事项：
　　本周五，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。
　　评论：
　　核心观点：客观评价，此次答记者问是资本市场的长期利好；但预计短期市场可能会产生分歧，核心原因在于当前市场所处的位置：指数表现不佳，预计市场对政策的有效性会打“主观”折扣，因此政策效果有赖于市场大环境景气度改善，长期看我们认为无需悲观，“政策底”的信号仍然十分夯实。针对此次会议发布，政策指引的主要方向仍然集中在积极反馈市场关切，为活跃资本市场提供长期有力的工具。我们一再强调，政策制订必须考虑短期、中期、长期的影响，不会只谋求短期目标。当前，市场主要矛盾点在于在经济复苏确定性度不足的背景下，政策工具可能仍然很难立竿见影带动市场风险偏好回升。但我们认为，立足长远，鼓励资本市场平稳有序发展的周期已到来，在经济基本面得到修复后，随着一系列资本市场政策工具的研究落地，长期来看对券商的利好仍有较高的确定性。
　　此次证监会答记者问核心要点如下：
　　（1）投资端：核心举措是大力发展权益类基金，其中包括放宽ETF、降费、扩大规模、增加自购、激励约束与投资范围放松等；
　　（2）强化核心企业分红、高科技企业融资优先、放松回购、深化并购重组、推动中特估（限制破净公司融资，改善市值）、合理把握IPO再融资节奏等；
　　（3）交易端：核心举措是延长交易时间、降费、加入ETF类两融、约束违规减持等；
　　（4）机构端：头部券商或有望进一步提升杠杆，“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。”；风险可控前提下降低融资业务保证金比率；发展中国特色指数体系、扩大金融期货期权品种、简化优质私募登记等；
　　（5）海外政策上：优化互联互通、香港市场推出国债期货股指期货、在美上市中概股在香港双重上市等；
　　（6）证监会将积极推进跨部委协同：对中长期资金入市、资本市场税收政策等需要多部委协同的相关政策将积极努力推动。
　　（7）对于其他市场关切：1、T+0：考虑到中小投资者保护，目前推进T+0政策的时机不成熟；2、印花税：印花税调整不属于单部门可以决定的范畴，但我们注意到证监会将积极跨部门协同，优化资本市场税收政策；3、IPO与再融资：会充分考虑市场承受能力；
　　4、第三方导流：目前来看尚未见到相关政策落地。
　　于券商投资而言，我们认为可重点关注：
　　（1）我们再次提请大家重视头部券商的配置。头部券商杠杆空间或有望明显提升，ROE成长空间打开：当前券商虽然资本杠杆率的监管预警线是9.6%，但是多数券商受风险覆盖率、自营监管指标等相关风控指标限制，在券商持牌母公司的监管约束下，多数券商难以达到监管预警线的杠杆上限。这一问题导致券商板块存在着“杠杆提升？ROE提升？监管指标受限？募集资本金？ROE下滑”的循环，监管指标或一定程度上持续制约着券商板块ROE提升空间。
　　此次记者会中提到，“优化证券公司风控指标计算标准”或意味着券商杠杆空间可能有望提升；“放宽优质券商资本约束，提升资本使用效率”我们认为这一表述意味着头部券商未来杠杆提升空间可能更大。从过往的监管举措及监管指标折算方式来看，能够在风险可控的前提下定向放松头部券商资本约束较有确定性的举措可能是优化衍生品折算指标及并表监管试点。
　　（2）佣金率虽会下调，但市场对此已有较为充分的预期，可能对券商净收入影响不大。“降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。”据上交所，预计交易经手费率将由0.487%%降至0.341%%，下调0.146万分点。北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取。
　　以2022年市场交易量情况测算，2022年沪深交所总成交额212.45万亿元，北交所19.7万亿元，以此数据模拟估算，对应交易所经手费收入约由305亿元降至194亿元，让利约111.2亿元（是2022年上市券商经纪业务手续费净收入合计的9.4%）。
　　当前券商佣金率是市场充分竞争的结果，我们认为此次同步降低证券公司佣金率，可能更多的是下调幅度与经手费下调幅度接近，可能对券商手续费净收入影响不明显。
　　（3）提升资本市场活跃度：券商业务景气度与资本市场挂钩度较高。此次改革核心是强化分红、放松回购、约束减持，“融资功能明显”、但财富效应不足的市场现状可能有望得到一定缓解。资本市场长期景气度或将有一定提升，
　　投资建议：此次监管政策尚处于研究阶段，后续政策如何落地、何时落地仍具备不确定性。短期而言，券商板块进一步上行的驱动力有赖于市场经济环境景气度的改善，但这很难单纯依靠政策的单向发力，需要市场环境整体改善；“风物长宜放眼量”，我们仍然认为需要从更长期的视角理解本次政策出台的背景和“改善市场活跃度，提振投资者信心”的决心，此次答记者问标志性意义

研究报告全文：行业研究证券研究报告证券2023年08月19日证券行业重大事项点评组合拳出手活跃资本市场立足长远放推荐维持眼未来华创证券研究所证券分析师徐康联系人刘潇伟电话021-20572556邮箱liuxiaoweihcyjscom邮箱xukanghcyjscom执业编号S0360518060005事项本周五证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问评论核心观点客观评价此次答记者问是资本市场的长期利好但预计短期市场可能会产生分歧核心原因在于当前市场所处的位置指数表现不佳预计市场对政策的有效性会打主观折扣因此政策效果有赖于市场大环境景气度改善长期看我们认为无需悲观政策底的信号仍然十分夯实针对此次会议发布政策指引的主要方向仍然集中在积极反馈市场关切为活跃资本市场提供长期有力的工具我们一再强调政策制订必须考虑短期中期长期的影响不会只谋求短期目标当前市场主要矛盾点在于在经济复苏确定性度不足的背景下政策工具可能仍然很难立竿见影带动市场风险偏好回升但我们认为立足长远鼓励资本市场平稳有序发展的周期已到来在经济基本面得到修复后随着一系列资本市场政策工具的研究落地长期来看对券商的利好仍有较高的确定性此次证监会答记者问核心要点如下1投资端核心举措是大力发展权益类基金其中包括放宽ETF降费扩大规模增加自购激励约束与投资范围放松等2强化核心企业分红高科技企业融资优先放松回购深化并购重组推动中特估限制破净公司融资改善市值合理把握IPO再融资节奏等3交易端核心举措是延长交易时间降费加入ETF类两融约束违规减持等4机构端头部券商或有望进一步提升杠杆优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率风险可控前提下降低融资业务保证金比率发展中国特色指数体系扩大金融期货期权品种简化优质私募登记等5海外政策上优化互联互通香港市场推出国债期货股指期货在美上市中概股在香港双重上市等6证监会将积极推进跨部委协同对中长期资金入市资本市场税收政策等需要多部委协同的相关政策将积极努力推动7对于其他市场关切1T0考虑到中小投资者保护目前推进T0政策的时机不成熟2印花税印花税调整不属于单部门可以决定的范畴但我们注意到证监会将积极跨部门协同优化资本市场税收政策3IPO与再融资会充分考虑市场承受能力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号证券行业重大事项点评4第三方导流目前来看尚未见到相关政策落地于券商投资而言我们认为可重点关注1我们再次提请大家重视头部券商的配置头部券商杠杆空间或有望明显提升ROE成长空间打开当前券商虽然资本杠杆率的监管预警线是96但是多数券商受风险覆盖率自营监管指标等相关风控指标限制在券商持牌母公司的监管约束下多数券商难以达到监管预警线的杠杆上限这一问题导致券商板块存在着杠杆提升ROE提升监管指标受限募集资本金ROE下滑的循环监管指标或一定程度上持续制约着券商板块ROE提升空间此次记者会中提到优化证券公司风控指标计算标准或意味着券商杠杆空间可能有望提升放宽优质券商资本约束提升资本使用效率我们认为这一表述意味着头部券商未来杠杆提升空间可能更大从过往的监管举措及监管指标折算方式来看能够在风险可控的前提下定向放松头部券商资本约束较有确定性的举措可能是优化衍生品折算指标及并表监管试点2佣金率虽会下调但市场对此已有较为充分的预期可能对券商净收入影响不大降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率据上交所预计交易经手费率将由0487降至0341下调0146万分点北交所在2022年12月调降证券交易经手费50的基础上再次将证券交易经手费标准降低50由按成交金额的0025双边收取下调至按成交金额的00125双边收取以2022年市场交易量情况测算2022年沪深交所总成交额21245万亿元北交所197万亿元以此数据模拟估算对应交易所经手费收入约由305亿元降至194亿元让利约1112亿元是2022年上市券商经纪业务手续费净收入合计的94当前券商佣金率是市场充分竞争的结果我们认为此次同步降低证券公司佣金率可能更多的是下调幅度与经手费下调幅度接近可能对券商手续费净收入影响不明显3提升资本市场活跃度券商业务景气度与资本市场挂钩度较高此次改革核心是强化分红放松回购约束减持融资功能明显但财富效应不足的市场现状可能有望得到一定缓解资本市场长期景气度或将有一定提升投资建议此次监管政策尚处于研究阶段后续政策如何落地何时落地仍具备不确定性短期而言券商板块进一步上行的驱动力有赖于市场经济环境景气度的改善但这很难单纯依靠政策的单向发力需要市场环境整体改善风物长宜放眼量我们仍然认为需要从更长期的视角理解本次政策出台的背景和改善市场活跃度提振投资者信心的决心此次答记者问标志性意义较强券商新一轮创新周期可能开启持续看好券商长期基本面改善与估值修复投资方面我们推荐中信证券华泰证券中金公司H指南针方正证券招商证券国泰君安建议关注海通证券同花顺东吴证券中国银河申万宏源风险提示经济下行压力加大创新改革节奏低于预期利率较大波动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2证券行业重大事项点评金融组团队介绍金融业研究主管金融组组长首席分析师徐康曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师覆盖非银金融行业多元金融金融科技等高级研究员贾靖上海交通大学经济学学士金融硕士曾供职于中泰证券作为团队核心成员所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名2019年新财富银行业最佳分析师第二名2020年新财富银行业最佳分析师第三名2021年新财富银行业最佳分析师第二名2022年新财富银行业最佳分析师第四名2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名2022年水晶球银行最佳分析师第五名2022年中国证券业分析师金牛奖第三名2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名2023年加入华创证券研究所负责银行业研究助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究助理研究员陈海椰浙江大学金融硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖保险行业及养老金领域研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3证券行业重大事项点评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4证券行业重大事项点评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资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