摘要
　　一、汇率对股价的影响机制主要通过金融政策、国际贸易和国际资本流动，通常在外围风险可控情况下，汇率和股市影响呈现明显的正相关，即本国货币升值，然后从资金流入、企业盈利和风险偏好端对股市形成提振。但是从现实中来看，汇率对股价存在非对称影响。数据显示，从2000年至今，韩国、欧元区和中国（中国数据从2015年开始）的股市和美元兑本国汇率的相关性分别为-0.1、-0.2和-0.6，但是印度和日本和美元兑本国汇率的相关性却呈现0.9和0.5，证明部分国家的股票收益对汇率波动的敏感性并不强。
　　二、日本和印度股汇负相关因子不同。从印度来看，2000年之后，美元兑印度卢比上涨，但是孟买敏感30指数也在不断攀升。短期来看，美元兑卢比的升值会导致股价出现小幅回调，但是从长期来看，2000年至今美元兑卢比上涨约90%，但是孟买敏感30指数涨幅10多倍，汇率的贬值并没有约束股市长期上涨，究其根本：1）印度在三元悖论中找到了相对平衡；2）虽然印度卢比名义有效汇率不断回落，但是实际有效汇率保持稳定；3）从基本面来看，印度人口红利持续拉动消费上行，对企业盈利端形成支撑。从日本来看，05年之后股汇中短期大部分时间呈现负相关，即日经225的上涨对应日元的贬值，究其根本：1）和美股存在一定的相似，回购规模+股债风险溢价对日股形成支撑；2）日本是出口导向国家，汇率的贬值利好出口行业，从分子端对企业盈利形成提振；3）自由兑换程度较高+货币政策和基本面脱钩，日元受到海外投资者青睐，推动日股不断走强；4）日元避险属性得到强化时，通常对应日股的下挫。
　　三、中国股汇大部分的时候呈现正向波动，但是也有例外。1）2016年3月-年底：全球经济环境复杂多变，人民币受到极端事件带来强美元的影响。相较之下，A股估值便宜、政策目标完成，带动企业盈利和风险偏好大幅回升。2）2018年年初-4月：美元被动贬值但国内风险偏好下挫。从汇率端，人民币维持震荡，但是欧美货币政策分化预期加剧，导致美元指数回落。A股的回调受到中美贸易摩擦初见端倪、国内去杠杆、信用风险发生等接连风险的影响。3）2022年二季度：地缘政治影响，中美货币政策分化显著，导致信贷资金入市预期增强。综合来看，人民币和A股之间在大部分时间可以通过金融政策、国际贸易和国际资本流动机制解释，但是在遇到地缘政治扰动、风险偏好分化、国内经济结构调整时期，汇率对人民币的影响弱化，人民币兑美元汇率走势更多取决于外部环境，但是A股更多受到地缘格局和本土政策滞后影响。
　　风险提示：全球地缘政治扰动超预期，货币政策收紧超预期。