核心观点
　　二季度，公司稳步推进销售工作，各价位产品动销均得到提升，同比低基数下实现营收高增长。针对2023年白酒消费趋势，积极调整产品结构，加强高档产品培育，增加宴席、团购投入，推进普通酒市场布局，销售进度良好。长期看，我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。
　　事件
　　公司公布2023年半年度报告。
　　公司发布2023年中报：上半年实现总营收35.29亿元，同比增长16.64%，实现归母净利润9.20亿元，同比增长10.07%，扣非归母净利润8.98亿元，同比增长10.68%。
　　其中，Q2实现营收15.08亿元，同比增长32.10%，实现归母净利润3.50亿元，同比增长14.83%，实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长14.49%。
　　简评
　　受益于消费复苏，Q2营收高增长
　　23Q2公司实现酒类收入13.64亿元，同比增长31.54%。相比去年同期，二季度白酒消费场景恢复，公司招商铺货和市场活动顺利推进，以宴席等场景为切入点推动中高档产品动销，加快以沱牌为代表的普通酒全国化布局，在同比低基数下实现高增长。此外，公司完成了对夜郎古的并表，实现业绩增长。公司首次公布夜郎古经营情况，23H1实现营收7,505.59万元。
　　分产品看，二季度中高档酒收入10.87亿元，同比增长30.83%，普通酒收入2.77亿元，同比增长34.41%。抢抓消费复苏，促进产品动销，各价位产品销售顺利推进。
　　分渠道看，23Q2公司批发代理收入12.55亿元，同比增长29.52%%；电商销售1.09亿元，同比增长60.28%。公司不断拓展销售渠道，持续深入团购、商超等经销商渠道开发，“1+2+4”模式提升电商渠道收入贡献。
　　分区域看，23Q2公司酒类省内收入4.49亿元，同比增长33.47%；酒类省外收入9.15亿元，同比增长30.62%。
　　盈利水平有所调整，经营现金增长显著
　　上半年，公司毛利率同比下降2.57pcts至75.6%，归母净利率同比下降1.56pcts至26.06%；其中，23Q2毛利率下降1.91pcts至71.88%，归母净利率下降3.49pcts至23.22%。主要系：
　　（1）夜郎古并表：夜郎古酒庄仍处于内部调整阶段，上半年相对拖累公司业绩。上半年，夜郎古毛利率为37.88%，低于公司整体水平；实现净利润为-1635.51万元。随着夜郎古逐渐完成团队、产品、渠道的梳理，融入复星与舍得体系中，经营业绩有望迎来稳步改善。
　　（2）毛利率：预计产品结构调整使公司毛利率下滑。一方面，今年消费复苏趋势下，宴席场景消费动销表现出色，舍得亦加强宴席的费用投入，品味舍得、舍之道等产品在宴席场景的认可度较高，预计上半年中高档入门级产品舍之道增长势头较好。另一方面，沱牌是公司业绩增长的重要一极，上半年普通酒占比提升0.99pcts至15.69%，23Q2普通酒占比提升0.43pcts至20.32%，普通酒增速快于中高档。
　　（3）销售费用率：上半年销售费用率小幅提升0.14pcts至17.52%，其中23Q2销售费用率下降0.41pcts至15.20%。上半年，公司费用投入更加精细化，且颇具针对性，公司增加宴席市场费用投入，提升业务团队薪酬激励提振积极性。拆分销售费用结构，上半年广告宣传及市场开发费3.00亿元，同比减少1.58%，而员工薪酬支出为2.44亿元，同比增长34.54%，还新增918.42万元的股权激励费用。
　　（4）其他费用：上半年，管理费用率下降1.35pcts至8.60%，研发费用率提升0.76pcts至1.54%，税金及附加率提升0.14pcts至14.63%。其中，23Q2管理费用率小幅提升0.16pcts至9.27%，研发费用率提升1.07pcts至2.51%，税金及附加率提升2.39pcts至15.82%。研发费用率提升系公司增加新产品项目研发投入，在二季度推出藏品·舍得10年、品味舍得·江河万象新限量礼盒套装等产品。税金及附加率提升，预计系普通酒销量大幅增长，使得消费税费用增长。
　　现金流方面，公司回款进度良好，经营现金流表现出色。上半年公司销售收现40.13亿元，同比增长28.44%，23Q2公司销售收现17.77亿元，同比增长36.02%。6月末合同负债余额为5.09亿元，同比增长17.82%。上半年经营性净现金流6.40亿元，同比增长55.69%，23Q2经营性净现金流4.12亿元，同比转正，实现大幅改善。
　　拟回购股份用于员工持股，持续推进营销升级，看好舍得长期成长性
　　8月18日舍得酒业发布拟回购公司股票用于员工持股计划，拟回购金额1.85亿元（含）-3.70亿元（含），回购价格不超过210.00元/股（含）。若以210元/股测算，回购股票数量88.10万股-176.19万股。近年来，舍得不断优化员工激励水平，于2018年和2022年分别推出股票激励计划，本次回购股份有望进一步强化员工激励水平，提振核心员工积极性，彰显舍得公司对长期可持续发展的信心。
　　短期看，7-8月是白酒传统旺季，也是推进酒企市场营销的重要时点。针对暑期升学宴市场，推出升学赠礼、升学宴套餐政策、清北宴赠酒等专项政策；针对老酒战略，重启舍得老酒盛宴，拉近BC距离，贴近老酒消费者，培育市场。经过多年的市场培育，市场运营能力

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白酒舍得延续高势能回购股份舍得酒业600702SH拟强化员工激励核心观点维持买入安雅泽二季度公司稳步推进销售工作各价位产品动销均得到提升anyazecsccomcn同比低基数下实现营收高增长针对2023年白酒消费趋势积SAC编号s1440518060003极调整产品结构加强高档产品培育增加宴席团购投入推SFC编号BOT242进普通酒市场布局销售进度良好长期看我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的刘瑞宇双重红利持续快速成长liuruiyucsccomcnSAC编号S1440521100003事件张立zhanglidcqcsccomcn公司公布2023年半年度报告SAC编号s1440521100002公司发布2023年中报上半年实现总营收3529亿元同比增长发布日期2023年08月21日1664实现归母净利润920亿元同比增长1007扣非归当前股价13539元母净利润898亿元同比增长1068主要数据其中Q2实现营收1508亿元同比增长3210实现归母净股票价格绝对相对市场表现利润350亿元同比增长1483实现扣非归母净利润337亿元同比增长14491个月3个月12个月293535-1554-1090-1749-1261简评12月最高最低价元2083011711总股本万股3331960受益于消费复苏Q2营收高增长流通A股万股330737623Q2公司实现酒类收入1364亿元同比增长3154相比去总市值亿元45111年同期二季度白酒消费场景恢复公司招商铺货和市场活动顺流通市值亿元44779利推进以宴席等场景为切入点推动中高档产品动销加快以沱近3月日均成交量万72231牌为代表的普通酒全国化布局在同比低基数下实现高增长此主要股东外公司完成了对夜郎古的并表实现业绩增长公司首次公布四川沱牌舍得集团有限公司3022夜郎古经营情况23H1实现营收750559万元股价表现分产品看二季度中高档酒收入亿元同比增长1087308356普通酒收入277亿元同比增长3441抢抓消费复苏促进36产品动销各价位产品销售顺利推进16-4分渠道看23Q2公司批发代理收入1255亿元同比增长-242952电商销售109亿元同比增长6028公司不断拓展销售渠道持续深入团购商超等经销商渠道开发1242022818202291820231182023218202331820234182023518202361820237182023818模式提升电商渠道收入贡献202210182022111820221218舍得酒业上证指数分区域看23Q2公司酒类省内收入449亿元同比增长3347相关研究报告酒类省外收入915亿元同比增长30622023-03-2中信建投白酒舍得酒业6007022四季度利润超预期百亿舍得更近一步2022-11-2中信建投白酒舍得酒业6007028激励计划落地百亿舍得可期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投白酒舍得酒业2022-10-2600702Q3业绩超预期强强联合夜本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明7郎古布局酱酒中信建投白酒舍得酒业6007022022-10-1激励提振信心继续加强消费培育更舍得酒业A股公司简评报告盈利水平有所调整经营现金增长显著上半年公司毛利率同比下降257pcts至756归母净利率同比下降156pcts至2606其中23Q2毛利率下降191pcts至7188归母净利率下降349pcts至2322主要系1夜郎古并表夜郎古酒庄仍处于内部调整阶段上半年相对拖累公司业绩上半年夜郎古毛利率为3788低于公司整体水平实现净利润为-163551万元随着夜郎古逐渐完成团队产品渠道的梳理融入复星与舍得体系中经营业绩有望迎来稳步改善2毛利率预计产品结构调整使公司毛利率下滑一方面今年消费复苏趋势下宴席场景消费动销表现出色舍得亦加强宴席的费用投入品味舍得舍之道等产品在宴席场景的认可度较高预计上半年中高档入门级产品舍之道增长势头较好另一方面沱牌是公司业绩增长的重要一极上半年普通酒占比提升099pcts至156923Q2普通酒占比提升043pcts至2032普通酒增速快于中高档3销售费用率上半年销售费用率小幅提升014pcts至1752其中23Q2销售费用率下降041pcts至1520上半年公司费用投入更加精细化且颇具针对性公司增加宴席市场费用投入提升业务团队薪酬激励提振积极性拆分销售费用结构上半年广告宣传及市场开发费300亿元同比减少158而员工薪酬支出为244亿元同比增长3454还新增91842万元的股权激励费用4其他费用上半年管理费用率下降135pcts至860研发费用率提升076pcts至154税金及附加率提升014pcts至1463其中23Q2管理费用率小幅提升016pcts至927研发费用率提升107pcts至251税金及附加率提升239pcts至1582研发费用率提升系公司增加新产品项目研发投入在二季度推出藏品舍得10年品味舍得江河万象新限量礼盒套装等产品税金及附加率提升预计系普通酒销量大幅增长使得消费税费用增长现金流方面公司回款进度良好经营现金流表现出色上半年公司销售收现4013亿元同比增长284423Q2公司销售收现1777亿元同比增长36026月末合同负债余额为509亿元同比增长1782上半年经营性净现金流640亿元同比增长556923Q2经营性净现金流412亿元同比转正实现大幅改善拟回购股份用于员工持股持续推进营销升级看好舍得长期成长性8月18日舍得酒业发布拟回购公司股票用于员工持股计划拟回购金额185亿元含-370亿元含回购价格不超过21000元股含若以210元股测算回购股票数量8810万股-17619万股近年来舍得不断优化员工激励水平于2018年和2022年分别推出股票激励计划本次回购股份有望进一步强化员工激励水平提振核心员工积极性彰显舍得公司对长期可持续发展的信心短期看7-8月是白酒传统旺季也是推进酒企市场营销的重要时点针对暑期升学宴市场推出升学赠礼升学宴套餐政策清北宴赠酒等专项政策针对老酒战略重启舍得老酒盛宴拉近BC距离贴近老酒消费者培育市场经过多年的市场培育市场运营能力持续优化升级消费者认知度不断扩大舍得品牌势能稳步提升我们预计公司有望延续产品动销向上趋势长期看公司继续坚持多品牌矩阵战略以白酒产业平台赋能多事业部运营优化产品结构舍得事业部强化五代品味战略定位老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略沱牌事业部单独运营进一步打开发请务必阅读正文之后的免责条款和声明1舍得酒业A股公司简评报告展空间加速夜郎古酱酒业务融入复星生态将打造浓酱并重内外并举主次分明的多品牌矩阵在价我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长盈利预测考虑到次高端白酒动销弱复苏业绩预测调整为预计2023-2025年公司实现收入75861003112592亿元同比增长252832222554实现归母净利润202327443446亿元同比增长200235662557对应PE2023年8月18日为223016441309X维持买入评级风险提示省外市场扩张不及预期舍得酒业在省外市场基础相对薄弱市场开拓所需投入较大且名酒全国化进程不断加速市场竞争激烈省外市场扩张存在一定不确定性需要及时跟踪观察省内竞争加剧虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势但省内白酒品牌较多各四川企业也在积极布局中高端价格带内部竞争也较为激烈食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元49692760555375860710030571259246YoY83802186252832222554净利润百万元124565168544202289274420344582YoY114353531200235662557毛利率77817772773478327834净利率25072783266727362736ROE25982663254527052671EPS摊薄元3745066078241034PE倍36222677223016441309倍941713568445350PB资料来源iFinD中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2舍得酒业A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业张立同济大学工学学士金融硕士2021年9月加入中信建投证券具有4年证券从业经验2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员曾任职于东北证券专注于白酒行业研究产业资源丰富对产业发展规律有深刻理解刘瑞宇上海财经大学经济学学士香港大学经济学硕士2021年10月加入中信建投证券具有3年证券从业经验专注白酒行业研究拥有跨行业复合研究经验夏克扎提努力木研究助理南开大学学士硕士年月加入中信建投食品饮料团队研究白酒行业20227请务必阅读正文之后的免责条款和声明3舍得酒业A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何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