核心结论：投资者情绪阶段性低点，成交萎缩代表预期趋向一致，政策底已经出现，耐心等待反弹。
　　近一周市场缩量回调，日均成交额达到7000亿附近，处于过去一年较低水平。伴随活跃资本市场多项举措的提出，政策底部已经出现。市场成交萎缩代表投资者预期趋向一致，市场整体情绪阶段性低位，预期悲观者充分交易，市场具备反弹基础。
　　场内融资和北上资金延续净流出，从微观资金层面看到北上资金和场内融资均出现净流出现象。公募新发权益产品规模仍然处于低位。结构上北上资金减仓较多的是医药、食品饮料和新能源，场内融资净归还较多的是TMT。
　　来自行业景气度的增量信息有限。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，5月份以来月分析师盈利预测调整频率下降，各行业结构分化也在缩小。进入8月份上市公司半年报披露数量变多，煤炭、农业、综合金融等行业盈利预期出现下调，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。
　　风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230820廖静池分析师投资者情绪阶段性触底耐心等待反弹电话0755-23976176邮箱liaojingchi024655gtjascom主证书编号S0880522090003动张晗分析师卢开庆研究助理梁誉耀研究助理张晗分析师量021-38676666021-38038674021-38038665电话021-38676666zhanghan027620gtjascomlukaiqing026727gtjascomliangyuyao026735gtjasco邮箱zhanghan027620gtjascom化证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051证书编号S0880522120005周m本报告导读卢开庆研究助理报本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会电话021-38038674邮箱lukaiqing026727gtjascom证书编号S0880122080144摘要梁誉耀研究助理TableSummary核心结论投资者情绪阶段性低点成交萎缩代表预期趋向一致政电话021-38038665策底已经出现耐心等待反弹邮箱liangyuyao026735gtjascom近一周市场缩量回调日均成交额达到7000亿附近处于过去一年证书编号S0880122070051较低水平伴随活跃资本市场多项举措的提出政策底部已经出现市场成交萎缩代表投资者预期趋向一致市场整体情绪阶段性低位TableReport相关报告预期悲观者充分交易市场具备反弹基础市场情绪触底中线仍然乐观20230813场内融资和北上资金延续净流出从微观资金层面看到北上资金和情绪提振关注轮动机会20230730场内融资均出现净流出现象公募新发权益产品规模仍然处于低位把握底部加仓机会20230723证结构上北上资金减仓较多的是医药食品饮料和新能源场内融资净磨底行情仍需耐心等待20230717券归还较多的是TMT市场震荡耐心等待20230709研来自行业景气度的增量信息有限跟踪分析师对个股的盈利预测变究化5月份以来月分析师盈利预测调整频率下降各行业结构分化也报在缩小进入8月份上市公司半年报披露数量变多煤炭农业综合金融等行业盈利预期出现下调建议密切关注分析师预测调整以把告握各行业景气度风险提示本报告内的结论由量化模型得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分主动量化周报目录1轮动策略介绍32市场微观结构421各板块赚钱效应422行业轮动速度523行业成交拥挤度63市场微观资金监测631北上资金流向632融资融券成交74各行业景气度变化85附录指标构建951策略思路952指标介绍106风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12主动量化周报1轮动策略介绍本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量把市场分为预期主导预期分歧景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略图1行业轮动策略思路数据来源国泰君安证券研究策略样本内回测超额收益显著2017年至2023年3月份多头年化收益率24相对基准超额收益为20左右超额收益最大回撤控制在10附近请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12主动量化周报图2轮动策略净值表现5045-24-435-63-825-102-1215-141-1605-180-202017-1-42018-1-42019-1-42020-1-42021-1-42022-1-42023-1-4超额收益回撤万得全A净值景气度动量净值景气度动量反转数据来源wind国泰君安证券研究2市场微观结构21各板块赚钱效应对主要指数的资金交易收益率进行估算当前万得全A指数盈利为-39处于过去三年17分位水平大类板块赚钱效应分化明显大金融板块赚钱效应为42处于过去三年上游的85分位水平其他板块均处于过去三年20至40分位水平其中成长板块赚钱效应最弱其赚钱效应为-7处于13分位水平请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12主动量化周报图3各版块交易资金盈利水平资金盈利万得全A资金盈利金融300200150200100100500000-502020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17-100-100-200-150-300-200资金盈利周期资金盈利消费200250150200100150501000050-50002020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17-100-50-150-100-200-150-200-250资金盈利成长资金盈利稳定3002001502001001005000002020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17-50-100-100-200-150-300-200数据来源wind国泰君安证券研究注指标计算见附录22行业轮动速度行业轮动速度延续前半个月的发展势头当前轮动速度处于过去三年上游的90分位水平图4行业轮动速度请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12主动量化周报行业轮动速度3025201510502019-7-92020-7-92021-7-92022-7-92023-7-9数据来源wind国泰君安证券研究注指标计算见附录23行业成交拥挤度当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年上游水平TMT板块在6月中旬形成拥挤交易后已经经历长时间的回调拥挤交易状态充分化解近期市场缩量交易并无拥挤现象图5行业层面成交拥挤度强势行业成交占比40353025201510502019-7-92019-9-92020-1-92020-3-92020-5-92020-7-92020-9-92021-1-92021-3-92021-5-92021-7-92021-9-92022-1-92022-3-92022-5-92022-7-92022-9-92023-1-92023-3-92023-5-92023-7-92019-11-92020-11-92021-11-92022-11-9数据来源wind国泰君安证券研究3市场微观资金监测31北上资金流向北上资金近期呈现净流出过去一周计算机获得外资加仓超15亿食品饮料以及新能源医药等行业被外资减仓最为显著净流出规模均超过35亿其中食品饮料行业净流出超70亿月度来看券商行业获得北上资金加仓最多电子和机械行业北上资金减仓最多请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12主动量化周报图6北上资金流向数据来源wind国泰君安证券研究32融资融券成交随着市场整体成交热度的回升融资大幅加仓的行业是大金融板块净买入金额近10亿元融资归还较多的是TMT板块以及机械有色金属等行业融资近期整体呈现净流出图7融资融券成交请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12主动量化周报数据来源wind国泰君安证券研究4各行业景气度变化从分析师盈利预期视角看各版块景气变化利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量近期分析师盈利预测调整频率下降业绩预期总体呈下滑趋势其中综合金融农林牧渔等行业公司营收预测下调相对明显计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下图所示图8整体法计算各行业景气度变化请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12主动量化周报数据来源wind国泰君安证券研究将分析师一致预测调整5以上的记为有显著变化预期显著调升的公司主要分布在医药机械等行业预期显著下降的公司主要在基础化工电子等行业图9分析师盈利预测边际变化数据来源wind国泰君安证券研究5附录指标构建51策略思路本报告将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量把市场分为预期主导预期分歧景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略预期主导阶段预期主导阶段往往始于风险因素的解除或者逆周期调控政策的出台盈利恢复尚未得到数据验证反转类因子表现较好请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12主动量化周报预期分歧阶段行业轮动速度处于历史80分位之上各行业景气度变化较为一致实际盈利变化是寻找行业主线的重要依据景气度主导阶段各行业盈利出现分化市场逐渐认可高景气板块该阶段延续时间往往较长从指标观察行业轮动速度处于60分位以内各版块资金盈利分化变大市场资金出现局部正反馈过程资金拥挤阶段行业成交拥挤度处于历史90分位之上此阶段机会来自于高低切换但行情级别仍然与各版块景气度有关52指标介绍1资金盈利指标衡量各板块赚钱效应当赚钱效应处于高位时代表短期获利盘较多根据处置效应投资者更倾向于卖出操作市场具有回调压力计算公式如下111其中close代表收盘价ave为成交均价amt为成交额turn为换手率2行业轮动速度作为市场分歧度的代理变量当市场分歧度较高时应该关注各版块景气度逻辑寻找下一阶段主线在此之前建议均衡配置计算公式如下1RANK函数代表横截面上行业涨跌幅排序pctweek是行业指数周度涨跌幅3行业拥挤度利用申万二级行业指数将市场中涨幅最显著的前10个工业定义为标杆行业计算标杆行业的成交额占全市场比重作为市场交易拥挤度的衡量110604景气度预期变化将同口径下分析师对个股营业收入一致预期值加总计算两期环比变化率代表分析师对行业景气度边际预期的变化1552周高点动量相较于传统的N日涨跌幅动量52周高点动量因子考虑到了股价本身的位置且实际表现更优52请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12主动量化周报6CDI指数首先将成分股聚类成K个单元然后根据成交额变化计算资金加仓频率最后计算样本分布的峰度值1411221详见报告从资金扩散识别微观结构恶化6风险提示模型存在失效的可能海内外经济超预期下行美联储加息超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12主动量化周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在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