事件：公司发布2023年半年报，实现收入14.15亿元，同增19.79%，实现归属于公司股东利润为1.02亿元，同增453.64%，公司业绩符合市场预期。公司宣派2023年中期股息每股本公司普通股0.12港元，总额约为人民币2.63亿元，分红率为259%。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润为2.12、3.99、4.97亿元，分别同比增长738%、88%、25%，最新收盘价对应23~25年PE分别为32x、17x、14x，尽管公司面临阶段性成本压力，但公司门店拓展符合预期，维持增持评级。公司持续深化六大战略改革，开放特许经营权，加大门店拓展力度，精细化运营外卖业务扩大门店辐射半径，积极拓展新兴渠道深入年轻客群、丰富产品矩阵形成新一代大单品、优化供应链实现降本增效。短期关注店效恢复的高弹性，中长期关注公司线上线下全渠道深入触达消费者带来的更大空间。
　　门店拓展符合预期，拓展产品矩阵，平均门店收入同比改善。分渠道来看，23H1自营门店/线上渠道/特许经营业务分别实现营收7.51/2.14/4.08亿元，分别同比+29.3%/-5.0%/+22.2%。门店拆分来看，截至报告期末，公司共有门店3706家，其中直营店/特许经营门店分别为1542家/2164家，环比2022年底分别净增加96/271家。23H1直营店/特许经营门店平均单店营收分别同比12.0%/1.0%。从门店结构上看，交通枢纽店/商圈商业体及商超店/社区店分别环比22年底净增加46家/133家/68家，公司抓住出行人流迅速恢复窗口期，加速交通枢纽店布局，预计交通枢纽店同店恢复较好。此外，公司推出针对社区佐餐卤味品牌，有望加速社区场景布局。公司平均门店收入恢复较好，主要系：1）精细化门店运营，分场景完善外卖产品组合，23H1外卖业务含税零售额约3.9亿元，近1500家店延长营业时间，23H121点以后营业时段实现含税收入近0.57亿；2）新品类、新口味拓展顺利，微辣系列23H1含税销售额分别约3亿，虾球系列23H1含税销售额超过1.2亿；3）扩充9.9元低价格带产品，引流进店。
　　成本压力下盈利能力短期承压。23H1公司实现毛利率52.5%，同比下降4.4pct，主要系鸭副价格处于高位。费用率上，公司销售/管理费用率分别为33.5%/11.3%，分别同比-9.3pct/-0.3pct，销售费用率下降主要系公司主动进行降减租谈判。综上，公司实现净利率7.2%，同比提升5.6pct。
　　核心假设风险：原材料价格波动、食品安全问题
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想食品饮料公司研究2023年8月19日门店拓展顺利利润符合预期周黑鸭01458HK事件公司发布2023年半年报实现收入1415亿元同增1979实现归属于公司股东利润增持为102亿元同增45364公司业绩符合市场预期公司宣派2023年中期股息每股本公司普维持通股012港元总额约为人民币263亿元分红率为259投资评级与估值维持盈利预测预测2023-2025年公司归母净利润为212399497亿元分别同比增长7388825最新收盘价对应2325年PE分别为32x17x14x尽管市场数据2023年8月18日收盘价港币307公司面临阶段性成本压力但公司门店拓展符合预期维持增持评级公司持续深化六大战略改革恒生中国企业指数614699开放特许经营权加大门店拓展力度精细化运营外卖业务扩大门店辐射半径积极拓展新兴渠道52周最高最低价港币304321深入年轻客群丰富产品矩阵形成新一代大单品优化供应链实现降本增效短期关注店效恢复的H股市值亿港币7316高弹性中长期关注公司线上线下全渠道深入触达消费者带来的更大空间流通H股百万股2383门店拓展符合预期拓展产品矩阵平均门店收入同比改善分渠道来看23H1自营门店线上渠汇率人民币港币108道特许经营业务分别实现营收751214408亿元分别同比293-50222门店拆分来看截至报告期末公司共有门店3706家其中直营店特许经营门店分别为1542家2164家环比2022年底分别净增加96271家23H1直营店特许经营门店平均单店营收分别同比12010从门店结构上看交通枢纽店商圈商业体及商超店社区店分别环比22年底净增加股价表现46家133家68家公司抓住出行人流迅速恢复窗口期加速交通枢纽店布局预计交通枢纽店同店恢复较好此外公司推出针对社区佐餐卤味品牌有望加速社区场景布局公司平均门店收入恢复较好主要系1精细化门店运营分场景完善外卖产品组合23H1外卖业务含税零售额约39亿元近1500家店延长营业时间23H121点以后营业时段实现含税收入近057亿2新品类新口味拓展顺利微辣系列23H1含税销售额分别约3亿虾球系列23H1含税销售额超过12亿3扩充99元低价格带产品引流进店成本压力下盈利能力短期承压23H1公司实现毛利率525同比下降44pct主要系鸭副价格资料来源ifind处于高位费用率上公司销售管理费用率分别为335113分别同比-93pct-03pct销售费用率下降主要系公司主动进行降减租谈判综上公司实现净利率72同比提升56pct证券分析师核心假设风险原材料价格波动食品安全问题吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom周缘A0230519090004zhouyuanswsresearchcom财务数据及盈利预测黄哲A0230513030001人民币202120222023E2024E2025Ehuangzheswsresearchcom营业收入百万元28702343328340234896联系人同比增长率32-18402322熊智超净利润百万元34225212399497862123297818xiongzcswsresearchcom同比增长率126-937388825每股收益元014001009017021净资产收益率82065189100市盈率倍205426048321017061370市净率倍184176171155139注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch附录财务报表周黑鸭1458HK-GSD利润表单位百万元CNY202120222023E2024E2025E营业总收入286996234335328335402275489632主营业务收入286996234335328335402275489632营业总支出260610229479311918362450435773营业成本121157105387160884185047220335营业开支139453124093151034177403215438营业利润282554856164173982553860加利息收入1068800097511198913615减利息支出60075841483859555955加权益性投资损益275779627572757000其他非经营性损益-376000613613613非经常项目前利润35317-189247004922962132加非经常项目损益97825662321332943294除税前利润450995473279135252265426减所得税10857294567191264415750少数股东损益持续经营净利润342422528211943987949676加非持续经营净利润其他特殊项净利润342422528211943987949676减优先股利及其他调整项归属普通股东净利润342422528211943987949676综合收益319712528211943987949676资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2