核心观点：
　　美国贸易霸权是美国经济霸权的重要组成部分。美国借助强大的消费市场和先发制人的优势，主导全球产业链布局，打压潜在竞争对手，以实现“美国利益”最大化。二战后，为配合国内产业转型和巩固世界霸主地位的需要，美国贸易政策先后经历全球化、区域化、安全化三个阶段。我们重点回顾了日美贸易战的发展历程，以借鉴日本的经验教训和破局思路。
　　美国贸易霸权如何形成？
　　霸权本质：调动全球市场和资源，实现“美国利益”最大化。贸易霸权，是指通过国际化通行的标准和条约等制度手段，借自由贸易之名干涉他国主权，并在国家间逐步形成固定的分工和利益分配格局，从而影响本国及他国的经济发展、产业模式、甚至社会结构。
　　运转基础：强大的经济实力、主导国际贸易规则。美国是世界上最大的进口国，大量生产国依托于美国消费市场生存；美国占据全球化分工体系的顶端，出口附加值高，在国际贸易关系中占据主导地位；主导国际组织和国际贸易制度，发起区域或双边贸易互惠协定，用于配合不同时期美国经济发展需要。
　　操纵工具：全球层面上，美国贸易霸权的维护，主要通过签署《关税及贸易总协定》以及成立WTO来实现；双边及区域贸易关系上，美国主要借助关税、进出口配额和市场准入等工具，甚至多次使用国内法“301条款”，迫使主要贸易伙伴国开放市场，以达到削减贸易赤字、促进出口、遏制他国的目的。
　　“美国优先”的霸权秩序如何建立？
　　贸易政策的演变是观察美国贸易霸权的一个窗口。二战后，美国贸易政策历经全球化、区域化、安全化三个阶段，对应美国经济从工业转向服务业的需要。
　　1）二战后至1970年代前，美国推行全球“自由贸易”，为资源和资金的跨国界流动创造有利环境，以发展本国工业、消化过剩产能。在美国主导下，美国同22个国家集体签署了多边贸易协定《关税及贸易总协定》。
　　2）1970年代后至2008年金融危机发生前，为应对国内滞胀、欧共体和日本的崛起，美国贸易政策转向“公平化”。美国出台《1974年贸易改革法案》、“301条款”，达成《北美自由贸易协定》，贸易政策转向双边主义与区域主义。20世纪90年代后，随着日本实力削弱，信息技术兴起推动美国产业升级加速，美国再次提出削减贸易壁垒，推进全球性自由贸易，建立WTO。
　　3）金融危机发生后，美国贸易政策转向“安全化”。为应对中国等新兴国家崛起、解决国内产业空心化和贫富分化加剧等问题，美国贸易政策逐步转向区域或双/多边贸易互惠协定，联合外部盟友，加强对华贸易制裁。
　　案例：日美贸易摩擦回溯
　　为遏制日本崛起，20世纪60年代后，美国向日本持续发起贸易战，从纺织品、钢铁、家电，扩大到汽车、半导体等中高端制造业。美国向日本单方面提出“自愿”限制出口、改革关税体制、调整汇率、开放市场等要求，而日本由于在政治、经济、安全上严重依赖美国，虽然多番拖延，最终以妥协收场。美国对日本的层层打压，导致日本经济陷入低迷，高技术产业发展受挫。日本的破局思路，一方面通过对外直接投资或寻求贸易伙伴的方式，降低贸易摩擦成本，带来产业链调整。另一方面，加强科技研发投入，推动国内产业升级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；地缘政治风险超预期演变。
　　

研究报告全文：2023年8月21日总量研究美国贸易霸权从全球化到安全化大国博弈系列第五十篇要点核心观点作者美国贸易霸权是美国经济霸权的重要组成部分美国借助强大的消费市场和先分析师高瑞东发制人的优势主导全球产业链布局打压潜在竞争对手以实现美国利执业证书编号S0930520120002益最大化二战后为配合国内产业转型和巩固世界霸主地位的需要美国010-56513108贸易政策先后经历全球化区域化安全化三个阶段我们重点回顾了日美贸gaoruidongebscncom易战的发展历程以借鉴日本的经验教训和破局思路分析师刘星辰美国贸易霸权如何形成执业证书编号S0930522030001霸权本质调动全球市场和资源实现美国利益最大化贸易霸权是指021-52523880liuxcebscncom通过国际化通行的标准和条约等制度手段借自由贸易之名干涉他国主权并在国家间逐步形成固定的分工和利益分配格局从而影响本国及他国的经济发展产业模式甚至社会结构相关研报运转基础强大的经济实力主导国际贸易规则美国是世界上最大的进口中美贸易摩擦五年产业转移全面拆解国大量生产国依托于美国消费市场生存美国占据全球化分工体系的顶端大国博弈系列第四十九篇2023-08-13出口附加值高在国际贸易关系中占据主导地位主导国际组织和国际贸易制度发起区域或双边贸易互惠协定用于配合不同时期美国经济发展需要对华投资禁令落地拜登科技围堵加速大国博弈系列第四十八篇2023-08-10操纵工具全球层面上美国贸易霸权的维护主要通过签署关税及贸易总协定以及成立WTO来实现双边及区域贸易关系上美国主要借助关税去风险如何服务于美国对华战略大国博弈系列第四十七篇兼光大宏观周报进出口配额和市场准入等工具甚至多次使用国内法301条款迫使主要贸易伙伴国开放市场以达到削减贸易赤字促进出口遏制他国的目的2023-07-30美国优先的霸权秩序如何建立中美缓和能否影响美国国会对华立场贸易政策的演变是观察美国贸易霸权的一个窗口二战后美国贸易政策历经大国博弈系列第四十六篇兼光大宏观周报2023-06-25全球化区域化安全化三个阶段对应美国经济从工业转向服务业的需要1二战后至1970年代前美国推行全球自由贸易为资源和资金的跨国如何看待这一轮中美缓和大国博弈界流动创造有利环境以发展本国工业消化过剩产能在美国主导下美国系列第四十五篇2023-06-11同22个国家集体签署了多边贸易协定关税及贸易总协定美国制造业回流进行到哪了大国博21970年代后至2008年金融危机发生前为应对国内滞胀欧共体和日本弈系列第四十四篇2023-05-31的崛起美国贸易政策转向公平化美国出台1974年贸易改革法案中国中亚峰会守望相助大有可为301条款达成北美自由贸易协定贸易政策转向双边主义与区域主大国博弈系列第四十三篇兼光大宏观周报义20世纪90年代后随着日本实力削弱信息技术兴起推动美国产业升级2023-05-21加速美国再次提出削减贸易壁垒推进全球性自由贸易建立WTO3金融危机发生后美国贸易政策转向安全化为应对中国等新兴国家崛权力的声音美国如何操控全球舆论喉舌大国博弈系列第四十二篇2023-05-起解决国内产业空心化和贫富分化加剧等问题美国贸易政策逐步转向区域09或双多边贸易互惠协定联合外部盟友加强对华贸易制裁案例日美贸易摩擦回溯美国芯片法案能够如愿以偿吗大国博弈系列第四十一篇2023-05-02为遏制日本崛起20世纪60年代后美国向日本持续发起贸易战从纺织品钢铁家电扩大到汽车半导体等中高端制造业美国向日本单方面提拆解拜登政府2024财年预算案剑指印太出自愿限制出口改革关税体制调整汇率开放市场等要求而日本由大国博弈系列第四十篇2023-04-04于在政治经济安全上严重依赖美国虽然多番拖延最终以妥协收场对美出口大幅回落的背后产业转移在加速美国对日本的层层打压导致日本经济陷入低迷高技术产业发展受挫日本大国博弈系列第三十九篇2023-03-的破局思路一方面通过对外直接投资或寻求贸易伙伴的方式降低贸易摩擦29成本带来产业链调整另一方面加强科技研发投入推动国内产业升级风险提示中美贸易摩擦加剧地缘政治风险超预期演变敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一美国贸易霸权如何形成411霸权本质调动全球市场资源实现美国利益最大化412运转基础强大的经济实力主导国际贸易规则413操纵工具多边贸易协定双边贸易谈判5二美国优先的霸权秩序如何建立621第一阶段二战后至1970年代前美国推行全球自由贸易622第二阶段1970年代后至2008年金融危机前转向公平贸易823第三阶段金融危机发生后贸易政策转向安全化10三日美贸易摩擦回溯1331缘起为遏制日本快速崛起美国对日态度从扶持转向打压1332历程日美贸易摩擦持续升级最终以日方妥协收场1433影响日本产业发展受限向外加速转移16四风险提示17敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图11980年后美国在全球贸易中的进口比重远高于出口4图2美国进出口总额占GDP比重较低4图3二战期间美国生产资料产量快速增长6图4二战期间美国工业快速发展经济实力大幅提升6图5二战后美国商品出口规模快速增长7图6二战后美国商品生产领域提供大量就业岗位7图71970年后欧共体扩员经济体量接近美国8图81970年后日本崛起成为仅次于美国的第二大经济体8图91971年起美国开始出现贸易逆差9图101970-1980年初美国经济处在滞胀阶段9图111990年以来美国贫富差距持续加大11图12随着经济全球化美国制造业空心化日益严重11图13美国制造业企业数量和占比不断下降12图14进入21世纪中美贸易逆差不断扩大12图1520世纪60至90年代日本经济高速发展14图1620世纪60至80年代美国从日本净进口金额不断扩大14图1720世纪60至90年代日本外向型经济体特征明显15图1820世纪80年代日本对美贸易依赖度较高15图1920世纪80年代后期日本对外投资快速增长16图2020世纪80年代后期日本出口贸易重心转向亚洲16敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告0YCXoMsQqRrQsRzRoOxOmObR9R9PsQmMsQoNfQnNuMkPmOpO9PmNyQwMoNzQvPpNpO宏观经济一美国贸易霸权如何形成11霸权本质调动全球市场资源实现美国利益最大化贸易霸权是美国经济霸权的重要组成部分是美国实现国家经济利益最大化的重要工具霸权是指某一国家凭借其政治军事和经济的优势地位在一定区域或者全球范围内控制他国主权主导国际事务或谋求统治地位的状态所谓的贸易霸权是指通过国际化通行的标准和条约等制度手段借自由贸易之名干涉他国主权并在国家间逐步形成固定的分工和利益分配格局从而影响本国及他国的经济发展产业模式甚至社会结构可以说美国贸易霸权最显著的功能就是在各个国家之间分配它们获取贸易资源的能力进而主导全球产业链布局一方面美国通过积极推动经济全球化和区域一体化的发展借助贸易条件的改善发展本国经济占据产业链主导地位另一方面美国凭借强大的消费市场借助各类手段化身为特殊贸易国掌握国际贸易格局分工的主动权进而控制全球经济产业链和运作机制打压潜在竞争对手实现其在国际经济秩序中的霸权地位历史上西欧苏联日本中国等都曾是美国贸易霸权的受害者12运转基础强大的经济实力主导国际贸易规则美国贸易霸权运转有两大基础一是拥有强大的经济实力形成非对称贸易关系从而在国际贸易关系中占据主导地位一方面美国是世界上最大的进口国大量生产国依靠美国的消费市场这种对美国市场长期的依赖关系间接影响其他国家的产业结构也提高了美国对其他国家贸易政策的影响力另一方面美国占据全球化分工体系的最顶端通过提高出口产品的附加值保持其在国际经济关系中的主导地位维持较低的对外贸易依赖度2022年美国GDP占世界总额的252但是在全球货物总出口中占的份额仅为83图11980年后美国在全球贸易中的进口比重远高于出口图2美国进出口总额占GDP比重较低美国货物出口占全球比重美国货物进口占全球比重欧元区日本韩国中国美国2020120100171780141460111140882055020032018197019731976197919821985198819911994199720002006200920122015202119882022196219641966196819701972197419761978198019821984198619901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820201960资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济二是主导国际组织和国际贸易制度发起区域或双边贸易互惠协定这些国际贸易规则在不同阶段的演变特征体现出美国不同时期的国家利益由此带来的收益又使得美国得以继续维持其国际经济统治地位掌握国际贸易规则的主导权和定制权例如二战后至2008年金融危机发生期间美国主要充当国际制度倡导者建设者和领导者致力于推行自由贸易进而积累贸易实力例如1947年在美国主导下美国与22个国家成功签署关税及贸易总协定成功瓦解高贸易壁垒重建战后国际经济秩序建立起世界贸易体系20世纪90年代初为配合美国服务业发展的需要美国再次提出削减贸易壁垒加强知识产权保护引入发展中国家完成乌拉圭回合谈判创建世界贸易组织WTO而在2008年金融危机发生后美国开始充当国际制度破坏者试图通过贸易谈判与协定打造出让美国更自由的贸易环境采取频频退群反悔等举措转向区域双边贸易协定例如特朗普上台执政后曾多次发生大幅中断承担国际义务的行为2017年以来美国政府宣布退出跨太平洋伙伴关系协定TPP伊朗核问题全面协议巴黎协定及联合国人权理事会还扬言退出世贸组织13操纵工具多边贸易协定双边贸易谈判全球层面上美国贸易霸权的维护主要通过签署关税及贸易总协定GATT以及成立世界贸易组织WTO来实现具体表现为积极参与GATT与WTO活动争夺并主导多边贸易规则的制定和修改GATT乌拉圭回合协定所包含的内容都是美国在国际市场上具有优势的领域据统计在乌拉圭回合多边贸易谈判所协定的贸易领域中仅削减关税和非关税壁垒就能给美国每年创造大量收益WTO成立后美国主导地位没有改变在WTO制定和修改保护知识产权的规则依仗其科学技术优势通过限制或鼓励高技术出口来制约他国1997年美国利用WTO签订了信息技术协议在美国出口的优势领域要求各协议国家开放市场在双边区域贸易关系上美国主要借助关税进出口配额和市场准入等工具迫使主要贸易伙伴国开放市场以达到削减贸易赤字促进出口的目的以日本为例在日本成为美国最大的贸易逆差国时1980年代前后美日在钢铁家电汽车半导体等领域签订多个贸易协定迫使日本政府将汽车电信设备保险政府采购等对美开放至1990年美日贸易逆差较1987年最高点收窄153亿美元在单边关系上美国主要采用国内法301条款处理在处理国际贸易争端时美国将国内法凌驾于国际法之上采取单方面制裁行动或以制裁相威胁国内贸易法中最为著名和典型的是301条款301条款是指美国综合贸易法中的第301条款最早形成于1974年的贸易法后来演变为特别301条款和超级301条款超级301条款是国会授权政府每年调查并确定一份在自由贸易方面做得不够的国家名单对其施加压力迫使其开放市场否则将予以报复特别301条款则是确定那些拒绝为知识产权提供足够保护和市场的国家敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济二美国优先的霸权秩序如何建立美国贸易政策的演变是观察美国贸易霸权的一个窗口回顾美国贸易政策的变化大致分为三个阶段分别对应美国主导贸易全球化区域化安全化的三个过程而这也正好与美国经济发展阶段相互匹配即全力发展工业工业转向服务业主要依靠服务业的三个阶段21第一阶段二战后至1970年代前美国推行全球自由贸易早在1947年美国和其他22个国家集体签署的多边贸易协定关税及贸易总协定GATT奠定了美国在世界范围内贸易霸权的地位这一时期美国建立贸易霸权的出发点是打破国际贸易壁垒通过推行全球范围内的自由贸易为资源和资金的跨国界流动创造有利环境以发展本国工业二战期间随着战时军事开支扩大国际贸易往来增多和工业化持续发展美国获得了巨大收益经济实力迅速攀升被誉为生产奇迹1二战后美国最主要的对外政策目标是建立起自由主义的国际经济制度自由主义国际经济制度的特点是为货物服务资本和知识技术的跨国界流动尽可能消除贸易壁垒因此在贸易领域美国从最初的限制转向互惠从使用保护性关税保护国内产业免受外国竞争转为使用贸易协定减少全球贸易壁垒图3二战期间美国生产资料产量快速增长图4二战期间美国工业快速发展经济实力大幅提升1000070美国工业生产指数同比900060美国GDP现价右轴十亿美元30600800050700020500406000104003050001939年1940年03004000201941年300010-1020020000-2010010000-300铁矿石钢铁电力铝右轴石油右轴煤炭右轴193919551931193319351937194119431945194719491951195319571959万吨万吨万吨亿度万吨亿桶亿吨1929资料来源美国工业现代化的历史进程2光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所美国之所以推行全球自由贸易主要基于国内外三个因素一是外部环境方面20世纪30年代大萧条后全球范围内的贸易保护主义大肆兴起美国遭遇到来自英国的帝国特惠制封锁导致美国出口商在全球市场处于劣势地位20世纪30年代大萧条在全球蔓延肆虐世界贸易环境急剧恶化全球范围内的贸易保护主义情绪持续发酵1930年为保护国内产业免受外国竞争美国出台霍利斯穆特关税法案大幅调高关税税率导致美国的贸易关系严重恶化英国在1932年渥太华协定中决定采取极端贸易限制措施建立一个旨在将美国商品排挤出加拿大和英国等主要出口市场的大英帝国特惠贸易体系通过提高关税和配额限制使外部商品难以进入而当时美国对1美国对苏贷款问题历史考察沈志华P52美国工业现代化的历史进程韩毅P175敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济加拿大和英国的出口占其出口总量的13以上与此同时1931年德国对进口实施许可证制度力求与东欧国家签订特惠贸易协定日本则建立所谓的大东亚共荣圈利用其政治和军事影响力攫取经济利益均将美国排除在贸易体系之外此外1931年英国放弃金本位允许英镑相对于其他货币贬值此举导致很多坚守金本位国家通过加强外汇管制阻止黄金和外汇储备流失并辅以高关税和配额措施进一步限制进口方面的支出以缓解国际收支枯竭的局面在霍利斯穆特关税法案英国放弃金本位背景下全球贸易的多边体系开始瓦解经历第一次世界大战和经济大萧条战前英国领导下的全球自由贸易秩序被完全打破整个世界贸易格局呈现出了以高关税进口配额市场准入及汇率控制等贸易壁垒为主要特征的碎片化状态导致美国出口商在全球市场上处于极其严重的劣势美国及时调整贸易政策于1934年通过了互惠贸易协定法案RTAA试图以在关税和贸易障碍方面无差别的最惠国待遇为特点的多边贸易策略突围到1944年的时候美国已经和27个国家签署了贸易协定占美国贸易总额约23的比例且与协定签署国的出口增长率约为与非协定签署国出口增长率的2倍二是从国内经济形势看美国在二战后成为工业大国对出口贸易的依赖性增强维持高水平出口可以稳定国内就业消化过剩产能二战后美国以发展工业进口初级产品为中心开展对外贸易这一时期美国在关键领域都出现巨额贸易顺差包括机械设备机动车辆化学品等对出口依赖度更高例如1947年美国出口的小麦煤炭机床农业机械和农具产量分别占总产量的321139211937年分别为1032314出口行业的快速发展带来大批就业岗位1946年有133万个就业岗位直接归因于出口顺差1947年升至197万个3图5二战后美国商品出口规模快速增长图6二战后美国商品生产领域提供大量就业岗位美国商品出口总额十亿美元美国非农就业人数私人商品生产千人制造业增加值占GDP比重右轴503026000美国非农就业人数比重私人商品生产5545240005040272200035200003024452518000202116000401514000101835120005015100003019541962197019401942194419461948195019521956195819601964196619681942194419461948195019521954195619581960196219641966196819701940资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所三是从政治诉求看推行全球范围内的自由贸易有助于促进战后欧洲的经济复苏遏制苏联二战之后美国迫切需要在欧洲和亚洲打造战略支点当时西欧与美国拥有高度利益捆绑与高度趋同的价值观具备较好的工业基础和广大的消费市场西欧也迫切需要重建国内经济3贸易的冲突美国贸易政策200年道格拉斯欧文敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济因此美国出台的马歇尔计划成为双赢选择不仅用于解决美国国内产能过剩和欧洲迫切需要美国物资支持而无力支付的矛盾也被用作分裂东欧阵营削弱苏联政治地位的经济武器一方面美国采取短期的金融援助包括对英贷款和马歇尔计划通过提供美元贷款赠款和援助等措施使欧洲继续购买美国产品另一方面美国向欧洲主动开放市场通过加强关税谈判减少世界范围内的贸易壁垒积极促成西欧市场一体化让欧洲国家通过扩大出口赚取更多美元因此1947年在美国主导下美国与22个国家成功签署关税及贸易总协定旨在大幅降低关税和其他贸易壁垒既意味着美国对高贸易壁垒的成功突围也标志着其作为战后经济秩序重建者主导全球自由贸易秩序到1952年时关税与贸易总协定已经有34个缔约国这些国家在世界贸易中所占份额超过了80直至1994年正式被世界贸易组织替代为止它将世界上主要工业发达经济体的平均关税税率从二战结束之初的近40降至约5的水平22第二阶段1970年代后至2008年金融危机前转向公平贸易二战后美国凭借其完备而发达的工业体系享受着多边自由贸易体系带来的巨大红利二战后到20世纪60年代美国GDP年均增长率为6出口贸易总额从1945年的678亿美元增长到1960年的2705亿美元但进入20世纪70年代后随着欧共体和日本的崛起美国在国际贸易体系的霸权地位面临挑战1985年9月时任总统里根将自由且公平描述为美国贸易政策的原则并要求美国贸易代表办公室通过积极运用301条款以自由且公平贸易促进美国出口图71970年后欧共体扩员经济体量接近美国图81970年后日本崛起成为仅次于美国的第二大经济体十亿美元欧共体GDP总和美国GDP日本德国法国英国美国5000欧共体GDP美国GDP右轴954545404045009035354000853500303080300025257525002020702000151565150010101000605550055000501970年1973年1981年1986年1990196219641966196819701972197419761978198019821984198619881960资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注图中数据为各国GDP占全球比重发生这种贸易政策的转向与美国当时的经济环境密不可分1970年代初布雷顿森林体系崩溃后美国面临经济滞胀高失业率环境同时随着战后西欧日本经济实力的增强美国相对实力被不断削弱1970年代初美国开始出现贸易逆差而当时国际贸易对于美国经济的重要性持续提升19701980年美国进出口总额占其GDP的比重从10快速升至20这些导致美国对盟友的贸易战略认知发生了改变美国认为其对盟友长达几十年的单向优厚贸易政策带来的政治收益已经不足以弥补其付出的经济成本敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济为了扭转贸易逆差和经济滞胀的困局美国针对主要贸易伙伴对美产品的贸易歧视措施出台了1974年贸易改革法案theTradeReformActof1974这部法案反映了美国应对外来贸易竞争的处理方式从主要依靠多边框架协调降低关税壁垒转变为单边综合利用非关税壁垒并强迫对方单方面向美国开放市场这部法案的出台标志着美国贸易政策跟随其相对经济实力的衰弱从自由贸易转向公平贸易图91971年起美国开始出现贸易逆差图101970-1980年初美国经济处在滞胀阶段美国贸易差额百万美元美国GDP不变价同比美国CPI同比右轴1000001414121201010-10000088-2000006644-30000022-40000000-2-2-5000001962197219821960196419661968197019741976197819801984198619881990197819621964196619681970197219741976198019821984198619881990199219941996199820001960资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所进入1980年代之后美国相对经济实力进一步衰弱其制造业增加值占GDP比重持续下降美元汇率也持续升值进一步削弱美国出口商的国际竞争力并进一步恶化贸易逆差1985年美国成为净债务国自此美国迎来了1980年代新一波的贸易保护浪潮在这波浪潮中以频繁的301条款引出的双边贸易谈判与北美自由贸易协定引出的区域化贸易为代表美国贸易政策逐渐转向了双边主义与区域主义日美贸易摩擦便是一个典型案例301条款是1974贸易改革法案的重要内容也是后来美国长期实行单边贸易制裁的主要工具301条款是一项报复性的法律该条款授权总统以更大的权力处理外国对美国产品实施的不公正不合理和歧视性行为具体流程为先由具体涉事出口商提出申诉亦可直接由总统发起动议开启调查程序经调查属实后通过贸易谈判终止相关行为若未能达成解决共识则总统有权对违规国家的出口商品征收报复性关税301条款由一般301特别301和超级301组成一般301是针对一般性进出口行为进行的概括性操作描述特别301是针对知识产权领域进行的特殊性操作描述主要集中在高科技芯片半导体等文化娱乐电影音乐等和化工医疗制药等行业超级301则将操作的对象从具体的产品和产业转向了重点国家和重点做法使所有与美国有贸易往来的经济体都置于美国国内行政机构的监察之下之所以出台301条款主要有两大原因一是美国无法在关税及贸易总协定框架下彻底消除西欧关税同盟对美贸易歧视政策二是随着西欧和日本的实力提升美国对外政策的影响力在下降三是301条款有助于对更多国家的商品设置非关税壁垒阻挡他们进入美国市场自此美国对外贸易争端的处理方式从多边制度框架转向局限于双边区域单边主义的非关税贸易壁垒美国频繁使用国内法301条款用作国际上双边谈判的筹码一般情况下一个国家只要被美国开展了301调查那它很快就会面临两项选择要么撤销对美产品的不公平贸易壁垒要么接受美国经济制裁美国历史上多次发起301调查的对象国家多选择了那些与自己具有巨大经济实力敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济差距的国家如日本韩国巴西等它们更倾向于屈从美国的政策意志在贸易壁垒问题上做出退让北美自由贸易协定NAFTA则是美国转向区域主义的代表性贸易政策为了实现对西欧国家组成的欧共体的制衡美国和加拿大墨西哥签订了北美自由贸易协定NAFTA形成了以美国为核心的北美自由贸易区1992年8月北美自由贸易协定签署要求分别在5年10年或15年内逐步废除北美贸易涉及的所有关税部分关税需要立即废除此举促进双边贸易快速增长提升北美经济一体化程度20世纪90年代后随着日本实力削弱信息技术兴起推动美国产业升级加速美国再次提出削减贸易壁垒推进全球性自由贸易重获多边贸易体系的支配地位包括完成乌拉圭回合谈判创建世界贸易组织与中国建立永久性正常贸易关系PNTR其中乌拉圭回合谈判重塑全球贸易体系及贸易政策加速全球贸易一体化进程乌拉圭回合谈判的持续周期为19861994年由117个国家参与历经7年时间谈判结果主要包括废除多种纤维协定出口限制协定发起农业贸易政策各国政府将减少和限制农业补贴将协定中的规则延伸到服务等新的领域保护与贸易有关的知识产权建立起更加有效的争端解决机制使各国同意将进口关税减少13左右成立了世界贸易组织由此关税及贸易总协定正式退出舞台开启了世界贸易组织WTO的时代美国之所以要积极推进乌拉圭回合谈判与关贸总协定规则设计不足有关一是关贸总协定并不限制各国采用出口限制协定提供出口和国内补贴或设置其他非关税壁垒因此各国涌现出大量限制出口的协定农业补贴情况严重二是关贸总协定中没有关于银行和金融服务海运和运输服务建筑和法律服务等服务贸易条款不利于美国着力发展服务业的导向三是关贸总协定主要由美国欧共体日本加拿大等少数发达国家参与发展中国家由于贸易体量较小未包括在内但随着东亚国家的崛起发展中国家的市场规模快速扩张美国坚持认为发展中国家不能再以搭便车的方式享受关税削减也应当参与降低贸易壁垒的工作随着世界贸易组织的成立几乎世界上所有的国家都被陆续整合进了美国主导的世界贸易秩序中这一时期以美国为中心的盟友体系以扩大市场锁定发展中国家与发达国家间科学技术的差距等方式增加盟友体系的总体利益实现全球范围内的利益瓜分与统治体系形成中心外围的剥削关系23第三阶段金融危机发生后贸易政策转向安全化2008年金融危机发生之后美国对外贸易政策中鼓励市场化的成分收缩通过贸易政策调整解决经济社会问题的诉求增强逐步转向区域或双多边贸易互惠协定这种政策转向在特朗普政府时期体现得尤为密集与明显2017年特朗普政府发布国家安全战略报告首次将大国竞争列为国家安全的首要威胁并首次提出经济安全就是国家安全标志着美国国家安全战略出现重大调整贸易政策开始向贸易安全化转型贸易政策再度调整的核心原因是美国主导形成的世界贸易体系已经不能保障其实现霸权利益反而使其在国内外面临的结构性问题更加突出敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济一是国际格局多极化趋势明显以中国为代表的新兴力量不断挑战美国霸权地位美国面临着来自中国俄罗斯等国挑战和竞争同时特朗普政府与欧盟日韩等传统盟友间出现贸易和防务等方面出现摩擦导致美国在应对国际挑战中缺乏协作特别是中国的快速崛起不仅在经济上与美国形成了巨大的贸易逆差而且在科技军事外交等领域也展现出强大的实力和影响力因此美国将中国作为挑战其全球霸权的重要威胁以中美贸易为例2003年美国对华贸易逆差为13495亿美元2022年扩大至42187亿美元拜登上台后美国贸易政策安全化进一步显性化不断拉拢盟友采取小院高墙的打压式政策谋求贸易霸权扰乱全球产业链供应链二是经济全球化导致美国制造业产业空心化日渐严重随着全球化进程的推进美国本土传统制造业逐步向具有低成本优势的发展中国家或地区转移从1998年至2020年美国制造业企业数量从319万家下降至240万家降幅达248制造业企业占所有企业的比重从57下降至39从制造业增加值看从1997年至2022年美国制造业增加值占美国GDP的比重从161下降至110占全球制造业增加值的比重从231下降至171三是美国国内财富分配不均社会阶层结构性矛盾日益突出20世纪80年代以来美国开始实施新自由主义政策推行全球化自由市场和自由贸易采取一系列措施为资本松绑新自由主义政策在刺激经济增长的同时也导致美国贫富差距加大中产阶级减少美国社会阶层结构性矛盾持续发酵4从1990年Q1至2023年Q1美国前1富有的家庭拥有的财富占比从227上升到313而50-90的家庭拥有的财富占比则从365下降至286图111990年以来美国贫富差距持续加大图12随着经济全球化美国制造业空心化日益严重美国50-90富有家庭财富占比美国前1富有家庭财富占比美国制造业增加值占比4040美国制造业增加值占全球比重右轴172838382636361624343415223232142030301828281316262612242414112222122020101020101996199820002002200420062008201220142016201820202022199019921993199419951997199819992000200220032004200520072008200920102012201320142015201720182019202020221989资料来源美联储官网光大证券研究所注数据更新至2023年一季度资料来源Wind光大证券研究所4撕裂的美国新自由主义政策如何加剧贫富分化沙烨P1敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济图13美国制造业企业数量和占比不断下降图14进入21世纪中美贸易逆差不断扩大美国对中国出口商品金额美国对中国进口商品金额美国制造业企业数量万家美国制造业企业数量占比右轴亿美元亿美元3568000贸易差额右轴800030600060002554000400020200020001500410-2000-20005-4000-400003-6000-6000200020131998199920012002200320042005200620072008200920102011201220142015201620172018201920202011201220132014201520162017200220032004200520062007200820092010201820192020202120222001资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所对此美国尝试借助一体两翼战略重塑世界格局一体指以美国为核心的美洲贸易集团发展北美自由贸易区两翼分别指西欧国家为主的北大西洋贸易集团和以日本为主的亚太地区贸易集团分别对应跨大西洋贸易与投资伙伴关系TTIP以及跨太平洋伙伴关系协定TPP一是主导北美贸易格局早在1994年美国加拿大和墨西哥政府经谈判商定的北美自由贸易协定NAFTA正式生效在该协定下美国加拿大和墨西哥之间的大部分贸易关税被取消区域贸易实现大幅增长从1993年的约2900亿美元增长至2016年的逾11万亿美元然而美国前总统特朗普则认为该协定对美国的就业和制造业造成了损害认为低薪酬竞争企业生产向外转移以及贸易逆差的扩大等因素导致了美国就业机会减少以及薪酬增长停滞因此重启了NAFTA的谈判以期为美国争取更好的条件包括纳入更严格的劳工标准收紧汽车行业的原产地规则有利于关键性制造业回流美国创造更多就业条件等2019年12月特朗普政府与加拿大和墨西哥达成了更新版协定即美墨加协定USMCA最终于2020年7月生效二是积极推进美欧贸易合作奥巴马时期美欧启动跨大西洋贸易及投资伙伴协议TTIP谈判寄希望于通过打造欧美高标准自贸区来捍卫美国在国际经贸规则中的主导地位但由于双方在政府采购金融法规与争端解决机制等问题上存在重大分歧最终并未达成一致拜登上台后美国持续修复与盟友关系尤其是将拉拢欧盟作为其外交战略的首要目标2021年6月美欧贸易与技术委员会TTC合作机制达成作为美欧贸易合作的新纽带在推进投资审查合作多边出口管制的原则与规范人工智能技术的研发和应用规则增强美欧半导体供应链的安全性等方面达成共识三是介入亚太地区事务推进经济一体化进程早在2005年新西兰新加坡文莱智利四国共同签署了跨太平洋战略经济伙伴关系协定TPSEP是TPP的前身2008年后基于应对金融危机和美国战略重心转移的需要奥巴马政府上台后将TPSEP作为美国介入并主导亚太地区经济一体化进程的重要杠杆于2008年11月正式宣布加入TPSEP并更名为TPP这一时期除美国以外越南秘鲁澳大利亚马来西亚加拿大墨西哥日本等国相继加入谈判TPP成员国范围由最初的4国迅速扩大到12国并于2015年10月成功达成TPP贸易协定用于促进贸易自由化降低各成员国之间的关税而在特朗普上台后为避免美国产业空心化选择单方面退出跨太敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济平洋伙伴关系组织TPP不再签署大型区域贸易协定而是注重双边贸易协定谈判此外面对中国的快速崛起美国世界霸主地位遭遇挑战美国开始在贸易金融外交等领域采取一系列举措以遏制中国在单方面对华实施制裁的基础上采取小院高墙政策联合盟友共同对抗中国在对华打压方面一是持续扩大对中国各类实体制裁美国将1300多家中国实体列入各类管制和制裁清单二是接连推出贸易战产业战和科技战采取加征关税出口管制投资审查等措施限制中国在科技军事领域的发展而对内接连出台通胀削减法案芯片与科学法案试图通过高额补贴等方式推动新能源汽车芯片制造在美国本土扩大生产三是在人权知识产权和网络安全等领域对中国进行了长期的抹黑和攻击以此对中国形成严重的舆论压力在联合盟友方面与特朗普时期不同拜登政府采取小院高墙的政策积极组建盟友和伙伴关系网络以共同对抗中国使其经贸合作不断朝向安全化方向发展尤其是在亚太地区美国与日本韩国等国继续加强安全防务合作大力推进印太经济框架IPEF举办美国-东盟峰会等不断巩固扩大其在亚太地区的影响力意图联合盟友以限制中国三日美贸易摩擦回溯31缘起为遏制日本快速崛起美国对日态度从扶持转向打压二战后美国将日本纳入欧美自由贸易体系借用市场力量让日本恢复经济发展二战后美国希望在亚洲建立军事同盟体系以针对苏联和中国为此美国政府开始实施全面复兴日本经济的政策美国在西欧推行马歇尔计划过程中将降低或取消对日贸易歧视作为继续提供项目贷款的附加条件之一将日本纳入欧美自由贸易体系1955年日本正式成为关税及贸易总协定的缔约国在美国的战后整合政策下日本经济迎来了巨大的发展也成为美国在贸易领域最顺从的盟友20世纪70年代中后期日本成为仅次于美国的世界第二大经济体伴随日本经济实力的快速崛起美国开始将日本视为美国霸权的挑战者防范并遏制日本的崛起在贸易领域采取多种手段对日本进行全方位的打压51965年美日贸易差额由正转负且随后贸易逆差不断扩大美国市场上大量廉价的日本产品对本土制造业发展产生冲击以钢铁产业为例1950-1980年美国粗钢产量占全球的比重从46下降至14而日本则从3上升至16除了贸易战之外美国还对日本挑起了汇率金融战和经济战1985年在美国的主导和强制下美日德法英等签署了广场协议日元兑美元在短时间内大幅度升值进而导致日本贸易顺差减少经济增速和通胀水平双双下行为应对日元升值萧条日本银行开始不断放松银根为股票市场和房地产市场提供大量的流动性资金进而推动了投机热潮的高涨最终导致平成泡沫的破裂1990年美国与日本签订了美日结构性障碍问题协议要求日本开放部分国内市场并直接强制日本修改国内经济政策和方针之后日本政府通过举债的方式进行了大量的公共投资5日美贸易战的起因及影响从美国霸权护持战略角度的审视熊光清敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告宏观经济图1520世纪60至90年代日本经济高速发展图1620世纪60至80年代美国从日本净进口金额不断扩大日本GDP万亿美元日本GDP占全球比重右百万美元美国出口金额日本美国进口金额日本百万美元美日贸易差额右轴美国GDP占全球比重右110000110000745900009000064035700007000053050000500004253000030000320100001000015-10000-10000210-30000-3000015-50000-5000000-70000-70000199619982000196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994197519781989197119721973197419761977197919801981198219831984198519861987198819901970资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所32历程日美贸易摩擦持续升级最终以日方妥协收场20世纪60年代后美国向日本持续发起贸易战贸易摩擦领域从纺织品钢铁制品家电等劳动密集型行业扩大到汽车半导体等中高端制造业纺织品方面1951-1956年日本棉纺织品在美国纺织品进口市场中所占比重从174增长至60以上6为此美国轻工行业工会向国会申请立法限制日本纺织品进口日方为避免激发矛盾多次实行自愿出口限制1963年日美签署了日美棉纺织品长期协定限制日本对美纺织品出口增速1971年双方签订美日纺织品协定规定日本将在未来3年内控制对美纺织品出口规模美日纺织品贸易战自此得以缓解钢铁制品方面20世纪50年代后期日本的钢铁行业迅猛发展1950-1968年美国进口钢铁中日本钢铁的占比由5上升到50以上720世纪60年代开始美国多次通过要求日本实行出口限制进行反倾销调查以及限制日本在美国钢铁市场的占有率等方式打击日本钢铁业1984年美国与日本等国达成自主出口限制协议规定日本在美国钢铁市场上的占有率限制在58以内结束了日美钢铁制品近20年的贸易摩擦家电方面1965-1969年日本彩电出口量从48万台增至100万台日本彩色电视机曾占据美国近三成的市场份额81968年3月美国电子工业协会起诉日本11家电视生产企业要求对日本生产的黑白电视和彩电征收反倾销税此后美国又提出提高关税和进口管制等措施1977年5月日美签订维持出口市场秩序的日美彩电协定对美国彩电出口实施自主限制此后又通过鼓励赴美建厂等方式主动让步汽车方面1960-1981年日本汽车销售额占美国市场的份额从接近0上升为2091984年时美日贸易逆差创下657亿美元的新高其中汽车及其零部件贸易逆差占609基于此美国国际贸易委员会提出紧急进口限制措施于1981年5月签订日美汽车贸易协议限制对美汽车出口额1993年美国要求日本开放汽车市场但长期无果1995年5月又通过301条款增加进口关税等手段逼迫日本开放市场1995年6月双方达成美日6日美贸易摩擦30年的攻防战马成三7日本处理日美贸易摩擦的经验及其启示王厚双付煜8日美贸易摩擦30年的攻防战马成三9美日贸易战历史回溯与经验教训对中美贸易摩擦的启示仇莉娜敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告宏观经济汽车汽车零部件协议日本基本满足了美国所有要求美国开始向日本出口汽车及其零部件半导体方面自20世纪70年代中期起日本便决心培植以半导体为代表的高技术产业在存储器等集成电路半导体技术方面超过了作为晶体管集成电路诞生地的美国20世纪80年代日本半导体产品向美国市场快速渗透1985年日本半导体产品占全球市场份额首次超过美国1988年日本市场份额达51而美国市场份额下降为37在美国市场上80年代中期日本集成电路产品的份额达30其中尖端半导体芯片产品的市场份额高达9010为此美国尝试通过废除贸易壁垒降低关税税率启动301条款等方式打压日本半导体行业1986年7月双方达成了日美半导体贸易协定规定日本半导体供应商应按美国商务部确定的价格销售要求日本开放本土半导体市场保证5年内美国公司获得20市场份额1989年日本被迫签订日美半导体保障协定彻底开放半导体知识产权回溯日美贸易摩擦历程美国步步紧逼地向日本单方面提出自愿限制出口改革关税体制调整汇率开放市场等要求而日本虽然多番拖延最终以妥协收场90年代中期随着日本经济逐渐走向低迷日美贸易摩擦得以平息导致日美双方在贸易关系的不平等地位来自政治军事经济等多方面一方面基于军事政治经济等多方面诉求日本一直将维系美日关系作为其最主要的对外政策目标二战后日本外交采取吉田路线以牺牲部分主权为代价发展经济而在国家安全上很大程度上依赖美国的保护迫切需要美国的支持积极融入国际环境另一方面日本外向型经济体特征明显自然资源匮乏国内市场规模有限严重依赖原材料进口和制成品出口美国钳制日本贸易的主要节点就在于操控日本的制成品出口渠道数量和价格1960-1990年日本贸易额占GDP比重平均值为2143美国是日本工业产品汽车半导体等的最大市场1980-1990年间日本对美出口额和进口额的平均占比分别为320和204同时期美国对日出口额和进口额的平均占比分别则为110和180持久性的显著贸易逆差导致日本在与美国的贸易协商中缺少议价权图1720世纪60至90年代日本外向型经济体特征明显图1820世纪80年代日本对美贸易依赖度较高日本贸易额占GDP比重日本对美出口占比日本对美进口占比美国对日进口占比美国对日出口占比3040352730242520211518105150198019811982198319841985198619871988198919901962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901960资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所单位为10日美半导体摩擦再认识及其对日本半导体产业的影响陶涛石可寓敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告宏观经济33影响日本产业发展受限向外加速转移总体而言美国对日本的层层打压导致日本半导体等高技术产业发展受挫市场竞争力下降对此日本一方面通过直接投资或寻求更多贸易伙伴的方式降低贸易摩擦成本另一方面通过加强科技研发投入推动产业升级这也引发国际产业链的一系列调整具体来说一是日本企业主动破局扩大对美直接投资加速产业转移美国通过采取出口限制提高关税限定价格等多种手段使得日本产品的价格优势和出口能力下降还通过规定市场占有率的方式对日本产品的市场份额做出硬性限制导致其国际竞争力下降以半导体市场为例在美国的多种手段制裁下日本最有优势的DRAM产品的市场份额销售额从1986年的80不断下降到1992年的40左右此外由于日本在美国的要求下以优惠的政策开放了国内市场导致日本半导体在国内的市占率也同样下降1991年外国半导体产品在日本的市场份额占1441992年即达到20211为应对出口限制和关税壁垒日本企业加大了对美国的直接投资日本对美制造业投资比重由1980年的198升至1989年的248例如在汽车领域1982年起日本各汽车生产企业开始在美直接投资1991年3月日本丰田日产本田马自达三菱富士重工等汽车公司在美国的生产能力达到180万辆12同年日本国内汽车产量为1324万辆产能外迁明显此外1985年后日本的电机运输机械等技术含量较高的产业也开始大规模向外转移1986年-1989年间电机和运输机械在制造业对外产业转移中位居前二位分别占对外投资额的64和3313图1920世纪80年代后期日本对外投资快速增长图2020世纪80年代后期日本出口贸易重心转向亚洲日本对外直接投资亿日元亚洲欧洲北美800007070000606000050500004040000303000020200001000010001985198619871988198919901980198519901995200020052010资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注指标为日本对各地区出口占比二是实施科技立国战略积极推动日本本土产业转型升级美日贸易摩擦使得日本政府意识到传统的技术引进模式难以满足需求因此将发展重心向知识密集型产业倾斜以此促进产业结构升级和产品更新换代20世纪70年代起日本通过立法科技体系改革加大科研投入等方式推动技术进步据1988年日本通产省工业技术院所作的调查在47项一般工业技术中低于美欧国家的只有6项在40项高技术中均持平甚至高于欧美国家1480年代后期食品纺织石油制品和煤炭制品等劳动密集型和资源密集型产业在制造业实际GDP中占比明显下降相反一般机械电气机械等技11日美半导体摩擦再认识及其对日本半导体产业的影响陶涛石可寓12论20世纪80年代的美日汽车贸易摩擦以日本对美汽车出口自主限制为视角丁强13日元汇率升值与出口的协整分析世界经济研究14日本科技立国战略研究及借鉴范肇臻敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告宏观经济术密集型产业占制造业比例分别从1984年的98147上升至1990年的112和166三是寻求新的贸易伙伴扩大在亚太地区影响力促进东亚地区经济合作为摆脱对美依赖开拓国际市场日本把东亚地区作为日本工业制品的重要销售地积极开展与中国大陆以及亚洲四小龙的贸易往来并创造了雁行模式雁阵模式战略下日本开始向亚洲四小龙东盟等国转移劳动密集型产业形成以日本为雁首四小龙为雁翼东盟为雁尾的雁阵模式在此背景下日本企业加大了对发展中国家的产能投资主要投资产业以彩电纺织品等中低端劳动密集型加工制造业为主其在东亚地区的制造业投资额占总投资额的比重由1985年的350升至1990年的43615相比于日美贸易战中美贸易摩擦更为复杂中国拥有完备的制造业体系全球潜力最大的消费市场在粮食能源等关键产业链的保障能力也不断增强在政治经济和安全上对美国的依赖程度远低于日本因此在中美博弈中拥有更多的谈判筹码但面对美国全方位的遏制战略中国也需要时刻保持清醒理性借鉴日本应对贸易摩擦的破局思路一是大力发展高新技术产业坚持走自主创新道路二是开拓多元化市场通过一带一路打开更多发展中国家市场降低对美贸易往来依存度三是利用国内大市场挖掘消费投资内需潜力强化经济内循环应对脱钩断链潜在风险四风险提示中美贸易摩擦加剧地缘政治风险超预期演变15日本应对日美贸易战策略及其对中国的启示陈树志敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见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