核心观点
　　8月18日，证监会发布答记者问，二级市场针对政策举措产生预期分歧。综合来看，证监会在投资端、交易端、融资端提出的诸多举措分别从服务实体经济、鼓励证券基金业务创新、优化交易端制度、改善上市公司治理等方面综合施策，在鼓励业务发展和市场基础设施建设方面，做出了完善且积极的部署。相对而言，当前券商板块仍然有跑出相对收益的可能性。原因一是活跃资本市场政策还会陆续出台，二是货币环境足够宽裕，三是板块机构持仓和估值都仍然偏低，四是在一揽子化债和扶持民营企业政策的背景下，金融行业参与盘活存量资产可期。
　　简评
　　1、上周五证监会针对T+0和印花税问题给出相关答复，市场认为低于预期，但从金融研究角度，这两项政策短期虽有提振市场活跃度效果，但长期促进资本市场健康发展的意义可能也有限。我国监管部门保持定力，在合理方向上，譬如降低交易经手费、拓宽衍生品投资范围、放宽优质券商资本约束等方面积极规划举措，尤其是对创新业务的鼓励，更有望在中长期提升证券行业ROE和估值中枢。
　　2、部分投资者对券商降低散户经纪佣金抱有担忧，原因是在周五监管表述中提到”降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率“、“依法降低经纪业务佣金费率，切实将此次证券交易经手费下降的政策效果传导至广大投资者”等。交易经手费其实是由券商代交易所征收的一笔费用，包含在佣金之内但不属于券商收入，如果仅调整经手费，佣金同步调整，理论上不太会直接影响净收入。
　　3、宏观层面，参考此前A股政策底往事，券商第一阶段上涨之后的震荡调整都是预期反复博弈的常态，在证监会努力搭建好基础设施的背景下，后续关注A股环境的变化和优质券商杠杆宽松的力度来判断向上弹性。
　　4、但相对而言，当前券商板块仍然有跑出相对收益的可能性。原因一是活跃资本市场政策还会陆续出台，二是货币环境足够宽裕，三是板块机构持仓和估值都仍然偏低，四是在一揽子化债和扶持民营企业政策的背景下，金融行业参与盘活存量资产可期。
　　5、重点推荐创新业务和放宽资本约束受益的优质大券商：中金公司和华泰证券。
　　风险分析
　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。
　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。
　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。