事件：公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入3.06亿元，同比增长12.89%；归母净利润0.40亿元，同比减少18.92%。
　　营收实现快速增长，毛利率持续承压。2023H1公司经营态势平稳，下游需求增长，订单增加，营收3.06亿元（YOY+12.9%），Q2单季营收增长快速，达到2.37亿（YOY+39.7%）。2023H1公司归母净利0.40亿（YOY-18.92%），Q2单季业绩0.42亿（YOY+1.8%），增速实现转正。
　　公司23H1净利润同比下行，毛利率承压。公司产品因国产化要求较高，毛利率受产品结构和代次变化略有波动，叠加需求方产品审价等因素影响，23H1毛利率44.8%，同比减少9.8pct，呈现连续多季度下行，并有望逐步企稳。
　　公司23H1期间费用率（含研发）31.5%，同比下降0.9pct，费用控制效果良好，其中管理费用率和研发费用率分别为25.8%和19.3%，分别下降1.1pct和0.8pct，销售费用率5.4%，上行0.6pct。
　　经营性现金流同比增加65.4%，主因回款情况转好以及政府补助金额较同期增加。
　　公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。在手订单5.3亿元（含口头订单），占22年营收的98%，同比增长14.7%，订单饱满助力持续发展。
　　拟发行可转债，产能布局积极。当前公司产能利用率较高，随着获得新研项目数量和在手订单快速增长，产能亟待扩大。虽然IPO募投项目2023年底投产，但依然落后于需求。因此，公司拟发行4.11亿可转债，用于嵌入式计算机扩产、研发中心升级和补流。扩产项目24年投产，27年达产，达产后预计年增收入5.62亿元，净利润0.86亿元。我们认为，随着下游飞机、导弹等重点领域的快速发展和装备智能化程度的提升，重点型号列装和改造需求增长将有效拉动公司产能释放。
　　转让铭科思部分股权，增加投资收益约0.25亿。公司2021对外投资铭科思，切入数模转换芯片领域，近期公司拟降低持股至20.6%，预计增加投资收益约2,481.86万元。铭科思专注高速、高精度ADC设计开发，助力公司推进原材料国产化，降低转换成本；同时，在公司下游市场资源及口碑的带动下，铭科思取得快速发展，23H1收入2111.1万元，同比增长118.1%，协同效应明显。此外，铭科思经营向好，随着收入规模持续扩大，未来业绩有望由负转正，且不排除独立上市可能，公司将充分受益。
　　投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为1.16/1.42/1.76亿，未来三年业绩复合增速32.5%，EPS为1.54/1.89/2.33元，当前股价对应PE为33x/27x/22x。持续覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评国防军工2023年8月17日tablemain公司点评报告模板单季度业绩增速转正智明达688636SH盈利能力趋势承压推荐维持评级核心观点事件公司发布半年度报告2023年上半年营业总收入306亿元同比分析师增长1289归母净利润040亿元同比减少1892李良010-80927657营收实现快速增长毛利率持续承压2023H1公司经营态势平稳liliangyjchinastockcomcn下游需求增长订单增加营收306亿元YOY129Q2单季营分析师登记编码S0130515090001收增长快速达到237亿YOY3972023H1公司归母净利040亿YOY-1892Q2单季业绩042亿YOY18增速实现转正胡浩淼公司23H1净利润同比下行毛利率承压公司产品因国产化要求较010-80927657huhaomiaoyjchinastockcomcn高毛利率受产品结构和代次变化略有波动叠加需求方产品审价等因分析师登记编码S0130521100001素影响23H1毛利率448同比减少98pct呈现连续多季度下行并有望逐步企稳公司23H1期间费用率含研发315同比下降09pct费用控市场数据2023817制效果良好其中管理费用率和研发费用率分别为258和193分A股收盘价元4838别下降11pct和08pct销售费用率54上行06pctA股一年内最高价元10939经营性现金流同比增加654主因回款情况转好以及政府补助金A股一年内最低价元4300额较同期增加上证指数316374公司核心订单饱满新领域开拓助力可持续发展公司已成功实现市盈率2023329元器件原材料软件操作系统等各方向全面自主可控并在多个型号总股本万股设备中实现批量应用在手订单53亿元含口头订单占22年营收752425的98同比增长147订单饱满助力持续发展实际流通A股万股446774拟发行可转债产能布局积极当前公司产能利用率较高随着获得限售的流通A股万股305651新研项目数量和在手订单快速增长产能亟待扩大虽然IPO募投项目流通A股市值亿元21612023年底投产但依然落后于需求因此公司拟发行411亿可转债用于嵌入式计算机扩产研发中心升级和补流扩产项目24年投产27年达产达产后预计年增收入562亿元净利润086亿元我们认相对沪深300表现图为随着下游飞机导弹等重点领域的快速发展和装备智能化程度的提升重点型号列装和改造需求增长将有效拉动公司产能释放转让铭科思部分股权增加投资收益约025亿公司2021对外投资铭科思切入数模转换芯片领域近期公司拟降低持股至206预计增加投资收益约248186万元铭科思专注高速高精度ADC设计开发助力公司推进原材料国产化降低转换成本同时在公司下游市场资源及口碑的带动下铭科思取得快速发展23H1收入21111万元同比增长1181协同效应明显此外铭科思经营向好随着资料来源中国银河证券研究院收入规模持续扩大未来业绩有望由负转正且不排除独立上市可能公司将充分受益投资建议预计公司2023年至2025年归母净利分别为116142176相关研究亿未来三年业绩复合增速325EPS为154189233元当前股价tablereport对应PE为33x27x22x持续覆盖给予推荐评级风险提示军品订单不及预期和产品价格波动的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明tablepage1公司点评军工行业表1主要财务指标预测2022A2023E2024E2025E营收单位百万元540876640783807100987同比2035227826202050净利润单位百万元7538116201418517550同比-3240541522072373EPS单位元150154189233PE338329269218资料来源公司公告中国银河证券研究院表2可比公司估值EPSPE代码简称股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002049SZ紫光国微87433104055326782822215816431289300474SZ景嘉微703706408912616610995788255814242603712SH七一二27471001261652122747218616651296688636SH智明达50781501541892333380328826942177平均值剔除公司5522407529632276资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage1公司点评军工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关李良制造组组长军工行业首席分析师证券从业9年清华大学工商管理硕士曾供职于中航证券2015年加入银河证券曾获2021EMISCEIC卓越影响力分析师2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名2019年金融界慧眼国防军工行业第一名2015年新财富军工团队第四名等荣誉胡浩淼军工行业分析师证券从业4年曾供职于长城证券和东兴证券2021年加入银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银tableavow河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3