本报告导读：
　　近期股指期货频繁升水，跨期价差达到历史极端位置，建议关注股指期货跨期正套投资机会。
　　摘要：
　　国内股指期货长期处于贴水，但近期频繁升水。IH、IF、IC、IM主力合约基差阶段性达到过去2年的10%分位水平，而四个品种的当月-次月合约价差更是达到过去2年的5%分位以内。
　　持有成本下降、指增策略收益率缩水、投资者情绪波动共同导致期货升水。基差=机会成本-资产收益+(-)交易费用，近期无风险收益率下行叠加沪深300、中证500指数股息率的上升使得基差出现下降。此外股指期货是市场中性产品的重要对冲工具，基差代表对冲的成本，近期市场成交活跃度有所降低，量化策略超额收益衰减，使得管理人选择对冲的意愿下降，从而基差缩小。此外在股市连续上涨或者持续回调时期投资者情绪波动大，股指期货投机交易者增加使得基差短期内剧烈波动，但异常基差持续时间较短。
　　交易机制优化有望驱动基差回归正常状态。近期沪深交易所公告称将加快推出“交易端”一系列务实举措，增强交易便利性和通畅性。量化交易策略对交易机制和成本的敏感性较强，交易端优化提供更加健康的策略环境，有望提升量化策略超额收益，管理人对冲意愿增加驱动基差回归常态。
　　建议关注股指期货跨期正套投资机会。从各个合约的价差表现来看，无论是当月合约-次月合约，还是季月合约间的价差均达到历史极值水平。未来随着基差回归正常，跨期价差也有望回归历史中枢。从跨期套利的角度，建议构建近月合约-远月合约的投资组合，各品种跨期套利回测表现详见后文。
　　风险提示：海内外环境超预期变化，股指期货交易规则发生变化，模型基于历史数据，历史未必完美重复。