本报告导读：
　　23Q2业绩不及预期，TOPCon激光掺杂订单持续高增，充分受益TOPCon扩产潮，激光技术多维度拓展加速新产品放量。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司激光技术延续在PERC多年来的高市场份额，TOPCon量产订单持续突破，维持23-25年EPS为2.24/3.07/3.73元，参照可比公司给予24年25倍PE，下调目标价至76.75元。
　　23Q2业绩不及预期。公司23H1实现营收6.74亿元/+1.33%，归母净利1.74亿元/-19.32%，扣非归母净利1.68亿元/-19.24%；其中，单23Q2实现营收3.26亿元/-7.95%，归母净利0.81亿元/-34.34%。分产品看，23H1太阳能电池激光加工设备5.21亿元/-17.0%，配件、维修及技术服务费1.45亿元/+286.7%。
　　激光掺杂订单持续高增，充分受益TOPCon扩产潮。截至23年半年报披露日，公司23年以来TOPCon激光掺杂设备签单450GW+，合同负债大幅增长至13.83亿元/+174.4%/环比+54.7%。考虑到TOPCon硼掺杂设备作为新工艺(可提效0.25%以上)，交付和确认收入周期略微长于PERC设备，从22Q4取得批量订单起陆续发货，23Q2进入密集交付期，截至23H1公司发出商品达8.75亿元，较22年末5.19亿元增长68.6%，TOPCon激光掺杂设备有望在23年开始确认收入。
　　激光技术多维度拓展，新产品有望快速放量。除TOPCon多技术储备外，HJTLIA激光修复技术取得客户量产订单，BC凭借领先的激光微蚀刻设备获客户量产订单，钙钛矿电池已完成相关激光设备交付。公司通过研发全新激光焊接工艺由电池端向组件端延伸，目前已交付客户中试线。消费电子、显示面板、半导体晶圆制造及封装领域进展顺利，23H1开始贡献收入(达0.08亿元)。
　　风险提示：光伏技术变革过快；产能扩张与技术研发进度不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo机械制造业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest帝尔激光300776评级增持上次评级增持业绩不及预期TOPCon设备订单持续高增目标价格7675上次预测9161公帝尔激光2023年半年报点评当前价格5500司徐乔威分析师李启文研究助理20230819021-38676779021-38038435更交易数据xuqiaowei023970gtjascoliqiwen027858gtjascomTableMarket新52周内股价区间元5500-24798证书编号mS0880521020003S0880123020064报总市值百万元15019本报告导读总股本流通A股百万股273167告流通股股百万股23Q2业绩不及预期TOPCon激光掺杂订单持续高增充分受益TOPCon扩产潮BH00流通股比例61激光技术多维度拓展加速新产品放量日均成交量百万股318投资要点日均成交值百万元22802维TableSummary持增持评级公司激光技术延续在PERC多年来的高市场份额TOPCon量TableBalance资产负债表摘要产订单持续突破维持23-25年EPS为224307373元参照可比公司给予股东权益百万元277824年25倍PE下调目标价至7675元每股净资产101723Q2业绩不及预期公司23H1实现营收674亿元133归母净利174市净率54净负债率675亿元-1932扣非归母净利168亿元-1924其中单23Q2实现营收326亿元-795归母净利081亿元-3434分产品看23H1太阳能电池TableEpsEPS元2022A2023E激光加工设备521亿元-170配件维修及技术服务费145亿元2867Q1034034Q2045030激光掺杂订单持续高增充分受益TOPCon扩产潮截至23年半年报披露证Q3044060券日公司23年以来TOPCon激光掺杂设备签单450GW合同负债大幅增长Q4027099至1383亿元1744环比547考虑到TOPCon硼掺杂设备作为新工艺全年151224研可提效025以上交付和确认收入周期略微长于PERC设备从22Q4取究TablePicQuote报得批量订单起陆续发货23Q2进入密集交付期截至23H1公司发出商品达52周内股价走势图875亿元较22年末519亿元增长686TOPCon激光掺杂设备有望在23帝尔激光深证成指告年开始确认收入0激光技术多维度拓展新产品有望快速放量除TOPCon多技术储备外HJT-13-26LIA激光修复技术取得客户量产订单BC凭借领先的激光微蚀刻设备获客户-39量产订单钙钛矿电池已完成相关激光设备交付公司通过研发全新激光焊-51接工艺由电池端向组件端延伸目前已交付客户中试线消费电子显示面-642022-082022-122023-042023-08板半导体晶圆制造及封装领域进展顺利23H1开始贡献收入达008亿元风险提示光伏技术变革过快产能扩张与技术研发进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入12571324211929423618绝对升幅-12-9-64-175603923相对指数-7-3-48经营利润EBIT4074237109611166-14683521TableReport相关报告净利润归母3814116118371020-28483722TOPCon订单高增看好全年业绩兑现每股净收益元14015122430737320230502每股股利元075047050050050光伏激光设备龙头激光转印有望落地20220821TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率324319335327322净资产收益率165153190207201投入资本回报率118112163182182EVEBITDA65044829196815001239市盈率39423653246017941473股息率1409090909请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage帝尔激光300776TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230819财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入12571324211929423618可选消费品营业成本686701112815741941税金及附加713172429机械制造业销售费用37427297116管理费用32456891109EBIT4074237109611166公允价值变动收益20000TableStock投资收益52467帝尔激光300776财务费用-23-30-10-10-18营业利润4364546759251127所得税55436488107少数股东损益00000净利润3814116118371020评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产755429442725936上次评级增持其他流动资产13011940194019401940长期投资00000目标价格7675固定资产合计63345297270253上次预测9161无形及其他资产7353535147资产合计37554707595776169441当前价格5500流动负债6931229194927703575非流动负债755799799799799股东权益23072679320940475067投入资本IC30073419394447815801TableWebsite公司网址现金流量表wwwdrlasercomcnNOPLAT3563836438701055折旧与摊销1329684231流动资金增量-1509-423-563-587-833资本支出-137-203-18-10-6公司简介自由现金流-1278-214130315247TableCompany经营现金流237510112287211公司是一家研发精密激光加工配套设投资现金流-1541-619-14-41备提供相应解决方案设计的国家级高融资现金流794-50-8600现金流净增加额-510-15913282212新技术企业公司主要产品为应用于光财务指标伏产业的精密激光加工设备公司由海成长性外归国博士团队领导专注于太阳能电收入增长率17254600388230EBIT增长率1538680353213池消费电子触摸屏等应用领域方面净利润增长率2179485372218的激光设备的研发生产销售和服务利润率在国内已树立太阳能电池激光设备制毛利率454471467465463EBIT率324319335327322造业的行业标杆地位目前公司已成净利润率303310288285282为国内太阳能电池激光设备的领导企收益率净资产收益率ROE165153190207201业跻身国际太阳能电池设备和技术服总资产收益率ROA10187102110108务一流供应商行列公司的客户群体主投入资本回报率ROIC118112163182182要为天合光能隆基股份尚德电力运营能力存货周转天数35833912380043005000晶澳太阳能阿特斯电力中环股份应收账款周转天数7421114110011801300协鑫集成晶科能源等国内外大中型光总资产周转周转天数921911501905983068487伏企业集团净利润现金含量0612020302TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入109153080302偿债能力1m资产负债率3854314614694633m净负债率627757856882863估值比率12mPE39423653246017941473PB1179803468371296-75-64-53-42-31-20-92EVEBITDA65044829196815001239PS465709709511415股息率1409090909周内价格范围TableRange525500-24798市值百万元15019股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债602105743768819-13444937908317-263038320478-39172715261873-5131613203268-64-105111446632022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万帝尔激光价格涨幅收入增长率净资产收益率帝尔激光相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage帝尔激光300776本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3