什么是大类资产配置？
　　大类资产配置的核心或者本质，就是利用不同资产之间的低相关性，达到增厚收益或者平滑波动的目的，从这个意义上来说，任何具有低相关性、收益风险特征较为稳定的资产标的，都可以划分到大类资产配置的标的范围内。
　　大类资产之间的低相关性和轮动现象使得大类资产配置具有可能性和必要性。从数据看，近10年主要大类资产之间的相关系数均低于30%。将过去10年各类资产收益排序，美股>商品>A股≈债券>黄金>美元兑人民币汇率。从逐年收益看，各类资产价格轮动现象明显，没有永远保持强势的资产，上一年表现最差的资产可能在下一年收益最高，因此我们可通过资产组合的方式获得更好的持有体验。
　　一套完整的大类资产配置流程，起点是设立目标并明确投资范围，再根据目标确定战略配置策略，并根据短期形势变化进行战术调整，对于有能力进行主动管理的投资者，还可以通过优选投资标的获得超越相应指数的alpha收益，并在实盘过程中实时监测策略表现、分析经济形势变化。
　　大类资产配置的海内外实践
　　从实践上看，各类投资主体均有参与大类资产配置的投资，包括主权基金、海外资管机构以及国内资管机构。
　　主权基金——挪威养老金以恒定权重为基。挪威养老金的投资方式可以大致理解为：恒定权重的战略配置+主动管理增强收益。挪威养老金战略配置比例为约70%的股票资产+约30%的固定收益资产，在参考指数的基础上，挪威养老金期望通过积极的基金管理来创造超额回报并规避被动复制指数的缺点。
　　海外资管机构——贝莱德采用因子配置思想。贝莱德的多元化投资组合采用战略投资+战术投资的方式，在战略投资中采用因子组合的思想，通过分配资产价格中隐含的宏观风险来实现多元化，降低总投资组合风险；战术配置则通过从中短期因子中捕捉不同于战略配置的收益回报，作为战略资产配置的补充。
　　国内资管机构——蓬勃发展、百花齐放。近几年国内大类资产配置发展迅速，作为大类资产理论的实践方式，证券公司和资管机构纷纷推出大类资产配置指数，从投资范围看，兼顾境内大类资产配置策略与全球大类资产配置策略；从策略模型看，各类资产配置模型均有涉猎，包括恒定比例模型、均值方差模型、BL模型、风险平价模型等；从投资收益看，根据我们的不完全统计，多数指数近三年年化收益率分布在2%-6%之间，年化夏普率大多在0.2-1之间，综合考虑下，策略收益和风险回报率较优。
　　我们的大类资产配置模型
　　在2023年7月6日外发的报告《自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇》中，我们从中美两国宏观经济出发，通过经济增长、通胀、流动性三个角度刻画宏观经济状态，结合均值方差模型、最大收益率模型、BL模型、风险平价模型、基于宏观因子的风险平均模型，形成了五种资产组合策略，这些策略模型的都在历史回测中取得了较优的表现。根据当时公布的7月模型配置权重，5种配置策略在2023年7月的收益率分别为1.64%、2.03%、0.80%、0.79%、1.09%，在各类资产收益表现较好的情况下获取了较高的正收益。
　　风险提示：模型存在失效风险，历史数据存在不被重复验证的可能

研究报告全文：2023年8月20日总量研究一文读懂大类资产配置大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报2023-08-20要点作者什么是大类资产配置大类资产配置的核心或者本质就是利用不同资产之间的低相关性达到增厚收分析师高瑞东益或者平滑波动的目的从这个意义上来说任何具有低相关性收益风险特征执业证书编号S0930520120002较为稳定的资产标的都可以划分到大类资产配置的标的范围内010-56513108gaoruidongebscncom大类资产之间的低相关性和轮动现象使得大类资产配置具有可能性和必要性从联系人查惠俐数据看近10年主要大类资产之间的相关系数均低于30将过去10年各类资产收益排序美股商品A股债券黄金美元兑人民币汇率从逐年收益看021-52523873zhahuiliebscncom各类资产价格轮动现象明显没有永远保持强势的资产上一年表现最差的资产可能在下一年收益最高因此我们可通过资产组合的方式获得更好的持有体验相关研报一套完整的大类资产配置流程起点是设立目标并明确投资范围再根据目标确自上而下从宏观经济到资产配置大类资产定战略配置策略并根据短期形势变化进行战术调整对于有能力进行主动管理配置系列第三篇2023-07-06的投资者还可以通过优选投资标的获得超越相应指数的alpha收益并在实盘过程中实时监测策略表现分析经济形势变化油价还会继续上涨吗大类资产配置系列第二篇2023-03-02大类资产配置的海内外实践底部已现黄金步入上行通道大类资产配置从实践上看各类投资主体均有参与大类资产配置的投资包括主权基金海外系列报告第一篇2022-12-21资管机构以及国内资管机构风险偏好可以被度量吗光大投资时钟主权基金挪威养老金以恒定权重为基挪威养老金的投资方式可以大致理解第三篇兼光大宏观周报2022-11-20为恒定权重的战略配置主动管理增强收益挪威养老金战略配置比例为约70的股票资产约30的固定收益资产在参考指数的基础上挪威养老金期光大投资时钟从行业景气到市场配置光望通过积极的基金管理来创造超额回报并规避被动复制指数的缺点大投资时钟第二篇2022-06-21海外资管机构贝莱德采用因子配置思想贝莱德的多元化投资组合采用战略从宏观政策到行业景气度稳增长视角光投资战术投资的方式在战略投资中采用因子组合的思想通过分配资产价格大投资时钟第一篇2022-05-05中隐含的宏观风险来实现多元化降低总投资组合风险战术配置则通过从中短期因子中捕捉不同于战略配置的收益回报作为战略资产配置的补充国内资管机构蓬勃发展百花齐放近几年国内大类资产配置发展迅速作为大类资产理论的实践方式证券公司和资管机构纷纷推出大类资产配置指数从投资范围看兼顾境内大类资产配置策略与全球大类资产配置策略从策略模型看各类资产配置模型均有涉猎包括恒定比例模型均值方差模型BL模型风险平价模型等从投资收益看根据我们的不完全统计多数指数近三年年化收益率分布在2-6之间年化夏普率大多在02-1之间综合考虑下策略收益和风险回报率较优我们的大类资产配置模型在2023年7月6日外发的报告自上而下从宏观经济到资产配置大类资产配置系列第三篇中我们从中美两国宏观经济出发通过经济增长通胀流动性三个角度刻画宏观经济状态结合均值方差模型最大收益率模型BL模型风险平价模型基于宏观因子的风险平均模型形成了五种资产组合策略这些策略模型的都在历史回测中取得了较优的表现根据当时公布的7月模型配置权重5种配置策略在2023年7月的收益率分别为164203080079109在各类资产收益表现较好的情况下获取了较高的正收益风险提示模型存在失效风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一本周聚焦一文读懂大类资产配置411什么是大类资产配置412大类资产配置的海内外实践613我们的大类资产配置模型9二海外观察1121金融与流动性数据各国国债收益率普遍上行1122全球市场全球股市普跌大宗商品价格多数下跌1223央行观察欧洲央行管委称如果再加息幅度会很小1224海外政策亚特兰大联储模型上调美国第三季度经济增速12三国内观察1331上游原油价格环比上涨铜价环比下跌1332中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比下跌库存同比上涨1333下游商品房成交面积同比跌幅扩大猪价蔬菜价格环比上涨1434流动性DR007下行十年期国债收益率下行1535国内政策人民银行增加支农支小再贷款额度15四下周财经日历16五风险提示16敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图1大类资产可以概括为股票债券商品货币另类资产等4图2主要大类资产收益率相关性较低收益与风险特征区别较大4图3各类资产价格轮动现象明显4图4大类资产配置全流程5图5挪威养老金基准指数构成7图6挪威养老金历年投资表现7图7挪威养老金各类资产历年收益表现7图8GPFG具有一定获得超额收益的能力8图9挪威养老金大部分资金集中在美欧地区8图10贝莱德认为资产价格的驱动因素是各类宏观因子9图11近几年我国大类资产配置指数数量快速增长涉及多种资产配置思想9图12组合模型的净值表现10图13美国10年期国债收益率上行11图14各国国债收益率普遍上行11图15美国10y-2y国债收益率利差上行11图16美国投资级企业债利差上行11图17全球股市普遍下跌12图18大宗商品价格多数下跌12图19原油价格环比上涨13图20铜价环比下跌库存同比下降13图21水泥价格指数环比下跌14图22螺纹钢价格环比下跌库存同比上涨14图23商品房成交面积同比跌幅扩大14图24土地供应面积同比增速下行14图25猪价蔬菜价格环比上涨15图26乘用车日均零售销量同比下跌15图27R007上行DR007下行15图28十年期国债收益率下行15表目录表1组合模型评价指标表现对比10表2下周全球经济数据热点16敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济一本周聚焦一文读懂大类资产配置11什么是大类资产配置1大类资产的范畴大类资产配置的核心或者本质就是利用不同资产之间的低相关性达到增厚收益或者平滑波动的目的从这个意义上来说任何具有低相关性收益风险特征较为稳定的资产标的都可以划分到大类资产配置的标的范围内如果进行标准化的分类大类资产配置的标的可以概括为股票债券商品货币另类资产包括房地产股权投资艺术品等如果是全球资产配置低相关性还可以来自于不同国别的同类资产更进一步的一些收益与风险特征较为稳定的金融产品如果满足低相关性的条件也可以作为特殊的大类资产配置标的图1大类资产可以概括为股票债券商品货币另类资产等资料来源光大证券研究所绘制大类资产之间的低相关性和轮动现象使得大类资产配置具有可能性和必要性从数据看近10年主要的大类资产相关系数均低于30将过去10年各类资产收益排序美股商品A股债券黄金美元兑人民币汇率波动性角度看债券与美元兑人民币汇率波动明显低于其他资产A股波动最大夏普率角度看债券夏普率远高于其他资产美元兑人民币汇率由于年化收益率未达到无风险利率水平夏普率为负数从逐年年化收益看各类资产价格轮动现象明显没有永远保持强势的资产上一年表现最差的资产可能在下一年收益最高因此我们可以通过资产组合的方式获得更好的持有体验图2主要大类资产收益率相关性较低收益与风险特征区别较大图3各类资产价格轮动现象明显相关系数沪深300标普500中证全债美元兑人民币COMEX黄金南华商品指数沪深300标普500中证全债美元兑人民币COMEX黄金南华商品指数沪深3001162-75-197152712013-02389-58-32-291-100标普5001621-27-1601084201454312811226-33-173中证全债-75-2717447-76201526129145-124-140美元兑人民币-197-160741-270-1102016-48117216576556COMEX黄金151047-2701472017214192-04-6713192南华商品指数27184-76-1104712018-273-819162-28-7220193962994915189172年化收益率5210750183671202026716032-6525380最大回撤-467-339-40-121-260-3692021-6530259-17-62191年化波动率22117712401481552022-221-207368609201年化夏普率015049243-0040110332023-3026665967035资料来源Wind光大证券研究所时间从2013年8月19日至2023年8月16日无资料来源Wind光大证券研究所时间从2013年8月19日至2023年8月16日图风险利率设置为002中数据为逐年年化收益率敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济2大类资产配置流程一套完整的大类资产配置流程起点是设立目标并明确投资范围再根据目标确定战略配置策略并根据短期形势变化进行战术调整对于有能力进行主动管理的投资者还可以通过优选投资标的获得超越相应指数的alpha收益并在实盘过程中实时监测策略表现分析经济形势变化1设立投资目标根据不同的投资需求投资目标可以分为不同类型包括收益目标绝对收益率相对收益率例如以通货膨胀率为基准获取一定超额收益等风险目标绝对波动率最大回撤跟踪误差对于存在投资基准的配置策略而言等收益风险目标在给定的风险水平下最大化投资回报在给定的收益水平下最小化投资风险等2确定投资范围对于FOF产品而言投资标的包括股票基金混合基金债券基金对于固收产品而言投资标的包括债券资产与股票资产两者都可以归类为股债配比问题对于一些拥有跨境牌照可以进行全球资产配置的机构而言投资品类的限制就更少一些还需要明确可以投资的地域范围是否可以进行卖空等条件3确定资产配置权重资产配置权重的确定并无规定的范式但可分为三个部分一是通过战略配置确定长期权重包括恒定配置比例MVO模型BL模型风险平价模型因子模型等二是通过战术配置进行短期权重调整包括具体的资产权重调整风险配比调整整体仓位调整等三是通过主动优选每类资产中的标的获得超越相应指数的alpha增厚收益需要指出的是这三个部分并非串联的流程投资者根据自己的投资目标和投资理念可以只进行战略配置或者战术配置一般而言资产配置权重的确定是整个大类资产配置流程中的关键一环4跟踪策略并管控风险在实盘过程中需要紧密跟踪策略一方面实时分析经济形势变化提防大的资产价格变动风险另一方面管控策略跟踪误差模型失效风险在投资目标或投资范围发生变化时进行策略调整图4大类资产配置全流程资料来源光大证券研究所绘制敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济12大类资产配置的海内外实践资产配置的理论蓬勃发展资产配置的实践也不断创新和完善目前主流的大类资产配置策略可以分为以下几种类型1静态策略以6040组合为代表的等权重组合2定性策略以美林时钟为代表3定量策略包括基于风险和收益的均值方差模型BL模型等基于风险的风险平价模型风险预算模型等基于因子投资理论的CAPM模型BARRA模型等从实践上看各类投资主体均有参与大类资产配置的投资包括主权基金海外资管机构以及国内资管机构主权基金挪威养老金以恒定权重为基由挪威中央银行管理的挪威政府养老金GPFG可以称得上是最出名的主权基金之一自1998年至2022年基金年化收益率为57截至2022年投资市值共124万亿克朗约126万亿美元包含占比698的股票投资占比275的固定收益投资占比27的非上市房地产投资与占比01的非上市可再生能源基础设施投资所有投资对象均为海外资产GPFG的投资理念是什么挪威养老金的投资目标是在财政部规定的投资范围和可容忍的风险下追求最大的投资汇报其投资方式可以大致理解为恒定权重的战略配置主动管理增强收益1恒定权重的战略配置当前挪威养老金战略配置比例为约70的股票资产约30的固定收益资产其中股票资产参考富时全球全盘指数FTSEGlobalAllCapindex债券投资参考彭博巴克莱指数跟踪误差不超过125股票资产占比波动在6872之间对于可以投资的其他领域规定最多7资金可以投资于非上市房地产最多2的资金可以投资于非上市的可再生能源基础设备2主动管理增强收益在参考指数的基础上挪威养老金期望通过积极的基金管理来创造超额回报并规避被动复制指数的缺点挪威养老金相信可以通过主动管理使得基金投资表现超越参考基准投资流程中都伴随积极管理基于基本面进行证券选择提升股票资产与固定收益资产的回报率并且通过投资实物资产实现策略多元化包括房地产和可再生能源基础设备房地产投资涉及上市以及非上市两类可再生能源基础设施重点是风能和太阳能敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济图5挪威养老金基准指数构成资料来源GPFG光大证券研究所绘制为什么2022年GPFG发生大幅亏损从历年收益情况看挪威养老金受投资环境影响较大在全球政治经济较为动荡的年份收益表现均较为一般但从1998年至今仅在2008年和2022年遭遇股债双杀从相对基准超额回报来看挪威养老金具备一定获取超越基准收益的能力2022年获得超额收益087受地缘政治动荡美欧快速加息影响挪威养老金2022年亏损141以挪威克朗计价相较于历年表现以及其他主权基金在2022年的表现亏损幅度较大拆分来看负收益主要来源于2022年的美欧地区资产2022年挪威养老金股票资产投资回报率为-154固定收益投资回报率为-121期望获得超额收益的非上市房地产2022年投资回报率为01非上市可再生能源基础设施也录得正收益为51但由于占比过小未能挽回2022年的挪威养老金表现图6挪威养老金历年投资表现图7挪威养老金各类资产历年收益表现历年收益率股权固收非上市房地产非上市可再生能源基础设施30602040102000199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-201998200919992000200120022003200420052006200720082010201120122013201420152016201720182019202020212022-101998-40-20-60-30资料来源GPFG光大证券研究所资料来源GPFG光大证券研究所各类资产市值占比并不相同收益率直接相加不等于总收益敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图8GPFG具有一定获得超额收益的能力图9挪威养老金大部分资金集中在美欧地区基准相对基准回报3020100200620191999200020012002200320042005200720082009201020112012201320142015201620172018202020212022-101998-20北美欧洲亚洲大洋洲拉美国际组织中东非洲-30资料来源GPFG光大证券研究所资料来源GPFG光大证券研究所时间为2022年12月31日按国家分布的股票非上市房地产和基础设施以及按货币分布的固定收益资产的金额统计海外资管机构贝莱德采用因子配置思想贝莱德的多元化投资组合采用战略投资战术投资的方式其投资目标为帮助投资者在不同市场环境中以合理的风险水平实现他们所需的预期回报战略投资采用因子组合的思想将通过分配资产价格中隐含的宏观风险来实现多元化投资降低总投资组合风险贝莱德认为因子是收益的驱动因素投资组合的大部分收益回报来自于宏观和风格因子并认为宏观因子是决定跨资产类别投资组合收益的关键风格因子解释了同类资产中的收益区别贝莱德划分了6个宏观因子经济增长实际利率通货膨胀信用新兴市场政治和主权风险流动性以及6个风格因子价值动量低波动性质量财务健康程度市值分红从资产类别进行的多元化投资风险往往集中在某几个宏观因子上可能并没有实现真正的风险分散贝莱德认为这6个宏观因子可以解释90以上的大类资产回报率并且通过对这些宏观因子的组合将风险分配给宏观因子而非资产类别可以实现真正的多元化投资在不牺牲收益的情况下降低总的投资风险战术配置从中短期因子中捕捉不同于战略配置的收益回报贝莱德的战术配置策略名为全球战术配置GTAA目标寻求与传统贝塔和阿尔法策略收益来源相关性较低的收益回报作为战略资产配置的补充贝莱德认为市场的波动以及大类资产相关性的变化等短期因素可以为投资组合带来风险和机遇市场结构信息不对称和投资者行为等因素会造成宏观经济环境与市场价格之间的偏差这种定价偏差可以被利用于中短期投资战术配置与战略配置最大的区别在于收益来源不同战略配置的收益来源于宏观风险暴露战术配置的收益来源则在于错误定价战术配置与战略配置收益来源的不同保证了两者之间驱动因素的低相关性因此战术配置可以作为战略配置的补充进一步增加策略的多元化为投资组合带来增幅收益敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济图10贝莱德认为资产价格的驱动因素是各类宏观因子资料来源贝莱德光大证券研究所绘制国内资管机构蓬勃发展百花齐放近几年国内大类资产配置发展迅速在成果上表现为众多FOF产品与大类资产指数作为大类资产理论的实践方式证券公司和资管机构纷纷推出大类资产配置指数从投资范围看兼顾境内大类资产配置策略与全球大类资产配置策略从策略模型看各类资产配置模型均有涉猎包括恒定比例模型均值方差模型BL模型风险平价模型等其中风险平价模型占比较高从投资收益看根据我们的不完全统计多数指数近三年年化收益率分布在2-6之间年化夏普率大多在02-1之间综合考虑下策略收益和风险回报率较优图11近几年我国大类资产配置指数数量快速增长涉及多种资产配置思想指数代码发布时间指数名称核心策略年化收益率年化夏普率CI017001WI2020-05申万宏源中国多资产智能配置指数量化模型843212CI011001WI2019-08国泰君安大类资产全天候增强指数动态增强全天候641105CARRIWI2022-05招商证券境内大类资产配置指数趋势跟踪585125CI888101WI2021-02建信-FOF固收策略指数固定股债配比584053CARPWI2022-03中信建投中国多资产风险平价指数风险平价533083MFAAWI2022-09华鑫公募基金大类资产配置指数风险平价451053GCAWI2021-11国泰君安证券资管全球大类资产配置策略动量策略407037930929CSI2017-01中证多资产风险平价指数风险平价371082CI025901WI2022-01中诚信国内大类资产配置指数风险预算模型359038931399CSI2019-11中证中信证券量化债股联动稳健策略指数风险平价291027CMARSWI2021-12中金全球大类资产配置指数量化模型2540931061CSI2018-01中证时钟配置策略指数B-L模型223-006CRUCMASWI2022-03华润信托全球周期动量策略宏观基本面分析206-013H50041CSI2014-10上证股债风险平价指数风险平价204-042931995CSI2022-07中证海通证券大类资产动态配置指数均值方差模型195-013资料来源Wind光大证券研究所注截至2023年8月15日年化收益率和年化夏普率统计范围为近三年数据非完全统计13我们的大类资产配置模型我们在2023年7月6日外发的报告自上而下从宏观经济到资产配置大类资产配置系列第三篇中从中美两国的宏观经济出发通过经济增长通胀流动性三个角度刻画宏观经济状态通过动态因子模型形成这6个宏观维度的代敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济理指标并划分周期根据不同周期中资产价格表现的差异结合均值方差模型最大收益率模型BL模型风险平价模型基于宏观因子的风险平均模型形成了五种资产组合策略这些策略模型都在历史回测中取得了较优的表现图12组合模型的净值表现均值方差最大收益率BL风险平价基于宏观因子的风险平价222181614121082013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06资料来源Wind光大证券研究所图中为每日收盘价绘制的净值曲线基期2013年2月28日更新至2023年6月30日表1组合模型评价指标表现对比区间收益率年化收益率最大回撤年化波动率年化夏普率BetaAlphaIRICIRJensenTreynor日度胜率月度胜率均值方差89766-1408105700200700203546263526536最大收益率99071-180105049-001007002-02252-633516528BL67253-8030110050003001173719007523512风险平价77859-5030131047004002168626008531544宏观因子风险平价78660-904209502000500263534020527536资料来源Wind光大证券研究所时间范围从2013年3月至2023年6月根据我们当时公布的7月模型配置权重5种配置策略在2023年7月均取得了正回报均值方差最大收益率BL风险平价基于宏观因子的风险平均策略收益率分别为164203080079109在各类资产收益表现较好的情况下获取了较高的正收益按照收盘价计算沪深300中证10债SHFE黄金标普500在7月收益率分别为270038179272根据模型计算的8月配置权重截至8月16日沪深300中证10债SHFE黄金标普500从2023年8月以来的收益率分别为-449059-010-377除债券外均为负收益A股与美股回撤较大在资产收益较低的情况下五种策略收益率具备一定风险控制能力收益率分别为-079-158-047013056风险平价基于宏观因子的风险平均策略收益率为正值相对表现较为出色敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济二海外观察21金融与流动性数据各国国债收益率普遍上行美国10年期国债收益率上行本周截至8月18日美国10年期国债收益率426较上周末上行10BP其中通胀预期较上周末下行4BP实际收益率较上周末上行14BP法国10年期国债收益率较上周末上行1BP至317德国10年期国债收益率较上周末上行6BP至262日本10年期国债收益率较上周末上行7BP至066截至8月17日英国10年期国债收益率较上周末上行10BP至465截至8月16日图13美国10年期国债收益率上行图14各国国债收益率普遍上行美国国债实际收益率10年期美国国债收益率10年法国国债收益率10年德国国债收益率10年BEI通胀预期右英国国债收益率10年日本国债利率10年右4530500728063040052630150424200300221002-1520000120222022202220232023202320232022202220222023202320232023--------------0810120204060810120204060808资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日美国10y-2y国债收益率利差上行本周美国10年期和2年期国债期限利差为-066较上周末上行7BP美国AAA级企业期权调整利差8月17日较上周末上行1BP美国高收益债期权调整利差8月17日较上周末上行12BP至395图15美国10y-2y国债收益率利差上行图16美国投资级企业债利差上行美国10年国债-2年期国债美国企业债利差美银美国高收益企业债期权调整利差美国企业债利差美银美国AAA级企业债期权调整利差右05056010005008-05-054006-1-13004-15-15200220222023202220222023202320232023202220222022202320232023--------------1004081202060802101204060808资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月18日单位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月17日单位敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济22全球市场全球股市普跌大宗商品价格多数下跌全球股市普遍下跌本周8月14日至8月18日欧洲股市普跌德国DAX意大利富时MIB法国CAC40英国富时100分别下跌16182435美股全线下跌纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数分别下跌262122亚洲股市普跌日经225恒生指数韩国综合指数上证指数分别下跌31593318大宗商品价格多数下跌其中NYMEXRBOB汽油DCE焦煤DCE焦炭LME锌ICE布油CBOT小麦LME铝COMEX黄金分别下跌12147454233191614DCE铁矿石CBOT大豆SHFE螺纹钢分别上涨441902图17全球股市普遍下跌图18大宗商品价格多数下跌区间涨跌幅区间涨跌幅0066-1-133-2-200-3-3-3-3-6-6-4-4-9-9-5-5-12-12-6-6-15-15-7-7资料来源Wind光大证券研究所8月14日至8月18日资料来源Wind光大证券研究所8月14日至8月18日23央行观察欧洲央行管委称如果再加息幅度会很小美联储会议纪要释放重要信号8月16日美国联邦公开市场委员会的7月会议纪要显示美联储未来可能还会进一步加息其关注的核心是如何在抑制通胀和确保经济稳定之间取得平衡欧洲央行管委称如果再加息幅度会很小8月17日欧洲央行管委Kazaks称如果央行再加息幅度不会大Kazaks表示利率方面大幅度加息的日子已经过去了展望未来几个月如果利率要上调幅度也会非常小日本央行提议下周开始购买公司债券8月17日日本央行提议从8月22日开始购买1000亿日元公司债券24海外政策亚特兰大联储模型上调美国第三季度经济增速亚特兰大联储模型上调美国第三季度经济增速8月17日亚特兰大联储GDPNow模型将美国第三季度实际GDP增长率的预估值上调至58该模型报告称在8月16日公布超出预期的美国新屋开工和工业产出数据后模型对美国Q3实际个人消费支出增长和实际国内私人投资总额增长的预测分别从44和88上调至48和114纽约市禁止在政府设备上使用TikTok8月16日美国纽约市以安全担忧为由禁止在政府设备上使用TikTok纽约市市长埃里克亚当斯在一份声明中敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济表示TikTok对该市的技术网络构成了安全威胁纽约市各机构必须在30天内下架这款应用员工将无法在市政设备和网络上访问这款应用及其网站惠誉或全面下调数十家美国银行评级8月16日惠普评级分析师表示数十家美国国内银行的评级将面临全面下调的风险并警告美国银行业已接近另一次动荡惠誉评级分析师ChrisWolfe表示面临评级下调的银行可能包括摩根大通等知名银行数量或多达70多家三国内观察31上游原油价格环比上涨铜价环比下跌原油价格环比上涨环比涨幅缩窄2023年8月以来WTI原油价格环比上涨762增幅相对上月缩窄058个百分点最新月度均价为818美元桶布伦特原油价格环比上涨656增幅缩窄035个百分点最新月度均价为854美元桶铜价环比下跌库存同比下降2023年8月以来铜价环比下跌096环比由正转负库存同比下降3431降幅相对上月缩窄1954个百分点图19原油价格环比上涨图20铜价环比下跌库存同比下降WTI结算价环比布伦特原油结算价环比右LME铜价格环比LME铜库存同比右20401020015516010120200580-50400-10-50-15-40-10-20-80-15-202021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月18日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月18日32中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比下跌库存同比上涨水泥价格指数环比下跌8月以来全国水泥价格指数环比下跌324跌幅缩窄244个百分点华北东北华东中南西北以及西南各区价格指数环比分别为-445-283-389-219-363以及-279螺纹钢价格环比下跌库存同比上涨钢坯库存同比下降2023年8月以来螺纹钢价格环比由正转负环比由上月的044转负为-129螺纹钢库存同比由负转正由上月的-2219转正为本月的929敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告宏观经济图21水泥价格指数环比下跌图22螺纹钢价格环比下跌库存同比上涨全国水泥价格指数全国水泥价格指数环比右螺纹钢价格环比螺纹钢库存同比右2402584022020430200152001018010-401605-8-101400-12-20120-5-16-30100-10-20-402021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月18日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月18日33下游商品房成交面积同比跌幅扩大猪价蔬菜价格环比上涨商品房成交面积同比跌幅扩大2023年8月以来截至8月17日商品房成交面积同比增速为-336同比跌幅扩大81个百分点其中一线二线三线城市商品房成交面积同比分别为-356-419以及122同比变动幅度分别为-229-59以及192个百分点土地供应面积同比增速下行8月以来截至8月13日百城土地供应面积同比增速为-3549成交同比增速为-3316溢价率361溢价率较上月下行了156个百分点图23商品房成交面积同比跌幅扩大图24土地供应面积同比增速下行商品房成交面积同比一线成交面积同比100大中城市土地供应面积同比100大中城市土地成交面积同比二线成交面积同比三线成交面积同比100大中城市土地成交溢价率右20020015081501501257100610010075550505040025302-50-50-251-100-100-5002021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082021-082022-022022-082023-022023-08资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月18日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月13日猪价蔬菜价格环比上涨2023年8月以来猪肉价格环比上涨169至2234元公斤环比由负转正蔬菜价格环比上涨05至491元公斤环比由负转正水果价格环比下跌44至719元公斤跌幅缩窄32个百分点乘用车日均零售销量同比下跌8月以来截至8月13日乘用车日均零售销量同比下跌2574跌幅扩大2176个百分点批发销量同比下跌3142跌幅扩大236个百分点敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告宏观经济图25猪价蔬菜价格环比上涨图26乘用车日均零售销量同比下跌猪肉价格环比蔬菜价格环比水果价格环比日均零售销量同比日均批发销量同比404010010080803030606020204040101020200000-10-10-20-20-40-40-20-20-60-60202220232021202120222022202220232023-30-302021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08---------050811020811020508资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月18日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月13日34流动性DR007下行十年期国债收益率下行DR007下行十年期国债收益率下行2023年8月以来R001较上月末上行1bp至205R007较上月末上行3bp至201DR001较上月末上行6bp至194DR007较上月末下行6bp至192一年期国债利率较上月末上行4bp至185十年期国债利率较上月末下行10bp至256一年期AAA企业债利率较上月末下行10bp至225十年期AAA企业债利率较上月末下行16bp至295图27R007上行DR007下行图28十年期国债收益率下行R001R007DR001DR007一年期国债利率十年期国债利率一年期AAA企业债利率十年期AAA企业债利率7744665533443322221100112023202020212021202220222023202220212021202220222022202320232023----------------08080208020802051102081102050808资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月18日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年8月18日35国内政策人民银行增加支农支小再贷款额度央行开展1年期4010亿元MLF操作利率下调15个基点8月15日中国人民银行发布公告称为对冲税期高峰等因素的影响维护银行体系流动性合理充裕8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利MLF操作充分满足了金融机构需求1年期MLF中标利率从265下调至257天逆回购利率从190下调至180国家发展改革委等部门发布风电光伏产业指导意见8月17日国家发展改革委等部门发布关于促进退役风电光伏设备循环利用的指导意见意见指出到2025年集中式风电场光伏发电站退役设备处理责任机制基本建立退役敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告宏观经济风电光伏设备循环利用相关标准规范进一步完善资源循环利用关键技术取得突破李强总理主持召开国务院第二次全体会议8月16日国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议深入贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话精神全面落实党中央决策部署对做好下一步工作进行再部署再推进确保完成全年目标任务扎实推动高质量发展人民银行增加支农支小再贷款额度8月16日中国人民银行决定增加河北北京黑龙江吉林福建重庆6省市支农支小再贷款额度350亿元支持这些受灾严重地区抗灾救灾及灾后重建金融服务工作加强对受灾地区的经营主体特别是小微企业个体工商户以及农业养殖企业和农户的信贷支持中央财办等部门印发指导意见推动农村流通高质量发展8月15日中央财办中央农办商务部农业农村部国家发展改革委财政部交通运输部市场监管总局和国家邮政局等九部门联合印发中央财办等部门关于推动农村流通高质量发展的指导意见旨在加快建设高效顺畅的农村现代流通体系推进农村流通设施和业态全面融入现代流通体系促进农村流通高质量发展四下周财经日历表2下周全球经济数据热点下周财经日历823周三欧元区8月制造业PMI824周四美国当周申请失业金人数825周五德国第2季度GDP德国8月IFO景气指数资料来源iFind光大证券研究所五风险提示模型存在失效风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究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