报告摘要：
　　回顾：困境反转的反击时刻，大金融为risk on主力品种验证。我们在7.24发布《risk on！困境反转的反击时刻》提示政治局会议有助于形成政策底，结合23年中报盈利底，A股修复市中迎来risk on，其中大金融（如地产、券商）是risk on困境反转的首推主力品种。《risk on！港股的反击时刻》提出：基于大洋两岸宏观底色预期的变化，外资回补有望，港股弹性更大。
　　0724政策底确认——市场预期山穷水尽之时，迎来峰回路转。中美股市ERP之差，因其反应中美宏观底色之差，其低值也反映了稳经济的必要，记录了历史上的政策底（2008年11月、2014年6月、2018年10月、2022年10月），今年7月底再次触发波动区间下限：政策底之后，整体市场方向就不再迷茫——中美股市ERP开始收敛。无独有偶，0724政治局会议之后，中国股市迎来risk on，美国股市迎来高位震荡。
　　0724政策底至今，权益风格/大类资产走向体现对于宏观经济/货币政策预期、海外利率前景的踟蹰。这与22.11 reopen不同，后者体现政策底与经济底（预期）同步确认迎补偿性消费需求——大宗/中债利率上。
　　——M1、地产销售、PPI定位政策底类型。2014年、2018年政策底特征与当前类似：即刻复苏并非理所当然。（1）PPI对于经济底以及相应确认的市场底高度吻合。（2）PPI周期性“大反转”（周期复苏）：M1同比、房地产销售同比领先6-7个月（08-09年、12年、15年、19年）。（3）PPI阶段性“小反弹”：政策放松后M1、PPI同步反弹（19年Q1、23年1月）。（4）M1同比仍在下探，不构成当前经济周期性强复苏的条件—>这指向了宽松交易VS复苏交易天平的倾斜。
　　——可比阶段的相似演绎。（1）0724政治局会议后风格将迎来再平衡——2014年、2018年启示：政策底后2周的风格将在不久迎来普遍反转，政策底后未来3个月、6个月的回报率将大概率更均衡。（2）选方向，宽松路线VS复苏路线之争。从PPI走势、活跃资本市场定调两个角度来看，我们判断宽松交易方向的可能性更大一些。
　　23年A股修复市中迎来risk on！困境反转仍处反击时刻。行业配置：短期困境反转，中期杠铃策略。（1）困境反转内部将更为均衡，risk on主力品种（地产、券商）、存货增速底部叠加收入已经改善的行业优选出口韧性（家电、家具、通用机械、汽车及零部件）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：光模块、算力芯片；（3）永续经营确定性——“中特估”，低估值&高股息率&高自由现金流：油气开采、炼化。港股“天亮了”。（1）外资反补流动性敏感：港股互联网龙头、可选消费（纺织服装/食品饮料）（2）困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。
　　风险提示：地缘冲突，流动性收紧，增长不及预期。