本报告导读：
　　海外经销拓展稳步推进，配合降本增效策略，利润率大幅提升，增持。
　　投资要点：
　　经销及线下门店拓展稳步推进，降本增效有望带动业绩稳增。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.28/0.39/0.50元,同比+97%/+39%/+28%，参考行业给予公司2024年32x PE，维持目标价12.5元，“增持”评级。
　　业绩简述：2023H1公司营收3.21亿（-13%），业绩0.38亿（+67%）；Q2营收1.51亿（-19%），业绩0.2亿元（+228%）。
　　海外销售模式调整使得自主品牌外销报表端下滑，业绩符合预期。2023Q2国内整体小家电行业需求复苏缓慢且行业竞争激烈，公司自主品牌国内业务营收同比-16%。海外层面，渠道直营转经销使报表端营收同比-39%。业绩层面，Q2毛利率为49.8%（+2pct），净利率为13.3%（+10pct）。预计原材料价格及人民币汇率贬值是毛利率提升的重要原因。此外，Q2销售费用率同比-6.6pct。预计在产品需求端较弱的情况下，公司在费用投放方面较为谨慎，同时，海外在渠道转变过程中费用率有所降低，效率提升，带来利润率有效增长。
　　展望2023H2，预计公司降本增效措施将持续对业绩产生正面影响，同时随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力得到改善，为促进品牌出海战略奠定了基础，后续外销业务规模有望加速扩展。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest北鼎股份300824评级增持上次评级增持经销拓展稳步推进利润率表现较佳目标价格1250上次预测1250公2023年中报点评当前价格1007司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理20230820021-38031654010-83939833更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomTableMarket新52周内股价区间元836-1106证书编号omS0880521050002S0880122070046报总市值百万元3286本报告导读总股本流通A股百万股326316告海外经销拓展稳步推进配合降本增效策略利润率大幅提升增持流通B股H股百万股00流通股比例97日均成交量百万股299投资要点日均成交值百万元3085TableSummary经销及线下门店拓展稳步推进降本增效有望带动业绩稳增维持盈TableBalance资产负债表摘要利预测预计2023-2025年EPS为028039050元同比股东权益百万元711973928参考行业给予公司2024年32xPE维持目标价每股净资产218125元增持评级市净率46净负债率-6818业绩简述2023H1公司营收321亿-13业绩038亿67Q2营收151亿-19业绩02亿元228TableEpsEPS元2022A2023E海外销售模式调整使得自主品牌外销报表端下滑业绩符合预期Q10050052023Q2国内整体小家电行业需求复苏缓慢且行业竞争激烈公司自Q2002007证Q3001006券主品牌国内业务营收同比-16海外层面渠道直营转经销使报表端Q4006010营收同比-39业绩层面Q2毛利率为4982pct净利率为全年014028研13310pct预计原材料价格及人民币汇率贬值是毛利率提升的究TablePicQuote报重要原因此外Q2销售费用率同比-66pct预计在产品需求端较52周内股价走势图弱的情况下公司在费用投放方面较为谨慎同时海外在渠道转变北鼎股份深证成指告过程中费用率有所降低效率提升带来利润率有效增长5展望2023H2预计公司降本增效措施将持续对业绩产生正面影响0同时随着公司线下门店结构优化经销门店数量增加配合新品推出-5-11公司内销收入有望收获增量此外预计随着海外渠道调整各环节-16运营效率及海外业务盈利能力得到改善为促进品牌出海战略奠定了-21基础后续外销业务规模有望加速扩展2022-082022-122023-042023-08风险提示行业竞争加剧原材料价格波动风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入8478058999941094绝对升幅0-4-4-21-5121110相对指数5112经营利润EBIT11547100142184-0-591124229TableReport相关报告净利润归母1084792128163-8-57973928Q2品牌海外业务降幅收窄利润率改善每股净收益元03301402803905020230720每股股利元025025025025025国内品牌收入同比稳增业绩符合预期20230425TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E线下单店创收稳增线上抖音渠道收入翻倍经营利润率1365911214316820230330净资产收益率15166127166191自主品牌表现平稳代工业务降幅扩大投入资本回报率1334910013215520230117EVEBITDA2253221013901067828自主品牌内销略低预期海外高增20221027市盈率30296996355825642010股息率2525252525请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage北鼎股份300824TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入8478058999941094可选消费品营业成本428412446481520税金及附加56455家用电器业销售费用216253261278295管理费用6877728088EBIT11547100142184公允价值变动收益-11000TableStock投资收益10-1000北鼎股份300824财务费用5-2000营业利润11950100142184所得税9381420少数股东损益00000净利润1084792128163评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4736497368621042上次评级增持其他流动资产31111长期投资00000目标价格1250固定资产合计5154-37-130-236上次预测1250无形及其他资产69101215资产合计9771039108111401235当前价格1007流动负债206277309321334非流动负债5445454545股东权益717716727774856投入资本IC8019149259711053TableWebsite公司网址现金流量表wwwbuydeemcomNOPLAT1074492128163折旧与摊销4967103111121流动资金增量-5910-12-10-10资本支出-38-12-15-21-14公司简介自由现金流59110168209261TableCompany经营现金流65154183229275公司创立于1988年的晶辉集团是全投资现金流-38-54-15-21-14球最专业的厨房小家电研发基地及生融资现金流-94-90-82-82-82现金流净增加额-671086127179产厂家之一是一个集技术专利市场财务指标调研工业设计半成品加工产品装成长性配产品认证自主品牌以及售后服务收入增长率208-50117106100EBIT增长率-02-5881115418290为一体的现代化集团净利润增长率81-567967387276利润率毛利率495487504516525EBIT率13659112143168净利润率12858103129149收益率净资产收益率ROE15166127166191总资产收益率ROA1114585112132投入资本回报率ROIC13349100132155运营能力存货周转天数18741152130013001300应收账款周转天数217177250250250总资产周转周转天数42114713439041834119净利润现金含量0633201817TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4415172113偿债能力1m资产负债率2663113283213073m净负债率363451487473443估值比率12mPE30296996355825642010PB851405452425384-5-4-3-3-2-101EVEBITDA2253221013901067828PS258408366330300股息率2525252525周内价格范围TableRange52836-1106市值百万元3286股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债21191757379491610441635546132301033244-61751130841-1430828439-21-10-55260362022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万北鼎股份价格涨幅收入增长率净资产收益率北鼎股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage北鼎股份300824目录1事件42海外销售模式调整使得自主品牌外销报表端下滑43利润率同比高增业绩符合预期44货币资金较为充裕现金流健康45投资建议56风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage北鼎股份3008241事件公司2023年上半年实现营业收入321亿元同比-1286归母净利润038亿元同比6676其中2023Q2实现营业收入151亿元同比-1897归母净利润02亿元同比227582海外销售模式调整使得自主品牌外销报表端下滑2023H1公司自主品牌国内业务营收246亿元同比-7自主品牌海外业务019亿元同比-43OEMODM业务056亿元同比-212023Q2公司自主品牌国内业务营收11亿元同比-16自主品牌海外业务01亿元同比-39OEMODM业务028亿元同比-19降幅收窄国内整体小家电行业需求仍处于缓慢复苏的过程中考虑到投放及推广效率等因素我们预计公司Q2推新有所放缓从而使得自主品牌国内业务有所下滑自主品牌海外业务方面预计渠道调整是收入确认口径的变化是报表端暂时承压的主要原因3利润率同比高增业绩符合预期2023年上半年公司毛利率为5079同比28pct净利率为1171同比559pct其中2023Q2毛利率为4975同比211pct净利率为1326同比998pct2023Q2公司净利润水平实现大幅提升我们预计主要有以下原因1原材料价格的负向影响有所减弱2自有品牌中利率更高的产品型号占比提升3人民币汇率贬值带来报表端毛利率提升公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为2733105619-186同比-308-029115-104pct其中23Q2季度销售管理研发财务费用率分别为27821079573-416同比-66-0050-203pct在产品需求端较弱的情况下我们预计公司在费用投放方面较为谨慎降低整体费用率同时海外线上交给专业的团队运营在销售费用率降低的同时预计整体运营效率有望实现提升从而带来利润率有效增长展望2023年后半年我们预计公司降本增效措施将持续对业绩产生正面影响同时随着公司线下门店结构优化经销门店数量增加配合新品推出公司内销收入有望收获增量此外预计随着海外渠道调整各环节运营效率及海外业务盈利能力得到改善为促进品牌出海战略奠定了基础后续外销业务规模有望加速扩展4货币资金较为充裕现金流健康公司2023年上半年期末现金交易性金融资产为64亿元同比195亿元存货为124亿元同比-063亿元应收票据和账款合计为026亿请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage北鼎股份300824元同比-001亿元公司2023年上半年期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别为14418和45天同比-46-1和-4天公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为054亿元同比014亿元其中销售商品及提供劳务现金流入345亿元同比-054亿元其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为01亿元同比-023亿元其中销售商品及提供劳务现金流入155亿元同比-031亿元公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-216亿元同比018亿元2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-01亿元同比-037亿元公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-072亿元同比-001亿元2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-057亿元同比01亿元5投资建议经销及线下门店拓展稳步推进降本增效有望带动业绩稳增维持盈利预测预计2023-2025年EPS为028039050元同比973928参考行业给予公司2024年32xPE维持目标价125元增持评级6风险提示原材料价格波动风险市场竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage北鼎股份300824本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6