一、分地区看地方政府的土地财政压力（截至2023年6月）
　　在地产行业持续低迷的背景下，今年上半年地方政府推地也较为谨慎，推地节奏整体偏慢，且主要聚焦优质地块。各城市群和各线城市涉宅用地供应皆呈现“质优量减”的特征，但区域和城市间分化明显。2023年上半年来看，一季度国有土地使用权出让收入累计同比跌幅再次扩大，二季度跌幅虽有所缩窄，但土地财政的整体颓势仍在持续。
　　结合2021年和2022年土地财政依赖度、近4个季度的土地出让金收入的同比变动，我们将省级行政区域土地财政压力分为四个档次。
　　第一档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化：贵州、浙江、江西、湖南、山东、江苏；
　　第二档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入边际恶化：青海、河南、广西、山西、新疆、甘肃、辽宁、陕西、河北、广东、宁夏；
　　第三档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：重庆、湖北、四川、安徽；
　　第四档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：天津、黑龙江、北京、海南、云南、内蒙古、吉林、上海、福建；
　　相较于基于截至2023年3月数据测算的分档结果，上述地区标红代表土地财政压力边际恶化，标绿代表土地财政压力边际缓解。
　　同时我们按照相同标准对各地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）的土地财政压力也进行了分档观察，具体分档情况详见报告正文！
　　对于土地财政压力处于第一档和第二档的地区（特别是土地财政压力分档从第三/四档升至第一/二档的地区），尤其是贵州、浙江和江西等地区中土地财政压力处于第一档的地级市数量占比皆达到或超过50%，由于其土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化，需要重点关注可能面临的压力；
　　对于土地财政压力处于第三档和第四档的地区（可以关注土地财政压力分档从第一/二档降至第三/四档的地区），诸如天津、陕西、广东和北京等地区中处于第三和第四档的地级市数量占比相对较多，土地财政压力相对可控。
　　二、投资策略：结合各地区土地财政压力对城投债做好风险防范与机会挖掘
　　通过各地区土地财政的表现来看，土地出让市场表现整体依然低迷，土地财政继续承压。展望下半年，一方面，下半年推地量通常多于上半年，另一方面，销售端持续低迷下房企或延续谨慎的投资逻辑，拍地或继续聚焦核心城市与地段，但部分城市经过上半年的发力可推出的优质地块储备有限，预计下半年土地市场整体难有明显回暖，且地区分化依然是主旋律。
　　投资策略：未来城投债投资的利多因素与潜在压力并存，央地博弈下的加速分化将依然是主旋律。考虑到未来弱资质+尾部城投平台风险事件可能逐渐铺开，城投行情或将加速分化，建议投资者守住底线思维，适度挖掘票息价值。同时，在7月24日中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投债信仰有所“充值”，但在地区分化的主旋律下，投资者仍需要结合各地区的土地财政压力情况、再融资能力和估值水平进行综合考量，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡，构建立体化的防风险与价值挖掘体系。
　　风险防范：在土地财政仍然承压的背景下，对于城投再融资能力偏弱的地区，如果土地财政承压明显，市场可能会对其城投债给予更高的风险溢价，建议投资者保持更多谨慎。从地级市的维度来看，建议投资者对于土地财政压力较高或边际恶化（处于我们测算的第一/二档）的地区，尤其是地区城投再融资能力相对偏弱、隐性债务压力不低地区（诸如兰州、柳州、六盘水和镇江等地区）的弱资质城投债需要保持更多警惕，做好风险防范。
　　价值挖掘：对于城投再融资能力较强的地区，土地财政压力带来的风险相对可控。从地级市的维度来看，投资者可以重点挖掘土地财政压力相对可控或边际改善（处于第三/四档）、再融资能力相对较强地区（诸如合肥、菏泽、丽水和芜湖等地区）城投债的投资机会，聚焦资质相对较好、有较强公益属性的主平台债投资机会。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期，数据统计存在一定偏差。