截至23Q2，国内基金A股重仓持仓中消费占比16.2%、环比-3.1pcts；北向资金消费持仓占比16.6%、环比-3.8pcts，均降至2020年以来最低水平。南下资金消费持仓占比12.9%、环比-1.1pcts。消费持仓结构仍然集中，国内、北向Top10个股占比分别为71%/75%，但集中度环比均有所下降。配置策略上，短期而言，国内消费市场总体仍处于复苏通道中，但市场端因对消费整体复苏动能及可持续性的担忧，消费总体估值已有所下移，从二季度持仓也可看出消费配置降到近年最低。展望下半年，我们认为基本面层面消费本身存在一定的内生修复动能，同时政策端的潜在拉动也将进入预期，我们认为下半年消费总体配置机会明确，建议积极加配。
　　▍23Q2消费持仓国内、北向均降至低位。截至23Q2，国内基金A股重仓持仓中消费占比16.2%，环比23Q1继续下降（-3.1pcts），为2020年以来最低水平。北上资金消费持仓占比16.6%、环比继续下降2.8pcts，亦为2020年以来最低水平。分行业来看，国内基金增持轻工制造、纺织服装，而北向资金增持纺织服装、商贸零售，国内及北向均明显减持食品饮料、消费者服务。食品饮料持仓仍然最高，但环比下降显著：23Q2国内基金食品饮料持仓占比12.6%、环比-2.6pcts，北向资金12.6%、环比-1.6pcts。
　　▍持股集中度略有下降，个股调仓方向存在差异。消费持股仍较集中，但集中度下降，其中北上资金相比国内基金更加集中：国内、北向Top10消费持股市值占比分别为71%/75%。行业分布上，均仍相对集中于食品饮料，Top10个股国内、北上分别有8支/7支个股来自食品饮料行业，分布于白酒、调味品、乳制品、啤酒等子行业。国内与北向在个股调仓方向上仍然存异，从细分行业Top10持仓来看，北向资金大幅加仓海大集团，减持温氏股份、晨光股份、索菲亚、雅戈尔，与国内基金相反；但二者同样加仓海澜之家。前十大重仓来看，北向资金在中国中免、海天味业、珀莱雅和牧原股份持仓上相比国内基金更为偏好。
　　▍风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
　　▍消费产业配置观点：短期而言，国内消费市场总体仍处于复苏通道中，但市场端因对消费整体复苏动能及可持续性的担忧，消费总体估值已有所下移，从二季度持仓也可看出消费配置降到近年最低。展望下半年，我们认为基本面层面消费存在一定的内生修复动能，同时政策端的潜在拉动也将进入预期，我们认为下半年消费总体配置机会明确，建议积极配置。结构上，建议首先加码估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，包括白酒、免税、餐饮、养殖、运动、消费互联网、食品、医美等，同时提示后续若宏观经济复苏进一步兑现，把握顺周期特征显著的人力资源、家居等窗口机会。维持对2023年景气性板块（包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣店）以及服务业的整体配置。
　　▍中信证券消费产业2023年下半年推荐维持：巨子生物、老凤祥、361度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团-W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国际、百亚股份、中国中免、蒙牛乳业、九牧王、视源股份。

研究报告全文：消费持仓降至低位下半年配置机会上升消费产业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728中信证券研究部核心观点截至23Q2国内基金A股重仓持仓中消费占比162环比-31pcts北向资金消费持仓占比166环比-38pcts均降至2020年以来最低水平南下资金消费持仓占比129环比-11pcts消费持仓结构仍然集中国内北向Top10个股占比分别为7175但集中度环比均有所下降配置策略上短期而言国内消费市场总体仍处于复苏通道中但市场端因对消费整体复苏动能及可持续性的担忧消费总体估值已有所下移从二季度持仓也可看姜娅出消费配置降到近年最低展望下半年我们认为基本面层面消费本身存在一消费产业首席定的内生修复动能同时政策端的潜在拉动也将进入预期我们认为下半年消分析师费总体配置机会明确建议积极加配S101051012005623Q2消费持仓国内北向均降至低位截至23Q2国内基金A股重仓持仓中消费占比162环比23Q1继续下降-31pcts为2020年以来最低水平北上资金消费持仓占比166环比继续下降28pcts亦为2020年以来最低水平分行业来看国内基金增持轻工制造纺织服装而北向资金增持纺织服装商贸零售国内及北向均明显减持食品饮料消费者服务食品饮料持仓仍然最高但环比下降显著23Q2国内基金食品饮料持仓占比126环比李鑫-26pcts北向资金126环比-16pcts必选消费产业首席持股集中度略有下降个股调仓方向存在差异消费持股仍较集中但集中度分析师下降其中北上资金相比国内基金更加集中国内北向Top10消费持股市值S1010510120016占比分别为7175行业分布上均仍相对集中于食品饮料Top10个股国内北上分别有8支7支个股来自食品饮料行业分布于白酒调味品乳制品啤酒等子行业国内与北向在个股调仓方向上仍然存异从细分行业Top10持仓来看北向资金大幅加仓海大集团减持温氏股份晨光股份索菲亚雅戈尔与国内基金相反但二者同样加仓海澜之家前十大重仓来看北向资金在中国中免海天味业珀莱雅和牧原股份持仓上相比国内基金更为偏好薛缘风险因素经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期各行业政策超预期食品饮料行业首席变动通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等分析师消费产业配置观点短期而言国内消费市场总体仍处于复苏通道中但市场S1010514080007端因对消费整体复苏动能及可持续性的担忧消费总体估值已有所下移从二季度持仓也可看出消费配置降到近年最低展望下半年我们认为基本面层面消费存在一定的内生修复动能同时政策端的潜在拉动也将进入预期我们认为下半年消费总体配置机会明确建议积极配置结构上建议首先加码估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道龙头包括白酒免税餐饮养殖运动消费互联网食品医美等同时提示后续若宏观经济复苏进一步兑现把握顺周期特征显著的人力资源家居等窗口机会维持对2023年景气性板块包括盛夏农林牧渔行业首席黄金珠宝餐饮供应链零食折扣店以及服务业的整体配置分析师中信证券消费产业2023年下半年推荐维持巨子生物老凤祥361度巨星S1010516110001农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份徐晓芳美妆及商业首席证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728分析师S1010515010003重点公司盈利预测及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元22A23E24E22A23E24E巨子生物02367HK343101129164312419买入老凤祥600612SH645325418453201514买入度买入36101361HK410360450531187巨星农牧603477SH317031-042503102NA6买入冯重光安井食品买入纺织服装行业首席603345SH1529375512622413025分析师晨光股份603899SH446164184229272419买入S1010519040006贵州茅台600519SH18380499358366740373127买入华住集团01179HK350-042109118NA3027买入-S拼多多PDDO841274528863954222115买入中宠股份002891SZ246036065080683831买入美团-W03690HK1366-108221368NA5734买入珀莱雅603605SH1116206272332544134买入杨清朴牧原股份002714SZ43512805367834826买入新零售行业首席千味央厨001215SZ691118172225594031买入分析师维达国际03331HK160059119147251210买入S1010518070001百亚股份003006SZ154044056069352822买入中国中免601888SH1210253375530483223买入蒙牛乳业02319HK282134157190191614买入九牧王601566SH107-016047070NA2315买入视源股份002841SZ611296333413211815买入资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价股股价及Wind2023727AEPS单位为CNY港股股价单位为HKDEPS单位为CNY美股股价单位为USDEPS单位为CNY常欣仪港币汇率092美元汇率717社会服务分析师S1010523020003请务必阅读正文之后的免责条款和声明2消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728目录消费持仓下降至2020年以来最低水平5北向消费持仓环比亦跌至低位7南向可选必选消费持仓均下滑9风险因素10投资建议10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728插图目录图1消费产业基金重仓持股比例5图22023630南向资金持仓市值Top20港股消费个股10表格目录表12023年6月30日消费产业市值及占比5表22023Q2A股消费产业基金持仓市值TOP10的个股持股数及季度变动单位万股6表32023Q2消费产业基金持仓市值TOP107表42023年沪深股通消费持仓市值季度变化情况7表52023年沪深股通消费持仓持股数量季度变化情况单位万股8表62023Q2消费产业北上资金持仓市值TOP108表72023Q2消费产业北上资金持仓市值TOP10的个股持股数及季度变动单位万股9表8中信证券消费产业重点推荐公司盈利预测估值及投资评级10请务必阅读正文之后的免责条款和声明4消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728消费持仓下降至2020年以来最低水平截至2023Q2对应A股中信证券消费产业食品饮料农林牧渔消费者服务商贸零售轻工制造纺织服装医美化妆品七大行业国内基金重仓中持仓占比合计162环比23Q1继续下降-31pcts降至2020年以来最低水平图1消费产业基金重仓持股比例2020Q12023Q2消费产业基金重仓持股比例食品饮料消费者服务农林牧渔轻工制造纺织服装商贸零售医美化妆品30249252251122921822221012200219189191070920103210070608193092624051931871517151110061606162080625201306171714131520101525221206080613101771891781721571581531691661521321341401265020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2医美化妆品0102010101040303040708090806商贸零售1312060202010101010101020202纺织服装0201010102020202020202020203轻工制造0806090711090506060706080606农林牧渔2513111012101013201517151413消费者服务0822252632242015121716171006食品饮料132134157177189178158153140169172166152126资料来源Wind中信证券研究部分行业来看23Q2持仓占比提升的行业包括轻工制造环比01pct持仓比例06纺织服装01pct03商贸零售基本持平004pct02食品饮料-26pcts126下降较多消费者服务-04pct06医美化妆品-02pct06和农林牧渔-01pct13持仓占比也呈现下降消费整体仍然超配仍相对集中在食品饮料行业但整体超配比例进一步下滑截至2023Q2A股消费七大行业重仓持仓占比162相比其整体占A股总市值比例114超配48pcts环比-18pcts其中食品饮料超配比例下降最明显环比-18pcts超配比例63此外医美化妆品超配02其他行业均低配表12023年6月30日消费产业市值及占比23Q223Q123Q2总市值行业市值重仓持仓超配市值重仓持仓超配亿元占比比例占比比例pctspcts食品饮料56260926251257632710152807农林牧渔1335763148131-017164139-026请务必阅读正文之后的免责条款和声明5消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告2023202372823Q223Q123Q2总市值行业市值重仓持仓超配市值重仓持仓超配亿元占比比例pcts占比比例pcts社会服务625320069061-009091104013商贸零售838273093022-071098018-080轻工制造930527103062-042106056-051纺织服装546310061027-034061020-041医美化妆品375008042059017049080031消费产业102772931142161947712801934654资料来源Wind中信证券研究部从各行业TOP10个股持仓市值和持股数量变动看23Q2A股消费股小商品城温氏股份晨光股份等加仓显著而山西汾酒锦江酒店等降仓明显表22023Q2A股消费产业基金持仓市值TOP10的个股持股数及季度变动单位万股食品饮料TOP10农林牧渔TOP10社会服务TOP10商贸零售TOP10名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动贵州茅台7839-449温氏股份5437310111中国中免6071-2162王府井8269613五粮液37663-1742海大集团15227-2655锦江酒店7341-3739小商品城1282210722泸州老窖27545-1228牧原股份145251923视源股份4181-112北京人力45251136洋河股份14693-961隆平高科197662741宋城演艺17857-406老凤祥1306390古井贡酒7533-199巨星农牧76033608首旅酒店7024-2815周大生3965520山西汾酒大北农科锐国际潮宏基9917-38902607185021962796477-265伊利股份55301-971圣农发展8202-1553中青旅2044-604重庆百货1242960青岛啤酒8449-1067荃银高科117072212米奥会展499105厦门国贸1463-490安井食品4815536新希望93863263君亭酒店568449天虹股份18711661今世缘12339400登海种业5696-2243学大教育726726菜百股份623594轻工制造TOP10纺织服装TOP10消费产业TOP10名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动太阳纸业355322110比音勒芬10398-45贵州茅台7839-449晨光股份79976044伟星股份100343299五粮液37663-1742姚记科技48624240华利集团1566717泸州老窖27545-1228欧派家居2335-1080海澜之家91223516洋河股份14693-961顾家家居5089-526富安娜5233597古井贡酒7533-199志邦家居4280624报喜鸟6037649山西汾酒9917-3890裕同科技350811台华新材26542131伊利股份55301-971百亚股份2660312雅戈尔2748803温氏股份5437310111索菲亚1701324森马服饰2700400爱美客1973-362江山欧派69945太平鸟48435青岛啤酒8449-1067资料来源Wind中信证券研究部注仅计算A股不含港股持仓集中度来看各子板块TOP10持仓占比仍都维持在85以上消费产业TOP10个股中白酒占据6席乳制品啤酒养殖医美各占据1席但趋势上消费整体重仓集中度有所降低请务必阅读正文之后的免责条款和声明6消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728表32023Q2消费产业基金持仓市值TOP10食品饮料TOP10占比896农林牧渔TOP10占比874社会服务TOP10占比957商贸零售TOP10占比966重仓市值名称重仓市值亿元名称重仓市值亿元名称重仓市值亿元名称亿元贵州茅台13255温氏股份998中国中免671王府井164五粮液6161海大集团713锦江酒店311小商品城109泸州老窖5773牧原股份612视源股份279北京人力105洋河股份1930隆平高科303宋城演艺221老凤祥91古井贡酒1863巨星农牧254首旅酒店133周大生70山西汾酒1835大北农172科锐国际78潮宏基51伊利股份1566圣农发展157中青旅26重庆百货39青岛啤酒876荃银高科121米奥会展21厦门国贸11安井食品706新希望110君亭酒店21天虹股份11今世缘651登海种业87学大教育19菜百股份08轻工制造TOP10占比899纺织服装TOP10占比922消费产业TOP10占比707名称重仓市值亿元名称重仓市值亿元名称重仓市值亿元太阳纸业380比音勒芬368贵州茅台13255晨光股份357伟星股份94五粮液6161姚记科技226华利集团76泸州老窖5773欧派家居224海澜之家63洋河股份1930顾家家居194富安娜44古井贡酒1863志邦家居141报喜鸟33山西汾酒1835裕同科技86台华新材29伊利股份1566百亚股份46雅戈尔17温氏股份998索菲亚30森马服饰17爱美客878江山欧派25太平鸟12青岛啤酒876资料来源Wind中信证券研究部注仅计算A股不含港股北向消费持仓环比亦跌至低位2023Q2北向资金消费持仓比例环比继续下降28pcts至166亦为2020年以来最低水平分行业来看季度持仓占比仅纺织服装002pct商贸零售001pct环比持平微增其他行业均下降其中食品饮料-16pcts消费者服务-09pct下降较多表42023年沪深股通消费持仓市值季度变化情况23Q2较23Q1环比变动23Q223Q1单位亿元持仓持仓持仓持仓持仓市值持仓占比市值占比市值占比食品饮料-5882-163300181264359001427消费者服务-2360-08726561125016199轻工制造-394-01215470651941077农林牧渔-341-00920140852355094商贸零售-30001804034834033医美化妆品-286-00718470782134085请务必阅读正文之后的免责条款和声明7消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728纺织服装32002431018399016合计-9261-275393181656485801931沪深股通总市值-14163237473251636资料来源Wind中信证券研究部剔除股价波动影响从持股数量角度看截至2023年6月30日北上资金七大消费行业持股数量合计约727亿股占北上资金持股总数的57持股数量环比下降23持股占比环比降低04pct北向资金23Q2总体持股量上升50消费相对下滑显著分行业来看纺织服装005pct商贸零售001pct医美化妆品001pct占比持平微增食品饮料-023pct消费者服务-013pct农林牧渔-009pct轻工制造-006pct持股数占比不同程度下降表52023年沪深股通消费持仓持股数量季度变化情况单位万股23Q2较23Q1环比变动23Q223Q1单位亿元持股数持股数持股数持股数持股数持股数占比占比占比食品饮料-13078-0233071432432022126消费者服务-12962-01349842046280505轻工制造-3764-00684136078790007农林牧渔-5589-0091049570811054609商贸零售66610011073870810072608医美化妆品261800122272021965402纺织服装897300551457044248503合计-17142-0427271955774433661沪深股通总持股数6053481280215812196810资料来源Wind中信证券研究部具体到个股集中持股特征仍然维持消费产业七大行业持股TOP10市值占比达到748TOP10分别为贵州茅台五粮液伊利股份中国中免海天味业泸州老窖珀莱雅山西汾酒牧原股份洋河股份相比国内基金北向资金持股仍更为集中但也呈下降趋势前十大重仓来看北向资金在中国中免海天味业珀莱雅和牧原股份等个股持仓上相比国内基金更为偏好表62023Q2消费产业北上资金持仓市值TOP10食品饮料TOP10占比891农林牧渔TOP10占比882商贸零售TOP10占比692轻工制造TOP10占比827持股市值亿名称持股市值亿元名称名称持股市值亿元名称持股市值亿元元贵州茅台14866牧原股份656物产中大131晨光股份295五粮液3974海大集团490老凤祥68欧派家居249伊利股份2854温氏股份190小商品城60索菲亚195海天味业1551金龙鱼100厦门国贸56顾家家居194泸州老窖1160新希望87豫园股份48裕同科技155山西汾酒750圣农发展71周大生47中顺洁柔57洋河股份525大北农62重庆百货44太阳纸业47洽洽食品429隆平高科52中国黄金42仙鹤股份30安井食品344北大荒42红旗连锁37奥瑞金30重庆啤酒292中宠股份27江苏国泰25志邦家居29请务必阅读正文之后的免责条款和声明8消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728社会服务TOP10占比988纺织服装TOP10占比895消费产业Top10持股市值亿名称持股市值亿元名称北上Top10持仓亿元国内Top10持仓亿元元中国中免2084森马服饰104贵州茅台14866贵州茅台13255锦江酒店184雅戈尔52五粮液3974五粮液6161视源股份127海澜之家51伊利股份2854泸州老窖5773宋城演艺113太平鸟43中国中免2084洋河股份1930首旅酒店33比音勒芬40海天味业1551古井贡酒1863中公教育32华利集团34泸州老窖1160山西汾酒1835科锐国际19报喜鸟22珀莱雅1008伊利股份1566丽江股份18探路者17山西汾酒750温氏股份998外服控股08航民股份14牧原股份656爱美客878同庆楼07伟星股份09洋河股份525青岛啤酒876资料来源Wind中信证券研究部从持股数量角度北向资金大幅加仓海大集团减持温氏股份晨光股份索菲亚雅戈尔与国内基金相反但同样加仓海澜之家分行业看商贸零售板块物产中大纺织服装板块海澜之家加仓明显消费者服务板块宋城演艺减持明显表72023Q2消费产业北上资金持仓市值TOP10的个股持股数及季度变动单位万股食品饮料TOP10农林牧渔TOP10商贸零售TOP10轻工制造TOP10名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动贵州茅台8791-329牧原股份15567-177物产中大264637850晨光股份6606-1351五粮液24295-2034海大集团104532138老凤祥971-274欧派家居2599-394伊利股份100775-3867温氏股份10377-1006小商品城7005-444索菲亚11177-2795海天味业33109-149金龙鱼2512-65厦门国贸72452165顾家家居507878泸州老窖5534-291新希望7440-474豫园股份6992-1366裕同科技6351-1514山西汾酒4051152圣农发展3683-1475周大生2654-834中顺洁柔5115-537洋河股份3995-660大北农9327192重庆百货1388-159太阳纸业4388-483洽洽食品10335186隆平高科3406-530中国黄金3524900仙鹤股份1445-1106安井食品2344518北大荒3137277红旗连锁6282-4060奥瑞金6651124重庆啤酒3163-1389中宠股份1127111江苏国泰33281329志邦家居869-186消费者服务TOP10纺织服装TOP10消费产业TOP10名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动中国中免18852-3695森马服饰167481783贵州茅台8791-329锦江酒店4334-52雅戈尔8277-1859五粮液24295-2034视源股份1897-272海澜之家74704327伊利股份100775-3867宋城演艺9076-5144太平鸟1692135中国中免18852-3695首旅酒店1731-948比音勒芬1143213海天味业33109-149中公教育6773-3204华利集团704-650泸州老窖5534-291科锐国际538-422报喜鸟38982891珀莱雅89722241丽江股份17001139探路者20131895山西汾酒4051152外服控股1312-534航民股份1674780牧原股份15567-177同庆楼22337伟星股份915-887洋河股份3995-660资料来源Wind中信证券研究部南向可选必选消费持仓均下滑南下资金方面截至2023年6月30日非必需性消费和必需性消费两大板块南向资金持仓市值共29080亿港元合计占南向持仓总市值的129环比-11pcts其中非必需性消费占比-07pct至103必需性消费占比-04pct至26请务必阅读正文之后的免责条款和声明9消费产业行业年二季度基金持仓分析专题报告20232023728图22023630南向资金持仓市值Top20港股消费个股南向持仓市值亿港元2502232162072032001451501129292100746651514442414140383838500资料来源Wind中信证券研究部风险因素经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期各行业政策超预期变动通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等投资建议短期而言国内消费市场总体仍处于复苏通道中但市场端因对消费整体复苏动能及可持续性的担忧消费总体估值已有所下移从2季度持仓也可看出消费配置降到近年最低展望下半年我们认为基本面层面消费存在一定的内生修复动能同时政策端的潜在拉动也将进入预期我们认为下半年消费总体配置机会明确建议积极配置结构上建议首先加码估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道龙头包括白酒免税餐饮养殖运动消费互联网食品医美等同时提示后续若宏观经济复苏进一步兑现把握顺周期特征显著的人力资源家居等窗口机会维持对2023年景气性板块包括黄金珠宝餐饮供应链零食折扣店以及服务业的整体配置中信证券消费产业2023年下半年推荐维持巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份表8中信证券消费产业重点推荐公司盈利预测估值及投资评级股价EPS元PE简称评级元22A23E24E25E22A23E24E25E巨子生物34310112916420831241915买入老凤祥64532541845348620151413买入361度4103604505305811877买入巨星农牧317031-042503165102NA619买入安井食品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