投资要点
　　受验收确认影响Q2业绩承压，下半年业绩增长有望提速：2023年H1公司营收6.7亿元，同比+1%，归母净利润1.7亿元，同比-19.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-19%。Q2单季度营收3.3亿元，同比-8%，环比-6%，归母净利润0.8亿元，同比-34%，环比-14%。
　　毛利率有所改善，研发费用大幅增长影响净利率：2023上半年公司毛利率为48.2%，同比+1.5pct，净利率为25.9%，同比-6.6pct，期间费用率为20.4%，同比+7.8pct，其中销售费用率为3.5%，同比+0.7pct，管理费用率（含研发）为18.9%，同比+7.1pct，财务费用率为-2.0%，同比+0.1pct。其中Q2单季度毛利率为49.4%，同比+4.9pct，环比+5.1pct，净利率24.75%，同比-10.0pct，环比-8.0pct。随着公司TOPCon、xBC新业务订单确认增加，盈利能力有望提升。
　　合同负债&存货大幅增长，新增订单充足保障短期业绩：截至2023Q2末，公司合同负债为13.8亿元，同比+174%，存货为14.4亿元，同比+137%，公司新签订单大幅增长。2023年上半年经营活动净现金流为4.9亿元，现金流状况良好。
　　 TOPCon激光掺杂设备已获450GW新签订单，光伏激光设备龙头强者恒强：TOPCon SE一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构,从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，可提高0.25%以上光电转换效率，目前公司还在开发TOPCon的新工艺，可以与SE叠加，是综合开膜、掺杂、表面处理的技术，预计可实现提效0.2%，且单GW价值量比SE高。在TOPCon工艺上，公司研发的激光掺杂设备已签订合同450GW+，光伏PERC激光龙头在TOPCon时代强者恒强；同时，BC电池微刻蚀设备技术领先并继续获取订单，异质结LIA激光修复技术取得量产订单。
　　盈利预测与投资评级：考虑到验收确认节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.5（原值7.0，下调21%）/8.3（原值10.0，下调17%）/10.4（原值12.9，下调19%）亿元，对应当前股价PE为27/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机低于预期，新品研发低于预期，下游扩产不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备帝尔激光300776半年报点评业绩短期承压2023TOPCon2023年08月21日新签订单高增有望规模放量证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元1324220531533900执业证书S0600523030005同比5664324liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元4115518341035执业证书S0600122080043同比8345124liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股151202305379PE现价最新股本摊薄3653272618011451股价走势TableTag关键词第二曲线帝尔激光沪深3000TableSummary-7投资要点-14-21-28-35受验收确认影响Q2业绩承压下半年业绩增长有望提速2023年H1-42-49公司营收67亿元同比1归母净利润17亿元同比-193扣非-56-63归母净利润17亿元同比-19Q2单季度营收33亿元同比-820228222022122020234192023817环比-6归母净利润08亿元同比-34环比-14毛利率有所改善研发费用大幅增长影响净利率2023上半年公司毛利市场数据率为482同比15pct净利率为259同比-66pct期间费用率收盘价元为204同比78pct其中销售费用率为35同比07pct管理费5500用率含研发为189同比71pct财务费用率为-20同比01pct一年最低最高价548824599其中Q2单季度毛利率为494同比49pct环比51pct净利率市净率倍570同比环比随着公司新业务订2475-100pct-80pctTOPConxBC流通A股市值百单确认增加盈利能力有望提升919139万元合同负债存货大幅增长新增订单充足保障短期业绩截至2023Q2总市值百万元1501917末公司合同负债为138亿元同比174存货为144亿元同比137公司新签订单大幅增长2023年上半年经营活动净现金流为49基础数据亿元现金流状况良好每股净资产元LF964TOPCon激光掺杂设备已获450GW新签订单光伏激光设备龙头强者资产负债率LF5199恒强TOPConSE一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩总股本百万股27308散实现选择性发射极SE结构从而获得更高的短路电流开路电压和流通A股百万股16712填充因子可提高025以上光电转换效率目前公司还在开发TOPCon的新工艺可以与SE叠加是综合开膜掺杂表面处理的技术预相关研究计可实现提效02且单GW价值量比SE高在TOPCon工艺上公司研发的激光掺杂设备已签订合同450GW光伏PERC激光龙头在帝尔激光3007762022年报TOPCon时代强者恒强同时BC电池微刻蚀设备技术领先并继续获2023年一季报点评业绩符合取订单异质结LIA激光修复技术取得量产订单预期看好新品布局受益于行业盈利预测与投资评级考虑到验收确认节奏我们预计公司2023-2025扩产年归母净利润为55原值70下调2183原值100下调17104原值129下调19亿元对应当前股价PE为271815倍2023-04-29维持买入评级帝尔激光3007762020年年风险提示光伏装机低于预期新品研发低于预期下游扩产不及预期报点评营收高增长静待PERC激光龙头新技术方向布局落地2021-04-2716东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1受验收确认影响Q2业绩承压下半年业绩增长有望提速2023年H1公司营收67亿元同比1归母净利润17亿元同比-193扣非归母净利润17亿元同比-19Q2单季度营收33亿元同比-8环比-6归母净利润08亿元同比-34环比-14图12023上半年公司营收67亿元同比1图22023上半年归母净利润17亿元同比-193数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2毛利率有所改善研发费用大幅增长影响净利率2023上半年公司毛利率为482同比15pct净利率为259同比-66pct期间费用率为204同比78pct其中销售费用率为35同比07pct管理费用率含研发为189同比71pct财务费用率为-20同比01pct其中Q2单季度毛利率为494同比49pct环比51pct净利率2475同比-100pct环比-80pct随着公司TOPConxBC新业务订单确认增加盈利能力有望提升图32023上半年公司毛利率为482同比15pct图42023上半年期间费用率为204同比78pct数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告3合同负债存货大幅增长新增订单充足保障短期业绩截至2023Q2末公司合同负债为138亿元同比174存货为144亿元同比137公司新签订单大幅增长2023年上半年经营活动净现金流为49亿元现金流状况良好图5截至2023Q2末公司合同负债为138亿元同比图6截至2023Q2末公司存货为144亿元同比137174数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图72023年上半年经营活动净现金流为49亿元现金流状况良好数据来源Wind东吴证券研究所4TOPCon激光掺杂设备已获450GW新签订单光伏激光设备龙头强者恒强36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告TOPConSE一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散实现选择性发射极SE结构从而获得更高的短路电流开路电压和填充因子可提高025以上光电转换效率目前公司还在开发TOPCon的新工艺可以与SE叠加是综合开膜掺杂表面处理的技术预计可实现提效02且单GW价值量比SE高在TOPCon工艺上公司研发的激光掺杂设备已签订合同450GW光伏PERC激光龙头在TOPCon时代强者恒强同时BC电池微刻蚀设备技术领先并继续获取订单异质结LIA激光修复技术取得量产订单5盈利预测与投资评级考虑到验收确认节奏我们预计公司2023-2025年归母净利润为55原值70下调2183原值100下调17104原值129下调19亿元对应当前股价PE为271815倍维持买入评级6风险提示光伏装机低于预期新品研发低于预期下游扩产不及预期46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告帝尔激光三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4238542570758785营业总收入1324220531533900货币资金及交易性金融资产429168525533642营业成本含金融类701120217292148经营性应收款项9035738211016税金及附加13222531存货85898814211766销售费用4277104129合同资产101220315390管理费用4584104125其他流动资产1947195819651972研发费用131220300363非流动资产469463447426财务费用30688长期股权投资0000加其他收益575595117固定资产及使用权资产355344326304投资净收益2034在建工程0589公允价值变动0000无形资产49494949减值损失27000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用34343434营业利润4546489811218其他非流动资产31313131营业外净收支0000资产总计4707588875239211利润总额4546489811218流动负债1229185826593313减所得税4397147183短期借款及一年内到期的非流动负债771740净利润4115518341035经营性应付款项288364555709减少数股东损益0000合同负债725124417892222归属母公司净利润4115518341035其他流动负债208244298341非流动负债799799799799每股收益-最新股本摊薄元151202305379长期借款0000应付债券721721721721EBIT4235998911105租赁负债11111111EBITDA4526439381154其他非流动负债67676767负债合计2028265834594112毛利率4709454845164492归属母公司股东权益2679323040645099归母净利率3105249926442654少数股东权益0000所有者权益合计2679323040645099收入增长率537664743022370负债和股东权益4707588875239211归母净利润增长率792340051322414现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流51012948851091每股净资产元1484180722962902投资活动现金流619382824最新发行在外股份百万股273273273273筹资活动现金流5001023ROIC1191137917251758现金净增加额15412568681089ROE-摊薄1535170620522030折旧和摊销29444749资产负债率4308451445984465资本开支203383128PE现价最新股本摊薄3653272618011451营运资本变动466743927PB现价371304240190数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的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