事件：2023年7月31日，国家统计局公布2023年7月PMI数据，制造业PMI49.3%，前值49.0%；非制造业PMI 51.5%，前值53.2%。
　　核心观点：
　　7月制造业PMI超预期上行，明显超出季节性（2018至2022年同期环比下行0.3个百分点），主因需求边际改善与库存指数企稳。一方面，新订单指数较上月上行0.9个百分点，反映市场需求整体继续改善；另一方面，库存指数与市场价格指数同步回升，原材料库存指数较上月上行0.8个百分点，购进价格指数较上月上升7.4个百分点，反映市场预期逐步回暖。
　　向后看，经济动能企稳回升的积极面在逐步增多。一是，高温天气等季节性因素对生产的影响减弱；二是，政策刺激效应逐步释放，7月政治局会议定调后，一系列稳增长政策正加速出台，推动需求持续改善，三季度PMI有望持续上行。
　　制造业：需求边际改善，库存指数企稳
　　从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数较上月上升0.9个百分点，原材料库存指数较上月上升0.8个百分点。结构分化有所缓和，大型企业PMI与上月持平，中型企业PMI小幅上行，小型企业结束连续4个月的下行走势。
　　供需：生产指数保持扩张，需求指数明显上行。供给方面，7月生产指数为50.2%，比上月下降0.1个百分点，降幅低于季节性（2018年至2022年7月生产PMI平均环比下行0.72个百分点），制造业生产经营活动稳定。需求方面，新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点，连续两个月上升，但仍处于收缩区间，企业调查数据显示，反映需求不足的企业占比仍超过60%。
　　价格：价格指数继续上行，原材料价格回升。7月制造业原材料购进价格与出厂价格同步上行，其中主要原材料购进价格指数为52.4%，在连续3个月运行在收缩区间后再次升至临界值以上；出厂价格指数为48.6%，比上月上升4.7个百分点。7月基础原材料价格上升明显，带动产业链中下游市场价格下降势头放缓。
　　外贸：外需疲弱，进出口指数继续下行。7月新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.1个百分点。欧美经济增速持续放缓，外需压力较大，制造业出口持续趋紧运行。进口端来看，7月进口指数为46.8%，比上月下降0.2个百分点。
　　服务业：总量保持增长，扩张步伐放缓
　　7月服务业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.3个百分点，随着疫后脉冲式修复的回落，叠加高温天气导致的季节效应（2018年至2022年7月服务业PMI平均环比回落0.6个百分点），服务业扩张步伐有所放缓。从市场需求看，7月服务业新订单指数为48.4%，较上月下降1.2个百分点，需求仍然偏弱。从市场预期看，7月服务业业务活动预期指数为58.7%，较上月下降1.6个百分点。
　　建筑业：暑期高温多雨，建筑业淡季回调
　　7月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下降4.5个百分点，建筑业新订单指数为46.3%，较上月下降2.4个百分点。今年7月全国各地受高温多雨天气影响，施工进度受到不同程度影响，建筑业活动有所放缓，但建筑业企业预期保持稳定。
　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。