报告摘要：
　　复盘：两轮“强预期、弱现实”后的第三次“强预期”。2021年以来，市场经历了两轮从强预期到弱现实的演绎，第二轮过程明显比第一轮更加极致、市场避险情绪更重。目前，市场进入7月政治局会议形成的强预期阶段，复苏型审美品种获得表现机会。强预期之后不同的现实情况对应不同的个股审美。本轮强预期之后，根据不同现实情况，分别对应不同的个股审美。若现实与强预期匹配，复苏型审美品种将获得较为持续的表现；若现实情况仍弱于预期，在更为极致的行情下，市场面临对防御型品种的进一步挖掘。
　　复苏型审美：从ROE看银行经营的“保守者”、“攀登者”与“成功者”。“高收益、高费用、低风险”的经营特征是“高ROE”银行和“高ROE提升幅度”银行都最为典型的特征，我们不妨称其为“成功者模式”；同时，我们也看到，“高ROE”银行中也有以建设银行为代表的、依托低负债成本和低信用成本作为主要经营特征的“保守者模式”，但该类银行由于资产端和“旧产业”结合相对更为紧密，未来能否持续维持低信用成本成为关键；另外，“高ROE提升幅度”银行也有以平安银行为代表的“高收益、高费用、高风险”的“攀登者模式”，该模式的关键在于未来高费用能否实现低风险。
　　防御型审美：区域银行与国资背景的再挖掘。2016年后，银行板块指数与龙头银行相关性较强而与低估值银行相关性极弱，市场化程度和盈利能力是衡量银行股的主要审美标准。而2023年以来，受经济复苏压力较大、动能不强的影响，市场避险情绪持续上升，在此基础上，过往对“市场化程度、盈利能力”等进攻性指标的关注开始转向“低估值带来的安全边际与高股息率”、“国资背景”等防御性指标，尤其在板块4月底5月初的行情中，个股涨幅与国资比例的相关程度高于其与股息率的相关程度，板块内部审美从一元走向多元。
　　稳健型审美：寻找当前银行板块的逆周期。正如在上一轮下行周期中，招商银行依托逆周期的零售业务实现了价值凸显。本轮下行周期中，我们认为常熟银行的个体户级别的小微业务正是我们要寻找的逆周期。从逻辑上看，常熟银行的信贷投放对象以个体户级别的小微企业为主，在失业和消费降级背景下个体户级别的小微企业可能呈现供需两旺的特点，这点与市场对小企业的认识形成预期差。从数据验证上来看，常熟银行二季度小微业务信贷投放明显恢复，叠加负债成本改善的幅度与持续性，看好常熟银行二季度业绩超预期催化下的估值修复行情。
　　投资建议：目前，市场进入7月政治局会议形成的强预期阶段，在此时期，招商银行、宁波银行、平安银行等复苏型审美品种获得表现机会。后续板块内部的分化取决于现实与预期的匹配程度，若现实与强预期匹配，复苏型审美品种将获得较为持续的表现；若现实情况仍弱于预期，在更为极致的行情下，市场面临对防御型品种的进一步挖掘。而贯穿始终的是着力寻找当前经济环境下拥有逆周期性的银行，我们认为本轮下行周期中，我们认为常熟银行的个体户级别的小微业务正是我们要寻找的逆周期。
　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。