事件：2023年8月16日公司披露2023年中期业绩公告，其中实现营业收入14.15亿元（YOY19.79%），实现归母净利润1.02亿元（YOY453.54%）。此外公司中期股息总额约为人民币2.63亿元。
　　后疫情时代营收稳健恢复，成本上升阶段性影响盈利。23H1上半年，随着中国经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策显效发力，此前被抑制的消费需求得到释放，经济运行整体呈现回升向好的态势，公司营业收入同比上升19.79%。由于原辅材料价格大幅上涨，毛利率同比降低4.35pct至52.50%，因此毛利额上升10.61%。费用端，期间费用率同比降低11.01pct，其中销售费用率同比降低9.27pct（主要系相应的运输费用、物料消耗费用以及使用权资产折旧的减少），管理费用率同比降低0.10pct（主要系进一步实施了员工激励计划，同时计提了信用减值损失），此外其他收入及收益净额为5326万元，同比增加3268万元。所得税率降低27.82pct至30.97%。归母净利润率同比上升5.64pct，对应最终归母净利润为1.02亿元（YOY453.54%）。
　　自营门店快速恢复，特许经营门店持续快速提升。具体分渠道来看，（1）2023H1自营门店实现营收7.51亿元（YOY29.28%）；（2）特许经营实现营收4.08亿元（YOY22.16%），（3）受到互联网红利结束的影响，线上渠道实现营收2.14亿元（YOY-4.98%），（4）其他实现营收4096万元（YOY1.86%）（主要包括来源于经销商的收益）。
　　线下门店方面：2023H1，公司的门店总数达3706间（同比+546家），其中自营门店1542间（同比+200家），单店营收为48.71万元，同比增加12.51%，特许经营门店2164间（同比+346家），单店营收为18.87万元，同比增加2.63%。
　　公司根据不同渠道的变化趋势针对性布局,不断优化升级门店网络结构。（1）在交通枢纽渠道，公司抓住出行人流迅速回升、消费场景修复弹性显著的良好窗口期，重点布局积极获取强势点位资源增补门店，进一步巩固并延续渠道优势。2023H1交通枢纽自营门店157家（同比+26家），特许经营门店67家（同比+17家）。（2）商圈及商超渠道仍有较大拓店空间，公司持续通过全面摸排、商业联盟等方式积极进行门店加密，2023H1商圈、商业体及商超渠道自营门店847家（同比+83家），许经营门店1385家（同比+99家）。（3）在社区市场，公司不断总结优质小区门店选址经验，在全国范围内持续开发，2023H1公司社区自营门店222家（同比+86家），特许经营门店638家（同比+213家）。
　　新兴渠道方面：公司持续对外卖业务精细化运营，对不同场景、不同时段差异化运营管理。2023H1近1500家店延长营业时间，夜宵时段上半年终端含税销售额近0.57亿元，所有门店外卖（终端含税）销售额3.88亿元。此外在小区生鲜领域，公司不断优化渠道策略，通过提升平台资源曝光度、配合平台定位新增SKU、缩短到货时效延长货架期等措施赋能业务增长，2023H1小区生鲜含税销售额约0.75亿元。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司总收入分别为28.63/33.52/37.55亿元，归母净利润分别为2.12/3.90/5.11亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.21元。结合可比公司估值水平，给予25-30倍PE(2023E)估值，对应每股合理价值区间为2.25-2.70元，按照港元兑人民币0.80汇率计算，对应合理价值区间2.81-3.38港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场竞争激烈，（2）原材料成本波动，（3）产品质量及安全问题，（4）未能获取新用户或留住现有客户。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品证券研究报告周黑鸭01458HK公司研究报告2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持收入单店稳定复苏静待后续成本下行股票数据驱动盈利提升TableStockInfo8月18日收盘价HKD30752周股价波动HKD281-600投资要点总股本百万股2383总市值流通市值百万事件2023年8月16日公司披露2023年中期业绩公告其中实现营业收入HKD686368631415亿元YOY1979实现归母净利润102亿元YOY45354相关研究此外公司中期股息总额约为人民币263亿元周黑鸭TableReportInfo1458HK跟踪报告短期客流成本压力大门店结构持续优化静待业务后后疫情时代营收稳健恢复成本上升阶段性影响盈利23H1上半年随着中续回暖-2022-06-27国经济社会全面恢复常态化运行宏观政策显效发力此前被抑制的消费需求得到释放经济运行整体呈现回升向好的态势公司营业收入同比上升市场表现1979由于原辅材料价格大幅上涨毛利率同比降低435pct至5250TableQuoteInfo因此毛利额上升1061费用端期间费用率同比降低1101pct其中销售费用率同比降低927pct主要系相应的运输费用物料消耗费用以及使用权资产折旧的减少管理费用率同比降低010pct主要系进一步实施了员工激励计划同时计提了信用减值损失此外其他收入及收益净额为5326万元同比增加3268万元所得税率降低2782pct至3097归母净利润率同比上升564pct对应最终归母净利润为102亿元YOY45354自营门店快速恢复特许经营门店持续快速提升具体分渠道来看12023H1自营门店实现营收751亿元YOY29282特许经营实现营收408亿元受到互联网红利结束的影响线上渠道实现营收恒生指数对比1M2M3MYOY22163214亿元YOY-4984其他实现营收4096万元YOY186主绝对涨幅1062131649要包括来源于经销商的收益相对涨幅36015313280资料来源海通证券研究所线下门店方面2023H1公司的门店总数达3706间同比546家其中自营门店1542间同比200家单店营收为4871万元同比增加1251特许经营门店2164间同比346家单店营收为1887万元同比增加263公司根据不同渠道的变化趋势针对性布局不断优化升级门店网络结构1在交通枢纽渠道公司抓住出行人流迅速回升消费场景修复弹性显著的良好窗口期重点布局积极获取强势点位资源增补门店进一步巩固并延续渠道优势2023H1交通枢纽自营门店157家同比26家特许经营门店67家同比17家2商圈及商超渠道仍有较大拓店空间公司持续通过全面摸分析师颜慧菁排商业联盟等方式积极进行门店加密2023H1商圈商业体及商超渠道自Emailyhj12866haitongcom营门店847家同比83家许经营门店1385家同比99家3在证书S0850520020001社区市场公司不断总结优质小区门店选址经验在全国范围内持续开发分析师张宇轩2023H1公司社区自营门店222家同比86家特许经营门店638家同比家Tel02123154172213Emailzyx11631haitongcom主要财务数据及预测证书S0850520050001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元28892357286333523755-YoY32-18211712净利润百万元34225212390511-YoY126-937398431全面摊薄EPS014001009016021毛利率元5855515253净资产收益率810625119141155资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润毛利率为主营业务毛利率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究周黑鸭01458HK2新兴渠道方面公司持续对外卖业务精细化运营对不同场景不同时段差异化运营管理2023H1近1500家店延长营业时间夜宵时段上半年终端含税销售额近057亿元所有门店外卖终端含税销售额388亿元此外在小区生鲜领域公司不断优化渠道策略通过提升平台资源曝光度配合平台定位新增SKU缩短到货时效延长货架期等措施赋能业务增长2023H1小区生鲜含税销售额约075亿元盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司总收入分别为286333523755亿元归母净利润分别为212390511亿元对应EPS分别为009016021元结合可比公司估值水平给予25-30倍PE2023E估值对应每股合理价值区间为225-270元按照港元兑人民币080汇率计算对应合理价值区间281-338港元股给予优于大市评级风险提示1市场竞争激烈2原材料成本波动3产品质量及安全问题4未能获取新用户或留住现有客户表1可比上市公司估值表上市公司证券代码收盘价元PE倍2023E绝味食品60351735352858煌上煌00269511063894良品铺子60371923942129巴比食品60533823732626平均PE倍2023E2877资料来源Wind海通证券研究所备注按2023年08月18日收盘价计算以上均来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究周黑鸭01458HK3财务报表分析和预测资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产2844313334533760营业总收入2357286333523755现金488759884850营业成本1054139616021758应收账款56718698销售费用931855885898存货281349534879管理费用310342367411其他2019195319491932财务费用9202830非流动资产2888278226972629固定资产1446133712501180营业利润62270498687无形资产337339342344利润总额55303558730租金按金所得税2991167219使用权资产其他1105110511051105净利润25212390511资产总计5732591461496389少数股东损益0000流动负债915103311521238短期借款160160160160归属母公司净利润25212390511应付账款10787107126EBITDA5096318641019其他647786885952EPS元001009016021非流动负债729729729729长期借款440440440440租赁负债其他289289289289主要财务比率20222023E2024E2025E负债合计1643176218801966成长能力少数股东权益0000营业收入-1835216017151207股本0000营业利润-77923332684203803留存收益和资本公积4088415242694422归属母公司净利润-92627391283963088归属母公司股东权益4088415242694422获利能力负债和股东权益5732591461496389毛利率5503510052005300净利率10874511691365现金流量表百万元20222023E2024E2025EROE0625119141155经营活动现金流468628588533ROIC001004008010净利润25212390511偿债能力折旧摊销396327305288资产负债率2867298030583078少数股东权益0000净负债比率003-004-007-006营运资金变动及其他4789107266流动比率311303300304速动比率269269253233投资活动现金流1044207188207营运能力资本支出160220220220总资产周转率041048055059其他投资1205133213应收账款周转率4182400039003800应付账款周转率981160015001400筹资活动现金流1318150275359每股指标元借款增加684000每股收益001009016021普通股增加11000每股经营现金020026025022已付股利236150275359每股净资产172174179186其他409000估值比率现金净增加额21627112534PE23150275915001146PB143141137132EVEBITDA1173902814694备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究周黑鸭01458HK4信息披露分析师声明TableA颜慧菁nalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司贵州茅台千禾味业光明乳业双汇发展金龙鱼均瑶健康汤臣倍健安琪酵母中炬高新新乳业益海嘉里海天味业绝味食品香飘飘西麦食品日辰股份天味食品桃李面包皇氏集团涪陵榨菜品渥食品巴比食品盐津铺子东鹏饮料光明乳业农夫山泉周黑鸭李子园海天味业水井坊洽洽食品日辰股份安井食品投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明