因为公司a扩招研发人员研发人员薪酬较上年同研究助理赵博轩期增长1420研发薪酬占研发费用比例达75b研发中心技术改造项执业证书S0100122030069目达到预定可使用状态后增加了折旧费用在手订单方面截至2023Q2末电话010-85127668公司在手订单含口头53亿元同比增长1472获得新研项目102个邮箱zhaoboxuanmszqcom同比减少184研究助理冯鑫应收较年初增长15经营活动净现金流有所改善截至2Q23末公司执业证书S01001220900131应收账款及票据73亿元较年初增加1462存货32亿元较年初减电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom少603货币资金08亿元较年初减少305主要是公司业务量增加支付原材料等经营支出增加同时支付铭科思投资款共同导致4经营活动现相关研究金流净额为-05亿元上年同期为-08亿元主要是收到的回款及政府补助金1智明达688636SH2022年年报及202额较上年同期增加导致3年一季报点评短期业绩波动在手订单充投资建议公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头受益于十四五装裕股权激励彰显发展信心-20230426备信息化智能化发展公司有望实现快速发展受国产化产品审价人员规2智明达688636SH2022年业绩预告点模上涨致费用增加等多因素影响公司业绩短期承压根据下游需求变化节奏评业绩短期波动不改基本面向好当前配置价值凸显-20230202我们调整公司20232025年归母净利润为158亿元215亿元290亿元3智明达688636SH2022年三季报点评当前股价对应20232025年PE为23x17x13x维持推荐评级多因素影响短期业绩在手订单充裕看好长期风险提示下游需求不及预期价格和利润率变化等发展-202210254智明达688636SH2022年中报点评盈利预测与财务指标TableForcast1H22收入同比增长55下游需求加速释项目年度2022A2023E2024E2025E放-20220829营业收入百万元541749100413205智明达688636SH首次覆盖报告信息增长率203385340315化系列1多领域拓展成长性好高研发民企归属母公司股东净利润百万元75158215290龙头潜力大-20220828增长率-3241097359349每股收益元100210285385PE48231713PB37322722资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1智明达688636军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入54174910041320成长能力营业成本260380527707营业收入增长率2035384833993153营业税金及附加57912EBIT增长率-2867901431303403销售费用29364864净利润增长率-32401096735863491管理费用46526990盈利能力研发费用114138173210毛利率5195492147474646EBIT88167219294净利润率1394211021402194财务费用0-1-1-1总资产收益率ROA5008319521000资产减值损失-7-2-2-2净资产收益率ROE767138615841761投资收益-14-300偿债能力营业利润73162218293流动比率227203208200营业外收支-0000速动比率154136144143利润总额73162218293现金比率024025029031所得税-2434资产负债率3480400439934324净利润75158215290经营效率归属于母公司净利润75158215290应收账款周转天数25274252742325223252EBITDA104207273358存货周转天数39719377333395930564总资产周转率039044048051资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金118182255377每股收益100210285385应收账款及票据6388059871358每股净资产1306151618012186预付款项4579每股经营现金流-141190202257存货335460530666每股股利000000000000其他流动资产28303134估值分析流动资产合计1122148118102445PE48231713长期股权投资164164164164PB37322722固定资产192238277301EVEBITDA3506176113381019无形资产6678股息收益率000000000000非流动资产合计385421446453资产合计1507190222562898短期借款48484848现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据295468532793净利润75158215290其他流动负债151215291381折旧和摊销16405364流动负债合计4947318701222营运资金变动-234-64-122-166长期借款10101010经营活动现金流-106143152194其他长期负债21212121资本开支-38-73-76-69非流动负债合计31313131投资90000负债合计5247629011253投资活动现金流53-79-78-71股本50757575股权募资9000少数股东权益0000债务募资9000股东权益合计982114013551645筹资活动现金流-3000负债和股东权益合计1507190222562898现金净流量-566473122资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2智明达688636军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3