供给方面，7月第三周存单净融资转正，期限结构显著拉长。本周（7月17日至7月23日）存单发行规模为8162.3亿元，相较上周的3997.6亿元，发行规模大幅增加；净融资额2732.2亿元，上周为-1238.0亿元。截至7月23日，本月存单净融资额2367.7亿元。供给结构上，本周股份行发行占比有显著增加，由上周20%大幅上升至35%；国有行发行占比由上周38%下降至29%；城商行发行占比由32%小幅回落至29%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比大幅增加，由上周24%上升至72%，其中1M期存单占比由31%下滑至6%，3M期存单发行占比由44%下滑至22%，1Y期存单发行占比由18%大幅上升至49%，存单发行加权期限大幅抬升至8.3个月附近（上周为4.3个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为5,065亿元，周度环比下降365.1亿元，到期主要集中在股份行及城商行，基于期限视角，主要集中在3M与1年期的品种。
　　需求方面，三农、理财机构仍是需求侧的最大支撑，其中理财需求维持偏强，三农配置规模边际小幅下降，全市场募集率小幅上升。（1）就配置机构而言，理财机构为最大买入方，本周净买入637亿元，为需求端最大支撑；三农机构配置小幅下降，由上周606亿元下降至285亿元；其他机构而言，货币基金、股份行及城商行均维持净卖出，分别为-85亿元（上周-855亿元）、-85亿元（上周-269亿元）、-525亿元（上周-131亿元）；国有行配置规模下降至9亿元（上周94亿元）。（2）本周全市场募集率由7月14日的85%小幅上升至87%，整体仍处于相对高位，分机构看，城商行、股份行和国有行存单募集率均有小幅上升，分别由76%上升至78%，95%上升至96%，96%上升至97%，农商行维持上期93%不变。
　　定价方面，股份行各期限存单发行利率变动存在分化，1Y-3M期限利差走扩。（1）7月第三周，股份行发行利率走势不一，1M品种小幅下行4BP，3M品种小幅下行4BP，1Y品种小幅下行1BP，6M品种上行2BP，9M品种小幅上行6BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由23.8BP走扩至26.9BP，上行至38%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅上行2.1BP，利差分位数上升至32%左右，农商行与股份行利差较上周小幅下行2.7BP，利差分位数位置由37%下行至30%附近。
　　估值方面，7月第三周存单净融资转正，农村机构和理财配置需求较上周小幅回落，1Y国股行存单定价小幅下行至2.32%附近。7月14日至7月21日，1Y股份行存单发行利率下行1.5BP至2.32%附近，R007:15DMA下行28.8BP左右至2.0%附近，存单与资金价差走扩至35.7BP，处于37%左右的分位数位置；1Y国债利率下行10BP至1.74%，存单与国债价差走扩，分位数上行至84%附近；此外，MLF-存单价差小幅上升至33BP附近，价差分位数上行至72%附近，AAA等级中短票利率下行4BP，中短票-存单的价差降至26%的分位数水平。
　　税期资金面整体平稳，带动短端表现明显偏强，但由于发行放量，存单下行幅度较为有限，存单和1y国债的利差走扩至84%分位数附近，中短票-存单的利差收窄至26%的分位数附近，配置性价比有所提升。随着税期走款的扰动褪去，资金预期回归平稳，资金分层随季节性缩小，短端品种所处环境相对有利，且7-8月农村机构和理财的配置支撑偏强，存单或有一定“补涨”机会，1y股份行存单发行利率有望小幅突破2.3%的偏下沿位置。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。