核心观点
　　【1】餐饮酒店景区复苏向好，23Q2华住集团国内酒店业务RevPar恢复至2019年的121%。23H1九毛九预期实现收入约28.80亿元，同比+51.7%；归母净利润不少于2.20亿元，同比不低于+281.3%。23H1九华旅游营业收入38015.95万元，同比+218.43%；归母净利润11135.09万元，同比2022年扭亏为盈。【2】商业地产经理人信心指数报告指出23H1客流相较22H1增长明显，但是仍未完全恢复至19H1水平。线下业态中，奥特莱斯业态仍然表现亮眼，砂之船集团旗下奥莱23Q2总销售额同比提升40%，总客流同比提升52.1%，会员消费人数同比提升46%。
　　行业动态信息
　　本周（7.21-7.28）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为4.74%、1.02%，相对上证综指，分别跑赢1.32pct、跑输2.4pct，相对沪深300分别跑赢0.27pct、跑输3.45pct，在中信一级行业中排名第7、21。
　　板块表现：
　　社服：免税板块涨跌幅第一（+11.25%），酒店>餐饮>出境游>景区，涨跌幅分别为+9.15%、+7.92%、+5.70%、+3.48%。
　　商贸零售：。一般零售板块涨跌幅第一（+1.99%），贸易>专业市场经营>专营连锁>电商及服务，涨跌幅分别为+1.91%、+1.00%、+0.00%、-1.91%。
　　板块跟踪：
　　免税：韩国免税中，外国游客：6月销售额为6.60亿美元，同比2019年-51.5%（上月为-51.9%），环比继续下滑7%；整体市场：6月总销售额8.26亿美元，同比2019年-50.4%（上月为-50.6%）。
　　景区：九华旅游2023年1-6月营业收入38015.95万元，同比+218.43%；归母净利润11135.09万元，上年同期-3292.30万元。
　　餐饮：九毛九预期于2023年1-6月(i)收入约人民币2,880.0百万元，同比增长约51.7%；及(ii)本公司权益股东应占溢利不少于人民币220.0百万元，同比增幅不低于281.3%。
　　酒店：华住集团Legacy-Huazhu业务于2023年第二季度的平均可出租客房收入恢复至2019年水平的121%。于2023年4月、5月及6月的平均可出租客房收入分别恢复至2019年水平的127%、115%及123%。新签约酒店数量进一步回升，于本季度达到1,000多家新酒店。Legacy-DH于2023年第二季度观察到良好的业务复苏，混合平均可出租客房收入恢复至2019年水平的111%。
　　零售：1、住建部部长倪虹召开企业座谈会，表示要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。2、砂之船集团旗下奥莱2023年Q2总销售额同比提升40%，总客流同比提升52.1%，会员消费人数同比提升46%。砂之船夜奥莱小程序线上销售额同比提升262%，项目城市外销额同比提升223%。
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。