核心要点
　　2008年：强刺激政策出台，经济V型反转，金融股相对收益明显。2008年9月政策底→10月市场底→2009年3月经济底。全球金融危机影响，四万亿为代表的强刺激，经济V型反弹；在政策的刺激和经济的快速强力反弹之下，基本面改善及流动性推升是金融股此轮行情主要驱动因子；金融股相对收益（10.4%）。
　　2014年：资金面驱动+资本市场改革，券商前半程独立行情，但经济持续下滑，金融股跑输大盘。2014年4月政策底→5月市场底→经济直至2016年供给侧改革后才回升。全球经济下行，货币政策全面宽松，资本市场启动沪港通、放松杠杆限制在内的系列改革。本轮主要驱动因素是宽松的资金面，与基本面关联度较高的银行和保险跑输大盘，资金面驱动+资本市场改革，券商前半程独立行情。
　　2018年：基本面改善预期+券商利好政策驱动，L型经济底让金融股相对收益强于2014年但弱于2008年。2018年4月政策底→12月市场底→2019年6月经济底。中美贸易摩擦导致出口大幅下行，货币政策自4月开始转向宽松；提出设立科创板并试点注册制，带来资本市场改革的预期；本轮经济更多是L型而不是V型反转，板块表现券商>保险>银行。
　　2020年：疫情后政策出台使经济见底反弹，但金融让利背景下金融股整体跑输。2020年1月政策底→3月市场底→3月同步经济底。此轮经济复苏建立在银行大幅度让利、利率基本面阶段性变差的情况下，金融股整体跑输。推出多项利好直接融资政策，券商表现相对较好。
　　2022年：疫情政策转向大幅改善经济预期，叠加中特估，驱动金融股超额收益。2022年4月政策底→10月市场底→12月经济底；中特估的提出对于整个金融版快是直接的利好，经济向好预期直接让金融板块走出了独立行情。金融超额收益（7.8%）：保险（24.6%）>证券（5.8%）=银行（5.8%）。
　　投资建议
　　金融股投资建议：
　　政策底是边际反转还是全面反转，决定金融股的高度。
　　政策底目前较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。
　　如果经济底判断较不明确，券商>保险>银行；如果经济底判断明确，银行>保险>券商。
　　银行股投资建议：
　　优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行
　　经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行
　　经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行
　　风险提示
　　经济修复不及预期。
　　行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险。
　　研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。