事件：2023年8月17日，中国人民银行发布2023年二季度货币政策执行报告。
　　核心观点：2023Q2货政报告基本延续7月政治局会议精神，对当前经济运行现状担忧增加，国内需求不足矛盾较为突出，政策定位加大逆周期调节力度。针对当前市场关心的重点问题：房地产政策优化调整、地方债务风险化解、汇率超调风险，均作出较为积极的回应。向前看，总量政策仍有较大发力空间，后续降准落地概率仍较大；结构性工具进退有序，必要时延续期限或创设新的工具。
　　关注点一：逆周期调节力度显著加大，后续总量政策仍有发力空间
　　今年二季度以来，人民银行坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，货币政策稳增长力度显著加大。一是，总量上，把好货币供给总闸门，保持银行体系流动性合理充裕。二是，价格上，6月和8月连续两次下调政策利率，稳步有效激发市场需求，显著提振市场信心。下阶段，人民银行继续加强逆周期调节和政策储备。我们预计后续降准落地概率较大。
　　关注点二：适时调整优化房地产政策，高能级城市政策优化有望加速出台
　　二季度货币政策报告在“房地产”相关部分，基本延续7月政治局会议的精神，对于当前房地产行业的发展阶段和供需两侧政策均给出了明确的指引。房地产市场供求关系发生重大变化，要适时调整优化政策。居民潜在住房需求在未来将持续回落，在市场过热阶段出台的“认房又认贷”、首付比例、交易税费等政策均存在边际优化空间，范围也有望扩散至高能级城市。
　　关注点三：协调金融支持地方债风险化解，化债速度有望加快
　　有效防范化解地方债务风险，加快出台一揽子化债方案至关重要。一方面，通过发行再融资债置换存量债务是主要政策空间之一，预计今年通过发行再融资债置换存量债务的规模上限为2.78万亿元左右；另一方面，人民银行提出“协调金融支持地方债风险化解”，意味着通过推动金融机构对债务进行展期，后续也有较大发力空间。但在实施的过程中，需要考虑到金融机构自身的风险防控问题。
　　关注点四：用好各项调控储备工具，坚决防范汇率超调风险
　　人民银行在报告中指出，当前人民币汇率没有偏离基本面，外汇市场运行总体有序。近期虽然人民币汇率出现大幅波动，但无论从外部因素看，还是内部因素看，人民币汇率都不会单边走贬，而是会保持双向波动。下一步人民银行以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。
　　关注点五：结构性工具进退有序，必要时延续期限或创设新的工具
　　今年以来，结构性货币政策工具努力把握好进退两方面的平衡，在引导金融机构优化信贷资源配置，促进经济高质量发展发挥了积极作用。截至今年二季度末，人民银行结构工具贷款余额共计68737亿元，相比上季度末增加517亿元。下一步，人民银行将发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，根据经济金融形势需要调整优化，必要时创设新的工具，更好服务经济高质量发展。
　　风险提示：政策落地不及预期，各地重大项目推进不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月18日总量研究二季度货政报告的五个关注点2023Q2货币政策执行报告学习体会要点作者事件2023年8月17日中国人民银行发布2023年二季度货币政策执行报告核心观点2023Q2货政报告基本延续7月政治局会议精神对当前经济运行现分析师高瑞东状担忧增加国内需求不足矛盾较为突出政策定位加大逆周期调节力度针对执业证书编号S0930520120002当前市场关心的重点问题房地产政策优化调整地方债务风险化解汇率超调010-56513108gaoruidongebscncom风险均作出较为积极的回应向前看总量政策仍有较大发力空间后续降准落地概率仍较大结构性工具进退有序必要时延续期限或创设新的工具分析师杨康执业证书编号S0930523070001关注点一逆周期调节力度显著加大后续总量政策仍有发力空间021-52523870yangkang6ebscncom今年二季度以来人民银行坚持稳字当头稳中求进稳健的货币政策精准有力加大逆周期调节力度货币政策稳增长力度显著加大一是总量上把好货币相关研报供给总闸门保持银行体系流动性合理充裕二是价格上6月和8月连续两次下调政策利率稳步有效激发市场需求显著提振市场信心下阶段人民银如何理解疲弱的信贷数据2023年7月金行继续加强逆周期调节和政策储备我们预计后续降准落地概率较大融数据点评2023-08-13关注点二适时调整优化房地产政策高能级城市政策优化有望加速出台降息的效果已开始显现2023年6月金融数据点评2023-07-11二季度货币政策报告在房地产相关部分基本延续7月政治局会议的精神对于当前房地产行业的发展阶段和供需两侧政策均给出了明确的指引房地产市社融同比走弱凸显降息的必要性2023年5场供求关系发生重大变化要适时调整优化政策居民潜在住房需求在未来将持月金融数据点评2023-06-14续回落在市场过热阶段出台的认房又认贷首付比例交易税费等政策均超预期降息背后的三重考量6月13日OMO存在边际优化空间范围也有望扩散至高能级城市利率调降点评2023-06-13关注点三协调金融支持地方债风险化解化债速度有望加快货币政策还应有哪些合理期待2023Q1货有效防范化解地方债务风险加快出台一揽子化债方案至关重要一方面通过币政策执行报告学习体会2023-05-15发行再融资债置换存量债务是主要政策空间之一预计今年通过发行再融资债置换存量债务的规模上限为278万亿元左右另一方面人民银行提出协调金如何看待居民融资再度走弱2023年4月融支持地方债风险化解意味着通过推动金融机构对债务进行展期后续也有金融数据点评2023-05-11较大发力空间但在实施的过程中需要考虑到金融机构自身的风险防控问题关注点四用好各项调控储备工具坚决防范汇率超调风险强信贷能否驱动强内需光大宏观3月金融数据点评2023-04-11人民银行在报告中指出当前人民币汇率没有偏离基本面外汇市场运行总体有序近期虽然人民币汇率出现大幅波动但无论从外部因素看还是内部因素看如何看待降准后的政策和市场形势2023人民币汇率都不会单边走贬而是会保持双向波动下一步人民银行以保持人民年3月17日央行公告降准点评2023-03-18币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险强信贷弱通胀内需究竟如何光大宏观2关注点五结构性工具进退有序必要时延续期限或创设新的工具月金融数据点评2023-03-11今年以来结构性货币政策工具努力把握好进退两方面的平衡在引导金融机构优化信贷资源配置促进经济高质量发展发挥了积极作用截至今年二季度末社融增速稳了吗光大宏观1月金融数据人民银行结构工具贷款余额共计68737亿元相比上季度末增加517亿元下点评2023-02-11一步人民银行将发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能根据经济金融形势需要调整优化必要时创设新的工具更好服务经济高质量发展风险提示政策落地不及预期各地重大项目推进不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录1货币基调加强逆周期调节和政策储备稳固支持实体经济32房地产适时调整优化房地产政策高能级城市政策优化有望加速出台43地方债务协调金融支持地方债风险化解54汇率用好各项调控储备工具坚决防范汇率超调风险55结构性工具进退有序必要时延续期限或创设新的工具66风险提示8图目录图1今年以来公开市场操作保持较大力度3图2今年四季度面临较大的MLF到期压力3图3货币政策仪表盘4图430大中城市商品房成交面积缺口持续扩大5图5各地剩余的地方政府债务限额-余额空间差异较大5图6近期美元兑人民币汇率波动较大6图7截至2023年二季度结构性政策工具使用情况汇总7图8货币政策执行报告表述对比2023Q1VS2023Q28敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济1货币基调加强逆周期调节和政策储备稳固支持实体经济二季度货币政策报告在货币政策基调相关部分指出加大宏观调控力度并在展望部分指出加强逆周期调节和政策储备与7月政治局会议提出的用好政策空间找准发力方向的指向基本一致今年二季度以来人民银行坚持稳字当头稳中求进稳健的货币政策精准有力加大逆周期调节力度货币政策稳增长力度显著加大一是总量上把好货币供给总闸门保持银行体系流动性合理充裕第二季度人民银行密切关注宏观经济金融运行情况加强银行体系流动性供求形势分析和市场监测灵活把握公开市场逆回购中期借贷便利MLF操作力度和节奏及时对冲缴准缴税政府债券发行季末监管考核等因素对流动性供求的影响保持银行体系流动性合理充裕二是价格上今年6月和8月连续两次下调政策利率均超出市场预期不断引导市场利率适度下行稳步有效激发市场需求显著提振市场信心6月份引导公开市场操作中期借贷便利中标利率下降01个百分点6月新发放的企业贷款个人住房贷款普惠小微贷款加权平均利率均处于历史低位实现了金融体系向实体经济的让利8月再次引导公开市场操作中期借贷便利中标利率分别下降01个和015个百分点适时加大逆周期调节支持经济持续恢复下阶段人民银行将继续按照党中央国务院部署稳健的货币政策继续精准有力根据形势变化合理把握节奏和力度稳固好实体经济恢复向好势头加强逆周期调节和政策储备着力扩大内需提振信心防范风险支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长后续降准落地概率也较大一方面降息后预计信贷投放力度将有所加大且8-9月将迎来地方债券发行高峰国债发行也有望提速资金需求有所上升一是从近年来历次降息的效果来看其对信贷需求拉动的效果较为显著一般而言降息的当月或次月会形成社融和信贷同比多增的大月二是在前期政策部署下地方专项债要求在9月底之前发行完毕预计8-9月地方债券发行将大幅提速可能会在短期形成较大的政府债券缴款压力另一方面四季度面临较大的MLF到期压力从而会对流动性环境形成不小的扰动通过降准不仅可以释放中长期流动性还可以降低银行资金成本图1今年以来公开市场操作保持较大力度图2今年四季度面临较大的MLF到期压力7天逆回购净操作量亿元7天逆回购操作量亿元MLF到期量MLF净投放存款准备金率大型存款类金融机构右1200013200002000015000150009000125100001000060001250005000003000115-5000-5000011-10000-10000-15000-15000-3000105-20000-200002023202320222022202220222023202320232023202320232022-6000102020202320232021202120212021202220222022202220232023-------------05060809101112010203040708-------------12091206091203060912030603资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所左轴单位亿元注统计截至2023年8月15日2023年8月之后的MLF到期量根据前期MLF操作数量推算敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图3货币政策仪表盘单位2023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01实际GDP同比当季同比334729390448工业增加值当月同比3641211344491322506342383907-295075出口当月同比010938531261444-101-91-0455741811701643514360238进口当月同比-58-36-06-41-0579-22-73-105-0800-0414-01340107118210固定资产投资当月同比2344302757463107506665355845186742制造业投资当月同比597961589011174626910710675997164119130经济增长房地产投资当月同比-121-100-91-87-42-33-127-199-161-121-138-121-96-77-101-2445广义基建投资当月同比6873615487451041391281631541151207943118-03狭义基建投资当月同比83122936110854143106941051429182723088-01社零当月同比263125263351-18-59-0525542731-67-111-3567社零-商品零售当月同比212825233347-01-560530513239-50-97-2165社零-餐饮收入当月同比685632542890-141-84-81-1784-15-40-211-227-16489城镇调查失业率当月值53525253565555575555535455596158555351就业31个大城市城镇当月值54555555575861676058545658696760545451CPI当月同比-03000201071021181621282527252121150909通胀核心CPI当月同比08040607070610070606060808100909111112PPI当月同比-44-54-46-36-25-14-08-07-13-13092342616480838891内外平衡美元兑人民币平均汇率72717069696868707271706867676764636364社会融资规模存量同比899095100100999496100103106105107108105102105102105信贷M2当月同比107113116124127129126118124118121122120114111105979298百城住宅价格指数当月环比-001-001-001002002000-002-008-006-001-002-001-001004003002003003-001金融稳定上证综合指数当月均值3291320232053323327332803256308931512893302432023253339931863047325234623361资料来源Windifind光大证券研究所数据更新至2023年7月经济增长指标2021年和2023年数据均采用两年复合平均处理注图中除上证综指美元兑人民币汇率没有单位外其余单位均为红绿色代表数据自2019年12月以来的景气分布数值越大越偏红数值越小越偏绿汇率和失业率指标相反2房地产适时调整优化房地产政策高能级城市政策优化有望加速出台二季度货币政策报告在房地产相关部分增加了适时调整优化房地产政策继续落实首套房贷利率动态调整机制的表述基本延续7月政治局会议的精神对于当前房地产行业的发展阶段和供需两侧政策均给出了明确的指引当前房地产市场供求关系发生重大变化在需求端居民潜在住房需求在未来将持续回落在市场过热阶段出台的认房又认贷二套房首付比例交易税费等政策均存在边际优化空间有望延伸至高能级城市在供给端加大保障房的供给推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设不仅有助于加快建立多主体供应多渠道保障租购并举的住房制度满足居民住房需求也有助于提振地产投资及相关居住安防等领域的需求此外报告指出继续落实首套房贷利率动态调整机制截至6月末全部343个城市地级及以上中100个城市下调或取消了首套房贷利率下限首套房贷利率政策调整优化带动房贷利率有所降低从全国看6月新发放个人房贷利率411同比下降051个百分点在此情形下存量房贷利率调整的预期进一步加强8月1日中国人民银行国家外汇管理局下半年工作会议提出指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率这已是央行近期第二次针对存量房贷利率调整的表态敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济3地方债务协调金融支持地方债风险化解二季度货币政策报告在风险部分增加了统筹协调金融支持地方债务风险化解工作的表述我们理解这是对7月政治局会议制定实施一揽子化债方案的具体落实意味着地方债务风险化解实质性落地有望加速事实上8月1日中国人民银行国家外汇管理局下半年工作会议提出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作当前经济运行面临新的困难挑战外部环境复杂严峻国内需求不足确保不发生系统性风险的重要性显著提升要更好发挥政府的投资带动作用也要减轻政府债务负担过重的问题因此有效防范化解地方债务风险加快出台一揽子化债方案至关重要一方面考虑到地方财政面临的压力通过发行再融资债置换存量政府债券的方式以时间换空间仍是当下最主要的化债思路截至2023年5月预计今年通过发行再融资债置换存量债务的规模上限为278万亿元左右虽然当前各地限制-余额空间差异显著但通过中央回收-再分配可以起到地区之间再平衡作用已达到稳妥缓解存量债务的目的另一方面人民银行提出协调金融支持地方债风险化解意味着通过推动金融机构对债务进行展期后续也有较大发力空间但在实施的过程中需要考虑到金融机构自身的风险防控问题长期来看金融监管部门还需推动各方联动完善化债机制进一步创新工具和手段丰富化债产品从整体上提升金融支持地方债务风险化解的能力图430大中城市商品房成交面积缺口持续扩大图5各地剩余的地方政府债务限额-余额空间差异较大2022年末地方政府债务余额2022年末限额-余额空间右当月减2017-2021年均值左2020202120222023425300003000百万平方米百万平方米225000250020020000200015-2150001500-410100001000-6单月商品房销售面积55000500-800-100上北河云安江辽湖新浙吉宁山湖青西123456789101112海京南南徽西宁北疆江林夏西南海藏资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所单位亿元数据说明往年月均值表示2017年-2021年当月的均值数据截至2023年7月4汇率用好各项调控储备工具坚决防范汇率超调风险二季度货币政策报告在汇率相关部分在延续以往表述的基础上增加了坚敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济决防范汇率超调风险的表述并且在专栏4中特意对人民币汇率形势进行了分析与研判人民银行在报告中指出总的看当前人民币汇率没有偏离基本面外汇市场运行总体有序下一步人民银行以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标发挥以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度优势综合施策稳定预期用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险近期美元兑人民币汇率出现大幅波动8月以来美元兑人民币中间价一度突破72达到近年来高点人民银行对此指出人民币汇率反映人民币与其他货币的比价关系受内外部多种因素影响短期不确定性大也测不准但长期根本上取决于经济基本面当前无论从外部因素看还是内部因素看人民币汇率都不会单边走贬而是会保持双向波动虽然人民币对美元汇率有贬值但衡量人民币对一篮子货币汇率的中国外汇交易中心CFETS人民币汇率指数仍有上涨8月11日报9747较近期低点7月14日上涨近16过去几年美元兑人民币中间价三次破7又三次回到了7以内在应对多轮外部冲击的过程中人民银行外汇局积累了丰富的经验也具有充足的政策工具储备有信心有条件有能力维护外汇市场平稳运行图6近期美元兑人民币汇率波动较大中国中间价美元兑人民币CFETS人民币汇率指数741107210670681026698649462609020212022202120212021202220222022202320232023-----------0202050811050811020508资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月17日5结构性工具进退有序必要时延续期限或创设新的工具二季度货币政策报告在结构性工具部分新增结构性货币政策有进有退对结构性矛盾突出领域延续实施期限必要时创设新的工具此外人民银行还在报告专栏中对结构性货币政策进行了进一步阐述敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济今年以来结构性货币政策工具努力把握好进退两方面的平衡截至今年二季度末人民银行结构工具贷款余额共计68737亿元相比上季度末增加517亿元其中科技创新再贷款设备更新改造专项再贷款交通物流专项再贷款等工具相继退出碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施在引导金融机构优化信贷资源配置促进经济高质量发展发挥了积极作用在决定结构性工具创设延续或退出时主要考虑两方面因素一是经济运行中较为突出的结构性矛盾二是金融机构提升对特定领域金融服务的意愿和能力由于这两方面因素可能随着经济发展政策引导而发生变化多数结构性工具都是阶段性工具下一步人民银行将发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能结构性工具进一步聚焦重点合理适度有进有退根据经济金融形势需要调整优化持续引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度必要时按照党中央国务院决策部署创设新的工具更好服务经济高质量发展图7截至2023年二季度结构性政策工具使用情况汇总余额较上季度工具名称存续状态支持领域额度亿元余额亿元变动亿元支农再贷款存续涉农领域80005658-302长期性工支小再贷款存续小微企业民营企业1760014231-100具再贴现存续涉农小微和民营企业74005950-111普惠小微贷款支持工具存续普惠小微企业800398123抵押补充贷款存续棚户区改造水利工程等29896-1395延续至清洁能源节能减排碳减排碳减排支持工具800045305362024年技术支持煤炭清洁高效利用延续至煤炭清洁高效利用煤炭开发300024591094专项再贷款2024年利用和储备浙江江苏河南河北江普惠养老专项再贷款存续400133西试点普惠养老项目民企债券融资支持工具存续民营企业50000阶段保交楼贷款支持计划存续保交楼项目200050性工具房企纾困专项再贷款存续房企项目并购80000租赁住房贷款支持计划存续试点城市收购存量住房100000科技创新再贷款到期科技创新企业400032000道路货物运输经营者和中小微交通物流专项再贷款到期10004340物流仓储企业设备更新改造制造业社会服务领域和中小到期200016940专项再贷款微企业个体工商户普惠小微贷款到期普惠小微企业2690减息支持工具收费公路贷款支持工具到期收费公路主体00合计68737517资料来源中国人民银行光大证券研究所数据截至2023年6月敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图8货币政策执行报告表述对比2023Q1VS2023Q22023年Q12023年Q2全球主要经济体增长放缓美欧通胀回落速度不及预期硅谷银全球主要经济体延续恢复势头美欧通胀在高基数下继续回行瑞士信贷等事件引发金融市场剧烈波动货币政策在物价稳落劳动力市场边际降温但总体依然强劲通胀回落至疫情前国际定充分就业之外增加了对金融稳定的艰难权衡地缘政治冲突水平仍需时日发达经济体本轮加息周期或已接近尾声国际升级风险仍存保护主义单边主义抬头或进一步影响全球经金融市场总体走好也要关注货币政策不确定性上升全球济秩序流动性持续收紧地缘政治冲突升级等潜在风险我国经济增长好于预期社会全面恢复常态化运行需求收缩当前我国经济发展的亮点增多企业生产景气度趋于好转市供给冲击预期转弱三重压力得到缓解市场需求逐步恢复经场需求在政策有效支持下也逐步恢复下半年经济持续恢复济发展呈现回升向好态势展望未来经济延续复苏态势有诸多有坚实基础一是经济循环不断畅通二是新动能成长壮大三有利条件国内是政策效应持续显现总体看我国经济运行有望持续整体好转其中二季度在低基数总体看我国经济有望继续向常态化运行轨道回归保持在合理影响下增速可能明显回升为顺利实现全年增长目标打下坚实基区间运行经济形础势判断从国际看当前全球经济增长放缓通胀仍处高位地缘政治冲从国际看通胀回落至疫情前水平尚需时日地缘博弈持续紧突持续主要央行政策紧缩效应显现国际金融市场波动加剧张世界经济逆全球化风险上升发达经济体本轮加息对全球不稳定不确定难预料因素较多经济金融的累积效应还将持续显现挑战从国内看疫情伤痕效应尚未消退居民收入预期还在恢从国内看居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投资复青年人就业压力较大消费复苏动能的可持续性面临挑战信心不足一些企业经营困难部分行业存在生产线外迁现政府投资撬动社会投资仍存制约全球经济增长放缓也可能使外象地方财政收支平衡压力加大需持续承压物价有望触底回升当前我国没有出现通缩下半年也不会有通缩物价水平温和上涨下半年可能逐步回升中长期看我国经济风险物价涨幅大概率已处于年内低位预计8月开始CPI供需总体平衡货币政策保持稳健居民通胀预期平稳不存在有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反通胀长期通缩或通胀的基础弹未来降幅还将趋于收敛关注物价走势边际变化引导稳定社会预期保持物价水平基本稳定稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工具的总量和结构稳健的货币政策要精准有力总量适度节奏平稳搞好跨周期总基调双重功能稳固支持实体经济恢复发展加大宏观政策调控力调节度保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同名综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持货币供应流动性义经济增速基本匹配量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退保持结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退继续实再贷款再贴现工具的稳定性运用好实施期内的阶段性工具为施好存续工具对结构性矛盾突出领域延续实施期限持续加结构性普惠金融科技创新绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有力大对小微企业科技创新绿色发展等支持力度对结构性矛盾支持持续发挥政策性开发性金融工具的作用增强政府投资和突出领域必要时可再创设新工具政策激励的引导作用有效带动激发民间投资货币政策判断继续深化利率市场化改革完善央行政策利率体系持续发挥贷继续深化利率市场化改革完善央行政策利率体系持续发挥贷款款市场报价利率改革效能发挥存款利率市场化调整机制的重要市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用促进利率作用保持利率水平合理适度引导市场利率围绕政策利率企业融资和居民信贷成本稳中有降继续落实首套房贷利率波动政策动态调整机制坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率汇率制度综合施策稳定预期保持人民币汇率在合理均衡水平汇率弹性优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的上的基本稳定坚决防范汇率超调风险基本稳定切实防范化解重点领域金融风险统筹协调金融支持地方债务风统筹金融支持实体经济与风险防范强化金融稳定保障体系防风险险化解工作稳步推动中小金融机构改革化险守住不发生系统范境外风险向境内传导守住不发生系统性金融风险的底线性金融风险的底线合理把握利率水平合理看待我国商业银行利润水平如何看待M2和存款增长金融支持宏观经济回升向好专栏硅谷银行事件及其启示结构性货币政策持续支持重点领域和薄弱环节我国通胀水平处于温和区间人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定资料来源中国人民银行光大证券研究所6风险提示1政策落地不及预期2各地重大项目推进不及预期敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告