本期：2023/7/31~8/6，上期2023/7/24~7/30，下同。
　　6月央行重提“逆周期调节”，7月政治局会议再次强调“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，市场降准降息预期逐渐增强。我们认为当前降准概率在提高，但降息信号有待确认。
　　降准概率在提高，窗口期或在9月。三季度银行超储率将回落至低位，根据我们测算，6月超储率约1.7%，7月超储率约1.6%，如果没有降准，8月超储将回落至1.3%，略高于去年同期，9月超储1.5%，较去年同期低0.1pct（见图1）。这意味如果没有降准，8月银行间体系尚可承受，但9月银行间流动性将明显收紧。我们预计在“保持银行体系流动性的合理充裕”的目标下，9月份降准概率较高。
　　降息信号有待确认。央行近期多次表态“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，逻辑上结构性定向降息的措施越多，总量上全面降息的概率就在下降，目前存量房贷利率降息如果落地尚不清晰，落地后也需要一段时间观察效果，而且6月MLF和7月LPR降息效果也仍在观察期。同时考虑到央行对银行息差稳健性和资金套利空转的关注，预计短期公开市场政策利率继续降息概率不高，但继续引导存款利率下行的措施仍可以期待。相比货币政策发力，财政扩张更值得期待。考虑到财政已退坡三个季度，在既定财政预算下，前期退坡就是后期发力的空间，因此我们认为下半年财政政策的发力空间大于货币政策，这对利率也是向上牵引，对银行息差也是利好，随着财政重回扩张，后续企业利润和市场预期有望明显改善。
　　本期数据：本期央行逆回购净回笼2,880亿元，期末逆回购余额回落至530亿元，资金利率月末冲高后回落，为正常跨月波动。本期存单发行3,835亿元（上期5,707亿元），发行量有所回落，加权平均发行利率继续下行7bp。发行期限方面，3M以下存单规模占比高达49%（上期37%），预计主要用于应对7月上旬发行的大规模1M存单集中到期带来的资金面波动；9M以上存单占比42%（上期54%），票据利率回升，高于去年同期。长债利率窄幅波动，中债国债10年期国债收益率震荡回落至2.65%，略高于1年期MLF利率，未来随着财政政策发力，经济恢复，预期改善，长端利率有望回升。
　　下期关注：下期央行公布7月金融数据，预计2023年7月社融增速9.1%，增速环比上升0.1pct。（见《7月社融前瞻》）
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情反复对经济扰动超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。