2023年6月，中债登和上清所债券托管总量为133.09万亿，同比增速下降1.4个百分点至6.9%，环比增量从2023年5月的5630亿上行至9228亿。
　　 1、杠杆率：机构杠杆融资需求旺盛，债市杠杆率显著高于历史同期水平
　　6月降息落地支撑流动性总体宽松的环境，其后税期缴款的扰动下资金价格短暂走高，但随着央行流动性投放的加码，资金面回归平稳宽松态势，季末资金分层略有加大，全月R007中枢上行19bp至2.19%，DR007中枢在政策利率附近，质押式回购月均成交量维持在7.4万亿左右的高位，月末债市杠杆率为109.4%，显著高于历史同期水平。
　　 2、分机构：银行偏弱，保险欠配，理财赎回，外资加速净流入
　　（1）商业银行：地方债发行偏慢影响下，托管量增量处于季节性低位。6月银行债券托管量增量小幅增加，但仍处于往年同期较低水平，主要源于地方债发行进度偏慢，银行对地方债的增持力度被动减弱，主要增持国债和同业存单。
　　（2）保险公司：出现“欠配”，大幅净买入超长期限国债。6月保险公司债券托管量增量基本维持，由于新增专项债（30年地方债的主要类型）发行节奏偏缓，保险公司对地方债的增持规模下降，对超长债出现欠配，转而大幅净买入超长期限国债；此外，继续大幅增持上清所托管的金融债。
　　（3）广义基金：受银行理财季节性赎回影响，配债力量边际弱化。季末银行存款冲量导致理财产品遭季节性赎回，且以短期限产品为主，导致广义基金主要减持同业存单和短融；“降息”提振交易情绪，广义基金继续大幅增持利率债，并呈现“卖长买短”特征，主要增持5年期以下政金债。
　　（4）外资：加速净流入，大幅增持同业存单和利率债。6月美联储在本轮加息周期中首次暂停，外资连续第二个月净流入，主要增持同业存单，其次是国债和政金债。
　　 3、分券种：国债补位地方债发行，债市托管量增量小幅回升
　　（1）6月债券托管量增量季节性小幅回升：为9228亿，较5月的5630亿有所增加，但仍位于季节性较低水平。
　　（2）利率债：是主要支撑项。托管量增量由7996亿小幅增长至8442亿附近，其中地方债发行偏慢，国债补位放量，政金债净融资规模基本维持。
　　（3）同业存单：净融资维持偏低水平。6月信贷投放季节性回升，呈现“大月更大”的特征，但银行间市场整体流动性较为充裕，银行主动负债意愿不强，存单净融资和托管量增量仍处于较低位置。
　　后续来看，（1）新增地方债券仍有1.7万亿额度待发，“加快使用”的政策诉求下发行节奏或有所加快，叠加政治局会议提及“一揽子化债方案”，特殊再融资债券存在重启发行可能，供给扰动值得关注，但在央行配合投放流动性的情景下影响或相对可控。（2）去年以来宽信用政策对市场的冲击均较为有限，后续在经济修复未出现明确信号前，债市趋势变盘的风险较低。考虑到下半年仍有货币宽松空间，收益率上行风险可控的情况下，调整或也是配置的好时点。（3）7月以来银行理财前期赎回的资金已季节性回流，8月通常仍是其加码配债的时间窗口，“钱多”逻辑下票息策略仍可关注。
　　风险提示：流动性超预期收紧，理财规模增长不及预期