一周行情回顾：7月经济数据整体不及预期，央行意外降息，期债市场打开上行空间，而权益市场受汇率进一步贬值、外资净流出影响情绪低迷，商品市场分化。
　　8月降息超市场预期，非对称性体现宽信用导向
　　8月15日，央行下调7天逆回购利率10bp至1.8%，下调1年期MLF利率15bp至2.5%，距离上次下调仅两个月时间。本次降息时点超预期，在基本面偏弱背景下，以货币政策进一步宽松来配合后续稳增长一揽子政策。本次降息的特殊点在于首次出现MLF下调幅度大于逆回购利率的情况，这暗示宽信用导向，旨在引导实体经济融资成本进一步下行，同时为政府债发行做好准备，结合央行二季度货币政策执行报告中关于防范化解风险隐患的表述，这或是兼顾风险防范与稳经济的举措。展望三季度，结合政府债发行提速及宽信用的任务，我们认为降准释放流动性必要性仍大，而再度降息需要新的触发因素。
　　7月经济数据整体偏弱，政策发力必要性提升
　　7月经济数据弱于季节性及预期，但筑底特征开始显现。生产端动能减弱，工业增加值同比低于前值及预期，基建投资增速回落，需求端维持偏弱态势，消费、出口不及预期，房地产仍是主要拖累项。但考虑到基数作用及稳增长政策发力，预计主要经济数据同比增速将在三季度筑底，在四季度重回上行通道。
　　工业生产环比走弱，整体仍处去库周期。7月工业增加值同比增速及两年复合增速均环比回落，弱于预期，主要受出口回落、地产低迷以及台风等天气影响。分行业看，整体上游好于中游好于下游，大部分行业增速环比回落，纺织业、水泥制品、医药制造业、通用设备当月同比及两年复合增速均为负，汽车制造业同比增速回落，两年复合增速提升。
　　基建投资增速回落，民间投资低迷。7月基建投资增速显著降温，与台风、强降雨等天气以及专项债在7月中下旬发行放缓、资金到位推迟等因素有关。预计随着8、9月专项债发行提速及基数作用减弱，基建投资增速将触底回升。结合水泥、石油沥青等基建相关大宗商品的开工率、运转率等高频数据看，7月数据回落指向一致，而在7月底以来已出现回升。7月制造业投资同比增速较前值回落1.75个百分点至4.25%，高技术制造业增速虽有所回落但仍保持领先，此外电气机械、汽车制造业、计算器通信等均维持较高增速。而民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。
　　地产投资拖累明显，市场预期偏弱。投资端，房地产投资持续形成拖累，7月新开工、施工面积同比降幅收窄等仍维持两位数负增长，竣工面积同比增长，说明房企新开工意愿低迷，施工仍主要集中于“保交楼”。销售端，1-7月销售面积累计同比降幅走扩至-6.5%，累计金额同比由正转负，7月至今30城商品房销售热度明显低于过往5年年同期水平。一二手房住宅价格指数连续两个月环比下跌，二手房出售挂牌量价指数亦持续回落，说明房价预期转弱，销售企稳还需时日
　　消费复苏结构分化持续，商品消费不及预期。7月社会消费品零售总额同比增速回落0.6个百分点至2.5%，低于市场预期。分结构看，餐饮维持高增速，金银珠宝、手机、家电等受6月购物节消费预支影响环比回落，汽车延续打折去库策略，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。
　　风险提示
　　海外经济韧性不及预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期

研究报告全文：每周经济观察7月经济数据整体偏弱央行意外降息引导宽信用广州期货研究中心2023年8月18日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点7月经济数据整体逊于预期央行意外降息引导宽信用一周行情回顾7月经济数据整体不及预期央行意外降息期债市场打开上行空间而权益市场受汇率进一步贬值外资净流出影响情绪低迷商品市场分化8月降息超市场预期非对称性体现宽信用导向8月15日央行下调7天逆回购利率10bp至18下调1年期MLF利率15bp至25距离上次下调仅两个月时间本次降息时点超预期在基本面偏弱背景下以货币政策进一步宽松来配合后续稳增长一揽子政策本次降息的特殊点在于首次出现MLF下调幅度大于逆回购利率的情况这暗示宽信用导向旨在引导实体经济融资成本进一步下行同时为政府债发行做好准备结合央行二季度货币政策执行报告中关于防范化解风险隐患的表述这或是兼顾风险防范与稳经济的举措展望三季度结合政府债发行提速及宽信用的任务我们认为降准释放流动性必要性仍大而再度降息需要新的触发因素7月经济数据整体偏弱政策发力必要性提升7月经济数据弱于季节性及预期但筑底特征开始显现生产端动能减弱工业增加值同比低于前值及预期基建投资增速回落需求端维持偏弱态势消费出口不及预期房地产仍是主要拖累项但考虑到基数作用及稳增长政策发力预计主要经济数据同比增速将在三季度筑底在四季度重回上行通道工业生产环比走弱整体仍处去库周期7月工业增加值同比增速及两年复合增速均环比回落弱于预期主要受出口回落地产低迷以及台风等天气影响分行业看整体上游好于中游好于下游大部分行业增速环比回落纺织业水泥制品医药制造业通用设备当月同比及两年复合增速均为负汽车制造业同比增速回落两年复合增速提升基建投资增速回落民间投资低迷7月基建投资增速显著降温与台风强降雨等天气以及专项债在7月中下旬发行放缓资金到位推迟等因素有关预计随着89月专项债发行提速及基数作用减弱基建投资增速将触底回升结合水泥石油沥青等基建相关大宗商品的开工率运转率等高频数据看7月数据回落指向一致而在7月底以来已出现回升7月制造业投资同比增速较前值回落175个百分点至425高技术制造业增速虽有所回落但仍保持领先此外电气机械汽车制造业计算器通信等均维持较高增速而民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探说明市场信心的修复还在路上民间投资活力有待激发地产投资拖累明显市场预期偏弱投资端房地产投资持续形成拖累7月新开工施工面积同比降幅收窄等仍维持两位数负增长竣工面积同比增长说明房企新开工意愿低迷施工仍主要集中于保交楼销售端1-7月销售面积累计同比降幅走扩至-65累计金额同比由正转负7月至今30城商品房销售热度明显低于过往5年年同期水平一二手房住宅价格指数连续两个月环比下跌二手房出售挂牌量价指数亦持续回落说明房价预期转弱销售企稳还需时日消费复苏结构分化持续商品消费不及预期7月社会消费品零售总额同比增速回落06个百分点至25低于市场预期分结构看餐饮维持高增速金银珠宝手机家电等受6月购物节消费预支影响环比回落汽车延续打折去库策略家具建材等地产相关消费品维持低迷风险提示海外经济韧性不及预期地缘政治形势超预期演变国内稳增长政策不及预期1第一部分一周行情回顾行情回顾8月14日-8月18日权益市场回落期债市场走强商品市场分化7月经济数据整体不及预期央行意外降息期债市场打开上行空间而权益市场受汇率进一步贬值外资净流出影响情绪低迷商品市场维持分化一周涨跌幅国内7月经济数据不及预期2187月70城房价数据显示各线城市房价环比继续回落房122价上涨的城市数量亦有所减少055045027008004国务院总理李强8月16日主持召开国务院第二次全体会议促投李强强调要着力扩大国内需求继续拓展扩消-029费促资政策空间空间-095-127美元兑人民币汇率再度走高8月17日盘中初级高点-170731为历史次高水平仅次于2022年11月高点的-208732-224-239美联储公布7月FOMC会议纪要显示多数美联储官员认为通胀存在重大上行风险期货期货期货期货能源有色化工贵金属50美国7月零售环比录得07高于前值和市场预期主500300商品指数农副产品WindWindWind1000要系地产链餐饮类和部分非耐用品消费加速上证Wind中证沪深年期国债期货年期国债期货年期国债期货年期国债期货WindWind中证5241030数据来源Wind广州期货研究中心下周大事关注日历8月21日8月22日8月23日8月24日8月25日8月26日8月27日星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日我国LPR报价欧元区8月PMI初值美国8月美国8月密歇Markit制造业根大学消费PMI初值者指数8月芝加哥联储主席发表讲话58月逆回购及MLF降息时点和幅度均超市场预期8月15日央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利操作中标利率分别为180下调10bp以及250下调15bp本次降息时点超预期且特殊性在于首次出现MLF下调幅度大于逆回购的情况这或是兼顾防止空转套利及宽信用导向引导实体经济融资成本进一步下行同时为政府债发行做好准备本次降息同2022年1月2022年8月同一天下调逆回购及MLF利但降息对汇率形成压力率而首次出现MLF下调幅度超逆回购利率的情况逆回购利率7天MLF1年LPR1年LPR5年利率变动利率变动利率变动利率变动2019-8-20425-0062019-9-20420-0052019-11-5325-0052019-11-18250-0052019-11-20415-005480-0052020-2-3240-0102020-2-17315-0102020-2-20405-010475-0052020-3-30220-0202020-4-15295-0202020-4-20385-020465-0102021-12-20380-0052022-1-17210-010285-0102022-1-20370-010460-0052022-5-20445-0152022-8-15200-010275-0102022-8-22365-005430-0152023-6-13190-0102023-6-15265-0102023-6-20355-010420-01062023-8-15180-010250-015数据来源Wind广州期货研究中心复盘过去降息操作货币政策逆周期调控功能明显货币宽松多出现在PMI进入收缩区间或急速下行的时候而在2012年以前通胀压力时有反复物价稳定成为货币政策的重要目标之一在2012年以后剔除猪周期影响外物价波动明显放缓而近期CPI同比增速为负等指标显示实际利率上升的压力降息必要性提升降息周期加息周期7数据来源Wind广州期货研究中心央行二季度货币政策执行报告总基调与政治局会议内容一致增量信息不多2023年8月17日央行披露2023年第二季度中国货币政策执行报告整体维持延续稳中偏松的政策定调提及加大调控力度更好发挥货币政策工具的总量和结构双功能促进企业融资和居民信贷成本稳中有降等主要提法与7月中央政治局会议一致对经济形势判断当前我国经济已恢复常态化运行高质量发展扎实推进也要看到国际政治经济形势复杂严峻发达经济体快速加息的累积效应继续显现全球经济复苏动能减弱国内经济运行面临需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多等挑战我国经济具有巨大的发展韧性和潜力长期向好的基本面没有改变有利条件和积极因素不断积蓄要保持战略定力增强发展信心对货币政策稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配继续深化利率市场化改革完善央行政策利率体系持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用促进企业融资和居民信贷成本稳中有降结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退继续实施好存续工具对结构性矛盾突出领域延续实施期限持续加大对小微企业科技创新绿色发展等支持力度对房地产适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展对汇率加强预期管理坚持底线思维做好跨境资金流动的监测分析和风险防范必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定对风险总体不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解新增督促系统重要性银行增强支持服务实体经济的可持续性推进系统重要性保险公司评估办法出台相关工作研究起草系统重要性保险公司附加监管要求继续健全金融稳定监测评估框架优化央行评级监测预警压力测试工作框架切实防止金融风险累积扩散来源央行广州期货研究中心8第二部分7月经济数据点评7月经济数据弱于预期除基数作用和季节性因素外需求不足问题突出7月经济数据整体环比走弱且逊于市场预期生产端动能减弱工业增加值同比低于前值及预期基建投资受6月赶进度和7月天气等影响同比增速显著回落需求端维持偏弱态势消费出口不及预期房地产仍是主要拖累项考虑到基数作用及稳增长政策发力预计主要经济数据同比增速将在三季度筑底在四季度重回上行通道7月基建投资和制造业增速回落消费增速小幅7月整体数据环比回落且弱于季节性回落出口降幅走阔房地产拖累明显社会消费品零售总额当月同比2023年7月当月环两年复合指标前值前值前值固定资产投资不含农户完成额基础设施建设投资当月同比当月同比比增速出口总值美元计价当月同比工业增加值37044000106837641635房地产开发投资当月同比社零250310-006024260310固定资产投资不含农户完成额制造业当月同比固投房地产-1216-1031-28652613-1509-151815基建5271167-418749568331186制造业425600-30006893589794527425出口250-1450-1240-125052008089-5进口-1240-680-631-132-575-356-1216PPI-440-540-020-080-1450CPI-030000020-020-25社融存量8909000091122021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-06M210701130-06618610数据来源Wind广州期货研究中心工业生产7月工业生产环比走弱整体仍处去库周期虽然7月PMI小幅回升PPI跌幅收窄但工业增加值同比回落弱于预期两年复合增长率亦出现环比走弱主要受出口回落地产低迷以及台风等天气影响分行业看整体上游好于中游好于下游大部分行业增速环比回落纺织业水泥制品医药制造业通用设备当月同比及两年复合增速均为负汽车制造业同比增速回落两年复合增速提升7月PMI连续四个月位于荣枯线以下数值较6月小幅回暖工大部分行业工业增加值两年复合增速较前值回落业增加值同比增速较前值回落07个百分点分行业工业增加值增速7月同比增速较前值变化两年复合增速较前值变化煤炭开采和洗选业04-1656-09制造业PMI上游石油和天然气开采42014305规模以上工业增加值当月同比右轴农副食品加工3081101纺织业-0301-26-04规模以上工业增加值两年复合增长率右轴55化学原料和制品98-0172-0445橡胶和塑料制品36061-1水泥制品-34-3-36-15黑色加工业15678521中游有色加工业89-0255-145025金属制品业14-1-05-174930通用设备制造-14-12-09-13专用设备制造15-1927-19运输设备制造业1-3742-14453705电气机械制造业106-48115-26376电力热力生产供应46-087532食品制造业0-3114-17医药制造业-35-14-7-16下游40-15汽车制造业62-2614116计算机和电子通信07-0539-2整体工业增加值37-0737-042021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-0711数据来源Wind广州期货研究中心固定资产投资基建投资增速回落受天气资金等影响7月基建投资增速显著降温与台风强降雨等天气以及专项债在7月中下旬发行放缓资金到位推迟等因素有关预计随着89月专项债发行提速及基数作用减弱基建投资增速将触底回升结合水泥石油沥青等基建相关大宗商品的开工率运转率等高频数据看7月数据回落指向一致而在7月底以来已出现回升7月制造业投资同比增速较前值回落175个百分点至425高技术制造业增速虽有所回落但仍保持领先此外电气机械汽车制造业计算器通信等均维持较高增速7月基建投资同比增速较前值回落64个百分点至527其中细制造业投资当月同比增速较前值回落175个百分点其中高技分产业同比增速均出现同步下滑术制造业累计同比增速延续下行但仍维持相对高位固定资产投资不含农户完成额水利环境和公共设施管理业当月同比固定资产投资不含农户完成额制造业累计同比固定资产投资不含农户完成额交通运输仓储和邮政业当月同比固定资产投资不含农户完成额制造业当月同比固定资产投资不含农户完成额电力热力燃气及水的生产和供应业当月同比固定资产投资不含农户完成额高技术制造业累计同比固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资当月同比4040201572201552115052757060000425-625-20-202021-082022-052022-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-0612数据来源Wind广州期货研究中心固定资产投资民间投资占比持续下滑民间制造业投资收缩民间投资占全国固定资产投资的比重再次探底说明市场信心的修复还在路上民间投资活力有待激发民间投资占全国固定资产投资的比重由2月5491回落至目前民间投资增速动力不足自3月起同比增速进入负增长区间民5227间制造业投资同比增速转负民间固定资产投资完成额累计比重民间固定资产投资当月同比60民间固定资产投资制造业当月同比60402055545605288-16535398-205227-40-403250-602022-122023-052022-112022-122021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032023-042023-062023-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-0713数据来源Wind广州期货研究中心房地产地产投资拖累明显房企现金流承压投资端房地产投资持续形成拖累7月新开工施工面积同比降幅收窄等仍维持两位数负增长竣工面积同比增长说明房企新开工意愿低迷施工仍主要集中于保交楼销售端7月销售疲软销售面积累计同比降幅走扩至-65累计金额同比由正转负资金端房企流动性压力仍大国内贷款自筹等分项维持两位数以上同比降幅定金按揭贷款等销售相关资金回款累计同比由正转负房地产投资及新开工数据持续疲软竣工同比增速回升房企现金流依然承压售端回款再度回落土地购置费当月同比房地产开发投资当月同比国内贷款累计同比房屋新开工面积当月同比房屋施工面积当月同比自筹资金累计同比房屋竣工面积当月同比80利用外资累计同比80其他资金定金及预付款累计同比403271其他资金个人按揭贷款累计同比4000-1777-2166-2648-40-40-80-802022-012023-032021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-052023-072021-072022-092021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-0714数据来源Wind广州期货研究中心房地产近期商品房销售市场冷于过往同期自7月第二周以来30城商品房成交活跃度低于过往5年同期水平商品房销售活跃度4月以来显著回落目前低于过往5年水平万平方米2023年2022年2021年2020年2019年2018年60040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15数据来源Wind广州期货研究中心房地产房价继续环比下跌销售端筑底还需时日一二手房住宅价格指数连续两个月环比下跌二手房出售挂牌量价指数亦持续回落说明房价预期转弱房地产销售端筑底将持续相当长时间一手房及二手房价格指数连续两个月环比下跌3月以来二手房挂牌量价指数环比回落百城住宅价格指数环比200全国城市二手房出售挂牌价指数130中国70个大中城市新建商品住宅价格指数环比全国城市二手房出租挂牌价指数右轴12506中国70个大中城市二手住宅价格指数环比190120031801152022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07-0012022-0100150城市二手房出售挂牌量指数全国400-020城市二手房出租挂牌量指数全国右轴300100-0320050100-050-06002021-032022-102021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-012022-062022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-077月70城中仅20个城市新房价格指数环比上涨较6月份减少11个而新房价格16环比下跌的城市达49个创今年以来下跌城市数量新高数据来源Wind广州期货研究中心消费结构分化持续商品消费不及预期7月社会消费品零售总额同比增速回落06个百分点至25低于市场预期分结构看餐饮维持高增速金银珠宝手机家电等受6月购物节消费预支影响同比回落汽车延续打折去库策略家具建材等地产相关消费品维持低迷结合央行二季度储户调查结果看就业及收入预期转弱消费倾向修复缓慢消费内生动力仍不足商品零售与餐饮等服务收入维持显著差距消费零售主要分项同比增速和两年复合增速下滑中国社会消费品零售总额当月同比消费零售增速7月同比增速较前值变化两年复合增速较前值变化食品粮油550137-13中国社会消费品零售总额餐饮收入当月同比饮料31-0530350中国社会消费品零售总额商品零售当月同比必选消费烟酒72-24740140服装纺织23-4615-25日用品-112-02-1230餐饮158-03681220化妆品-41-89-17-821580金银珠宝-10-17848-3110通讯器材3-3639-27250可选消费0汽车-15-0439-22100家电-55-1006-32-10家具01-11-32-042022-012023-062021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-07-20建筑材料-112-44-95-37整体社零25-0626-05-3017数据来源Wind广州期货研究中心免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制引用或转载本报告的全部或部分内容不得再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如引用刊发须注明出处为广州期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎投资咨询业务资格证监许可20121497号分析师王荆杰期货从业资格F3084112投资咨询资格Z0016329邮箱wangjingjiegzf2010comcn联系人方旻期货从业资格F03105216邮箱fangmingzf2010comcn广州期货主要业务单元联系方式上海分公司杭州城星路营业部四川分公司上海陆家嘴营业部联系电话021-68905325联系电话0571-89809624联系电话028-83279757联系电话021-50568018办公地址上海市浦东新区向城路69号1办公地址浙江省杭州市江干区城星路111号钱办公地址四川省成都市武侯区人民南路4办公地址中国上海自由贸易试验区东幢12层电梯楼层15层03室江国际时代广场2幢1301室段12号6栋802号方路899号1201-1202室广东金融高新区分公司深圳营业部佛山分公司东莞营业部联系电话0757-88772666联系电话0755-83533302联系电话0757-88772888联系电话0769-22900598办公地址广东省佛山市南海区海五路办公地址广东省深圳市福田区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