核心观点
　　截至2023Q2末，公募基金净资产规模约27.1万亿元，持股市值约6.2万亿元，环比上季度减少两千亿元。二季度主动股基仓位净变动较小；结构上增持通信、新能源、汽车、家电和国防军工行业。本期仓位测算模型效果基本符合预期，其中基金仓位变动方向均测算准确，偏股混合性、配置型基金样本方向胜率超过60%，但平均绝对偏差较历史水平较大；后续测算效果预计会改善。
　　▍主动股基仓位净变动较小，新发市场仍较为低迷。1）截至2023Q2，公募基金净资产规模达27.1万亿元，其中持股市值约6.2万亿元。2）二季度主动权益基金股票仓位小幅降低，以沪深300指数估算以剔除行情影响，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金分别净增仓-0.40%、-0.26%和0.11%。3）二季度新发公募基金约319只，总募集份额约2552亿份；其中权益基金募集份额约701亿份，较上季度小幅降低。4）主动权益基金季度收益中枢下移。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金二季度收益中位数分别约-3.83%、-4.08%和-2.51%。
　　▍仓位监测模型季度评估与校准。1）样本概况：依据23Q2季报信息，样本基金数量调整至1764只，其中主动权益基金占比84%。2）模型校正：根据最新持仓信息及时调整各只基金仓位测算时的比较基准，以更好地契合基金最新的实际持仓结构，后续也将以最新仓位披露值作为新锚进行测算。3）2023Q2测算效果评估：测算效果基本符合预期，其中各类主动权益基金仓位变动方向均测算正确，偏股混合型、配置型基金样本方向胜率超过60%，但平均绝对偏差较历史明显偏大。4）历史测算效果总结：2014年以来的38个季度中，偏股型和配置型基金仓位变动方向准确率约在58%，普通股票型、偏股型和配置型基金平均测算误差分别为1.7%、3.5%和2.8%。
　　▍主动权益基金增持通信、新能源等行业。1）持仓行为解读：相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块；仓位净变动反映资金流动向，叠加“逆市配置”的思路，重仓股配置中蕴含着较强的行业配置信号。2）综合超低配、仓位净变动和前期涨跌因素，模型相对看多电力设备及新能源、计算机、基础化工、电子和国防军工；相对看空非银行金融、银行、交通运输、煤炭和石油石化。3）自2009年2月2日至2023年7月21日，多头行业组合的年化收益率约为17.9%，年化超额收益9.7%，信息比率达1.1，季度胜率约为67.8%。年初至今，该行业组合累积收益率约2.2%，相对于全A标配组合的累积超额收益约为0.2%。
　　▍基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析：中小盘和半导体ETF下跌净申购。1）7月17日至7月21日，股票ETF净流入249亿元；宽基和行业主题ETF呈现净流入，其中中小盘、科创板、半导体ETF呈现下跌净申购状态。2）相较于前周，7月21日当周多数主动权益基金净减仓。
　　▍风险因素：季度披露信息低频、滞后的影响；大额申赎、基金管理风格转换的影响；市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响。
　　

研究报告全文：样本测算胜率较高主动股基增持科技板块2023Q2基金仓位测算效果暨投资行为分析2023725中信证券研究部核心观点截至2023Q2末公募基金净资产规模约271万亿元持股市值约62万亿元环比上季度减少两千亿元二季度主动股基仓位净变动较小结构上增持通信新能源汽车家电和国防军工行业本期仓位测算模型效果基本符合预期其中基金仓位变动方向均测算准确偏股混合性配置型基金样本方向胜率超过60但平均绝对偏差较历史水平较大后续测算效果预计会改善唐栋国主动股基仓位净变动较小新发市场仍较为低迷1截至2023Q2公募金融产品首席基金净资产规模达万亿元其中持股市值约万亿元二季度分析师271622S1010520100002主动权益基金股票仓位小幅降低以沪深300指数估算以剔除行情影响普通股票型偏股混合型和灵活配置型基金分别净增仓-040-026和0113二季度新发公募基金约319只总募集份额约2552亿份其中权益基金募集份额约701亿份较上季度小幅降低4主动权益基金季度收益中枢下移普通股票型偏股混合型灵活配置型基金二季度收益中位数分别约-383-408和-251赵文荣仓位监测模型季度评估与校准1样本概况依据23Q2季报信息样本量化与配置首席基金数量调整至只其中主动权益基金占比模型校正根分析师1764842S1010512070002据最新持仓信息及时调整各只基金仓位测算时的比较基准以更好地契合基金最新的实际持仓结构后续也将以最新仓位披露值作为新锚进行测算32023Q2测算效果评估测算效果基本符合预期其中各类主动权益基金仓位变动方向均测算正确偏股混合型配置型基金样本方向胜率超过60但平均绝对偏差较历史明显偏大4历史测算效果总结2014年以来的38个季度中偏股型和配置型基金仓位变动方向准确率约在58王兆宇普通股票型偏股型和配置型基金平均测算误差分别为1735和量化策略首席28分析师S1010514080008主动权益基金增持通信新能源等行业1持仓行为解读相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块仓位净变动反映资金流动向叠加逆市配置的思路重仓股配置中蕴含着较强的行业配置信号2综合超低配仓位净变动和前期涨跌因素模型相对看多电力设备及新能源计算机基础化工电子和国防军工相对看空非银行金融银行交通运输煤炭和石油石化3自2009年2月2日至2023年7月21何旺岚日多头行业组合的年化收益率约为179年化超额收益97信息比金融产品分析师率达11季度胜率约为678年初至今该行业组合累积收益率约22S1010520120005相对于全A标配组合的累积超额收益约为02基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析中小盘和半导体ETF下跌净申购17月17日至7月21日股票ETF净流入249亿元宽基和行业主题ETF呈现净流入其中中小盘科创板半导体ETF呈现下跌净申购状态2相较于前周7月21日当周多数主动权益基金净减仓王亦琛风险因素季度披露信息低频滞后的影响大额申赎基金管理风格转金融产品分析师换的影响市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响S1010521080003证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725目录主动股基仓位净变动较小新发市场仍较为低迷3仓位监测模型季度评估与校准5样本概况调整至1764只主动权益基金占比845模型校正调整比较基准以最新仓位披露值作为测算新锚523Q2评估方向测算准确配置型基金样本胜率超六成6主动权益基金增持通信新能源等行业7基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析9中小盘ETF下跌净申购半导体ETF受青睐9多数主动权益基金净减仓10风险因素11插图目录图1公募基金净资产规模及其持仓A股市值3图2权益基金季度仓位及其净变动3图3全市场公募基金季度发行统计3图4权益基金季度发行统计3图5主动权益基金季度收益分布图4图6各类型样本基金的数量分布5图7仓位测算模型框架6图8各类型基金仓位季度变动方向测算准确率7图9各类型基季度金仓位测算的平均绝对偏离7图11多维综合视角下行业组合的净值表现8图12本期各类型基金净增仓的样本数占比11表格目录表12023Q2各类型基金仓位测算效果评估6表1各维度下多空行业组合明细基于23Q2重仓股信息7表3分区间统计多维综合视角下多头行业组合的收益风险情况8表4分区间统计多维综合视角下空头行业组合的收益风险情况8表5各类型ETF周度统计20230717-202307219表6投资类型维度下各类型基金仓位测算值10表7管理规模存续时间及风格板块维度下各类型基金的仓位测算值11请务必阅读正文之后的免责条款和声明2基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725主动股基仓位净变动较小新发市场仍较为低迷截至2023Q2末公募基金持股市值约62万亿元较2023年一季度末减少022万亿元具体而言2018年至2021年公募基金持股市值逐步攀升至7万亿元2022年以来受权益市场波动影响公募基金持股市值回落至6万亿元附近截至2023Q2公募基金净资产规模达2711万亿元其中持股市值约62万亿元图1公募基金净资产规模及其持仓A股市值单位万亿元图2权益基金季度仓位及其净变动净资产规模公募持股市值右2023Q12023Q2仓位净变动右28810002267950110124896668831下900022跌5120585-0118480779016-026-0237514-0312270-04010165-0460-05普通股票型偏股混合型灵活配置型沪深3002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部二季度主动权益基金绝对仓位降低剔除行情因素后主动权益基金仓位净变动较小以2023年1月份之前成立的基金为考察对象分类型统计显示1二季度主动权益基金股票仓位均有所降低普通股票型偏股混合型灵活配置型基金平均股票仓位分别约89668831和77902假定基金持股不变且持有人申赎影响较小以沪深300指数估算行情影响并予以剔除普通股票型偏股混合型和灵活配置型基金分别净增仓-040-026和011图3全市场公募基金季度发行统计图4权益基金季度发行统计发行份额亿份数量右主动型份额亿份指数型份额亿份14000600主动型数量右指数型数量右120005001000035030010000800040025080003006000200600020040001504000100200020001005000002018Q12018Q22018Q12018Q32018Q22018Q42018Q32019Q12018Q42019Q22019Q12019Q22019Q32019Q32019Q42019Q42020Q12020Q12020Q22020Q22020Q32020Q32020Q42020Q42021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q12023Q22023Q2资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部二季度权益基金发行份额约701亿份环比上季度降低115亿份按季度统计公募基金产品发行情况显示2023Q2新发的公募基金约319只总募集份额约2552亿份低请务必阅读正文之后的免责条款和声明3基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725于上季度的2734亿份具体到权益型基金来看主动权益型基金发行78只总募集份额约419亿份股票指数型基金发行71只总募集份额约282亿份上季度权益型基金合计发行份额约816亿份主动权益基金二季度收益中枢下移从季度收益分布来看普通股票型偏股混合型灵活配置型基金二季度收益中位数分别约-383-408和-251收益分布较上个季度整体下移图5主动权益基金季度收益分布图资料来源Wind中信证券研究部为了给投资者提供连续准确及时的仓位变动信息我们此前推出了四象限仓位测算模型本文旨在根据2023Q2季报披露的信息更新样本基金池调整比较基准并评估校准测算模型模型构建框架及原理请参照报告资产配置专题系列之八公募基金仓位测算方法及实证检验20191129请务必阅读正文之后的免责条款和声明4基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725仓位监测模型季度评估与校准样本概况调整至1764只主动权益基金占比84并非所有公募基金的仓位变动信息都有较高参考价值我们依据投资类型管理规模存续时间基金经理任职时间等指标在定期报告披露结束后调整样本基金指数型基金仓位监管约束较为严格在跟踪误差的要求下其仓位变动多由行情涨跌所致而股债比例较为平衡的偏股型配置型基金仓位变动中更能体现投资者的情绪及观点更应值得关注截至7月22日我们依据2023年公募基金二季报的持仓信息调整样本基金数量至1764只在样本基金数量超过1000只时我们会在每年一季报调整样本基金时依据已有样本基金历史的仓位测算效果剔除历史测算效果较差的产品因此该筛选时点样本数量会有一定幅度的下降截至7月22日样本基金中偏股型和配置型包括平衡混合型和灵活配置型两种基金数量最多分别有525只和740只主动管理型基金数量占比约为84图6各类型样本基金的数量分布被动指数型指数增强型普通股票型偏股型配置型主动型基金数量占比右20001009515009010008550080075资料来源Wind中信证券研究部模型校正调整比较基准以最新仓位披露值作为测算新锚我们依据净值序列和持仓信息在样本筛选时点尽可能为每只基金构建多种比较基准并在每期测算时分别使用线性回归估计法和二阶矩估计法具体而言我们根据基金持仓透明度工具属性强弱选择比业绩基准行情信息偏倚选择测算方法并由基金类型调整寻优区间以保证测算结果更符合实际情况请务必阅读正文之后的免责条款和声明5基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725图7仓位测算模型框架资料来源中信证券研究部因此除了重新筛选调整样本基金数量我们在2023Q2季报披露后也及时更新各只样本基金的比较基准主要包括模拟持仓组合重仓股组合风格行业指数等充分利用最新公开信息增加比较基准和实际持仓的契合度此外我们后续也会以最新披露的实际仓位作为测算时的新锚来校正模型23Q2评估方向测算准确配置型基金样本胜率超六成为了更好地提升仓位测算精度我们在定期报告披露后对比季末的客观值和测算值以评估模型的效果同时我们也会利用最新的持仓信息构建新的比较基准以最新披露的仓位客观值作为测算时的新锚以不断校正模型充分利用最新公开信息据此我们分类别统计样本基金在2023Q2末的平均仓位水平回溯并对比对应的仓位测算值具体而言我们从三方面检验测算效果一是统计各类型基金中一季度仓位变动方向测算准确的样本数占比二是统计各类型基金季度仓位变动方向整体上是否准确三是分类型统计测算值与客观值之间的绝对偏离定性定量相结合来评估模型效果表12023Q2各类型基金仓位测算效果评估23Q1公布值23Q2公布值630测算值绝对偏差方向是否正确样本方向胜率被动指数型941891919345154是6377指数增强型929492858908377是6203普通股票型904189908692298是5000偏股混合型880786977918779是6242配置型717370726563510是6062资料来源Wind中信证券研究部注测算值选取离2023年6月30日最近的周度测算结果模型准确地捕捉了各类型基金二季度的仓位变动方向偏股混合型配置型基金的样本方向胜率均超过60测算的绝对偏差高于预期水平具体而言与22Q4公布值相比模型测算的各类型基金在二季度的仓位变动方向与实际情况一致被动指数型基金和指数增强型基金中仓位变动方向测算准确的样本数占比分别为6377和6203而我们更为关注的在样本基金中数量占比较高的偏股型和配置型基金中样本方向测算胜率分别达到6242和6062各类主动权益型基金测算值相较于实际值的绝对偏离偏大普通股票型偏股混合型和灵活配置型基金分别达298779和5102014年以来三类基金测算的平均偏离分别约1735和28请务必阅读正文之后的免责条款和声明6基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725图8各类型基金仓位季度变动方向测算准确率图9各类型基季度金仓位测算的平均绝对偏离2014年至今共校验38期2014年至今共校验38期907640358035706328555858306050251617402030152010041005000资料来源中信证券研究部资料来源中信证券研究部主动权益基金增持通信新能源等行业权衡数据的时效性和代表性重仓股是公募基金投资行为较好的代理变量相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块但超低配只是公募基金在季末时点相较于市场基准的静态观点呈现剔除行业涨跌后的仓位净变动更能反映资金流特征叠加逆市配置的思路重仓股中蕴含着较强的行业配置信号我们主要构建了行业超低配组合净增仓净减仓组合下跌净增仓上涨净减仓组合低配净增仓超配净减仓组合以及多维视角综合下的多空组合具体构建方式可参考报告量化策略专题研究公募持仓视角下的行业配置策略20200325依据2023Q2季报重仓股信息我们计算相应指标以更新各行业组合多指标综合模型相对看多电力设备及新能源计算机基础化工电子和国防军工相对看空非银行金融银行交通运输煤炭和石油石化表2各维度下多空行业组合明细基于23Q2重仓股信息超低配维度仓位净变动维度超低配仓位净变动行情仓位净变动多维指标综合行业名称相对超配行业名称仓位净变动行业名称行业名称行业名称分值信号强弱电力设备食品饮料107通信179电力及公用事业电子067及新能源多头电力设备及新能源72电力设备及新能源084商贸零售计算机计算机058组合通信54汽车084轻工制造商贸零售基础化工057国防军工43家电066钢铁钢铁电子055计算机34国防军工046纺织服装基础化工国防军工054非银行金电力及公用事业-54医药-043食品饮料非银行金融075融空头建筑-57消费者服务-045消费者服务石油石化银行063组合商贸零售-65交通运输-086有色金属银行交通运输060银行-65非银行金融-087农林牧渔建筑煤炭056非银行金融-87食品饮料-295房地产传媒石油石化056资料来源Wind中信证券研究部注相对超配指公募基金与市场基准在某个行业上的配置比例之差除以市场基准的行业配置比例仓位净变动是指剔除行情影响因素外公募基金在行业上的仓位变动大小多维指标综合分值大小仅代表信号强弱请务必阅读正文之后的免责条款和声明7基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725自2009年2月2日至2023年7月21日公募持仓多维综合视角下的多头组合年化收益率约为179年化超额收益97信息比率达11季度胜率约为678年初至今该行业组合累积收益率约222相对于全A标配组合的累积超额收益约为016图10多维综合视角下行业组合的净值表现多头相对强弱右空头相对强弱右全A标配组合公募持仓多头综合公募持仓空头综合12401035308256204151020500020090123200905272009092120100121201005252010092020110124201105272011092120120130201205292012092020130123201305302013092720140128201406032014092520150127201505292015092420160125201605262016092220170123201705262017092020180119201805252018091820190121201905272019091920200120202005262020091820210120202105262021091720220120202205272022092120230120资料来源Wind中信证券研究部表3分区间统计多维综合视角下多头行业组合的收益风险情况相对收益最相对收益最大季度胜年化收益率年化波动率夏普比率年化超额收益率年化跟踪误差信息比率大回撤率回撤起止日期率全区间17926807979011-16020120716201405166782023年4315503038500-8120230406202306206672022年-108249-04779009-6220220118202204265002021年171205088511208-7220210210202105107502020年511257202529128-59202003132020043010002019年583213272508031-51201903122019042410002018年-315251-13-3278-04-13320180425201810302502017年145134111085420-3320170516201707197502016年-143285-05-0468-01-5420160128201604145002015年411526082012802-13320150603201507075002014年10082374349411443-55201403192014051610002013年1022600-5983-07-10720130418201312245002012年1721501-5566-08-9120120716201212315002011年-173208-081016416-4220110114201104147502010年152245061748221-8820100928201010157502009年12563533633411230-972009070620090922750资料来源Wind中信证券研究部表4分区间统计多维综合视角下空头行业组合的收益风险情况季度胜相对收益最相对收益最大年化收益率年化波动率夏普比率年化超额收益率年化跟踪误差信息比率率大回撤率回撤起止日期全区间3924702-4397-04-52820090205202301174582023年294151192548231-28202305092023062010002022年-246205-12-6175-08-10320220329202210315002021年116176073111103-872021091320211108750请务必阅读正文之后的免责条款和声明8基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725季度胜相对收益最相对收益最大年化收益率年化波动率夏普比率年化超额收益率年化跟踪误差信息比率率大回撤率回撤起止日期2020年18125207-7785-09-14420200706202011272502019年21722110-11678-15-10420190131201912102502018年-184211-091006515-4320181025201812035002017年-79138-06-11660-19-14420170411201712052502016年-149277-05-1056-02-5820160113201607112502015年38340210-0718500-18720150707201508175002014年18119010-33295-35-2232013123120141231002013年-26242-01-95100-09-14320130104201308095002012年221216101507221-41201208302012091210002011年-225218-10495808-8120110728201111177502010年-217268-08-195105-18-23720100402201012202502009年72136720-201134-15-1142009020520090706250资料来源Wind中信证券研究部基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析中小盘ETF下跌净申购半导体ETF受青睐我们分板块统计全市场A股ETF的周度表现结果显示7月17日至7月21日股票ETF净流入249亿元宽基和行业主题ETF呈现净流入其中中小盘科创板半导体ETF呈现下跌净申购状态表5各类型ETF周度统计20230717-20230721ETF规模周度规模变化周度规模加权月度规模加权周度申赎金额周度日均成交ETF分类ETF数量亿元亿元收益率收益率亿元额亿元A股沪港深-股票ETF合计716140806-5867-207-0542493247734A股-宽基163611775063-209-0691836519744中小盘76291284756-260-2771250712892大盘8732049308-16211958576852沪深300指数22167802527-15312652863766科创板10110631052-349-71850343188创业板227773981-29014432192094中证1000指数1241542247-202-10130825892中证500指数257166192-157-05813802046双创板142542-505-303-055308357上证180指数11956-258-123061007069深证100指数6737-171-208217-008115上证50指数85878-905-088122-2881376A股-行业主题40659637-9023-213-074441217386半导体118831-575-440-39134083186医疗113022516-101-322773611新能源车264150-770-3250747181242酒11416323000530338641光伏102100-643-441181318743非银2656162-216-140297183必选消费61212-148060375-182235电力及公用事业10488-273-171-236-183246请务必阅读正文之后的免责条款和声明9基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725ETF规模周度规模变化周度规模加权月度规模加权周度申赎金额周度日均成交ETF分类ETF数量亿元亿元收益率收益率亿元额亿元动漫游戏3943-933-684-2056-214672稀土4397-410-349160-264176证券177432-453-018084-2901200农业101203-110257507-413447A股-策略313145-005-053-098128624红利低波4280082-046-125093090红利82447-063-045-130056359质量259014-103115020021质量低波151-014-144301-005004质量成长2128-031-121007-011011其他321-004-133072-044114A股-风格11599-036-355-138194201成长4536034-384-144257150价值763-070-109-087-063051沪港深-股票10516248-1866-20108618349778海外及全球-股票289165-911-10440813664691债券1861071819009039176715652商品1717302751442490651107货币27302106476001009644230909资料来源Wind中信证券研究部注此处统计口径为已上市ETF细分行业主题板块仅展示净流入出前六多数主动权益基金净减仓根据我们校正后的比较基准和测算锚我们对新调整的1764只样本基金进行周度仓位测算2023年7月21日的仓位测算结果如下表表6投资类型维度下各类型基金仓位测算值投资类型样本数量0721仓位0714仓位相对上期变动相对上期净变动23Q2公布仓位相对季报比例变动相对季报净变动被动指数型17293479364-016-0049394-046-039增强指数型10590319079-048-0309291-260-251普通股票型22288258908-083-0589000-175-151偏股混合型52584428535-093-0568752-310-280配置型74070537166-113-0737295-241-208总计176480318121-090-0578266-236-208资料来源Wind中信证券研究部测算结果显示17月14日至7月21日当周主动权益基金的绝对仓位有所降低其中偏股型平均仓位下降93bps配置型基金平均仓位下降113bps2剔除市场行情影响主动权益基金均呈净减仓状态3从净增仓样本数占比来看主动权益基金净增仓样本比相较于上周上升请务必阅读正文之后的免责条款和声明10基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725图11本期各类型基金净增仓的样本数占比上期本期706050403020100被动指数型指数增强型普通股票型偏股型配置型资料来源Wind中信证券研究部注本期是指717-721上期是指710-714从存续时间和管理规模角度来看多数主动权益基金主动减仓大盘价值型基金净减仓幅度相对较小表7管理规模存续时间及风格板块维度下各类型基金的仓位测算值分类样本数量0721仓位0714仓位相对上期变动相对上期净变动加仓样本比净增仓样本比1亿至5亿77977537850-097-064413450585亿至10亿34381268211-085-05141115102管理规模10亿至20亿29282148310-096-0624315558220亿至50亿24584658544-079-04544905184超过50亿10582658328-063-038428656191年至3年16586248718-094-065381846673年至5年14985318573-042-01140945034存续时间5年至10年94276947794-101-06941085149超过10年50883178398-081-04545875531医药生物7088468873-026-01047145429行业板块消费4087738800-027-02547505000科技通信4986278725-098-02444906735大盘848754874201204645245476中小盘18883138438-126-08839364628风格维度价值12850965143-048-02943755469成长104083858499-114-07342025173资料来源Wind中信证券研究部风险因素季度披露信息低频滞后的影响大额申赎基金管理风格转换的影响市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明11基金仓位测算效果暨投资行为分析2023Q22023725相关研究2023Q1基金仓位测算效果暨投资行为分析调仓影响测算效果净增持食品饮料医药2023-04-25资产配置专题系列之八公募基金仓位测算方法及实证检验2019-11-29基金组合专题系列主动权益基金筛选方法和流程2022-12-09基金组合专题系列主动权益基金精选调仓交易的能手2022-10-31基金组合专题系列指数增强基金精选Beta多元Alpha2022-10-31金融产品深度解读系列之十五规模及其变动对优选主动权益基金的启示2022-09-22金融产品深度解读系列之十四主动权益基金超额收益界定与解析2022-07-15请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投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