核心摘要
　　上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解。啤酒是一种酒精饮料，以小麦芽和大麦芽为主要原料，加入啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发酵酿制而成，是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看，成本结构中占比最大的为包材成本，占52.2%；其次为制造费用18.4%；再者为原料麦芽，占11.7%。啤酒行业毛利率约40%，原料依存度较高。
　　中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进。
　　行业迈入存量竞争时代，五强竞争格局确立。2013年我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。整体来看，预计未来啤酒行业产销将保持稳定，量增贡献有限。现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争，已形成稳定的“五王争霸”的竞争格局。按销量计，2021年我国啤酒行业CR5为92.5%。
　　消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速。2017年至2022年，我国啤酒市场高端产品销量占比由9.66%提升至12.61%，增长2.95pct。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率，改善整体盈利水平。头部酒企纷纷搭建高端核心矩阵以推进高端化，不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品。
　　精酿啤酒风潮渐起，带动啤酒行业二次高端化。我国精酿啤酒在啤酒行业高端化大趋势下呈现高速发展态势，2018-2021年CAGR达14%，远高于啤酒行业整体2.5%的增速，对比其他啤酒类型发展迅速，驱动因素主要包括居民消费水平升级、消费者需求升级、资本入局等。渗透率角度来看，中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，虽增速较快，但远低于美国的13.1%，未来发展空间仍大。
　　关厂提效，逐步兑现产能优化。在过去的啤酒企业发展过程中，大部分厂商选择的是外延并购式的粗放型发展模式，在快速拓展市场的同时也造成了产能过剩、产线落后等一系列问题。现如今落后产能难以匹配行业产品线高端化进程，进而倒逼许多酒厂优化转型或者关闭淘汰落后产能。关厂之后企业冗余产能缩减，产能利用率大幅提高，盈利能力得以改善，预计未来关厂提效这一策略还将持续推进。
　　下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升。2022年我国非即饮/即饮渠道销量占比分别为54.6%/45.4%，疫情影响下居家饮酒场景需求增长，导致非即饮渠道占比提升。2023年，随着疫情限制取消、酒吧与餐厅等场景重新开业，即饮啤酒将会凭借其健康、新鲜口感等优势重新抢占消费市场。
　　投资建议：随着消费场景恢复，加上高温旺季催化以及上年低基数效应，我们预计啤酒行业全年有望维持高景气。同时今年以来成本端预计持续下行，行业盈利能力有望得到改善。中长期在消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注青岛啤酒。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告存量竞争时代高端化进程加速啤酒行业全景图行业评级证券分析师证券分析师助理食品饮料强于大市维持张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001王星云一般从业资格编号S1060123070041王萌投资咨询资格编号S10605220300012023年8月22日请务必阅读正文后免责条款核心摘要上游原材料依存度高成本压力相对缓解啤酒是一种酒精饮料以小麦芽和大麦芽为主要原料加入啤酒花经过液态糊化和糖化再经过液态发酵酿制而成是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料从成本构成看成本结构中占比最大的为包材成本占522其次为制造费用184再者为原料麦芽占117啤酒行业毛利率约40原料依存度较高中游进入存量竞争时代高端化加速推进行业迈入存量竞争时代五强竞争格局确立2013年我国啤酒产销量见顶啤酒行业进入存量竞争时代整体来看预计未来啤酒行业产销将保持稳定量增贡献有限现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争已形成稳定的五王争霸的竞争格局按销量计2021年我国啤酒行业CR5为925消费升级驱动下啤酒行业高端化加速2017年至2022年我国啤酒市场高端产品销量占比由966提升至1261增长295pct啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率改善整体盈利水平头部酒企纷纷搭建高端核心矩阵以推进高端化不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品精酿啤酒风潮渐起带动啤酒行业二次高端化我国精酿啤酒在啤酒行业高端化大趋势下呈现高速发展态势2018-2021年CAGR达14远高于啤酒行业整体25的增速对比其他啤酒类型发展迅速驱动因素主要包括居民消费水平升级消费者需求升级资本入局等渗透率角度来看中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的08提升至2021年的28虽增速较快但远低于美国的131未来发展空间仍大关厂提效逐步兑现产能优化在过去的啤酒企业发展过程中大部分厂商选择的是外延并购式的粗放型发展模式在快速拓展市场的同时也造成了产能过剩产线落后等一系列问题现如今落后产能难以匹配行业产品线高端化进程进而倒逼许多酒厂优化转型或者关闭淘汰落后产能关厂之后企业冗余产能缩减产能利用率大幅提高盈利能力得以改善预计未来关厂提效这一策略还将持续推进下游即饮氛围渐佳非即饮推动罐化率提升2022年我国非即饮即饮渠道销量占比分别为546454疫情影响下居家饮酒场景需求增长导致非即饮渠道占比提升2023年随着疫情限制取消酒吧与餐厅等场景重新开业即饮啤酒将会凭借其健康新鲜口感等优势重新抢占消费市场投资建议随着消费场景恢复加上高温旺季催化以及上年低基数效应我们预计啤酒行业全年有望维持高景气同时今年以来成本端预计持续下行行业盈利能力有望得到改善中长期在消费升级背景下啤酒高端化趋势仍将延续看好板块性机会推荐重庆啤酒燕京啤酒建议关注青岛啤酒风险提示1宏观经济波动影响2消费复苏不及预期3食品安全问题4原材料波动影响5行业竞争加剧风险1啤酒行业全景图上游中游下游农业啤酒非即饮线下养殖业种植业购买353亿322亿畜牧业油料华润啤酒青岛啤酒线上渔业粮食购买140亿终糖料重庆啤酒2022规模1645亿端3亿即饮兰州黄河2022产量3569万千升消集中度高存量竞争消费升级利率提升Ktv费工业6亿者惠泉啤酒酒吧包PET浮法玻璃132亿燕京啤酒材铝箔瓦楞纸49亿小酒馆珠江啤酒设备传统餐饮场景啤酒毛利率约40原料依存度较高注圆圈数字表示上市公司2022年营业收入资料来源iFinD艾媒咨询平安证券研究所2目录CONTENTS上游原材料依存度高成本压力相对缓解中游进入存量竞争时代高端化加速推进下游即饮氛围渐佳非即饮推动罐化率提升主要企业龙头企业经营具备韧性盈利能力持续改善投资建议及风险提示1原材料依存度高成本压力相对缓解啤酒生产成本中包材占比较大通过提价传导啤酒是一种酒精饮料以小麦芽和大麦芽为主要原料加入啤酒花经过液态糊化和糖化再经过液态发酵酿制而成是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料从成本构成看成本结构中占比最大的为包材成本占522其次为制造费用184再者为原料麦芽占117啤酒成本压力向下传导啤酒的成本构成资料来源Wind观研天下平安证券研究所41原材料依存度高成本压力相对缓解大麦价格较高位缓解包材价格进入下行周期酿造原材料方面我国大麦主要依赖进口2020年以来受澳麦双反主产国受灾减产俄乌冲突等因素的影响大麦进口价格持续走高2022年12月上涨至历史高位为41042美元吨后续随供给预期略恢复2023年6月大麦价格下降至34773美元吨2023年8月起商务部终止对澳大利亚进口大麦征收反倾销税和反补贴税澳大利亚曾是中国大麦进口第一大国其占中国进口大麦比例一度超70政策松绑将进一步推动啤酒产业的成本下行包材方面价格高点集中在21年Q4后续随着上游供需缺口缩小包材价格均进入下行期2023年7月浮法玻璃瓦楞纸铝锭价格分别为1929702875001835953元吨2019至2023年大麦进口单价美元吨主要包材价格元吨玻璃瓦楞纸铝锭右轴50002500045004000200003500300015000250020001000015001000500050000资料来源iFinDWind平安证券研究所5目录CONTENTS上游原材料依存度高成本压力相对缓解中游进入存量竞争时代高端化加速推进下游即饮氛围渐佳非即饮推动罐化率提升主要企业龙头企业经营具备韧性盈利能力持续改善投资建议及风险提示21行业迈入存量竞争时代产销量见顶行业迈入存量竞争时代量增贡献有限2013年我国啤酒产销量见顶啤酒行业进入存量竞争时代产量整体呈现下滑趋势同比增速为负根据国家统计局数据2021年随着消费场景逐步恢复全年实现产量35624万千升同比4442022年实现产量35624万千升同比持平微增同比增长018整体来看预计未来啤酒行业产量将保持稳定量增贡献有限随着消费场景恢复啤酒当月产量回升从2023年当月产量来看1-2月同比减少1153456月产量分别同比提升2042117016随着外部环境好转现饮场景逐渐复苏同时啤酒消费旺季来临叠加各地高温天气频发啤酒全年景气度有望维持高位我国啤酒行业产量和增速全国规模以上啤酒企业单月产量及增速资料来源国家统计局iFinDEuromonitor平安证券研究所721行业迈入存量竞争时代产销量见顶销量方面和产量趋同呈下滑趋势2018年销量小幅企稳回升后继续下行2020年疫情影响下同比下滑6032021年销量同比回升391至4436万千升根据Euromonitor预测2024年我国啤酒销量预计下降至4216万千升同比下滑156啤酒市场规模增速放缓提价弥补销量下降2020年受疫情影响市场规模下滑至1469亿元2021年销量虽不及疫情前但市场规模实现1585亿元恢复至疫情前水平行业性提价一定程度上弥补了销量的持续性下滑2022年啤酒市场规模小幅增长至1645亿元增速放缓至379我国啤酒行业销量和增速我国啤酒市场规模市场规模亿元增速17001645101581158581600733790615001473146937941400213000-21200-41100-6-7081000-820182019202020212022资料来源Euromonitor艾媒咨询平安证券研究所822五强竞争格局确立头部企业产销量稳定五强确立竞争格局稳定现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争已形成稳定的五王争霸的竞争格局龙头企业们纷纷从生产效率管理能力盈利能力等方面发力以占据优势地位按销量计2021年我国啤酒行业CR5为925其中华润啤酒份额最高占比310青岛啤酒为223百威亚太为216燕京啤酒为102重庆啤酒为74其他小企业共占71主要是以珠江金星兰州黄河等为代表的本土啤酒厂和三得利蓝带喜力为代表的国际啤酒巨头头部企业产销量稳定行业集中度高2022年青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒珠江啤酒重庆啤酒产量分别为7823771841134274万千升华润啤酒产量遥遥领先2022年青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒珠江啤酒重庆啤酒销量分别为8073771110134286万千升销量同比均有所提升与我国啤酒总销量变动趋势基本保持一致2021年我国啤酒行业市场份额按销量计2022年头部酒企产量万千升2017-2022年头部酒企销量万千升资料来源iFinD公司公告中国酒业协会头豹研究院平安证券研究所923消费升级驱动下啤酒行业高端化加速经济社会稳步发展带动需求端消费水平升级我国经济社会发展稳步提升人均GDP从2017年的596万元增长至2022年857万元人均可支配收入也从2017年的26万增长至2022年的37万元带动需求端消费水平升级给啤酒厂家从量增到价增质增的转型升级提供更大空间2004至2021年我国限额以上餐饮业营业额逐年提升2021年为797239亿元CAGR为1203保证了啤酒的消费升级场景全国居民人均可支配收入千元2004至2021年限额以上餐饮业营业额亿元资料来源iFinDWind平安证券研究所1023消费升级驱动下啤酒行业高端化加速我国啤酒高端化不断推进带动整体盈利水平提升产品端华润啤酒推出的超高端新品醴青岛啤酒的限量产品一世传奇等以高端概念拔高品牌调性极力打造高端啤酒市场总体来看2017年至2022年我国啤酒市场高端产品销量占比由966提升至1261增长295pct销售额收入占比从304增加至3648增涨608pct收入贡献超过销量贡献啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率改善整体盈利水平我国啤酒市场高端啤酒销量占比我国啤酒市场高端啤酒销售额占比资料来源Euromonitor平安证券研究所1123消费升级驱动下啤酒行业高端化加速头部企业纷纷搭建高端核心矩阵抢占高地头部酒企相继优化产品结构以推进高端化不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品高端核心产品可对外焕新产品形象对内促进团队思维转变资源聚焦盈利提升重庆啤酒组成66品牌矩阵并淘汰山城品牌华润啤酒采用44品牌策略补齐高端产品短板青岛啤酒坚定实行11品牌策略并推出百年之旅一世传奇琥珀拉格等高端产品拉升啤酒单品天花板燕京啤酒采取13品牌发展战略以燕京啤酒为主品牌同时培育漓泉惠泉雪鹿三个地方性优势品牌各企业高端战略头部企业的高端化产品矩阵啤酒品牌百威中国华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒百威大师传奇一世传奇百年之百元以上醴狮王世涛虎年限量版旅琥拉格全麦白啤凯旋1664风科罗娜蓝妹悠世匠心营造IPA鸿运当头花雪月格林12元以上燕京八景福佳脸谱等奥古特逸品纯堡布鲁克林生皮尔森夏日纷京A红爵喜力经典燕京V10嘉士伯红乌10-12元百威经典星银马尔斯青岛纯生无醇白啤苏重庆纯生绿雪花纯生燕京纯生资料来源公司官网平安证券研究所1223消费升级驱动下啤酒行业高端化加速成本驱动下啤酒行业进入新一轮提价周期纵向来看我国啤酒行业共经历了两轮涨价潮第一轮是从2017年12月至2018年5月第二轮是从2021年8月至2022年1月提价幅度更高面向产品层次更偏高端从当前情况看本轮提价传导通畅提价效果已反映在部分企业毛利率上头部企业提价动作企业提价时间提价区域提价行为2021年8月山东纯生终端箱提价6元幅度5白啤零售价上调2021年11月全国经典纯生的出厂和终端提价幅度8-10青岛啤酒2022年1月全国瓶装白啤提价幅度4大瓶经典部分地区提价7皮尔森提价至86元2022年4月全国瓶装纯生流通渠道提价10餐饮渠道提价62021年9月新疆大乌苏每箱价格提价6元幅度10重庆啤酒2022年2月除新疆外大瓶乌苏出厂箱提价4-6元幅度102021年9月全国勇闯天涯终端瓶提价1元出厂箱价提3-4元幅度10华润啤酒2021年11月四川勇闯天涯罐装精制清爽9等开票提3-4元箱幅度8-152022年1月浙江雪花系列产品价格上调2元箱2021年11月部分地区部分商品提价幅度3-10百威亚太2022年3月全国售价调升资料来源公司公告平安证券研究所1324精酿啤酒风潮渐起带动啤酒行业二次高端化精酿啤酒势力崛起强调口感和品质精酿啤酒是指只采用麦芽啤酒花酵母水这4种原料来发酵不添加任何人工添加剂的啤酒国内精酿啤酒萌芽于2008年起源于第一家专业精酿啤酒工厂高大师的成立其后出现了丰收啤酒厂上海拳击猫等精酿企业2014年起资本开始注入精酿行业步入高速发展期与工业啤酒相比精酿啤酒原材料纯净发酵时间长且口感香醇口味多样多为手工酿造更加强调品质精酿啤酒与工业啤酒对比精酿啤酒工业啤酒原材料麦芽啤酒花酵母水麦芽啤酒花制品大米玉米淀粉酵母水上部发酵艾尔工艺发酵温度高发酵后下部发酵拉格工艺发酵温度低发酵后通常进发酵工艺通常不进行过滤杀菌发酵时间至少半个月行过滤杀菌发酵时间7天左右保存时间1-3年05-1年口味浓度高口味香醇风格各异浓度低口感偏淡产量低产存在较多手工酿造大规模工业化生产热爱啤酒文化的啤酒爱好者和追求个性重视主要受众大众消费者消费体验的年轻消费者经营特点集中度较低区域化强寡头垄断资料来源中国精酿观察观研天下平安证券研究所1424精酿啤酒风潮渐起带动啤酒行业二次高端化饮用场景多元借势啤酒高端化东风精酿啤酒初始定位高端产品价格在20-60元瓶但其多样化的口味和属性可打开更多饮用场景可谓进可攻退可守一方面其啤酒属性可打开下沉市场随着市场规模不断扩大而逐步大众化目前精酿啤酒已经开始出现在夜市烧烤摊等饮用场景中另一方面在高端场所中精酿啤酒可借势啤酒高端化的东风其与高端工业啤酒的价格相差不大但在口感啤酒文化上更具特色随着精酿逐渐步入大众视野打响口碑其在高端场所的竞争力也将不断提升且未来消费升级Z世代更加注重个性和情感诉求精酿比标准化生产的工业啤酒更具优势行业迅速扩容市场前景广阔我国精酿啤酒在啤酒行业高端化大趋势下呈现高速发展态势2018-2021年CAGR达14远高于啤酒行业整体25的增速对比其他啤酒类型发展迅速驱动因素主要包括居民消费水平升级消费者需求升级资本入局等渗透率角度来看中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的08提升至2021年的28虽增速较快但远低于美国的131未来发展空间仍大2018-2025E中国精酿啤酒消费量亿元及增速2016至2021年中美精酿啤酒市场渗透率对比资料来源灼鼎咨询观研天下平安证券研究所1524精酿啤酒风潮渐起带动啤酒行业二次高端化资本入局独立厂商大批涌现龙头企业积极加码精酿市场格局高度分散最初以独立厂商起步后龙头公司入局以精酿满足自身高端化转型需求独立厂商方面近年来精酿啤酒行业融资事件数量涨幅明显从2018年的6起增长至2022年的14起从轮次分布来看多集中在早期阶段42为天使轮大量独立精酿厂商涌现据观研数据2015年中国仅有拥有精酿啤酒企业74家截止2022年已接近8000家龙头公司方面百威亚太重庆啤酒等纷纷入局采取收购或自主研发产品的方式布局精酿赛道以自身规模渠道品牌优势带动精酿业务发展2018至2022年中国精酿啤酒行业融2018至2022年中国精酿啤酒龙头酒企布局精酿资事件数量起行业投融资轮次占比企业举措重庆啤酒入股精酿品牌京A收购英国精酿嘉士伯酒厂LondonFieldsBrewery旗下精酿品牌包括国际品牌鹅岛百威亚太本土品牌拳击猫和059海岸线等与精酿啤酒BrewDog设立合资企业于2023年6月推出精酿产品秦始皇华润啤酒CPA建立精酿啤酒厂推出雪堡红啤酒桂花蜂蜜等系列珠江啤酒精酿产品资料来源IT桔子灼鼎咨询公司公告平安证券研究所1625关厂提效逐步兑现产能优化关厂优化落后产能提高效益加快转型在过去的啤酒企业发展过程中大部分厂商选择的是外延并购式的粗放型发展模式在快速拓展市场的同时也造成了产能过剩产线落后等一系列问题现如今落后产能难以匹配行业产品线高端化进程进而倒逼许多酒厂优化转型或者关闭淘汰落后产能重庆啤酒是最早开始关厂的内地酒企2015-2018年期间共关闭9家工厂青岛啤酒2018-2021年期间共关闭6家工厂华润啤酒2016-2021年期间共关闭38家工厂关厂之后企业冗余产能缩减产能利用率大幅提高盈利能力得以改善预计未来关厂提效这一策略还将持续推进啤酒企业关厂情况企业年份工厂关闭情况企业年份工厂关闭情况2018关闭杨浦芜湖2家酒厂2016关闭2家酒厂青岛啤酒2019关闭台州北京2家酒厂2017关闭7家酒厂2021关闭薛城滕州2家酒厂2018关闭13家酒厂关闭7家酒厂华润啤酒重庆啤酒2015-2018关闭9家酒厂2019关闭7家酒厂百威亚太2016-2017关闭8家酒厂2020关闭4家酒厂珠江啤酒2017关闭汕头工厂2021关闭5家酒厂资料来源公司公告平安证券研究所1725关厂提效逐步兑现产能优化行业产能利用率稳中有升产能优化正在逐步兑现2022年青岛啤酒珠江啤酒重庆啤酒燕京啤酒人均产量分别为583155434414559633987千升人重庆啤酒2018年起人均产量大幅提升远高于其他企业原因在于嘉士伯收购重庆啤酒后关闭多家辐射能力弱可替代性强生产效率低的工厂产能利用率角度看主要啤酒企业产能利用率稳中有升其中燕京啤酒产能利用率明显低于同业原因在于当啤酒业务进入存量市场其他酒企开始去产能时燕京啤酒未能跟上转型步伐但2022年燕京啤酒新董事长上任加速淘汰低效产能推动降本增效2022年公司实现营收13202亿元为2015年以来首次突破130亿未来业绩弹性有望进一步释放2016-2022主要啤酒企业人均产量千升人主要啤酒企业产能利用率注产能利用率销售量设计产能资料来源公司公告平安证券研究所1825关厂提效逐步兑现产能优化人员持续精简行业人均创收逐年上升2020年嘉士伯通过资产重组将其在中国的优质资产全部注入重庆啤酒使得当年重庆啤酒人均创收大幅上升除此之外主要啤酒企业人均创收与人均创利逐年平稳增加可以看出燕京啤酒人均创收与创利能力与其他酒企仍有较大差距这与其产能过剩人员冗余等因素有关随着近年来燕京啤酒员工结构持续优化同时在产品方面加码高端布局其在2022年人均创利翻倍触底反弹迹象明显随着后续人员冗杂问题得以解决人效提高人均创收和人均创利水平与行业的差距有望不断缩小2017-2022主要啤酒企业员工人均创收万2018-2022主要啤酒企业员工人均创利万元元资料来源公司公告平安证券研究所19