事件：中国结算拟于2023年10月起，进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。
　　降低结算备付金幅度达3%，是落实中央政治局会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”的举措之一。股票类业务最低结算备付金缴纳比例的调整主要是货银对付（DVP）改革的配套措施，类似“券商降准”，历史上曾有两次下调：1） 2019年12月，首次修订的《结算备付金管理办法（2019年修订版）》正式实施，股票类业务最低结算备付金的收取比例由20%降到18%；2）2022年4月，中国结算表示，为贯彻落实国务院金融委专题会议精神，降低市场资金成本，中国结算配合正在推进的货银对付（DVP）改革，股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%。2023年4月，中国结算发布消息称，将调降股票类业务最低备付缴纳比例至平均15%左右，预计需要2个月的准备时间。此次差异化最低结算备付金缴纳比例的下调幅度超过平均15%的原定目标，作为交易端“降低交易成本”的举措，体现出政策积极信号的持续强化。
　　下调结算备付金比例有助于优化券商资金管理机制，实际释放资金最多约263亿元。此次下调将实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排，其中付款时间在9点前、11点前和11点后对应的付款比例分别调降至13%、15%和16%，取款时间在9点前和9点后对应的取款比例分别调降至16%和13%，付款比例和取款比例的计算权重不变；托管业务选择固定最低结算备付金比例计收方式的，其股票类业务最低结算备付金缴纳比例设定为15%。券商的结算备付金一般包括自有部分和客户备付金。23Q1上市券商结算备付金合计为4555亿元，其中客户备付金均值为3152亿元，自有部分规模约为1403亿元。若比例下调3%，释放自有资金规模约为263亿元（假设全部都是股票类业务产生的结算备付金）。在实际交易中，备付金包含债券类业务，最终数值会低于我们测算。
　　投资建议：证监会在年中工作座谈会中强调“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”，现阶段，市场侧重于对交易端利好政策（做市机制优化、降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例）的关注，后续投资端改革预计将成为下一阶段的重点。政策积极信号的持续释放预计将驱动券商板块行情延续。我们推荐中国银河、中信证券、国联证券、东方证券、广发证券，建议关注华泰证券、中金公司H。
　　风险提示：政策推进不及预期、资本市场大幅波动。