研究报告全文：帝尔激光300776Q2业绩低于预期期待新技术放量2023-08-18业绩回顾1H23业绩低于市场预期公司公布1H23业绩收入674亿元同比133归母净利润174亿元同比-1932扣非归母净利润168亿元同比-1924低于市场预期我们判断主要系新技术订单尚未确收所致新技术尚未确收致2Q23业绩低于预期2Q23单季度营业收入326亿元同比-795归母净利润8073万元同比-3434扣非归母净利润7732亿元同比-3499我们判断业绩下滑的主要原因系上半年确认的收入主要为去年的PERC激光设备订单而在TOPCon等新型N型电池技术逐步成熟扩产加速背景下PERC扩产逐步收缩而TOPCon激光SEBC激光等新技术在二季度尚未进行收入确认管理及研发费用增长影响净利率2Q23单季度毛利率4944同比234ppt主要系毛利率较高的配件维修及技术服务收入占比提升净利率2475同比-995ppt2Q22销售管理不含研发财务研发费用率为343525-2131622分别同比065218743037ppt研发费用率提升较多主要系新产品新工艺的研发投入和研发人员增加带来的薪酬增加所致合同负债及存货彰显新技术订单饱满经营性现金流改善报告期末合同负债1383亿元较2022年末提升9046彰显在手订单较为饱满存货1444亿元较2022年末提升6833其中发出商品占比6061我们认为有望支撑下半年收入确认经营活动现金流485亿元同比22748主要系销售订单增长预付款增加以及销售回款增加所致发展趋势新技术横纵向延伸产品矩阵不断丰富根据公司公告TOPCon电池领域截至630公司TOPCon激光SE设备已签订合同450GW公司联合业内客户开发的激光诱导烧结设备LIF完成工艺验证可以提升转换效率02进一步提升TOPCon单GW激光设备价值量组件领域公司正在研发的全新激光焊接工艺可以简化生产工艺减少电池片的损伤提高焊接质量目前已向客户交付中试线盈利预测与估值由于新技术收入确认不及预期我们下调202324年净利润257231至46亿元65亿元当前股价对应202324年33x23xPE维持跑赢行业评级由于新技术仍存在估值溢价空间我们下调除权后目标价139至7131元对应2024年30xPE较当前股价有282的上行空间风险新技术迭代慢于预期新进入者切入导致竞争格局恶化