行情回顾：本周在市场多空交织影响下，油脂呈现震荡运行，其中棕榈油及菜油表现相对偏弱。
　　逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但双节备货或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油延续累库趋势，但主要消费国棕榈油进口需求增加，提振产地棕榈油出口。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。
　　行情展望：在棕榈油产地出口数据、国内宏观政策利好及美元走强等内外利好提振下，油脂市场显著回暖，但因产地供给增加以及国内供应整体充裕下，油脂价格上方压力仍存。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看，5月印尼产量继续增加，同时在出口需求未见增量下，5月延续累库态势，6-7月份供给压力将逐步显现；且7-8月份印尼上调棕榈油出口税费，出口成本增加，叠加8月将执行B35计划，提振竞争对手马棕出口需求；而马来棕榈油7月份MPOB报告数据中性偏多，在产需同增的情况下，库存增幅不及预期；而后续在主要消费国印度及中国的需求下，8月出口仍保持环比增加的态势，对马棕价格构成一定支撑，后续仍要关注马棕产量修复情况。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，预计7-8月份进口到港将维持在30万吨附近，供应充裕，现货基差仍有压力。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，近期棕榈油成交较好，库存也有所回落。豆油方面，累库或放缓。国内阶段性进口大豆供应较充裕，7月进口973万吨，处于同期偏高水平，但9月份后进口到港或明显回落，造成市场对于远月大豆的供应。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，影响油厂开机压榨节奏，从而影响豆油的累库进程。需求方面，后续中小学及各大高校将陆续开学，叠加下游双节备货陆续启动，提振下游豆油备货需求。菜油方面，供应压力减轻，但天气升水减弱。
　　虽菜籽主产地在干旱天气影响，作物有受损情况，但8月后加菜籽陆续进入收获阶段，天气炒作减弱，进而对价格支撑也进一步减弱。但7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，关注双节前的下游备货情况。
　　操作建议：短期油脂预计宽幅震荡，关注双节备货情况，当前市场持仓逐步向01合约转移，暂看油脂下方60日均线支撑，短期建议波段操作。
　　风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气

研究报告全文：两粕延续偏强走势油脂上方仍有压力一周集萃-粕类油脂研究中心2023年8月20日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点油脂市场回暖预计维持宽幅震荡行情回顾本周在市场多空交织影响下油脂呈现震荡运行其中棕榈油及菜油表现相对偏弱逻辑观点第一国内三大油脂总供给整体较充裕但双节备货或带来提振第二棕榈油产地处于季节性增产周期虽厄尔尼诺天气带来减产担忧但短期影响有限马来及印尼棕榈油延续累库趋势但主要消费国棕榈油进口需求增加提振产地棕榈油出口第三宏观大环境不确定性仍存美联储加息周期或将结束欧美经济黑海局势及原油波动等进一步扰动油脂市场价格行情展望在棕榈油产地出口数据国内宏观政策利好及美元走强等内外利好提振下油脂市场显著回暖但因产地供给增加以及国内供应整体充裕下油脂价格上方压力仍存棕榈油方面产地当前处于季节性增产周期虽在厄尔尼诺现象升温下东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险但对产量的影响具有一定滞后性短期对产量影响预计有限从两大棕榈油产区来看5月印尼产量继续增加同时在出口需求未见增量下5月延续累库态势6-7月份供给压力将逐步显现且7-8月份印尼上调棕榈油出口税费出口成本增加叠加8月将执行B35计划提振竞争对手马棕出口需求而马来棕榈油7月份MPOB报告数据中性偏多在产需同增的情况下库存增幅不及预期而后续在主要消费国印度及中国的需求下8月出口仍保持环比增加的态势对马棕价格构成一定支撑后续仍要关注马棕产量修复情况从国内来看棕榈油在6-7月买船增加下进口到港增加预计7-8月份进口到港将维持在30万吨附近供应充裕现货基差仍有压力需求方面随着豆棕价差走阔叠加下游备货需求近期棕榈油成交较好库存也有所回落豆油方面累库或放缓国内阶段性进口大豆供应较充裕7月进口973万吨处于同期偏高水平但9月份后进口到港或明显回落造成市场对于远月大豆的供应且油厂的开机节奏仍受外部因素影响海关检验趋严影响油厂开机压榨节奏从而影响豆油的累库进程需求方面后续中小学及各大高校将陆续开学叠加下游双节备货陆续启动提振下游豆油备货需求菜油方面供应压力减轻但天气升水减弱虽菜籽主产地在干旱天气影响作物有受损情况但8月后加菜籽陆续进入收获阶段天气炒作减弱进而对价格支撑也进一步减弱但7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段国内二季度后菜籽进口将逐步减少而菜油在油厂开工下滑下库存也呈现去库态势但快速去库仍需看到需求的增量当前现货基差维持较低水平需求端菜油食用消费较稳定且消费具有地域口味偏好关注双节前的下游备货情况操作建议短期油脂预计宽幅震荡关注双节备货情况当前市场持仓逐步向01合约转移暂看油脂下方60日均线支撑短期建议波段操作风险因素马来供需印尼政策宏观原油波动黑海协议油脂需求不及预期天气要点供需基本面利好支撑两粕震荡偏强行情回顾两粕期价延续偏强走势豆粕表现强于菜粕豆粕因国内供给端扰动现货持续上调对期价构成支撑逻辑观点第一巴西大豆仍具价格竞争优势但后续出口将逐步下滑美豆种植面积大减且处于关键生长期天气不确定性仍存构成成本端支撑第二国内油料供应较宽松但开机及压榨节奏较慢叠加终端补库需求库存修复缓慢国内菜粕维持供需偏紧格局第三美联储加息步伐放缓黑海协议等问题宏观市场不确定因素仍存行情展望近期市场行情呈现出内强外弱的情况主要在于主要驱动因素的差异美豆方面进入8月份在降雨及凉爽天气下市场对于天气交易情绪减弱美豆维持偏弱震荡美豆主产地区整体干旱范围收窄作物优良率继续改善当前优良率为59高于前一周的54去年同期为58而美豆8月份仍处于关键生长期天气影响并未完全结束下周存干旱预期因此天气不容忽视而美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱美豆出口份额被逐步挤占出口销售量明显下滑8月份USDA报告整体数据偏利多主要是对美豆2324年度数据的调整将美豆单产从52蒲英亩下调至509蒲英亩产量从4300百万蒲式耳下调至4205百万蒲式耳期末库存也相应下调南美方面2223年度巴西大豆产量预估达156亿吨丰产预期不改目前大豆出口速度放缓排船也有所减少主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米当前巴西大豆近月船期升贴水走强成本端有所上行而阿根廷在202223年度干旱天气影响下部份地区作物受损情况较严重减产已成为事实USDA对于阿根廷大豆产量预估下调至2500万吨豆粕国内市场虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢市场担心远月大豆供应支撑01基差涨至800附近且短期内豆粕累库速度不及预期受到大豆入关检验速度较慢油厂开机不及预期的影响叠加终端成交较好现货供需偏紧支撑现货及远月基差报价坚挺而下游近期养殖利润逐渐好转但整体来看饲企养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限但终端企业备货积极性较高提振豆粕需求而菜粕方面2324年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况不利于作物生长且全球菜籽新作存减产预期但近期天气升水减弱虽国内二季度菜籽到港维持偏高水平但7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段预计6月份后菜籽到港将逐步回落因此在油厂开机及压榨下滑后菜粕产出也将逐步回落且在近期需求增加下库存维持低位需求端当前气温仍较高华南及沿海地区水产需求处于旺季替代需求方面仍存在一定价格优势操作建议短期预计维持高位震荡对于01合约谨慎追多建议参与月间正套风险因素产区天气南美出口节奏宏观风险黑海协议大豆压榨不及预期目录01粕类油脂周度行情回顾02供应03需求端04库存05成本利润06行业动态第一部分粕类油脂周度行情回顾粕类周度行情回顾豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势数据来源文华财经p两粕期价延续偏强走势仍呈现近强远弱格局主力移仓至01合约主要驱动因素来自现货供需偏紧及对远月供应的担忧p截至8月18日豆粕01合约收于4010元吨周度上涨391菜粕01合约收于3407元吨周度上涨607油脂周度行情回顾棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势菜油主力合约走势微软雅黑TimesNewRoman加粗14号字体白数据来源文华财经p本周在内外利好因素提振下油脂市场持续回暖但上方空间仍受到基本面压制p截至8月18日棕榈油01合约收于7614元吨周度上涨422豆油01合约收于8084元吨周度上涨364菜油09合约收于9319元吨周度上涨256主力换月期价大幅贴水9-1持续走强豆粕基差菜粕基差豆粕9-1价差菜粕9-1价差100012008006004007002000200-200-400-600-300-800-1000-8001月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日1月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源Wind主力换月至01油脂期货大幅贴水棕榈油基差豆油基差菜籽油基差数据来源Wind油脂9-1价差及豆棕09合约价差走阔棕榈油9-1价差豆油9-1价差150020182019202020212022202315002018201920202021202220231000100050050000-500-1000-500-1500-1000-2000-15001月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日1月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日菜籽油9-1价差豆棕09合约价差250020182019202020212022202320182019202020212022202322001900160013002700100070022004001700100-2001200-500-800700-1100200-1400-1700-300-2000-8001月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日1月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日数据来源Wind第二部分供应8月美豆USDA报告数据偏利多单产被下调数据来源USDA美豆出口需求疲软7月份压榨高于预期美豆周度累计出口量美国大豆对中国周度出口70000000201819201920202021202122202223五年均值25000006000000020000005000000015000004000000010000003000000050000020000000010000000090309241015110511261217010701280218031003310421051206020623071408040825009031001102911261224012102180317041405120609070708040831201617201718201819201920202021202122202223美国大豆周度出口量NOPA美豆月度压榨量-173303千蒲式耳201718201819201920202021202122202223600000019000018500050000001800001750001700004000000165000160000300000015500015000020000001450001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10000002018201920202021202220230090110011101120101010201030104010501060107010801数据来源Wind美豆优良率持续好转干旱范围缩窄美豆开花率-94美豆结荚率-782017年2018年2019年2020年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年1201201001008080606040402020006月21日6月28日7月6日7月12日7月18日7月24日7月30日8月5日8月10日8月16日8月23日7月3日7月12日7月20日7月28日8月3日8月10日8月17日8月24日8月31日9月12日美豆生长优良率-59美豆干旱面积-38上一周-432016201720182019202020212022202380757065605550456月1日6月20日7月6日7月22日8月6日8月21日9月6日9月21日10月7日数据来源Wind巴西升贴水走强8月出口装船整体下滑巴西大豆月度出口量阿根廷大豆出口量-4月4439吨2022202320172018201920202021202220232017201820192020202118002500000160014002000000120015000001000800100000060040050000020000月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112巴西大豆近月船期升贴水巴西大豆对中国周度发船量2021202220235003004003002502002001000150-100100-200-30050-4002020-05-132021-05-132022-05-132023-05-130112131415161718191101111121数据来源Wind2324年度对南美大豆维持丰产预期2223年度旧作未做明显调整马来7月份MPOB报告中性偏多库存修复不及预期马来棕榈油产量-161万吨环比增112马来棕榈油库存-173万吨环比增068202220232019201820202021202220232018201920202021均值2100000370000019000003200000170000027000001500000220000013000001700000110000090000012000007000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ITS马棕周度出口量马来棕榈油出口量-1354万吨环比增1562022202320182019202020212017201820192020202120222023均值190000040000035000017000003000001500000250000200000130000015000011000001000009000005000007000001121314151617181911011111211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind印尼棕榈油延续累库趋势印度对棕榈油进口需求增加印尼棕榈油产量-5月508万吨印尼棕榈油出口-5月223万吨20212022202320172018201920202021202220232017201820192020550050005000450045004000350040003000350025003000200025001500200010001500500100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼棕榈油库存-5月4673万吨印度毛棕榈油进口-7月841万吨2021202220232017201820192020均值2022202320172018201920202021800010010007000901000801000600070100050006010004000501000300040100030100020002010001000101000010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind大豆7月份到港维持高位油厂开机及压榨不及预期7月份进口大豆到港973万吨环比减52油厂大豆压榨量-18389万吨2018201920202021202220232022年2023年2019年2020年2021年2501400120020010001508006001004002005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01我国棕榈油7月份进口42万吨环比增826我国油菜籽6月份进口量42万吨202220232017201820192020202120212022202320172018201920208080000070700000606000005050000040400000303000002020000010100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindMysteal第三部分需求端