核心观点：
　　上半年业绩同比下降20%。公司发布2023年中报，上半年公司实现归母净利润41.2亿元，同比-19.7%。其中Q2归母净利润11.1亿元，同比-61.8%，环比-63.0%。Q2业绩下降系煤炭及天然气等产品价格下跌、哈密新能源公司年度检修影响自产气及各类化工品产量下降等。
　　煤炭业务：上半年原煤产量同比增长34.2%，马朗煤矿取得产能置换批复。根据中报，公司上半年原煤产量1188.1万吨，同比+34.2%；提质煤产量211.7万吨，同比+8.6%（煤炭生产、销售量不含自用煤）。2季度由于疆煤主要市场需求减少，叠加内蒙“2.22”矿难国家矿山安全帮扶检查组疆内巡查等影响，公司原煤产量环比下降24.5%，提质煤产量维持基本平稳。根据8月2日公告，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复，相关手续正在积极推进，未来优质先进产能有望逐步释放。
　　天然气业务：Q2自产气受哈密新能源工厂检修影响下降，贸易气销量大幅增长。根据中报，公司上半年天然气产量3.1亿方，同比-20.5%；销量50.7亿方，同比+107.4%。Q2天然气产量1.12亿方，同比-42.8%/环比-43.0%，主要系5月哈密新能源工厂年度检修；天然气销量29.5亿方，同比+129.8%/环比+39.6%。同时由于国际天然气价下跌，公司Q2转口贸易气价差大幅收窄。上半年主要子公司中自产气+贸易气+启东码头合计实现净利润9.5亿元，同比-16.3%。
　　盈利预测与投资建议。公司在双碳背景下发展战略清晰，近2年来出台员工持股激励方案和分红回报规划，未来业绩目标明确，成长性值得期待，分红比例提升也进一步凸显公司价值。随着马朗煤矿产能逐步释放、天然气市场好转，公司下半年经营有望改善。预计23-25年EPS分别为1.30、1.77和2.09元/股。参考可比公司估值，给予公司23年6倍PE，对应A股合理价值7.78元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求增速低预期，主要产品价格超预期下跌，公司在建项目进展低预期等。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评炼化及贸易证券研究报告广汇能源TableTitle600256SH公司评级TableInvest买入当前价格662元量价下降Q2业绩承压中长期成长性仍值得期待合理价值778元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-20上半年业绩同比下降20公司发布2023年中报上半年公司实现归相对市场TablePicQuote表现母净利润412亿元同比-197其中Q2归母净利润111亿元同比-618环比-630Q2业绩下降系煤炭及天然气等产品价格下跌27哈密新能源公司年度检修影响自产气及各类化工品产量下降等14煤炭业务上半年原煤产量同比增长马朗煤矿取得产能置换3421批复根据中报公司上半年原煤产量11881万吨同比342提0822102212220223042306230823-12质煤产量2117万吨同比86煤炭生产销售量不含自用煤2-25季度由于疆煤主要市场需求减少叠加内蒙222矿难国家矿山安全帮-38扶检查组疆内巡查等影响公司原煤产量环比下降245提质煤产量广汇能源沪深300维持基本平稳根据8月2日公告马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复相关手续正在积极推进未来优质先进产能有望逐步释放分析师TableAuthor沈涛天然气业务Q2自产气受哈密新能源工厂检修影响下降贸易气销量SAC执证号S0260523030001大幅增长根据中报公司上半年天然气产量31亿方同比-205SFCCENoAUS961销量507亿方同比1074Q2天然气产量112亿方同比-428010-59136686环比-430主要系5月哈密新能源工厂年度检修天然气销量295shentaogfcomcn亿方同比1298环比396同时由于国际天然气价下跌公司分析师安鹏Q2转口贸易气价差大幅收窄上半年主要子公司中自产气贸易气启SAC执证号S0260512030008东码头合计实现净利润95亿元同比-163SFCCENoBNW176盈利预测与投资建议公司在双碳背景下发展战略清晰近2年来出台021-38003693员工持股激励方案和分红回报规划未来业绩目标明确成长性值得期anpenggfcomcn待分红比例提升也进一步凸显公司价值随着马朗煤矿产能逐步释放分析师宋炜天然气市场好转公司下半年经营有望改善预计23-25年EPS分别SAC执证号S0260518050002为130177和209元股参考可比公司估值给予公司23年6倍SFCCENoBMV636PE对应A股合理价值778元股维持买入评级021-38003691风险提示下游需求增速低预期主要产品价格超预期下跌公司在建songweigfcomcn项目进展低预期等盈利预测TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元2486559409734628682199963广汇能源600256SH民2023-04-25增长率6431389237182151营综合能源龙头周期成长百万元EBITDA953316410130841683819304优选标的归母净利润百万元50031133885141164013718增长率27441266-249367178TableContactsEPS元股077173130177209市盈率PE851522511373317ROE239393263300296EVEBITDA653447440329250数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText广汇能源中报点评一盈利预测和投资建议一核心盈利预测假设1天然气业务年初以来国际天然气价主要参考指标TTF均价较2022年均价下跌67导致公司天然气转口贸易价差大幅收窄8月以来国际天然气市场逐步好转预计公司天然气转口贸易业务经营有望改善2023-2025年贸易气销量增速分别达到6016和20自产气方面吉木乃工厂受斋桑油气田逐步由天然气开采向原油开采过渡影响目前仅生产少量天然气保障哈国民用需求而哈密新能源公司年度检修结束后煤制LNG产量有望恢复正常综合考虑吉木乃工厂和哈密新能源公司的生产情况预计2023-2025年自产气产量增速分别为-2210和5天然气价在2023年大幅回落后2024-2025年逐步回升2煤炭业务公司目前在正常生产的主要是白石湖煤矿属于保供煤矿而马朗煤矿年初以来审批进展偏慢导致产量释放延后8月初公司收到国家能源局综合司正式印发的关于新疆马朗一号煤矿一期等4处煤矿产能置换承诺函有关事项的复函国能综函煤炭202368号根据复函批示公司在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码后续公司将进一步加速推进马朗一号煤矿井田露井联采矿项目必要的手续办理审批进度及开发进展尽早实现煤矿优质先进产能的释放预计2023-2024年公司产量增量主要来自马朗煤矿产能2000万吨煤价方面疆内坑口煤价以及出疆煤炭主要流向的甘肃川渝宁夏等地煤价表现较港口煤价波动小预计2023年综合煤价同比下降102024-2025年煤价逐步回升3煤化工业务公司荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目2022年6月投产未来三年逐步达产是化工业务主要增量来源其他产品线产量总体保持平稳2季度哈密新能源工厂年度检修完毕后下半年各产品线生产恢复正常预计各产品2023年售价同比下降102024-2025年逐步回升表1广汇能源经营业务预测单位百万元2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入合计1290514042151342486559409734628682199963天然气6591764983421185734463230552687630976煤化工31612694221241088773895990339585煤炭264632553668863915218174392308027471其他506444911262955955955955营业成本合计82209588108711531542398597576901779334天然气431851655544812327271213162426027943煤化工15741740184620175726594459936359识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText广汇能源中报点评煤炭21082483284849908491102701359316178其他220201632185911911911911毛利率合计363317282384286187205206天然气345325335315209759798煤化工502354165509347336336336煤炭203237223422442411411411其他56654830629446464646数据来源Wind广发证券发展研究中心二可比公司估值分析公司在双碳背景下发展战略清晰近2年来出台员工持股激励方案和分红回报规划未来业绩目标明确成长性值得期待分红比例提升也进一步凸显公司价值随着马朗煤矿产能逐步释放天然气市场好转公司下半年经营有望改善预计23-25年EPS分别为130177和209元股参考可比公司估值给予公司23年6倍PE对应A股合理价值778元股维持买入评级表2广汇能源可比公司估值分析最新股价EPS元股PE证券代码证券简称PBLF元股2023E2024E2025E2023E2024E2025E601225SH陕西煤业161228930131056545217600803SH新奥股份185122625829682726233601088SH中国神华273533934635281797815平均73686417600256SH广汇能源66213017720951373215数据来源Wind广发证券发展研究中心广汇能源2023-2025年盈利预测来自广发证券其他可比公司盈利预测取自Wind一致预期最新股价为8月18日收盘价二风险提示1下游需求表现低预期煤价天然气价及主要产品价格超预期下跌2公司在建项目建设进度低于预期3安全检查或发生事故等内外部因素影响公司各产品线正常生产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText广汇能源中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1239916259135451758922257经营活动现金流60491014698291163316906货币资金47175264360538108855净利润48461115683781145413499应收及预付44037387664599219155折旧摊销17861760176418531921存货18511560176020742333营运资金变动-2362-3943-1127-2298979其他流动资产14272048153517841914其它17801174813624507非流动资产4731045317484605021851419投资活动现金流-3207-383-4281-3649-3136长期股权投资11411452175220522352资本支出-3404-1922-4184-3375-2866固定资产2838225905260312630226431投资变动333-715-294-300-300在建工程75293832503255326032其他-13622551962630无形资产64966524746481998629筹资活动现金流-2962-7815-7207-7779-8725其他长期资产37617604818181337975银行借款1386013836-2500-2000-2000资产总计5970961575620056780773676股权融资250000流动负债2724223627213772191821520其他-16846-21651-4707-5779-6725短期借款94958671717161715171现金净增加额-1381933-16592055045应付及预收79824417454758066094期初现金余额20751936386922112416其他流动负债9765105399659994110254期末现金余额19363869221124167460非流动负债116879337867876786678长期借款97997465646554654465应付债券00000其他非流动负债18881872221222122212负债合计3892932965300542959528198股本65666566656665666566资本公积55162162162162主要财务比率留存收益1428422997263183276540251至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2093228869323453879246278成长能力少数股东权益-152-258-394-580-800营业收入增长6431389237182151负债和股东权益5970961575620056780773676营业利润增长27071253-249367178归母净利润增长27441266-249367178获利能力利润表单位百万元毛利率384286187205206至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率195188114132135营业收入2486559409734628682199963ROE239393263300296营业成本1531542398597576901779334ROIC140248185226239营业税金及附加56277988210421200偿债能力销售费用312317360425490资产负债率652535485436383管理费用5086427649031040净负债比率18731152941775620研发费用344397441521600流动比率046069063080103财务费用14121005937850755速动比率035049042056076资产减值损失-223-447-110-89-78营运能力公允价值变动收益-39-9000总资产周转率042096118128136投资净收益-55272222630应收账款周转率14073103339132683451营业利润609813737103161409716608存货周转率13433808417441854285营业外收支-114-6-505每股指标元利润总额598413731103111409716613每股收益077173130177209所得税11392574193326433115每股经营现金流12123净利润48461115683781145413499每股净资产319440493591705少数股东损益-158-181-136-186-219估值比率归属母公司净利润50031133885141164013718PE851522511373317EBITDA953316410130841683819304PB205205134112094EPS元077173130177209EVEBITDA653447440329250识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText广汇能源中报点评广发煤炭开采行业研究小组沈涛首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士安鹏首席分析师上海交通大学金融学硕士宋炜资深分析师上海交通大学金融学硕士张云瀚研究员美国哥伦比亚大学硕士广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText广汇能源中报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66