事件描述
　　2023年上半年公司实现收入14.15亿元，同比增长19.8%，归母净利润1.02亿元，同比增长453.6%。截止2023年6月底，公司门店总数达3,706间，其中自营门店1,542间，特许经营门店2,164间，覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的339个城市。
　　事件评论
　　收入利润符合预期，多元产品结构均衡。2023H1收入同比增长19.8%，分模式看：自营增长29.3%、特许增长22.2%、线上下滑5.0%，自营店增长较快预计和交通枢纽店占比较高有关，若以2022年底和2023年6月底门店数平均值作为上半年在营门店数量，测算上半年自营店单店收入约50.27万元/+12.0%、特许店约19.69万元/-1.2%；分产品看：鸭及鸭副产品增长19.3%、其他产品增长21.9%，其他产品占比同比提升约0.4pct至20.3%，进一步体现出多元产品的潜力，其中微辣系列产品终端含税销售额近人民币3亿元，虾球系列产品终端含税销售额超人民币1.2亿元，9.9元新价格带系列单品中甜辣小鸡腿上市2个月总销量突破96万盒。上半年公司产品总销量同比增长14.5%，平均售价8.84万元/吨+4.7%，每张采购订单平均消费金额62.01元/+4.9%。
　　门店拓展稳步推进，交通枢纽优势强化。截止2023年6月底，分模式看门店数量，自营1,542/+96、特许2,164/+181，特许门店数量占比达58.4%、收入占比28.9%；分选址看门店数量，交通枢纽224/+46（其中自营157、特许67）、商圈&商业体&商超2,332/+133（其中自营847、特许1,385）、社区860/+68（其中自营222、特许638）、其他390/+30（其中自营316、特许74），公司顺应消费趋势变化，今年加大交通枢纽及高势能商圈点位布局，表现良好。
　　原材料成本承压，收入恢复规模效应带来净利率回升。2023H1公司毛利率同比下降约4.4pct至52.5%，主要是原材料成本上行影响；销售及分销开支占收入比33.5%/-9.3pct，主要是运输费用、物料消耗费用以及使用权资产折旧的减少；行政开支占收入比11.3%/-0.1pct；财务费用占收入比1.0%/-1.6pct，主要是赎回本金2.46亿港元可换股债券，利息支出随之减少。整体净利率大幅提升至7.2%，但离正常水平仍有修复空间。当前原材料成本已高位回落，但仍处于历史高位，同时下半年公司成都工厂投建，预计带来一定折旧。
　　盈利预测及投资建议：关注后续开店节奏及成本变化，预计2023-2025年公司归母净利分别为2.01、3.42、4.75亿元，对应当前股价PE分别为31、18、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、市场竞争风险；
　　3、成本上行风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨周黑鸭1458HKTableTitle周黑鸭2023年中期业绩点评成本承压费用消化门店调整聚焦高线报告要点2023TableSummary年上半年公司实现收入1415亿元同比增长198归母净利润102亿元同比增长4536截止2023年6月底公司门店总数达3706间其中自营门店1542间特许经营门店2164间覆盖中国28个省自治区及直辖市内的339个城市分析师及联系人TableAuthor董思远范晨昊SACS0490517070016SACS0490519100003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-18cjzqdt11111周黑鸭1458HKTableTitle周黑鸭20232年中期业绩点评成本承压费用港股研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持消化门店调整聚焦高线事件描述TableSummary2公司基础数据2023年上半年公司实现收入1415亿元同比增长198归母净利润102亿元同比增长TableBaseData当前股价HKD2884536截止2023年6月底公司门店总数达3706间其中自营门店1542间特许经营注股价为2023年8月16日收盘价门店2164间覆盖中国28个省自治区及直辖市内的339个城市事件评论相关研究收入利润符合预期多元产品结构均衡2023H1收入同比增长198分模式看自营TableReport周黑鸭2022年度业绩点评春江水暖鸭先知增长293特许增长222线上下滑50自营店增长较快预计和交通枢纽店占比2023-04-04较高有关若以2022年底和2023年6月底门店数平均值作为上半年在营门店数量测周黑鸭2022年中期业绩点评轻舟已过万重算上半年自营店单店收入约5027万元120特许店约1969万元-12分产品看山2022-08-24鸭及鸭副产品增长193其他产品增长219其他产品占比同比提升约04pct至周黑鸭深度报告浴火重生凤鸣朝阳2022-203进一步体现出多元产品的潜力其中微辣系列产品终端含税销售额近人民币3亿07-02元虾球系列产品终端含税销售额超人民币12亿元99元新价格带系列单品中甜辣小鸡腿上市2个月总销量突破96万盒上半年公司产品总销量同比增长145平均售价884万元吨47每张采购订单平均消费金额6201元49门店拓展稳步推进交通枢纽优势强化截止2023年6月底分模式看门店数量自营154296特许2164181特许门店数量占比达584收入占比289分选址看门店数量交通枢纽22446其中自营157特许67商圈商业体商超2332133其中自营847特许1385社区86068其中自营222特许638其他39030其中自营316特许74公司顺应消费趋势变化今年加大交通枢纽及高势能商圈点位布局表现良好原材料成本承压收入恢复规模效应带来净利率回升2023H1公司毛利率同比下降约44pct至525主要是原材料成本上行影响销售及分销开支占收入比335-93pct主要是运输费用物料消耗费用以及使用权资产折旧的减少行政开支占收入比113-01pct财务费用占收入比10-16pct主要是赎回本金246亿港元可换股债券利息支出随之减少整体净利率大幅提升至72但离正常水平仍有修复空间当前原材料成本已高位回落但仍处于历史高位同时下半年公司成都工厂投建预计带来一定折旧盈利预测及投资建议关注后续开店节奏及成本变化预计2023-2025年公司归母净利分别为201342475亿元对应当前股价PE分别为311813倍维持买入评级风险提示1需求恢复较慢风险2市场竞争风险更多研报请访问3成本上行风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com港股研究公司点评风险提示1需求恢复较慢风险疫情深刻改变了行业的发展轨迹及居民的消费习惯随着疫情影响不断减弱未来需求恢复预计呈现震荡向上特征但仍然存在恢复较慢的风险若未来行业及经济政策发生较大变化将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力2市场竞争风险公司主营业务所处的休闲卤制品行业尚处于开放竞争阶段但品牌集中度逐步提升近年来不断有跨行业跨领域的新进入者参与到市场竞争中来新零售O2O大数据营销等新渠道及营销模式深刻的改变了行业的竞争格局3成本上行风险疫情以来公司原材料的价格波动进一步加大种禽产能由于2019年商品禽苗行情较好父母代种鸭在2020年初出现存栏高峰期20202021年随着商品禽苗价格的走低产能陆续压缩尤其2022年上半年鸭苗价格大幅降低致使中小规模父母代种鸭产能压缩明显鸭苗价格的大幅提升对屠宰端产能尤其是白条鸭的屠宰产能降低影响较为明显请阅读最后评级说明和重要声明343research95579com港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明444