报告摘要：
　　2023年8月1日，国际评级机构惠誉将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。惠誉调整的理由有三：（1）美国未来三年财政环境将持续恶化；（2）总体政府债务负担较高且不断上行；（3）反复出现的债务上限僵局。惠誉预计美国财政赤字将在2023、2024和2025年分别达到GDP的6.3%、6.6%和6.9%。
　　8月1日，全球三大评级机构之一的惠誉（Fitch）将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，这是惠誉自1994年以来第一次对美国的评级下调1。在公告中，惠誉给出了3条理由：（1）美国未来三年财政环境将持续恶化（expected fiscal deterioration over the next three years）；（2）总体政府债务负担较高且不断上行（“high and growing general government debt burden”）；（3）反复出现的债务上限僵局（“repeated debt limits standoffs and last-minute resolutions”）。
　　在公告中，Fitch对美国财政赤字率的预测高于美国国会预算办公室（CBO）在今年2月给出的预测。Fitch预期美国财政赤字将在2023、2024和2025年分别达到GDP的6.3%、6.6%和6.9%，而CBO此前给出的预测分别为5.3%、6.1%和6.1%2。Fitch认为，疲软的经济增长、更高的利息负担以及州和地方政府更高的赤字是主要背景。此外，考虑到美联储在通胀约束下可能在更长时间里保持高利率，Fitch认为美国财政部利息和收入比率将在2025年达到10%（“AA”的中位数在2.8%，“AAA”的中位数在1%）。
　　我们理解这一次评级下调在直接诱发因素上可能和美国财政部7月31日公布的国债融资的公告有关3。7月31日，美国财政部宣布3季度净融资规模为1.007万亿美元国债，比之前预期的高出2740亿美元，且财政部预计2023财年预算赤字可能会比美国国会预算办公室（CBO）预计的15.4万亿美元更多。
　　调降信用评级的消息公布时间为8月1日下午5点左右（ET）收盘后，因此美股波动主要在8月2日开始体现，截至8月2日收盘，三大股指均跌；S&P500指数跌1.38%，纳斯达克指数跌2.17%，道琼斯工业指数跌0.98%。我们理解，美股波动一方面源自市场对评级下调的悲观情绪，另一方面，8月2日美国财政部公布的再融资计划以及较强的ADP数据亦对美股形成一定负面冲击。美债收益率可能受到财政部再融资公告和小非农偏强的原因而小幅走高，美元随利差小幅上行，十年期美债收益率上行5bp至4.07%；美元指数上行至102.59点（前值101.303点）。
　　此次评级下调对于短期金融市场来说无疑是一个扰动因素。消息公布时间为8月1日盘后，8月2日收盘美股三大股指均跌，外围市场也有一定影响。历史上美国信用评级下调并非首次，2011年8月，标普曾宣布把美国主权信用评级从最高的AAA级下调至AA+级，并将评级展望定为负面。评价下调后的2011年8月5日-10日，道指、纳斯达克指数跌幅分别为6.3%和5.9%，后续一个月的波动率明显上升；美债因其避险属性，利率显著回落，波动率显著上升。
　　历史上美国信用评级下调并非首次，2011年8月，标普曾宣布把美国主权信用评级从最高的AAA级下调至AA+级，并将评级展望定为负面。评价下调后的8月5日-10日，道指、纳斯达克指数跌幅分别为6.3%和5.9%；后续一个月的波动率明显上升，美股波动率指数从85.5上升至95.9；美债因其避险属性收益率大幅回落，10年和2年期美债利率分别回落45bp和10bp，美债波动率上升10.99个百分点。
　　整体来看，本次评级下调对全球金融市场的影响可能会低于上次。一是本次债务上限僵局已在5月得到解决4，且对联邦政府开支的削减相对可控。根据预测，5月法案（Fiscal Responsibility Act of 2023）对2024财年政府开支的削减规模为约550亿美元5（~0.2%GDP），而2011年标普下调评级的时点，则是在债务上限问题刚刚解决后，且当时的法案中对未来每年联邦政府支出的削减规模大约为1090亿美元，约占0.9%左右的GDP。二是2011年美国经济增长疲软，失业率高达9%，居民部门持续去杠杆，且欧债危机亦一定程度上加重了对主权危机的担忧；本轮经济数据相对较好。三是2011年美联储在标普下调后1个月（9月）推出了扭曲操作（operation twist），加剧了市场的波动。
　　回溯历史，2011年8月5日，标普首次将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，展望为负面。2011年标普下调的理由是财政的不可持续性和政策指定的低效（“fiscal consolidation plan falls short of what would be necessary to stabilize the government’s medium-term debt dynamics”6）。而在8月2日两党刚通过《2011年预算控制法案》（“Budget Control Act of 2011”）。在债务上限僵局高潮时期，标普下调评级的举动进一步引发市场恐慌。
　　然而，本次美国经济、货币政策所处背景不同，我们倾向