研究报告全文：中信期货研究权益及期权策略周报金融期权2023-08-19投资咨询业务资格时间价值与持仓风控的双重考验证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109多数证据显示期权市场抄底明显当下抄底资金面临时间价值与持仓风控的双重考180108160验107106140105120104103100摘要2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14权益及期权策略团队策略推荐积极预期下持仓等待研究员姜沁股指方面短期市场分歧较大悲观者将长期问题短期化乐观者根据库存周期战略021-60812986性做多而我们的观点介于之间认为目前已经处于磨底期但向上暂看不到触发契机从业资格号F3005640其一近期政策表态未超出市场预期市场对于政策反应钝化其二资金面指标指向低投资咨询号Z0012407估具备底部确认的基础其三增量资金不足套牢盘叠加债市认购倍数上升短期边际增量资金取决于外资但汇率受美债利率上行约束磨底期不宜空仓但也需留一部康遵禹010-58135952分仓位防范尾部风险目前建议中性仓位持有IM以及科创50kangzunyuciticsfcom期权方面上周期权市场在标的调整为主线的背景下抄底持仓观望为主市场流动性从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853可观科创50ETF期权与MO日均成交量较上周翻倍结合周度PCR情况来看几乎所有品种持仓量PCR都处在历史低位卖认购是当前卖方最优势的方向而认购端波动率并没中信期货商品指数走势FetchingFetching中信期货商品指数有完全受到压制原因是多数证据显示期权买方抄底情绪浓厚市场买卖双方也均在对标117240115220的方向进行博弈113200111180109160尽管在近期周报中提到建仓卖权是有较大的盈利空间的但是当前标的下跌对波动107140105120率空头的考验相对较大Delta敞口的风险控制尤其关键从波动率曲面来看认沽与认1031002020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-29购的曲面差开始收窄暗示卖认沽的盈利空间走扩结合当前期权端乐观预期来看卖认2021-10-20沽或是市场接下来的主力方向当前期权参与者尤其是投机性资金面临时间价值与持仓风控双重考验时需要格外谨慎风险因子1汇率贬值策略回顾抄底等待上周期权市场仍然是抄底等待为主上周四对标的乐观预期短暂兑现之后仍以调整为主线其中科创50上周周度下跌368周中多数指标显示市场认购抄底布局明显但当前仍然是持仓等待反弹时间价值的衰减与下跌中的风控是当前最大的考验上周周度策略建议备兑为主周度策略收益为-154日度策略周初备兑周中开始转向进攻由于标的仍在磨底周期内日度策略表现不佳收益率为-1956重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货权益及期权策略周报金融期权一策略回顾与推荐持仓等待转机上周策略跟踪时间价值衰减与风控的考验上周期权市场仍然是抄底等待为主上周四对标的乐观预期短暂兑现之后仍以调整为主线其中科创50上周周度下跌368周中多数指标显示市场认购抄底布局明显但当前仍然是持仓等待反弹时间价值的衰减与下跌中的风控是当前最大的考验上周周度策略建议备兑为主周度策略收益为-154本周周度策略仍建议备兑增厚为主可短线考虑牛市认沽价差策略同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现日度策略周初备兑周中开始转向进攻由于标的仍在磨底周期内日度策略表现不佳收益率为-1956图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点08月14日周初防御为主此后关注期权跨品种套利08月15日短期或有转机08月16日仍有抄底力量08月17日缩量升波持仓等待08月18日如期兑现积极预期资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权11深市500ETF期权创业板ETF期权11090908-1408-1508-1608-1708-1808-1408-1508-1608-1708-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权220008-1408-1508-1608-1708-1808-1408-1508-1608-1708-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益及期权策略周报金融期权股指观点情绪极度低迷短期市场分歧较大悲观者将长期问题短期化乐观者根据库存周期战略性做多而我们的观点介于之间认为目前已经处于磨底期但向上暂看不到触发契机其一近期政策表态未超出市场预期市场对于政策反应钝化其二资金面指标指向低估具备底部确认的基础其三增量资金不足套牢盘叠加债市认购倍数上升短期边际增量资金取决于外资但汇率受美债利率上行约束磨底期不宜空仓但也需留一部分仓位防范尾部风险目前建议中性仓位持有IM以及科创50期权观点时间价值与持仓风控的双重考验上周期权市场在标的调整为主线的背景下抄底持仓观望为主市场流动性可观科创50ETF期权与MO日均成交量较上周翻倍结合周度PCR情况来看几乎所有品种持仓量PCR都处在历史低位卖认购是当前卖方最优势的方向而认购端波动率并没有完全受到压制原因是多数证据显示期权买方抄底情绪浓厚市场买卖双方也均在对标的方向进行博弈尽管在近期周报中提到建仓卖权是有较大的盈利空间的但是当前标的下跌对波动率空头的考验相对较大Delta敞口的风险控制尤其关键从波动率曲面来看认沽与认购的曲面差开始收窄暗示卖认沽的盈利空间走扩结合当前期权端乐观预期来看卖认沽或是市场接下来的主力方向当前期权参与者尤其是投机性资金面临时间价值与持仓风控双重考验时需要格外谨慎风险因子1汇率贬值314中信期货权益及期权策略周报金融期权二主要策略跟踪熊市价差赚钱效应较好我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周期权市场仍然是抄底等待为主上周四对标的乐观预期短暂兑现之后仍以调整为主线其中科创50上周周度下跌368周中多数指标显示市场认购抄底布局明显但当前仍然是持仓等待反弹策略方面熊市价差仍然是周度赚钱效应最佳的策略而做多波动率短线盈利可观周内无择时构建会有一定收益磨损图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差1414牛市价差熊市价差1313121211111109090808070706060505040408-1408-1508-1608-1708-1808-1408-1508-1608-1708-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差做多波动率做空波动率1411牛市价差熊市价差1210910808070606050408-1408-1508-1608-1708-180408-1408-1508-1608-1708-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益及期权策略周报金融期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差做多波动率做空波动率13牛市价差熊市价差121211111109090808070706060505040408-1408-1508-1608-1708-1808-1408-1508-1608-1708-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差141613121411121091080807060605040408-1408-1508-1608-1708-1808-1408-1508-1608-1708-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809809709708-1408-1508-1608-1708-1808-1408-1508-1608-1708-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益及期权策略周报金融期权图表16备兑期权组合表现图表17备兑期权组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809809709709609609508-1408-1508-1608-1708-1808-1408-1508-1608-1708-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析流动性可观买卖双方博弈明显上周期权品种日均成交额4543亿元上周有两个交易日成交额均破50亿元科创50ETF期权与MO日均成交量较上周翻倍结合周度PCR情况来看几乎所有品种持仓量PCR都处在历史低位卖认购是当前卖方最优势的方向而认购端波动率并没有完全受到压制原因是期权买方抄底情绪浓厚因此成交量PCR也基本在08附近市场买卖双方也均在对标的方向进行博弈图表18股票股指期权市场流动性08月14日-08月18日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权23982291018551881沪市300ETF期权16253200168201805深市300ETF期权29183764133293中金所300指数期权168923627031547中金所1000指数期权121211767021545沪市500ETF期权65528212416916深市创业板ETF期权893112512300661深市500ETF期权21932241165362深市100ETF期权147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