本周A股市场回调
　　受投资者风险偏好下降及北上资金流出的影响，本周A股市场有所回调。本周A股市场有所回调，主要宽基指数全部下跌。在主要宽基指数中，上证综指跌幅最小，跌幅为1.80%，而中小板指跌幅最大，幅度为4.10%。此外，北向资金本周大幅净流出，合计净流出约291亿元。行业方面，环保、纺织服饰涨幅居前，而电子、计算机等行业则下跌明显。
　　证监会活跃资本市场政策“组合拳”亮相
　　证监会活跃资本市场、提振投资者信心政策“组合拳”系统全面，涉及六大方面。投资端在六大方面举措中排序最靠前，基金市场或迎来重大变革；融资端重点在提高上市公司投资吸引力，其中强化分红、支持回购、推动“中特估”建设等举措最值得关注；交易端重点在优化交易机制，未来交易时长或延长；市场机构方面，证券公司多项业务或将迎来调整；证监会对于香港市场的发展也有积极支持；加强跨部委协同也是一大亮点，重点关注中长期资金入市、资本市场税收政策。
　　证监会对于对近期市场关注度高的问题也给出明确答复。关于IPO及再融资，表示不会暂停，但会考虑二级市场承受能力；对于T+0交易，明确表明当前实行时机还不成熟；减免印花税方面，充分肯定其积极作用，但因没有调整权限未作明确表态；关于大股东减持，则表示会加强监管。
　　活跃举措的亮相对市场有何影响？
　　股市将得到持续提振，有望逐步上行。证监会8月18日就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问中涉及的举措十分全面，未来我们有望看到一系列相应的政策出台及落地，资本市场活跃度有望逐步提高。随着资本市场逐渐活跃，一方面，会有更多的资金入市，推动股市上行；另一方面，在投资者对于股市有信心、交易意愿强烈的背景下，市场整体风险偏好会有显著抬升，这也会推动股市上涨。
　　具体的利好方向上，关注券商、“中特估”及白马蓝筹三条主线。主线一之券商：有望迎来交易活跃及资本约束放宽双重催化。主线二之“中特估”：证监会明确提及推动中国特色估值体系建设，研究限制破发或破净企业融资，这意味着破发或破净企业或将会有较强的市值管理动力，值得投资者关注。主线三之白马蓝筹：有望受益于中长期资金的引入。
　　市场有望继续上行，关注安全发展及机构重仓方向
　　市场观点：预计将波动上行。从复合增速的角度来看，二季度企业盈利增速或将是全年的底部，此外，伴随预期回暖，增量资金有望重新流入权益市场。市场有望波动上行，或出现新一轮弱化版的去年10月份到今年春节期间预期修复行情。
　　安全发展或仍将是确定性最高的中期主线。关注半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估”或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一，建议关注国企改革相关方向。
　　机构重仓方向的表现可能会有所好转。若市场情绪与经济现实均有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。
　　风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。
　　

研究报告全文：2023年8月20日策略研究证监会组合拳亮相对市场有何影响活跃资本市场系列学习报告之二要点作者本周A股市场回调受投资者风险偏好下降及北上资金流出的影响本周A股市场有所回调本周A分析师张宇生股市场有所回调主要宽基指数全部下跌在主要宽基指数中上证综指跌幅最执业证书编号S0930521030001小跌幅为180而中小板指跌幅最大幅度为410此外北向资金本021-52523806zhangysebscncom周大幅净流出合计净流出约291亿元行业方面环保纺织服饰涨幅居前而电子计算机等行业则下跌明显联系人王国兴021-52523868证监会活跃资本市场政策组合拳亮相wangguoxingebscncom证监会活跃资本市场提振投资者信心政策组合拳系统全面涉及六大方面投资端在六大方面举措中排序最靠前基金市场或迎来重大变革融资端重点在提高上市公司投资吸引力其中强化分红支持回购推动中特估建设等举措最值得关注交易端重点在优化交易机制未来交易时长或延长市场机构方面证券公司多项业务或将迎来调整证监会对于香港市场的发展也有积极支持加强跨部委协同也是一大亮点重点关注中长期资金入市资本市场税收政策证监会对于对近期市场关注度高的问题也给出明确答复关于IPO及再融资表示不会暂停但会考虑二级市场承受能力对于T0交易明确表明当前实行时机还不成熟减免印花税方面充分肯定其积极作用但因没有调整权限未作明确表态关于大股东减持则表示会加强监管活跃举措的亮相对市场有何影响股市将得到持续提振有望逐步上行证监会8月18日就活跃资本市场提振投资者信心答记者问中涉及的举措十分全面未来我们有望看到一系列相应的政策出台及落地资本市场活跃度有望逐步提高随着资本市场逐渐活跃一方面会有更多的资金入市推动股市上行另一方面在投资者对于股市有信心交易意愿强烈的背景下市场整体风险偏好会有显著抬升这也会推动股市上涨具体的利好方向上关注券商中特估及白马蓝筹三条主线主线一之券商有望迎来交易活跃及资本约束放宽双重催化主线二之中特估证监会明确提及推动中国特色估值体系建设研究限制破发或破净企业融资这意味着破发或破净企业或将会有较强的市值管理动力值得投资者关注主线三之白马蓝筹有望受益于中长期资金的引入市场有望继续上行关注安全发展及机构重仓方向市场观点预计将波动上行从复合增速的角度来看二季度企业盈利增速或将是全年的底部此外伴随预期回暖增量资金有望重新流入权益市场市场有望波动上行或出现新一轮弱化版的去年10月份到今年春节期间预期修复行情安全发展或仍将是确定性最高的中期主线关注半导体产业链半导体设备面板存储封测等AI相关的硬件方向光模块服务器等中特估或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一建议关注国企改革相关方向机构重仓方向的表现可能会有所好转若市场情绪与经济现实均有修复市场风格可能会偏均衡前期机构重仓方向的表现可能会有所好转新能源车产业链零部件充电基础设施以及部分消费行业白酒白电社服值得重点关注风险分析1经济增速水平大幅不及预期2中美关系大幅恶化敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1证监会组合拳亮相对市场有何影响511本周A股市场回调512证监会活跃资本市场政策组合拳亮相613活跃举措的亮相对市场有何影响914市场有望继续上行关注安全发展及机构重仓方向142市场表现与核心数据1621市场表现回顾1622资金与流动性概览1723板块盈利与估值183风险分析20敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究图目录图1本周主要市场指数普遍回调5图2本周北向资金净流出约291亿元5图3本周不同风格指数普遍回调5图4本周申万一级行业有所分化5图5我国证券交易印花税历次调整情况9图6调降印花税对于股市的短期提振效果明显9图7随着资本市场逐渐活跃股市有望持续上行9图823Q1上市券商各项业务在总收入中占比11图9上市券商各项业务收入对比单位亿元11图10市场成交额与券商的收入及利润关联密切11图11券商板块的走势与市场成交额非常相关11图12引入中长期投资者对白马蓝筹更加有利13图13市场有望逐步波动上行14图14探索和建立中国特色估值体系是资本市场未来的一项重要课题15图15不同组合之下市场表现会有显著差异15图16不同情景下各板块的相对表现涨幅排名前2概率15图17本周主要指数普遍回调16图18今年以来上证综指指数表现较好16图19本周价值风格相对占优16图20今年以来大盘价值风格表现优于其他16图21本周申万一级行业涨跌互现环保行业涨幅居前电子行业跌幅居前16图22今年以来通信传媒计算机等行业涨幅靠前17图23本周A股日均成交量较上周下降17图24本周上证50日均成交额较上周下降17图25本周短端利率上行长端利率下行17图26本周央行公开市场净投放7570亿元17图277月MLF净投放30亿元18图28本周偏股型公募基金发行份额较上周升温18图29本周北向资金净流出18图30本周A股融资余额下降18图31万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值18图32万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值18图33A股股债性价比高于2010年以来的均值19图34中小板指PE估值位于历史低位19图35中盘指数PE估值位于历史低位19图36金融风格PB估值位于历史低位19图37汽车社会服务等行业PE估值位于历史高位有色金属煤炭等行业PE估值位于历史低位19图38美容护理PB估值位于历史高位医药生物银行PB估值位于历史低位20敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究表目录表1近期会议及政策表态情况6表2证监会8月18日记者问答中提及的主要措施7表3活跃资本市场的政策实施后股市大多会出现上涨10表4PB估值小于1的全部上市央企12表5引入中长期投资者的举措总体上可以分为三类13敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究1证监会组合拳亮相对市场有何影响11本周A股市场回调受投资者风险偏好下降及北上资金流出的影响本周A股市场有所回调本周投资者风险偏好有所下降叠加北上资金大幅流出A股市场出现了一定回调主要宽基指数全部收跌在主要宽基指数中本周上证综指跌幅最小跌幅为180而中小板指跌幅最大幅度为410此外北向资金本周大幅净流出合计净流出约291亿元图1本周主要市场指数普遍回调图2本周北向资金净流出约291亿元0600500-1400300-2200-31000-4-100-200-5-300上中上沪创科中30050050证证证50深业创小-400综板板指指指2022-092022-122023-042023-08一周涨跌幅深股通净流入额亿元沪股通净流入额亿元资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023818当周的涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023818本周价值风格表现相对占优从市场风格指数来看本周不同的市场风格指数普遍下跌其中小盘价值-119跌幅最小大盘成长-384跌幅最大相对而言本周价值风格的表现较为占优成长风格的表现相对落后而价值风格表现相对占优或许与近期稳增长政策持续发力有关行业方面环保纺织服饰涨幅居前而电子计算机等行业则下跌明显分行业来看本周申万一级行业跌多涨少环保纺织服饰等行业本周表现较好涨幅分别达到了1307相比之下受投资者风险偏好下降等因素影响电子计算机传媒等行业的表现则较差本周分别下跌4843及41图3本周不同风格指数普遍回调图4本周申万一级行业有所分化0一周涨跌幅2-110-2-1-3-2-3-4-4-5-5小大中小中大-6盘盘盘盘盘盘价价价成成成环纺轻国建公钢交机银建美综非家煤石房食基商医农社汽通电有传计电保织工防筑用铁通械行筑容合银用炭油地品础贸药林会车信力色媒算子值值值长长长服制军材事运设装护金电石产饮化零生牧服设金机饰造工料业输备饰理融器化料工售物渔务备属一周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023818当周的涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023818当周的涨跌幅敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究12证监会活跃资本市场政策组合拳亮相7月政治局会议指出要活跃资本市场提振投资者信心中共中央政治局7月24日召开会议会议指出要活跃资本市场提振投资者信心这一提法十分罕见而表述的变化既反映了党中央对资本市场当下运行状况的高度重视也体现出对资本市场长期发展的支持与鼓励证监会也迅速积极表态或将从投资端融资端交易端等方面综合施策7月24日至25日中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会会议表示中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望证监会要从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位目前已有部分政策表态包括调降结算备付金研究碎股交易等8月3日中国结算宣布拟自今年10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行的16调降至平均接近138月10日沪深交易所发文研究将沪市主板深市上市股票基金等证券的申报数量要求由100股份的整数倍调整为100股份起以1股份递增表1近期会议及政策表态情况会议或政策时间相关内容政治局会议7月24日要活跃资本市场提振投资者信心证监会2023年系统年中从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力7月25日工作座谈会确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位中国结算拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最降低股票类业务结算备付8月4日低结算备付金缴纳比例将该比例由现行的16调降至金缴纳比例平均接近13沪深交易所发文研究将沪市主板股票深市上市股票碎股交易8月10日沪深两市基金等证券的申报数量要求由100股份的整数倍调整为100股份起以1股份递增资料来源中国政府网证监会等光大证券研究所整理而在8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问本次采访对于活跃资本市场提振投资者信心做了系统性的表述此外对于市场关注度高的问题也积极做出了回应证监会活跃资本市场提振投资者信心政策组合拳系统全面涉及六大方面证监会在7月下旬召开的2023年系统年中工作座谈会中提到了要从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力但并未明确提及相应举措而本次记者问答提出了非常系统性的举措涉及投资端融资端交易端市场机构香港市场及跨部委协同六大方面打出了一套政策组合拳投资端在六大方面举措中排序最靠前基金市场或迎来重大变革证监会表示大力发展权益类基金是投资端改革的重要内容相关的措施涉及6项内容包括放宽指数基金注册条件推进公募基金费率改革全面落地引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制拓宽公募基金投资范围和策略等融资端重点在于提高上市公司投资吸引力其中强化分红支持回购推动中特估建设等举措最值得关注在融资端证监会提出了6条具体措施包括帮助高水平科技企业更好融资强化公司分红支持公司回购等在诸多举措中敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究强化分红支持回购推动中特估建设等举措最值得关注强化分红及支持回购均有助于价值投资氛围的营造有利于A股市场走出慢牛而推动中特估建设举措则有望对中特估行情产生催化交易端重点在于优化交易机制未来交易时长或延长在交易端涉及的举措包括降低证券交易经手费扩大融资融券范围完善减持制度研究延长交易时间等5项举措其中A股当前的每日交易时长为4小时普遍短于其他市场证监会对此表示研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间更好满足投资交易需求未来A股交易所债券交易市场交易时长或会有所延长市场机构方面证券公司多项业务或将迎来调整关于市场机构证监会表示要激发市场机构活力促进行业高质量发展并提出了5项举措其中放宽优质券商的资本约束最值得关注优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率将对券商中长期发展构成较大利好此外研究适度降低场内融资业务保证金比率研究推出更多金融期货期权品种等举措也值得投资者关注证监会对于香港市场的发展也有积极支持关于香港市场证监会表示将进一步推出务实举措激发香港市场活力促进内地和香港市场协同发展包括持续优化互联互通机制进一步拓展互联互通标的范围在港股通中增设人民币股票交易柜台在香港推出国债期货及相关A股指数期权支持在美上市中概股在香港双重上市加强跨部委协同也是一大亮点重点关注中长期资金入市资本市场税收政策活跃资本市场提振投资者信心是一项系统性的工程跨部委的合作及协同也十分重要证监会对此提出4条举措包括推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点等资本市场相关税收安排推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制促进其加大权益类投资力度引导和支持银行理财资金积极入市支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场等表2证监会8月18日记者问答中提及的主要措施领域主要内容1放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率鼓励基金管理人加大产品创新力度2推进公募基金费率改革全面落地降低管理费率水平3引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例促进公募基金总量提升和结构优化加快投资端改革大力发展权益类基金4引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度5建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制减少顺周期共振6拓宽公募基金投资范围和策略放宽公募基金投资股票股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制1制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行并购重组绿色通道2强化分红导向推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性研究完善系统性长期性分红约束机制通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红加强对低分红公司的信息披露约束等方式让投资者更早更多分享上市公司业绩红利提高上市公司投资吸引力更好回报投资者3修订股份回购制度规则放宽相关回购条件支持上市公司开展股份回购4深化上市公司并购重组市场化改革优化完善小额快速审核机制适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性丰富重组支付和融资工具5进一步推动中国特色估值体系建设突出扶优限劣研究对于破发或破净的上市公司和行业适当限制其融资活动要求其提出改善市值的方案6统筹好一二级市场平衡合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节1降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率2进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的优化完善交易机制提升交易便利性3完善股份减持制度加强对违规减持绕道式减持的监管同时严惩违规减持行为4优化交易监管增强交易便利性和畅通性提升交易监管透明度适时推出程序化交易报告制度5研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间更好满足投资交易需求1坚持集约化差异化功能化国际化发展方向建设高质量投资银行优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率激发市场机构活力促进行业高质量发展2实施融资融券逆周期调节在杠杆风险总体可控的前提下研究适度降低场内融资业务保证金比率3研究推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种更好满足投资者风险管敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究理需要允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险4落实差异化监管政策对优质私募股权创投基金简化登记备案进一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点5大力发展中国特色指数体系和指数化投资鼓励各类资金通过指数化投资入市1持续优化互联互通机制进一步拓展互联互通标的范围在港股通中增设人民币股票交易柜台支持香港市场发展统筹提升A股港股活跃度2在香港推出国债期货及相关A股指数期权3支持在美上市中概股在香港双重上市1推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点等资本市场相关税收安排2推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制促进其加大权益类投资力度加强跨部委协同形成活跃资本市场合力3引导和支持银行理财资金积极入市4支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场等等资料来源证监会光大证券研究所整理此外证监会对于对近期市场关注度高的问题也给出明确答复本次证监会记者问答会除了系统性的介绍活跃资本市场提振投资者信心的贯彻落实情况外对于市场近期关注度比较高的问题也给出了明确的回应包括暂停IPO实行T0减免印花税大股东减持等话题关于IPO及再融资表示不会暂停但会考虑二级市场承受能力近期市场中对于调整IPO节奏及暂停再融资讨论较多证监会表示坚持科学合理保持IPO再融资常态化同时充分考虑二级市场承受能力加强一二级市场的逆周期调节更好地促进一二级市场协调平衡发展这表明对于IPO及再融资并不会暂停而是可能会根据二级市场的承受能力动态调整节奏对于T0交易明确表明当前实行时机还不成熟证监会则明确表示当前实行的时机还不成熟上市公司股价走势取决于上市公司质量和经营效益T0交易方式对市场估值的中长期影响有限目前A股市场以中小投资者为主持股市值在50万元以下的小散户占比96现阶段实行T0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险减免印花税方面充分肯定其积极作用但因没有调整权限未作明确表态证监会肯定了调整印花税的积极作用调整证券交易印花税对于降低交易成本活跃市场交易体现普惠效应发挥过积极作用但由于印花税的调整权限并不在证监会因此没有就是否调整做出明确表态关于大股东减持表示会加强监管大股东减持对于市场的情绪存在一定影响由于大股东通常被认为掌握更多的公司信息如果其在高位减持可能会被投资者视为负面信号进而对股价产生不利影响对于大股东减持证监会表示会持续做好监管一方面将积极打击违规减持行为另一方面将适时研究优化减持规则进一步规范大股东董监高等相关方的减持行为增强制度约束力可以预见在党中央当前高度重视资本市场的背景下伴随着证监会的积极表态未来我们有望看到一系列的政策组合拳出台及落地敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究图5我国证券交易印花税历次调整情况图6调降印花税对于股市的短期提振效果明显资料来源经济参考报光大证券研究所整理红色底色表示调降资料来源wind光大证券研究所注涨跌幅统计指数为上证指数T5表示调降后的5个交易日以此类推13活跃举措的亮相对市场有何影响股市将得到持续提振有望逐步上行证监会本次记者问答中涉及的举措十分全面未来我们有望看到一系列相应的政策出台及落地资本市场活跃度有望逐步提高随着资本市场逐渐活跃一方面会有更多的资金入市为市场带来增量资金推动股市上行另一方面在投资者对于股市有信心交易意愿强烈的背景下市场整体风险偏好会有显著抬升这也会推动股市上涨从历史及其它市场情况来看利好政策出台后股市通常表现较好参考历史上我国及其它地区市场活跃资本市场相关政策出台后股市的表现在绝大多数时候在短期及中长期利好政策出台后股市表现通常较好图7随着资本市场逐渐活跃股市有望持续上行资料来源光大证券研究所绘制敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究表3活跃资本市场的政策实施后股市大多会出现上涨政策实施时间具体措施作用市场周涨跌幅月涨跌幅三个月涨跌幅年涨跌幅三年涨跌幅2005年1月24日2下调至1-240485-94005237997下调印花税2008年4月24日3下调至1A股1693719-1076-14302012008年9月19日单边征收11601-4871034650461562014年1月6日部分证券实行T0023-2764007411160T0交易制度中国台湾2016年2月1日全部证券实行T0-097418286203126522015年6月15日涨跌幅限制由15扩大至30韩国081-133-651-2651831放宽涨跌幅限制2020年8月24日涨跌幅限制由10扩大至20创业板364-3671612106-15332014年11月17日沪港通启动沪市3872123288169535465引入中长期投资者2016年12月5日深港通启动深市-409-278-219-003-451资料来源wind光大证券研究所注涨跌幅单位为在具体的利好方向上我们认为有三条主线值得关注分别是券商中特估及白马蓝筹主线一之券商有望迎来交易活跃及资本约束放宽双重催化券商板块估值低筹码结构良好在交易活跃及资本约束放宽的双重催化下未来行情值得关注券商板块当前估值正处于历史相对低位PB-LF处于近10年的20分位数机构持仓的配置比例也较低2010年以来的57分位数随着市场交易的活跃及资本约束的放宽或将对板块行情形成较强催化行业未来或会有不错表现经纪业务是券商的重要业务之一券商收入及盈利与市场活跃度密切相关从2023Q1券商板块各项业务的收入占比来看经纪业务的占比接近20是券商的重要业务之一而经纪业务的好坏则与市场的活跃度密切相关当市场交易活跃时市场成交额会上升对应经纪业务收入上升进而使得券商整体收入及盈利上升反之当市场成交额下降时券商整体的收入及盈利也会下降随着未来市场交易逐渐活跃将对券商板块将构成显著利好有望推动券商板块持续上行在活跃资本市场提振投资者信心相关政策的逐渐出台及发力之下市场活跃度及股市成交额有望持续抬升这将对券商板块的业绩构成重大利好并将推动券商板块的股价上行优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束将对券商中长期发展构成重大利好由于券商的资金收益率很难有系统性的提升因此资产负债表的扩张将便是提升利润水平及ROE的关键当前证券行业风控指标约束较强杠杆率限制一定程度上制约了券商更好的发挥资本市场中介职能而本次证监会明确表态优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束未来或将看到具体政策的出台利好券商中长期发展敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究图823Q1上市券商各项业务在总收入中占比图9上市券商各项业务收入对比单位亿元资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所图10市场成交额与券商的收入及利润关联密切图11券商板块的走势与市场成交额非常相关资料来源wind光大证券研究所数据截至2023Q1资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月主线二之中特估关注破发或破净央企证监会明确提及推动中国特色估值体系建设研究限制破发或破净企业融资证监会在记者问答会中明确表示进一步推动中国特色估值体系建设突出扶优限劣研究对于破发或破净的上市公司和行业适当限制其融资活动要求其提出改善市值的方案若想融资不受限制破发或破净企业将会有较强的市值管理动力值得投资者关注未来若限制破发或破净企业融资的政策正式出台或落地破发或破净之后的融资难度将会大幅提高这意味着如果想要融资不受限制企业就需要积极改善市值因此破发或破净的企业当前值得投资者关注尤其对于央企而言在中特估体系建设背景下其改善市值的动力或许会更强敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究表4PB估值小于1的全部上市央企序号证券代码证券简称所属行业PB-LF总市值亿元序号证券代码证券简称所属行业PB-LF总市值亿元1601818SH光大银行银行043180827001872SZ招商港口交通运输0744032000898SZ鞍钢股份钢铁04727428300070SZ碧水源环保0752003601328SH交通银行银行049413629601718SH际华集团纺织服饰0761304601998SH中信银行银行050273230600508SH上海能源煤炭0811015600782SH新钢股份钢铁05313731000717SZ中南股份钢铁081736601398SH工商银行银行0531643032601898SH中煤能源煤炭08110817601988SH中国银行银行0551112833601669SH中国电建建筑装饰0829658601939SH建设银行银行0551490134000553SZ安道麦A基础化工0831909601288SH农业银行银行0551221435600339SH中油工程石油石化08421310000069SZ华侨城A房地产05737436601618SH中国中冶建筑装饰08479411000666SZ经纬纺机非银金融0585737601919SH中远海控交通运输087154712600657SH信达地产房地产05813938600037SH歌华有线传媒08711313601186SH中国铁建建筑装饰059135939600048SH保利发展房地产089169514600390SH五矿资本非银金融06326040601333SH广深铁路交通运输08922915601668SH中国建筑建筑装饰065245241601006SH大秦铁路交通运输089110416000778SZ新兴铸管钢铁06616242000877SZ天山股份建筑材料09171417601658SH邮储银行银行067484943000761SZ本钢板材钢铁09216418601005SH重庆钢铁钢铁06814444601918SH新集能源煤炭09210919000825SZ太钢不锈钢铁06923645600705SH中航产融非银金融09233920000059SZ华锦股份石油石化0719746601117SH中国化学建筑装饰09349121600019SH宝钢股份钢铁071138547000617SZ中油资本非银金融09389422600622SH光大嘉宝房地产0725148600028SH中国石化石油石化093727823601800SH中国交建建筑装饰072178649600528SH中铁工业机械设备09520724000050SZ深天马A电子07321450000883SZ湖北能源公用事业09529025601390SH中国中铁建筑装饰073187951600787SH中储股份交通运输09612426600808SH马钢股份钢铁07421252002314SZ南山控股房地产097100资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日主线三之白马蓝筹受益于中长期资金的引入证监会对引入中长期投资者高度重视记者问答中有大量篇幅涉及相关举措引入中长期投资者的举措总体上可以分为三类分别是大力发展权益类基金引入更多中长期资金加强跨部委沟通协同每一类中又包含若干条具体举措包括支持全国社保基金基本养老保险基金年金基金扩大资本市场投资范围丰富场内外金融衍生投资工具优化各类机构投资者对衍生品使用限制丰富个人养老金产品体系将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围等多项举措等中长期资金的引入将利好业绩增长稳健的白马蓝筹由于机构资金通常规模较大因此更加倾向于价值投资长期持股以北上资金为例在沪港通开通之后茅指数由之前的跑输市场逐渐转变为了跑赢市场而在深港通开通后茅指数则由此前的小幅跑赢市场变成了大幅跑赢市场因此随着中长期投资者的进一步引入白马蓝筹或将持续受益敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究表5引入中长期投资者的举措总体上可以分为三类主要领域相关内容1放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率鼓励基金管理人加大产品创新力度2推进公募基金费率改革全面落地降低管理费率水平3引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例促进公募基金总量提升和结构优化大力发展权益类基金4引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度5建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制减少顺周期共振6拓宽公募基金投资范围和策略放宽公募基金投资股票股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制1支持全国社保基金基本养老保险基金年金基金扩大资本市场投资范围2研究完善战略投资者认定规则支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行3制定机构投资者参与上市公司治理行为规则发挥专业买方约束作用引入更多中长期资金4优化投资交易监管研究优化适用大额持股信息披露短线交易减持限制等法规要求便利专业机构投资运作管理5丰富场内外金融衍生投资工具优化各类机构投资者对衍生品使用限制提升风险管理效率6丰富个人养老金产品体系将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围1推动完善全国社保基金基本养老保险基金的投资管理制度进一步促进年金基金市场化投资运作水平2推动研究优化保险资金权益投资会计处理推动保险资金长期股票投资试点落地并逐步扩大试点范围与资金规模加强跨部委沟通协同3推动加快将个人养老金制度扩展至全国扩大制度覆盖面4支持银行理财资金提升权益投资能力5积极推动各类中长期资金树立长期投资业绩导向全面建立三年以上的长周期考核机制提升投资行为稳定性资料来源证监会光大证券研究所整理图12引入中长期投资者对白马蓝筹更加有利资料来源wind光大证券研究所数据截至20191231敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究14市场有望继续上行关注安全发展及机构重仓方向预计市场将波动上行从复合增速的角度来看我们预计二季度将会是A股盈利增速的底部伴随着下半年经济持续回升以及物价逐步企稳下半年上市公司盈利或将会逐步好转此外当前市场盈利预期下调幅度显著超越季节性水平接近历史极值下半年盈利预期调整带来的压力或将减轻伴随预期回暖增量资金有望重新流入权益市场而估值也将波动上行总体来看我们认为市场有望波动上行或将出现新一轮弱化版的去年10月份到今年春节期间预期的修复行情图13市场有望逐步波动上行资料来源Wind光大证券研究所注上证指数收盘价截至2023Q2全部A股归母净利润同比数据截至2023年一季报2023年一季报之后的数据为光大证券研究所策略组的预测值预测基于一定假设结果仅供参考配置方向安全为纲权重收敛我们认为机构仓位的调整仍将持续历史上机构大规模调仓通常要3年左右的时间才能逐步完成因此对于新的市场主线其股价表现或将具有较强的持续性安全发展或仍将是确定性最高的中期主线科技新AI旧半导体安全领域的交集关注半导体及AI硬件方向科技安全是安全发展的重要组成部分也是近年来最受政策以及投资者关注的方向目前涉及安全的领域也在不断地迎来新的增量政策近期生成式人工智能服务管理暂行办法的出台就为AI相关方向的发展指明了政策路径未来国家数据局的成立也会进一步增强科技领域数字领域的政策关注与支持力度未来产业景气有望上行同时也有政策持续支持的方向值得关注主要包括半导体产业链半导体设备面板存储封测等AI相关的硬件方向光模块服务器等中特估或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一关注国企改革6月14日国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会持续推动中央企业提高上市公司质量工作未来央企的并购重组或将持续进行此外根据光明日报5月15日报道百户科技型企业深化市场化改革提升自主创新能力专项行动及国企改革双百行动扩围深化科改行动和双百行动是国企改革样本和尖兵未来有望率先迎来改革因此建议关注央企的并购重组方向以及国企改革专项行动方向对于央企的并购重组方向把握战敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究略新兴产业相关央企的专业化和产业化的整合的投资机会主要包括人工智能工业母机集成电路等领域的央企国企改革专项行动方向关注科改行动相关优质的上市央国企若市场情绪与经济现实均有修复市场风格可能会偏均衡机构重仓方向的表现或会有所好转新能源车产业链以及部分消费行业值得关注考虑到当前机构持仓的集中度未来机构重仓行业恐怕难以一荣俱荣或将出现比较明显的分化我们对新能源车产业链以及部分消费行业更加关注对于新能源车产业链我们认为出口弹性以及国内消费刺激政策等利好因素值得关注建议重点关注新能源车产业链上的零部件公司充电基础设施等方向对于消费板块或仍是下半年稳增长政策的重要抓手此外消费板块自身也在稳步回暖消费板块中不乏业绩比较稳定的行业与龙头公司建议关注白酒白电社服等行业图14探索和建立中国特色估值体系是资本市场未来的一项重要图15不同组合之下市场表现会有显著差异课题资料来源证监会官网新华社光大证券研究所绘制资料来源光大证券研究所绘制总量板块指顺周期板块图16不同情景下各板块的相对表现涨幅排名前2概率资料来源Wind光大证券研究所数据统计区间为2017年1月1日至2023年6月19日总量板块指顺周期板块敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图17本周主要指数普遍回调图18今年以来上证综指指数表现较好020-1-2-2-4-6-3-8-4-10-5-12上中上沪创科中上中沪上科中创500300505030050050证证证50深业创小证证深证创小业综板板综板板指指指指指指一周涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年8月18日当周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日图19本周价值风格相对占优图20今年以来大盘价值风格表现优于其他010-15-20-3-5-4-10-5-15小大中小中大大中小小大中盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘价价价成成成价价价成成成值值值长长长值值值长长长一周涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年8月18日当周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日图21本周申万一级行业涨跌互现环保行业涨幅居前电子行业跌幅居前资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年8月18日当周涨跌幅敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究图22今年以来通信传媒计算机等行业涨幅靠前403020100-10-20-30通传计非建石家机汽公纺环电钢轻国银有交食建房基煤综医社电农美商信媒算银筑油用械车用织保子铁工防行色通品筑地础炭合药会力林容贸机金装石电设事服制军金运饮材产化生服设牧护零融饰化器备业饰造工属输料料工物务备渔理售今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日图23本周A股日均成交量较上周下降图24本周上证50日均成交额较上周下降100034005900330003200800-53100700-103000600-152900500-202800-254002700-303002600-3520025002022-082022-122023-042023-08上证50沪深300中证500创业板指科创50全部A股成交量周日均亿股上证指数右轴日均成交额较上周变化幅度日均成交额较2023年以来均值变化幅度资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日22资金与流动性概览图25本周短端利率上行长端利率下行图26本周央行公开市场净投放7570亿元304025000200002935150002830100005000272502620-5000-100002515-150002410-200002022-082022-122023-042023-082022-102023-012023-052023-0810年期国债收益率DR007右轴公开市场操作净投放亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究图277月MLF净投放30亿元图28本周偏股型公募基金发行份额较上周升温200400018016030001402000120100010080060-100040-2000200-30002022-092023-012023-052023-082022-072022-102023-012023-042023-07MLF净投放亿元偏股型基金发行份额亿份资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年7月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日图29本周北向资金净流出图30本周A股融资余额下降6001600050040030015000200100014000-100-200-300-400130002022-092022-122023-042023-082022-082022-122023-042023-08深股通净流入额亿元沪股通净流入额亿元融资余额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日23板块盈利与估值图31万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值图32万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值43530325202151102012-062014-062016-062018-062020-062022-062012-062014-062016-062018-062020-062022-06市净率PBLF内地均值市盈率PETTM均值一倍标准差上限一倍标准差下限一倍标准差上限一倍标准差下限资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图33A股股债性价比高于2010年以来的均值图34中小板指PE估值位于历史低位6405354303252201511005-12012201420162018202020220上证综指沪深300中证500创业板指中小板指股债ERP均值一倍标准差上限一倍标准差下限PE分位数PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日图35中盘指数PE估值位于历史低位图36金融风格PB估值位于历史低位405045354030352530202520151510105500稳定消费周期成长金融大盘指数小盘指数中盘指数PE分位数PB分位数PE分位数PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日图37汽车社会服务等行业PE估值位于历史高位有色金属煤炭等行业PE估值位于历史低位1009080706050403020100汽社计商钢房美公传建机轻食纺电综非国石农环建家基交通医银电有煤车会算贸铁地容用媒筑械工品织子合银防油林保筑用础通信药行力色炭服机零产护事材设制饮服金军石牧装电化运生设金务售理业料备造料饰融工化渔饰器工输物备属PE分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告策略研究图38美容护理PB估值位于历史高位医药生物银行PB估值位于历史低位1009080706050403020100美食国汽电机通轻商钢交计传公社家煤有纺基建非石综农电房环建银医容品防车力械信工贸铁通算媒用会用炭色织础筑银油合林子地保筑行药护饮军设设制零运机事服电金服化装金石牧产材生理料工备备造售输业务器属饰工饰融化渔料物PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日3风险分析1经济增速水平大幅不及预期2中美关系大幅恶化敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告