历年7月政治局会议前后利率走势如何？
　　7月末政治局会议是“宽信用”政策的重要观察窗口，回溯2018年以来会议召开前后的债券市场走势可以发现：（1）收益率上行的扰动主要来自于会议释放的“宽信用”信号以及货币政策收敛或相对克制的转向（2018年和2020年），而下行的推动则是会议对于宽松基调的确认（2019年），与偏弱的经济数据形成交叉印证。（2）近年来，收益率走势以震荡态势为主，2021年至2022年会议召开前后，收益率基本上仍处在“窄区间”震荡，政治局会议定调未有明显超出市场预期，并未成为债市趋势性突破的关键原因。
　　当前环境而言，第五轮政策脉冲阶段“宽信用”政策逐步推进中，已出台政策主要以中长期布局为主，政策定力强，市场仍持观望态度，关注点主要集中在特殊再融资债券、一线城市地产政策以及存量房贷利率调整等方面。
　　市场博弈的“多”与“空”
　　7月配置资金加速入场，货币宽松以及宽信用预期的弱化共同推动债市走强。（1）配置资金再度加速入场。7月以来理财规模重回增长，支撑短端品种偏强的行情；二级交易数据来看，7月以来，基金配置需求偏弱，而农村机构、理财的配置力量在经历了6月的配置“淡季”后明显回升，增配资金再度加速入场。（2）货币宽松预期持续发酵。税期资金面整体维持平稳，国有大行融出规模回升；上周五金融数据发布会降准预期短暂发酵，近期房企信用风险舆情推升流动性宽松预期，往往信用事件扰动出现，央行对于流动性的呵护较为积极。（3）宽信用短期提振的预期弱化。政策思路偏向于中长期规划，超预期增量较少；去年收益率在宽信用扰动的上行阶段，存在经济数据的支撑，而当前阶段高频数据表现仍未出现明显提振信号。
　　另一方面，当前市场走势仍略显纠结，利空因素未完全落地，参与博弈的同时依然有顾虑。（1）供给扰动方面，三季度地方债有望迎来发行高峰，特殊再融资债券存在重启发行进行债务置换的可能，供给压力的扰动或有所增大。（2）风险偏好方面，如果政策开始陆续出台，权益风险偏好提振可能会对债券形成抑制，如2022年6月以及今年年初。当前股债比价指标（1/上证指数市盈率国债收益率）接近阈值上限位置，若后续突破阈值，或指向债市调整的压力。
　　债市策略：政治局会议前后变盘或有限，收益率上行风险可控，票息策略的基础上，负债稳定的机构可以密切跟踪高频数据的变化，逐步布局。本周10年期国债活跃券230012收益率下行3bp至2.6125%，突破降息后的低点位置。对于后续而言，“房住不炒”和“政府债务风险化解”的底线约束下政策定力较强，大幅刺激政策出台的可能性较低，预计7月政治局会议债市变盘风险或相对有限。考虑到宽信用政策已经逐步明朗化，短期刺激政策有限的情况下，债券收益率上行风险较为可控，负债端稳定的机构可以择机小幅进场布局下半年货币宽松加码的交易机会；同时密切跟踪可能出台的基建领域相关政策带动高频数据的变化，风险偏好的转变，及地方债供给放量后的市场调整情况。
　　下周关注：工业企业利润、美联储议息会议、“宽信用”政策。（1）工业企业利润：当前工业企业利润增速处于负区间，多数产业依然处于主动去库阶段，预计边际修复或较为有限。（2）美联储议息会议：6月虽暂停加息，但美联储官员表态偏鹰，结合近期美国通胀水平明显回落，市场预计7月大概率将是本轮最后一次加息，后续利率将维持不变。（3）“宽信用”政策：临近政治局会议窗口期，政策密集落地，关注促消费、“因城施策”加码、平急两用基础设施建设、城中村改造等政策推进情况。
　　风险提示：税期资金波动放大；稳增长政策力度超预期。