事件：公司发布2023年半年报，23H1营收14.15亿元，同比+19.8%；归母净利润1.02亿元，同比+453.6%。
　　加快交通枢纽店开店速度，店效持续恢复。直营/特许经营/线上渠道分别达7.51/4.08/2.14亿元，同比+28.27%/+22.16%/-4.98%，占营收53.1%/28.9%/15.2%。从门店数看，23H1直营店/特许店数量分别达1,542/2,164家，总门店数达3,706家，较2022年底增加277家。其中，交通枢纽/商圈、商业体、商超/社区/其他店分别有224/2232/860/390家。公司在业绩会上表示交通枢纽门店的店效恢复良好，下半年将进一步加强交通枢纽店竞争优势。
　　试水餐桌卤，发展第二增长曲线。23H1鸭及鸭副产品/其他产品收入分别达11.08/2.87亿元，同比+19.3%/21.9%。新品方面，于23H1推出微辣系列，终端含税销售额近3亿元；虾球销售额端含税销售额超1.2亿元；为顺应当前消费趋势，推出9.9元价格带单品。23H1推出的新品占销售额超过20%。公司积极开发第二增长曲线，推出了副品牌餐桌卤制品，已在武汉开出3家店试点。
　　毛利率承压，费率改善。23H1毛利率为52.5%，同比-4.4pct，主要系原辅材料价格大幅上涨。销售/管理费用率分别为33.5%/11.3%，分别同比9.3/-0.1pct。23H1归母净利率为7.21%，同比+5.65pct。
　　投资建议：公司及时针对宏观环境改变经营战略，发展第二增长曲线，下半年预计成本将有改善。我们预计公司23/24年EPS 0.09/0.16元，维持增持-A评级。12个月目标价为3.8港元（2023年8月19日汇率，1港元=0.9296人民币），对应24年22XPE。
　　风险提示：经济增速不及预期；特许经营发展不及预期；成本上行。
　　
　　

研究报告全文：2023年08月19日公司快报周黑鸭01458HK证券研究报告业绩修复第二增长曲线逐步明晰包装食品HS投资评级增持-A事件公司发布2023年半年报23H1营收1415亿元同比198归母净利润102亿元同比4536维持评级12个月目标价38港元加快交通枢纽店开店速度店效持续恢复直营特许经营线上渠道分股价2023-08-18307元别达751408214亿元同比28272216-498占营收531289152从门店数看23H1直营店特许店数量分别达交易数据15422164家总门店数达3706家较2022年底增加277家其中总市值亿港元73交通枢纽商圈商业体商超社区其他店分别有2242232860390家流通市值亿港元73公司在业绩会上表示交通枢纽门店的店效恢复良好下半年将进一步加强总股本亿股2383交通枢纽店竞争优势流通股本亿股2383试水餐桌卤发展第二增长曲线23H1鸭及鸭副产品其他产品收入分12个月价格区间288584元别达1108287亿元同比193219新品方面于23H1推出微辣系列终端含税销售额近3亿元虾球销售额端含税销售额超12亿元股价表现为顺应当前消费趋势推出99元价格带单品23H1推出的新品占销售额周黑鸭超过20公司积极开发第二增长曲线推出了副品牌餐桌卤制品已在武46汉开出3家店试点3626毛利率承压费率改善23H1毛利率为525同比-44pct主要系原166辅材料价格大幅上涨销售管理费用率分别为335113分别同比--4-1493-01pct23H1归母净利率为721同比565pct-242022-082022-122023-042023-08投资建议公司及时针对宏观环境改变经营战略发展第二增长曲线资料来源Wind资讯下半年预计成本将有改善我们预计公司2324年EPS009016元维升幅1M3M12M持增持-A评级12个月目标价为38港元2023年8月19日汇率1港相对收益70-15-73元09296人民币对应24年22XPE绝对收益51-58-168风险提示经济增速不及预期特许经营发展不及预期成本上行赵国防分析师SAC执业证书编号S1450521120008TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025Ezhaogf1essencecomcn主营收入28702343307241015102邢乐涵分析师净利润34225214382499SAC执业证书编号S1450523010001每股收益元014001009016021xinglhessencecomcn每股净资产元177172178184192相关报告疫情及成本拖累2022年业2023-04-04盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E绩市盈率倍2102848317178136探索第二增长曲线向小2022-08-24市净率倍1718161615而美转变净利润率11911709398净资产收益率81065187109股息收益率3302193444ROIC604810数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报周黑鸭表1财务报表预测和估值数据汇总资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产37882888313932803441营业收入28702343307241015102货币资金21011245140813651345营业成本12121054142118262226应收账款74567398122毛利16581289165022752877存货322281379486593其他收入22057184182181其他流动资产12911262127913301381销售费用1085931101413121582非流动资产28502844320333733568管理费用310310301246306固定资产14381446157116501740税前利润451554628231076使用权资产481439637734845所得税10929248441577其他无形资产25191482净利润34225214382499长期预付款3829292929少数股东损益00000递延税项资产84105105105105归母净利润34225214382499其他非流动资产784847847847847EPS元014001009016021资产合计66385732634366537009流动负债86791596611241280主要财务比率应付票据及账款78107128164200会计年度2021A2022A2023E2024E2025E租赁负债190200200200200成长性应缴税金4633333333营业收入增长率316183311335244其他流动负债553575606727847净利润增长率12649267481781307非流动负债1561729114111411141租赁负债185151151151151盈利能力递延税项负债5556565656毛利率578550537555564其他非流动资产1321522522522522净利率11911709398负债合计24281643210822652421ROE82065289111股本002002002002002储备45524413449946514851偿债能力库存股-341-324-264-264-264资产负债率361288332340345股东权益合计42104088423543884587流动比率437311325292269负债及权益合计66385732634366537009速动比率400280286249223现金流量表单位百万元运营能力次会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资产周转率047037047066076净利润34225214382499存货周转率355393406476458折旧和摊销403362396436481利息收入10781717069每股资料元运营资金的变动-7754-81-26-25每股收益014001009016021经营活动现金流540468523806990每股经营现金023020022034042投资活动现金流-581044-473-536-608每股净资产180171178184192融资活动现金流-470-1318-194-313-402现金净变动12194-144-43-20估值比率倍现金的期初余额271272552408365PE2613528317178136现金的期末余额272552408365345PB1718191818资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报周黑鸭公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报周黑鸭免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4