投资要点
　　事件：中航电测7月26日发布《中航电测仪器股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》，拟发行股份向航空工业集团购买其持有的成飞集团100%股权，股权交易作价174.42亿元，股份发行价格为8.39元/股（利润分配后调整为8.36元/股）。发行股本占发行后总股本的77.93%，航空工业成飞将成为中航电测全资子公司。根据交易报告书（草案），交易拟发行股份数量合计20.86亿股，完成后总股本将增加至26.77亿股，航空工业集团持股78.07%，社会公众持有股份占公司股份总数的比例为10.20%，公司股权分布仍符合上市条件。
　　根据交易报告书（草案），按照中航电测最新收盘价（2023/7/28）55.50元/股计算，交易完成后中航电测对应的市值为1485.83亿元。若重组完成，公司2022年备考营收为691.92亿元，归母净利润为15.06亿元，由此计算得2022年备考PS/PE分别为2.15倍/99.11倍（对标企业中航沈飞为2.91倍/52.59倍）。
　　截至评估基准日2023年1月31日，航空工业成飞100%股权评估值为240.27亿元，扣除国有独享资本公积65.85亿元后作价为174.42亿元，增值率为88.5%。2021年、2022年航空工业成飞合并口径营收分别为533.90亿元和672.91亿元，2022年同比增长26.04%；归母净利润分别为13.13亿元和18.50亿元，2022年同比下降29.04%；净利率分别为3.47%和1.95%，2022年同比减少1.51pct。收购对应2021年、2022年PE分别为9.43倍、13.29倍，对应评估基准日PB为1.83倍；可比公司中直股份、洪都航空、中航沈飞、中航西飞PE中位数为88.51倍，PB中位数3.75倍；可比上市公司收购资产案例（中航沈飞、中航西飞、航天彩虹、航发动力）PE中位数为24.31倍，PB中位数为2.29倍。本次交易价格对应的PE、PB均低于同行业上市公司，不存在损害上市公司或中小股东利益的情形。
　　航空工业成飞始于1998年，前身为航空航天工业部成都飞机工业公司。成飞主营业务为航空装备整机及部附件研制生产，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品。航空防务装备以歼击机等为主要产品，民用航空产品主要为国内外民机零部件。航空工业成飞深耕航空装备整机及部附件等业务并全方位发展，形成了“单点深耕、多点组合”的业务发展格局，建立了全数字化、精确制造为主导制造技术体系和工艺标准体系，产品曾多次荣获“国家科技进步奖特等奖”、“国防科学技术进步奖”等奖项。公司掌握了航空装备设计、制造、试飞、检验检测、计量、信息化等方面的核心技术，其中大型整体金属材料高效精确制造、大型复杂复合材料零件精确成形、整机缺陷检测等多项技术已达到行业先进以上技术水平。航空工业成飞高度重视技术研发，已建立了高效的研发体系，拥有雄厚的研发团队、人才队伍，承担了多个国家级航空装备科研课题，先后获得国家级、省部级等科技奖励百余项，拥有授权发明专利上千项。同时，航空工业成飞与国内外高校、研究院所及企业开展合作，打造“政产学研用”创新联合体，拥有国家企业技术中心、国防科技工业创新中心，积极搭建多层次、梯度化布局的创新平台体系。自设立以来，航空工业成飞重视对技术创新和研发团队培养，设有健全的航空技术体系，在航空装备整机及部附件研制生产领域，培养造就了一批高素质的研发人员，形成了专业齐全，结构优化的研发队伍。截至2023年6月30日，公司先后获得国家级、省部级等科技奖励百余项，拥有授权发明专利上千项，并拥有省部级以上技术专家百余人次，建有3个国家级、7个省部级平台、6个企业级科技新平台，并建立院士（专家）创新工作站。通过本次交易，航空工业成飞将借助上市公司资本运作功能为航空产品研制后续技术改造拓宽融资渠道，不断提升航空产品制造水平并通过规范的上市公司治理和市场化的考核激励机制等多种途径提升企业市场化经营水平。
　　截至公告日，航空工业成飞下属并表公司包括航空工业贵飞、航空工业长飞、成飞民机、成飞会议、成飞航产、贵飞设计院；主要非并表公司包括中航天津产业链、航空工业凯天、中无人机。上述并表子公司中，构成航空工业成飞最近一期资产总额、营业收入、净资产额或净利润来源20%以上且有重大影响的下属公司为航空工业贵飞，2021年、2022年航空工业贵飞营业收入分别为18.93亿元、19.35亿元，2022年同比增长2.24%；归母净利润分别为-4.49亿元、-7.02亿元，2022年同比减少2.53亿元；归母净利率分别为-23.71%、-36.27%，2022年同比减少12.56pct；净资产分别为-30.13亿元、-37.11亿元，2022年同比减少6.98亿元。通过本次交易，有助于航空工业集团践行国家战略，加强航空装备建设任务保障能力，借助资本市场推动核心企业高质量发展，增强上市公司持续盈利能力，提高上市公司股东的投资回报水平。
　　航空工业集团承诺成飞航产2023-2026年净利润不低于1610/1630/1699/1713万元；航空工业成飞母公司、贵飞、长飞、成飞民机2023-2026年合计收入不低于651.53/660.86/699.70/749.42亿元。
　　据航空工业成飞资产评估报告，2023-2027年航空工