国产品牌流水稳健增长，渠道库存健康。1）流水表现：根据公司披露，Q1安踏/Fila/李宁/特步终端流水同比分别增长中单位数/高单位数/中单位数/20%，Q2安踏/Fila/特步终端流水同比分别增长高单位数/10%-20%高段/高双位数，表现符合市场预期。2）营运能力：居民需求的稳健复苏叠加公司有力的库存去化举措，我们预计当前行业库销比基本在4-5之间，处于健康范围，展望下半年我们判断行业渠道库存有望进一步优化。
　　安踏体育：单Q2安踏品牌流水增速为高单位数，Fila流水增速为10%-20%高段，其他品牌流水增速达70%-75%，现我们预计安踏体育2023H1营收增长15%-20%之间，折扣改善+正向经营杠杆助力利润率提升，H1业绩预计增长20%左右。全年我们预计公司营收增长16%，业绩增长26%，对应2023年PE24x。
　　李宁：我们预计李宁4月终端流水增长20%+，5-6月流水增速或有放缓，我们预计公司2023H1收入稳健增长高单位数，考虑到终端折扣同比或仍有缺口，同时2022H1一次性收入也较高，因此我们预计公司H1业绩持平左右。全年我们预计公司营收增长16%，业绩增长22%，对应2023年PE22X。
　　特步国际：单Q2特步品牌流水同比增长高双位数，H1整体流水增速在高双位数。单Q2零售折扣水平约75折，截至Q2末渠道存货周转天数在5个月之内，整体营运质量健康。我们预计公司上半年收入增长10%-15%，考虑主品牌利润率改善以及新品牌亏损后，集团业绩增速预计同收入增速一致。全年我们预计公司营收增长16%，业绩增长23%，对应2023年PE 18x
　　国际品牌大中华区业务表现回暖，终端销售优异，Nike库存健康。在经历较为长时间的销售低迷后，目前国际品牌在国内的销售已经逐步进入恢复通道，adidas终端流水在2023年Q1已经恢复增长，Nike品牌在健康的库存水平下，2023年3-5月大中华区营收同比增长25%（货币中性）。作为Nike和adidas的渠道伙伴，宝胜国际1-6月累计经营收益净额同比增长11.1%，滔搏3-5月零售以及批发总销售金额同比增长20%-30%低段　
　　风险提示
　　下游客户订单波动影响营业收入。
　　海外业务拓展不及预期。
　　棉价波动风险。
　　外汇波动风险。