周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年8月20日，本周ECI供给指数为50.69%，环比持平；ECI需求指数为49.18%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.36%，较上周回落0.02%；ECI出口指数为48.07%，较上周回升0.02%。
　　月度ECI指数：从8月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.69%，较7月回升0.08%；ECI需求指数为49.19%，较7月持平。从分项来看，ECI投资指数为49.56%，较7月回落0.03%；ECI消费指数为49.37%，较7月回升0.01%；ECI出口指数为48.06%，较7月回升0.03%。从ECI指数来看，8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势，主要行业开工率仍处于回升态势，8月工业增加值同比增速或较7月有所回升；而需求端来看，8月需求端或仍将保持低位运行，低基数下7月社零仍低于市场预期，一定程度上表明消费需求未能随着政策的出台得到明显提振。
　　ELI指数：截止2023年8月20日，本周ELI指数为0.38%，较上周回升0.11%。8月“降息”能否逆转信贷脉冲？8月中旬人民银行续做当月到期MLF时，从时点和节奏上超出市场预期进行了一次降息操作，并且MLF调降15个bp，7天期逆回购利率调降10个bp，今年内上一次降息还是6月份，在短短3个月内降息2次，这种宽松节奏堪比2020年应对疫情期间。在本月降息之后，三季度还有1个月的政策传导期，货币政策加码有助于刺激融资需求回升，实体经济广义流动性在逆周期加码的扶持下继续处于稳健扩张的阶段，但是信贷脉冲同比增速回升或才是更可靠的宽信用见效的信号。
　　风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年8月20日宏观点评8月降息能否逆转信贷脉冲量化经济指数周报-20230820证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn周度ECI指数从周度数据来看截至2023年8月20日本周ECI供给指数为联系人5069环比持平ECI需求指数为4918较上周回落002从分项来看ECI投资指数为4953较上周回落005ECI消费指数为4936较上周相关研究回落002ECI出口指数为4807较上周回升002月度ECI指数从8月份前两周的高频数据来看ECI供给指数为5069较7月回升008ECI需求指数为4919较7月持平从分项来看ECI投资指数为4956较7月回落003ECI消费指数为4937较7月回升001ECI出口指数为4806较7月回升003从ECI指数来看8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势主要行业开工率仍处于回升态势8月工业增加值同比增速或较7月有所回升而需求端来看8月需求端或仍将保持低位运行低基数下7月社零仍低于市场预期一定程度上表明消费需求未能随着政策的出台得到明显提振ELI指数截止2023年8月20日本周ELI指数为038较上周回升0118月降息能否逆转信贷脉冲8月中旬人民银行续做当月到期MLF时从时点和节奏上超出市场预期进行了一次降息操作并且MLF调降15个bp7天期逆回购利率调降10个bp今年内上一次降息还是6月份在短短3个月内降息2次这种宽松节奏堪比2020年应对疫情期间在本月降息之后三季度还有1个月的政策传导期货币政策加码有助于刺激融资需求回升实体经济广义流动性在逆周期加码的扶持下继续处于稳健扩张的阶段但是信贷脉冲同比增速回升或才是更可靠的宽信用见效的信号风险提示政策出台节奏不及预期货币政策变动不及预期海外需求不确定性较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1本周双指数概览311ECI指数8月需求端或仍维持低位运行312ELI指数8月降息能否逆转信贷脉冲42本周高频数据概览521工业生产主要行业开工率继续回升522消费旅游旺季出行数据处于年内高位523投资8月份基建投资开始提速624出口海运价格指数继续小幅回升625通胀8月CPI或将迎来回升726流动性上周货币净投放7570亿元73本周政策一览84风险提示8图表目录图1本周ECI供给指数小幅回落需求指数小幅回升单位3图2本周实体经济流动性小幅回升4表1ECI指数月度走势3表2工业生产重要高频数据走势5表3消费重要高频数据走势6表4投资重要高频数据走势6表5出口重要高频数据走势7表6通胀重要高频数据走势729请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1本周双指数概览11ECI指数8月需求端或仍维持低位运行从周度数据来看截至2023年8月20日本周ECI供给指数为5069环比持平ECI需求指数为4918较上周回落002从分项来看ECI投资指数为4953较上周回落005ECI消费指数为4936较上周回落002ECI出口指数为4807较上周回升002图1本周ECI供给指数持平需求指数均小幅回落单位ECI供给指数ECI需求指数5251504948资料来源Wind德邦研究所从8月份前两周的高频数据来看ECI供给指数为5069较7月回升008ECI需求指数为4919较7月持平从分项来看ECI投资指数为4956较7月回落003ECI消费指数为4937较7月回升001ECI出口指数为4806较7月回升003从ECI指数来看8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势主要行业开工率仍处于回升态势8月工业增加值同比增速或较7月有所回升而需求端来看8月需求端或仍将保持低位运行低基数下7月社零仍低于市场预期一定程度上表明消费需求未能随着政策的出台得到明显提振表1ECI指数月度走势ECI供给ECI投资ECI消费ECI出口ECI需求ECI指数指数指数指数指数指数2023年8月5069495649374806491949192023年7月5061495949364803491949192023年6月5045498349324809492849282023年5月5043497749514804493549352023年4月5056497949154805492449242023年3月5049496148934800490649062023年2月5016493848834806489348932023年1月4965490448484819486848682022年12月4981491048494827487348732022年11月4995493148404828488148812022年10月5049494849034836490949092022年9月5029492949414838491449142022年8月500749064958486449154915资料来源Wind德邦研究所测算39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明XVAZpNoMoPrQnOzRmMwPoMaQ8Q9PsQmMtRmPfQrRzRkPpNmM8OnMwPMYmPxOvPtRmM宏观点评12ELI指数8月降息能否逆转信贷脉冲截止2023年8月20日本周ELI指数为038较上周回升011图2本周实体经济流动性小幅回升ELI指数321012资料来源Wind德邦研究所8月降息能否逆转信贷脉冲8月中旬人民银行续做当月到期MLF时从时点和节奏上超出市场预期进行了一次降息操作并且MLF调降15个bp7天期逆回购利率调降10个bp今年内上一次降息还是6月份在短短3个月内降息2次这种宽松节奏堪比2020年应对疫情期间本月MLF利率调降之后应于下周一8月21日发布的LPR报价或也将调降我们预期1年期和5年期以上LPR报价或都是等幅度调降15个bp与MLF利率调降幅度一致如果和我们预期的一致那么今年以来LPR报价累计调降25个bp这在存量房贷利率也将大概率调降的背景下意味着新发生贷款和存量贷款利率均有较大幅度的下行人民银行在第二季度货币政策执行报告里对当前经济形势也有充分认识在当前居民收入预期不稳民间投资信心不足部分产业外迁等压力下货币政策应继续在逆周期角度发力8月中旬降息并未打消市场对降准的期待反而政策节奏加快的预期正在推动降准预期升温从货币政策逆周期加码到经济复苏重新走向正轨中间的经济传导链条多样需要一个有效性相关性和可控性均很强的中介变量来紧密观察跟踪政策效应社会融资规模和中长期贷款固然是合适的指标但由于其受基数效应影响较大我们在此前的报告中推荐信贷脉冲作为宽信用的政策中介指标作为广义融资和名义GDP的比值截至6月末信贷脉冲同比增速继续下行指向今年上半年的降息和降准还未转化为驱动名义经济增速上行的动能在本月降息之后三季度还有1个月的政策传导期货币政策加码有助于刺激融资需求回升实体经济广义流动性在逆周期加码的扶持下继续处于稳健扩张的阶段但是信贷脉冲同比增速回升或才是更可靠的宽信用见效的信号49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评2本周高频数据概览21工业生产主要行业开工率继续回升开工率方面主要行业开工率均有所回升其中本周汽车全半钢胎开工率分别为6438和7213分别环比回升088和010本周钢厂高炉开工率录得8409环比回升029较去年同期回升619库存方面本周六港口炼焦煤库存合计17090万吨环比回升380万吨上周主要钢厂建筑钢材库存录得25874万吨环比回落491万吨本周港口铁矿石合计库存录得1205099万吨环比回升10508万吨负荷率方面本周PTA工厂聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得82389087和6283分别环比回升393回升010和回落064上周沿海七省电厂负荷率录得8343环比回升200较去年同期回落157表2工业生产重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率汽车轮胎全钢胎2023-08-17643863500885681757开工率汽车轮胎半钢胎2023-08-177213720301059351278开工率焦炉生产率国内独立焦化厂2023-08-187610757004059351675开工率PTA国内2023-08-178178784133768001378高炉开工率247家全国2023-08-18840983800297790619库存铁矿石港口合计万吨2023-08-1912050991194591105081388820183721库存炼焦煤库存六港口合计万吨2023-08-191709016710380235906500主要钢厂库存建筑钢材万吨2023-08-192587426365491276091735负荷率沿海七省电厂2023-08-11834381432008500157PTA产业链负荷率PTA工厂2023-08-198238784639371771061负荷率PTA产业链负荷率聚酯工厂2023-08-199087907701077271360PTA产业链负荷率江浙织机2023-08-196283634706449061377资料来源WindCEIC德邦研究所22消费旅游旺季出行数据处于年内高位乘用车消费方面8月13日乘用车当周日均销量录得48044辆较去年同期回升776辆根据乘联会发布的最新数据8月1-13日月乘用车零售录得577万辆较上月同期增长8其中新能源汽车零售208万辆较上月同期增长1预计8月份乘用车零售有望重新录得正增长主要价格指数方面上周义乌中国小商品指数录得10108环比回升012上周柯桥纺织价格指数录得10624环比回升040人员流动方面本周航班执飞率均值为9431环比回升037较去年同期回升2907地铁日均客运量录得777206万人环比回升19466万人较去年同期回升206690万人59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表3消费重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动当周日均销量乘用车厂家零售辆2023-08-1348044004015000789400472680077600乘用车汽车消费指数点2023-07-31754074201208160620中关村电子产品价格指数2023-07-01825882580008383125价格指数柯桥纺织价格指数总类2023-08-14106241058404010703079义乌中国小商品指数总价格指数点2023-08-13101081009601210111003航班当周执飞率2023-08-199431939503765242907人员流动地铁日均客运量万人2023-08-1877720675774019466570516206690资料来源Wind德邦研究所23投资8月份基建投资开始提速基建投资方面8月16日石油沥青装置开工率录得4580环比回升050较去年同期回升6908月11日全国水泥发运率录得4444环比回升425较去年同期回落432房地产投资方面上周100大中城市供应土地占地面积录得166993万平方米环比回升1485上周30大中城市商品房成交面积录得17469万平方米环比回落897表4投资重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率石油沥青装置2023-08-16458045300503890690基建相关水泥发运率全国当周值2023-08-11444440194254876432100大中城市供应土地占地面积万平方米2023-08-13166993145405215892220605506730大中城市商品房成交面积万平方米2023-08-1317469191901721241266657房地产相关市场价普通硅酸盐水泥元吨2023-08-103117031500330364205250市场价浮法平板玻璃元吨2023-08-10200750196040471016735033400资料来源Wind德邦研究所24出口海运价格指数继续小幅回升出口价格方面本周中国上海出口集装箱运价指数分别录得88952点和103100点分别环比回升1494点和回落1254点本周波罗的海干散货指数录得120360点环比回升6420点出口数量方面韩国8月前10日出口总额增速录得-1530同比降幅较7月同期进一步扩大预计三季度我国出口增速仍将录得负增长四季度随着基数的走低或将逐步转正69请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表5出口重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动SCFI综合指数2023-08-112023-08-181031001043541254342983出口价CCFI综合指数2023-08-112023-08-1888952874581494299367波罗的海干散货指数2023-08-122023-08-191203601139406420135680外贸集装箱吞吐量当旬同比2022-12-102022-12-10550350900250出口量韩国出口总额同比2023-08-102023-08-10153014700602260资料来源Wind德邦研究所25通胀8月CPI或将迎来回升国内方面本周猪肉平均批发价录得2259元公斤环比回落009元公斤本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得501元公斤环比回升011元公斤国际方面本周布伦特原油期货结算价录得8469美元桶环比回落176美元桶本周COMEX黄金期货结算价录得192784美元盎司环比回落2736美元盎司表6通胀重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动平均批发价猪肉元公斤2023-08-19225922680092895636国内平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤2023-08-19501490011469032期货结算价布伦特原油美元桶2023-08-198469864517694881019国际期货结算价COMEX黄金美元盎司2023-08-19192784195520273617797214812资料来源Wind德邦研究所26流动性上周货币净投放7570亿元公开市场操作方面上周央行进行7750亿元逆回购操作有180亿元逆回购到期当周货币净投放7570亿元受到资金面变化影响上周7天shibor利率小幅回升从周初的18320回升至周末的18860上周10年期国债收益率小幅回落从周初的26250回落至周末的2570879请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评3本周政策一览时间部门地区政策会议内容提出加大重点领域引进外资力度在符合有关法律法规的前提下加快生物医药领域外商投资项目落地投产拓宽吸引外资渠道鼓励符合条件的关于进一步优化外外国投资者设立投资性公司地区总部相关投资性公司投资设立的企商投资环境加大吸2023814国务院业可按国家有关规定享受外商投资企业待遇探索便利化的数据跨境流引外商投资力度的意动安全管理机制落实网络安全法数据安全法个人信息保护法等要见求为符合条件的外商投资企业建立绿色通道高效开展重要数据和个人信息出境安全评估促进数据安全有序自由流动提出到2025年基本建成行政执法行业自律企业维权社会监督协调市场监管总关于新时代加强知2023816运作的知识产权执法体系加强互联网领域知识产权执法加大外商投资局识产权执法的意见领域和老字号品牌的知识产权保护力度全国消费品工业座谈要加快推动绿色低碳转型力以赴推动消费品工业平稳增长千方百计保2023816工信部会强调障重点产业链自主可控要持之以恒加强行业发展政策研究要着力扩大国内需求继续拓展扩消费促投资政策空间提振大宗消费调动民间投资积极性扎实做好重大项目前期研究和储备大力推进国务院第二次全体会2023817国务院战略性新兴产业集群发展全面加快制造业数字化转型步伐深入实施新议一轮国企改革深化提升行动优化民营企业发展环境推动外贸稳规模优结构关于促进退役风鼓励有条件的地方和企业率先行动培育先进技术和商业模式综合考虑国家发改委2023818电光伏设备循环利产业发展阶段等因素分2025年2030年两个阶段提出退役风电光伏等六部门用的指导意见设备循环利用工作目标资料来源国务院市场监管总局各相关部委等Wind德邦研究所4风险提示1政策出台节奏不及预期2货币政策变动不及预期3海外需求不确定性较大89请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员曾任职于世界银行华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISI杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究冠军清华人大央财等多所大学专业研究生导师上财EMBA教授王洋复旦大学政治经济学硕士曾经沉浸在期货市场领域多年横跨贵金属外汇和固定收益研究2021年加入德邦证券研究所偏重货币理论流动性等宏观利率方向略带布波族风格做过话剧打过辩论参透过哲学专攻过历史推崇康德式的认知和约翰梅纳德凯恩斯的投资理念擅长从利率定价一切的思路研究固定收益股票指数和大宗商品等大类资产配置李昌萌中国科学院大学硕博连读毕业金融学博士在国际金融研究中国金融管理评论等期刊发表多篇文章擅长通过构建数理模型对经济现象进行解释结合高频数据对经济指标未来的走势进行预测分析侧重中观与方法论研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务99请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明