6月下旬到7月底流动性回顾：从价格维度来看，6月19日7月14日期间，银行间市场资金面平稳且宽松，R001、R007、DR001、DR007利率中枢分别为1.49%、2.23%、1.31%、1.86%，仅在跨季阶段出现一定程度的波动。受跨季影响，截至6月30日资金价格R001、R007、DR001、DR007较前一日（6月29日）分别大幅上行86BP、28BP、34BP、28BP，然而此期间流动性分层现象较为明显，非银资金面呈现出不同的变化，R007于6月20日-6月29日期间持续上行，且R007-DR007由20BP扩张至94BP。此外交易所流动性亦在季末阶段与银行间市场流动性分化明显，截至6月30日GC001-DR001\GC007-DR007相较于6月19日大幅走阔。此外，央行维护银行间市场流动性合理充裕的决心较为明显，坚决不搞大水漫灌，引导资金价格围绕公开市场操作利率窄幅波动。从总量维度来看,央行在季末周期公开市场操作力度较大，6月19日-6月30日间央行进行大规模公开市场操作，以帮助资金面平稳跨季，净投放流动性11190亿元。7月3日14日期间，因资金面较为宽松，央行仅投放流动性440亿元，回笼流动性11820亿元，因而净回笼资金高达11380亿元。7月15日-31日，资金价格在税期和临近跨月有所上行，但总体保持宽松，R001、R007、DR001、DR007利率中枢分别为1.65%、1.99%、1.53%、1.85%。受税期影响，7月17日至7月19日R001由1.45%上行30bp至1.75%，DR001由1.30%上行35bp至1.65%，随后转为下行。临近跨月，7月27日至7月31日隔夜资金价格大幅上涨，R001由1.52%上行至2.05%，DR001由1.39%上行至1.88%，7天资金价格分化明显，R007不升反降由2.08%下行至1.98%，DR007由1.83%上行至1.98%。下半月央行在资金面整体宽松的情况下加大逆回购投放提供流动性支持，共净投放3300亿元（含MLF30亿元），同业存单净融资2986.4亿元，1YAAA同业存单在2.3%附近震荡。
　　货币政策展望：8月降准预期强化，且接近于市场一致预期。但我们认为，还是需要观察政治局会议后财政发力、政府债券发行情况来判断8月是否降准。DR007预计依然在1.7-1.8之间波动。如果是25BP的降准则偏向于中性状态，对于市场的影响本身可能有限。关注接下来财政政策发力的情况和地产调控措施放松的情况。目前看财政政策预计有小幅度刺激，但不太可能有大幅度的刺激。特别国债和长期建设国债均有可能发行。房地产调控措施有望在短期内进一步放松，主要是关注一线城市的房地产限贷限售的放松。还需要关注8月可能推出的新的政策性金融工具。存单利率预计短期内仍将窄幅低位波动。
　　 8月流动性展望：从资金供需角度来看，不考虑OMO和MLF到期的情况下，8月流动性预计有-847.22亿元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至7月31日，OMO存量为3580亿元，8月15日MLF将到期4000亿，若考虑央行于8月完全收回1190亿存量逆回购以及4000亿MLF所投放的流动性，那么8月流动性缺口将扩大至-8347.22亿元，从季节性角度来看，8月或存在一定的流动性缺口，因而8月资金面松紧取决于央行态度。
　　 8月存单收益率分析：从供需角度来看，8月供强需强的格局预计不会为存单收益率造成过多地压力。供给端方面，8月为传统信贷大月，银行负债端压力较大，预计存单主动放量会有所扩张，而需求端方面，货币市场基金、同业存单基金近期发行规模的大幅回升，意味着对存单承接能力的持续恢复。从短债定价逻辑来看，当前1Y存单所隐含的市场资金价格R007为1.83%-1.93%（40%-60%分位水平），接近目前的R007的水平（R007为1.96%、R007（1m）为1.98%），存单定价较为合理。展望8月流动性情况，结合银行间市场流动性缺口季节性水平来看，8月银行流动性呈现边际宽松的趋势，然而信贷投放环比7月预计上升，并且政治局会议后短期内存在地产政策进一步宽松的可能，所以资金松紧仍取决于央行态度。央行维持资金稳定意愿较强的背景下，存单上行压力不大。作为短端品种，存单依然是债券组合适合配置的选择。
　　风险提示：流动性宽松不及预期、信贷投放超预期、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期