投资逻辑：
　　集中交易系统是证券公司的核心业务系统，承载了丰富的经纪业务功能，包括证券交易、信用交易、账户业务、清算业务、资金业务、理财服务、查询业务等；随经纪业务复杂程度的提升，机构交易、账户、清算等功能逐步成为独立的模块。
　　我国券商集中交易系统历经四个阶段的变迁：1）上世纪90年代初，经纪业务以营业部为单位开展，每家营业部都有自己的证券交易系统，非集中化的交易模式容易引发修改客户结算数据、挪用客户保证金等风险事件；2）2004年左右，国家对证券行业进行综合整治，为了更好地防范操作风险，券商开始部署集中式证券交易系统，此阶段主要采用Oracle RAC架构；3）2008年牛市行情后，券商引入弱事务一致性处理交易逻辑，以解决系统容量和性能瓶颈问题，并于2009年开始全面部署第二代集中交易系统。随券商新业务的推出，部分原有功能形成独立系统，集中交易系统更多聚焦于支持场内业务的交易、清算、合规管理等职能；4）2015年牛市交易量激增暴露了第二代集中业务系统的交易延迟较高、具有一定并发限制等不足，叠加2020年开始的信创改造需求，共同驱动集中交易系统向分布式架构转型。此外，随财富管理、机构化、数智化等持续推进，对集中交易架构提出新的挑战。
　　在业务和信创双重驱动下，证券行业集中交易系统正处于架构转型期，行业竞争格局或面临洗牌。我们不完全统计了市场上105家券商的集中交易系统选型，目前恒生电子市占率约为51%、金证股份占比29%、顶点软件占比13%、根网占比5%、华锐与金仕达各占约1%。
　　目前各证券核心系统IT供应商均已推出新一代分布式核心业务系统，其中恒生、顶点、华锐等公司落地速度较快：恒生切换了原本采用金仕达集中交易系统的招商证券、东方证券及光大证券；顶点A5已在东吴、东海、华宝、麦高4家券商全面上线运行；华锐已完成国泰君安全量经纪业务客户切换上线。在证券经纪业务收入前30的券商中，已有13家完成了新一代集中交易系统的选型，其中4家券商进行了集中交易系统供应商的切换，恒生、华锐的市场份额已实现提升。随金融行业信创加速推进，标杆案例推进较快的恒生电子、顶点软件、华锐金融等公司有望实现市占率进一步提升。
　　投资建议
　　建议关注标杆案例进度较快的恒生电子、顶点软件，我们认为有望受益于分布式架构升级的浪潮，实现市占率进一步提升；也建议关注金证股份集中交易系统标杆落地的进展，若标杆落地进度较快，有望超市场预期。
　　风险提示
　　金融信创推进进度不及预期；行业竞争加剧。