本期高收益债市场关注要点:
　　1、受“金融16条”政策延期影响，市场预期有所修复，近两周高收益债市场成交金额大幅上升，地产高收益债尤为显著。近两周高收益债成交金额历史分位数（2021年以来）从上期的80.90%上升至85.90%。
　　2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期20.80亿元上升至当期43.44亿元，高估值偏离成交中位数从上期235BP小幅上升至当期243BP，反映出当前高收益债市场风险偏好或有所回升。
　　3、近两周天津、山东等区域城投高收益债成交规模及占比明显增加，四川、江西等区域则有所减少。天津高收益债成交占比由上期20.36%上升至当期的26.69%，四川高收益债成交占比由上期9.16%下降至当期的6.09%。
　　4、近两周地产高收益债成交规模占比大幅上升，城投高收益债成交规模占比有所下降，当前地产高收益债成交规模占比从上期3.90%上升至当期10.37%，城投高收益债成交规模占比由上期94.50%下降至当期88.05%，其他高收益债成交规模占比仅为1.58%。
　　5、近两周重庆龙湖、金地集团面值90%以下成交金额较上期有大幅上升，从上期0.08亿元、1.25亿元分别大幅上升至当期11.90、10.84亿元；旭辉集团、远洋控股面值90%以下成交金额较上期小幅上升；碧桂园地产面值90%以下成交金额较上期有所下降。
　　当前高收益债成交概况：2023年7月8日至2023年7月21日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为402.01亿元，较上两周增加47.59亿元，其中城投债成交金额增加19.04亿元，地产债成交金额增加27.87亿元。
　　高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有313次，成交金额为43.44亿元，涉及到的债券有111只，涉及到的发债主体有68家。其中，城投主体有60家，产业主体有8家。从高折价成交次数来看，城投（双龙开投、铜仁国资、仁隆公司、潍坊农创集团、津城建等）、房地产（金地集团、重庆龙湖、远洋控股、碧桂园地产、旭辉集团等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周城投、交通运输高折价成交偏离度有所走阔，房地产高折价成交偏离度有所收窄。
　　高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到257家主体，其中城投主体有236家，产业主体有21家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为353.97亿元，其中津城建、滨海建投、贵安发展、惠民城投等城投主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为泰嘉鑫、宏利水务；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为48.13亿元，其中金地集团、重庆龙湖、远洋控股、普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为平安不动产。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年07月25日地产债券周报民企地产债成交活跃度大幅攀升高收益债市场观察第四十期本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1受金融16条政策延期影响市场预期有所修复近两周高收益债市场成交金额大幅上升地产高收益债尤为显著近两周高收益债成交金额历证券分析师周冠南史分位数2021年以来从上期的8090上升至8590电话010-665008862结合偏离成交的量与价来看近两周高收益债高折价成交金额从上期2080邮箱zhouguannanhcyjscom亿元上升至当期4344亿元高估值偏离成交中位数从上期235BP小幅上升执业编号S0360517090002至当期243BP反映出当前高收益债市场风险偏好或有所回升联系人葛莉江3近两周天津山东等区域城投高收益债成交规模及占比明显增加四川江西等区域则有所减少天津高收益债成交占比由上期2036上升至当期的电话010-632146622669四川高收益债成交占比由上期916下降至当期的609邮箱gelijianghcyjscom4近两周地产高收益债成交规模占比大幅上升城投高收益债成交规模占比相关研究报告有所下降当前地产高收益债成交规模占比从上期390上升至当期1037城投高收益债成交规模占比由上期9450下降至当期8805其他高收益华创固收该不该买短卖长债券债成交规模占比仅为158周报202305282023-05-285近两周重庆龙湖金地集团面值90以下成交金额较上期有大幅上升从华创固收存单周报0522-05286月到上期008亿元125亿元分别大幅上升至当期11901084亿元旭辉集团期续发压力偏大远洋控股面值90以下成交金额较上期小幅上升碧桂园地产面值90以下2023-05-28华创固收价格进一步反映弱预期每周成交金额较上期有所下降高频跟踪20230527当前高收益债成交概况2023年7月8日至2023年7月21日加权成交收2023-05-27益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为40201亿元较上两华创固收政策双周报0508-0521强化周增加4759亿元其中城投债成交金额增加1904亿元地产债成交金额增汇率预期引导新一批地方债额度下达2023-05-23加2787亿元华创固收转债市场缩量反弹强于正股持高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有续性如何可转债周报20230522313次成交金额为4344亿元涉及到的债券有111只涉及到的发债主体2023-05-22有68家其中城投主体有60家产业主体有8家从高折价成交次数来看城投双龙开投铜仁国资仁隆公司潍坊农创集团津城建等房地产金地集团重庆龙湖远洋控股碧桂园地产旭辉集团等为高折价成交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情况来看近两周城投交通运输高折价成交偏离度有所走阔房地产高折价成交偏离度有所收窄高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到257家主体其中城投主体有236家产业主体有21家1城投主体方面近两周城投高收益债成交金额为35397亿元其中津城建滨海建投贵安发展惠民城投等城投主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为泰嘉鑫宏利水务2产业主体方面近两周产业高收益债成交金额为4813亿元其中金地集团重庆龙湖远洋控股普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为平安不动产风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况9三高收益债活跃成交主体跟踪10一城投主体11二产业主体13四风险提示14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5图表4近两周高收益债成交价格区间分布6图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细7图表6近两周高收益债成交行业分布8图表7近两周城投高收益债成交省份分布8图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览9图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体12图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2023年7月8日至2023年7月21日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为40201亿元较上两周增加4759亿元其中城投债成交金额增加1904亿元地产债成交金额增加2787亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期2724823123340067974证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2022625-202278第十四期2761923325136087500202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期487063371592598113982023114-202323第二十八期4446133615920418381202324-2023217第二十九期45494308146280068672023218-202333第三十期4652129611829808139202334-2023317第三十一期46592285132217790992023318-2023331第三十二期4791126013541299036202341-2023414第三十三期38848236139174840372023415-2023428第三十四期48369243133238847292023429-2023512第三十五期25430225132205924732023513-2023526第三十六期36989243189285055022023527-202369第三十七期32903223189271852362023610-2023623第三十八期30720242237165536692023624-202377第三十九期3544225123520805203202378-2023721第四十期4020125724343447442资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20高收益债为城投债和房地产债其中城投债数量占比90房地产债数量占比10其中高收益城投债加权成交收益率集中分布在8-17剩余期限大多位于2年以内近两周23滨D1323城资03的换手率较高分别为13693高收益房地产债为21金地MTN00721金地MTN005换手率分别为27和29图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年23滨D13天津滨海新区建设投资集团有限公司135810001361083070城投23城资03邹城市城资控股集团有限公司83690093924196城投20津投04天津城市基础设施建设投资集团有限公司808200040892161城投23滨D12天津滨海新区建设投资集团有限公司63675085899084城投证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报23滨D14天津滨海新区建设投资集团有限公司616100062877092城投23佳鑫01云南泰佳鑫投资有限公司58770084934095城投23任兴03任兴集团有限公司524104050908189城投23津渤海SCP011天津渤海国有资产经营管理有限公司468600781133063城投22潼南03重庆市潼南区城市建设投资集团有限公司44376058842142城投21金地MTN007金地集团股份有限公司4351500293357143房地产21金地MTN005金地集团股份有限公司4021500271400093房地产23宏利01青州市宏利水务有限公司39278850974190城投19津投26天津城市基础设施建设投资集团有限公司386100039884142城投22惠民城建PPN001济宁市兖州区惠民城建投资有限公司3761000381005060城投23北辰01天津市北辰区建设开发有限公司35980045828168城投22高创01山东高创建设投资集团有限公司34135796898209城投20贵安G1贵州贵安发展集团有限公司3381710201663152城投23津渤海SCP008天津渤海国有资产经营管理有限公司317100032981053城投20临沂经开临沂经济开发区城市建设投资有限公司31648066833180城投MTN00123银川通联银川通联资本投资运营集团有限公司312100031882279城投MTN002资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看仅50-60元价格区间成交金额有所下降其他区间成交金额均有所上升高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为31484亿元占比为82其次为80-90元价格区间高收益债成交金额为4982亿元占比为1350元以下区间高收益债成交金额占比250元以下成交高收益债主要为21远洋0119远洋0221远洋控股PPN00122远洋控股PPN00122旭辉集团MTN001等图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债大多为城投债80元以下价格区间的高收益债主要为地产债证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值23滨D131358108320贵安G1338166323城资0383692420贵安G2272167020津投0480889216津投03225107123滨D1263689920龙湖02212108323滨D1461687721贵安01209135123佳鑫0158793420龙湖04208121723任兴0352490820龙湖06195116423津渤海SCP011468113320龙湖拓展MTN001B174153322潼南0344384222贵安01149111521金地MTN005402140019柳城01146159770-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值21金地MTN007087240321金地MTN007240397622金地MTN001075227721金地MTN006093423720龙湖04065107121龙湖06036153621龙湖02061147022金地MTN001034402621龙湖04042131519远洋01002991320龙湖06035136721金地04001203121金地01028474521旭辉01001276121金地03017400821碧地02000721419津投040171035------20龙湖拓展MTN001B0161748------50-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值21碧地010201121421远洋012372278321碧地02013928319远洋021822510119鲁星01004974121远洋控股PPN0011325159022金地MTN001002453622远洋控股PPN0010901663915远洋05001329922旭辉集团MTN00104562611------21远洋0204516243------21旭辉0203929343------19远洋0103833501------15远洋0502510725------15远洋0302112001资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产交通运输建筑装饰等行业成交金额占比分别为88051037064055具体来看城投高收益债成交金额为35397亿元较上两周增加1904亿元主要包括23滨D1323城资0320津投0423滨D12等房地产高收益债成交金额为4170亿元较上两周增加2787证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报亿元主要包括21金地MTN00721金地MTN00520龙湖0421远洋01等交通运输高收益债成交金额为256亿元较上两周减少080亿元主要包括21普洛斯MTN00121GLP0321GLP0722GLP01等建筑装饰成交金额为221亿元较上两周增加213亿元主要为22晋桥Y122绿科0222峡绿01图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券省份分布来看城投高收益债成交主要集中在天津山东贵州等区域成交金额占比分别为266919681319具体来看天津区域城投高收益债成交金额为9448亿元加权YTM均值为926主要包括津城建滨海建投渤海国资泰达控股等山东区域城投高收益债成交金额为6966亿元加权YTM均值为1080主要包括惠民城投邹城城资任兴集团宏利水务等贵州区域城投高收益债成交金额为4668亿元加权YTM均值为1409主要包括贵安发展遵义交旅碧海建投铜仁国资等图表7近两周城投高收益债成交省份分布资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有313次成交金额为4344亿元涉及到的债券有111只涉及到的发债主体有68家其中城投主体有60家主要分布在山东贵州云南等地区产业主体有8家主要分布在房地产交通运输行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场中城投债房地产债高折价成交次数分别为132162其中城投债高折价成交次数较上两周增加15次房地产债高折价成交次数较上两周增加45次此外交通运输行业存在部分高折价成交近两周成交19次图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体房地产金地集团重庆龙湖远洋控股碧桂园地产旭辉集团等城投双龙开投铜仁国资仁隆公司潍坊农创集团津城建等交通运输普洛斯中国资料来源Wind华创证券从高折价成交金额成交价低于面值90来看远洋控股碧桂园地产金地集团旭辉集团重庆龙湖仍为高折价成交活跃的房企其中重庆龙湖金地集团面值90以下成交金额较上期大幅上升旭辉集团远洋控股面值90以下成交金额较上期小幅上升碧桂园地产面值90以下成交金额较上期有所下降图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元重庆龙湖119000834961340金地集团108412526295412远洋控股77360118570416碧桂园地产11813119075062旭辉集团09605312808075资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具从成交偏离情况来看近两周城投交通运输高折价成交偏离度有所走阔房地产高折价成交偏离度有所收窄其中城投交通运输高收益债高折价成交偏离度分别为-757-730较上两周的-687-681均有所走阔房地产高收益债成交偏离度为-1149较上两周的-1359有所收窄证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到257家主体其中城投主体有236家产业主体有21家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体云投集团天保投控静海城投泰达投控20211218-20211231第一期世茂建设广州时代融信集团等遵义道桥等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投202225-2022218第四期世茂建设时代控股龙光控股融创集团等贵安开投等2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅202235-2022318第六期龙光控股万达商业中林集团等惠民城建等2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投2022416-2022429第九期宝龙实业远洋集团联想控股等柳州城投等华发集团泰达投资柳州东通柳州投控2022430-2022513第十期陕建控股中建七局碧桂园控股等高新控股等瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投2022514-2022527第十一期万达商业平煤神马集团远洋集团等渤海水产等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等滨海建投天津北辰磁湖高新科技柳州东202279-2022722第十五期远洋集团碧桂园地产万达商业等城等2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产等20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产等20221231-2023113第二十七期泰达控股惠民城投天保投控天津武清等旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等2023114-202323第二十八期泰达控股天津武清天保投控武清经开等远洋控股金地集团合景泰富旭辉集团等202324-2023217第二十九期柳州投控泰达控股遵义交旅天津武清等金地集团旭辉集团远洋控股峡山绿科等2023218-202333第三十期渤海国资泰达控股万盛开投遵义交旅等金地集团远洋控股旭辉集团碧桂园地产等202334-2023317第三十一期渤海国资泰达控股天保投控惠民城投等远洋控股碧桂园地产合景泰富旭辉集团等2023318-2023331第三十二期渤海国资泰达控股西宁城投惠民城投等远洋控股雅居乐集团唐山控股金地集团等202341-2023414第三十三期渤海国资泰达控股天保投控西宁城投等金地集团碧桂园地产远洋控股石榴置业等2023415-2023428第三十四期泰达控股渤海国资武清经开滨海建投等金地集团重庆龙湖碧桂园地产远洋控股等2023429-2023512第三十五期武清经开静海城投贵安发展滨海建投等金地集团昆明安居复地集团咸阳金控等2023513-2023526第三十六期武清经开西宁城投贵安发展津城建等金地集团贵阳工投山西路桥远洋控股等2023527-202369第三十七期泰达控股昆明产投渤海国资贵安发展等金地集团远洋控股普洛斯中国碧桂园地产等2023610-2023623第三十八期泰达控股渤海国资贵安发展昆明产投等华凌集团普洛斯中国碧桂园地产金地集团等2023624-202377第三十九期渤海国资贵安发展泰达控股西宁城投等远洋控股金地集团普洛斯中国重庆医药等202378-2023721第四十期津城建滨海建投贵安发展惠民城投等金地集团重庆龙湖远洋控股普洛斯中国等资料来源Wind华创证券一城投主体2023年7月8日至2023年7月21日城投高收益债成交金额为35397亿元其中津城建滨海建投贵安发展惠民城投等城投主体成交活跃度较高津城建作为天津市人民政府授权投资的国有独资公司是天津市规模最大的城市基础设施建设主体公司的风险点在于1公司业务收入相对其资产规模偏小截至2022年底公司资产总额894585亿元2022年公司营业总收入21325亿元营业总收入相对资产规模偏小2公司在建项目投资规模很大对财政资金和外部融资存在较大需求截至2023年3月底公司主要在建项目尚需投资规模合计108334亿元对财政资金和外部融资存在较大需求3公司政府回购项目回款执行情况差公司海河综合开发证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报项目和城市快速路政府回购项目回款执行情况差4公司存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力截至2023年3月底公司全部债务规模535025亿元存量债务规模大现金类资产对短期债务的覆盖倍数为016倍公司面临较大的短期偿债压力滨海建投是天津滨海新区从事基建和区域开发的重要主体公司业务多元包括基础设施建设业务物资贸易业务高速公路通行费收入和房地产业务等公司的风险点在于1跟踪期内公司资产流动性和资产质量仍一般跟踪期内公司流动资产中应收类款项和存货占比仍较高且划拨土地使用权和非经营性资产规模较大公司整体资产流动性和资产质量仍一般2跟踪期内公司政府采购业务回款欠佳回款安排有待关注受项目建设投入实际已接近尾声影响自2017年以来公司政府采购业务均未确认收入政府采购项目整体回款执行情况欠佳剩余待回款规模较大需关注其回款安排3跟踪期内公司短期债务压力仍较大公司短期债务规模继续增长且规模较大截至2022年底公司现金短期债务比为014倍短期债务压力较大公司经营板块在建和拟建项目资金需求大未来面临较大的资金支出压力惠民城投是兖州区重要的城市基础设施投资建设主体近年来兖州区形成了244十强产业布局经济实力位居济宁市前列故惠民城投的市政代建收入来源较有保障获得的外部支持力度较大公司的风险点在于1近年来公司市政工程业务形成应收款项规模较大回款情况较差截至2022年末公司主要在建项目尚需投资规模较大2公司总债务增长较快且非标融资较多面临较大的短期偿债压力截至2023年3月末公司总债务规模较大近年来规模快速增长其中非标融资较多且近年来公司EBITDA利息保障倍数及现金短期债务比水平表现较弱3公司存在一定或有负债风险截至2022年末公司对外担保规模较大被担保企业主要为当地国有企业但均未设置反担保措施图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金加权YTM存量债余额隐含YY评净利润资产负债发行人省份额亿元中位数亿元评级级亿元率天津城市基础设施建设投资集团有限公司3533865165100AA5-24386650天津天津滨海新区建设投资集团有限公司282996233005AA26-1506506天津贵州贵安发展集团有限公司1746165531907A70945008贵州济宁市兖州区惠民城建投资有限公司1288106813110AA-7-2006140山东天津渤海国有资产经营管理有限公司107097016220AA-619224858天津邹城市城资控股集团有限公司86691511395AA-73776113山东天津泰达投资控股有限公司62287618025AA-7-11706950天津云南泰佳鑫投资有限公司5879081220A8-0733489云南任兴集团有限公司5869306503AA-7-4555423山东西安曲江文化产业投资集团有限公司547116311210AA-70538114陕西昆明产业开发投资有限责任公司53311659177A6-2576090云南重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司49798414026AA-83935648重庆遵义交旅投资集团有限公司45711568795A8-1556227贵州广西柳州市投资控股集团有限公司45099717188A78376673广西柳州东通投资发展有限公司447107811613A7-3245528广西重庆市潼南区城市建设投资集团有限公司4438426904AA-7-1955687重庆证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报西宁城市投资管理有限公司42410186900A6-0616814青海广西柳州市东城投资开发集团有限公司423130114910A7-1726410广西巴中市国有资本运营集团有限公司40412067309A7-1175893四川青州市宏利水务有限公司3949112450AA-82094561山东资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体2存量债余额为2023年7月21日数据净利润资产负债率为2022年报数据二产业主体2023年7月8日至2023年7月21日产业高收益债成交金额为4813亿元其中金地集团重庆龙湖远洋控股普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高金地集团是从事房地产开发经营业务的大型企业公司综合竞争力强销售规模物业管理能力及品牌价值稳居行业前列存续可售项目主要分布在一二线城市质量较好且充足财务政策相对稳健公司的风险点在于1房地产行业调控趋于长期化需关注对公司项目去化的影响2021年房地产行业融资和销售市场压力增大考虑到公司2021年上半年新获取土储和新开工项目规模大需关注项目的去化及回款问题2公司在建项目体量较大存在一定的融资需求公司在建房地产项目以及在建自持物业项目未来三年均需要投入较大规模的资金存在一定的外部融资需求3公司合作开发规模较大有一定管理风险公司合作开发规模较大长期股权投资规模及投资收益规模较大需关注由此带来的经营管理风险重庆龙湖为龙湖集团旗下核心经营主体是国内领先的房地产开发企业开发业态全面涵盖住宅商业及办公物业公司主营业务以商品房开发销售为核心公司的风险点在于1存在未来资金支出压力较大的风险截至2022年12月末公司在建及拟建房地产项目较多良好的项目储备情况使公司具备较强的持续发展后劲但也给公司带来了一定的资金支出压力2存在按揭贷款担保风险截至2022年末公司为银行向购房客户发放的抵押贷款提供阶段性连带责任保证担保金额为15533亿元规模较大在担保期间内如购房人无法继续偿还银行贷款且其抵押物价值不足以抵偿相关债务公司将承担一定的经济损失3存在受限资产较多的风险公司所有权受限资产主要为债务融资设立的抵质押资产截至2022年12月末公司抵质押借款金额合计58422亿元规模较高远洋控股系中国人寿不动产投资平台可在协同效应及资金等方面获得股东较大支持公司土储大部分项目投资位于一二线城市具有区域布局优势公司的风险点在于1公司整体盈利水平下滑近年来公司毛利率出现较为明显下降其利润情况对投资收益依赖较大整体盈利情况有待改善2表外项目规模较大近年来公司合营企业及项目明显增多其他应收款及其他应付款保持在较高水平非并表项目的经营情况将对公司信用质量产生影响3对外担保规模较高面临一定或有负债风险截至2022年末公司对外担保规模为15466亿元占总资产比重为3271普洛斯中国是中国最大的现代物流及工业基础设施提供商和服务商公司在国内市场地位稳固公司的主要风险点在于1面临汇率波动风险普洛斯中国主要业务和资产位于国内但财务报表以美元编制同时直接美元债务规模较大存在一定的货币错配情况人民币贬值易对公司经营业绩偿债能力造成不利影响2债务压力持续积聚受在建项目持续推进及物业处置至旗下管理的基金和REITS发行等综合影响普洛斯中证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报国刚性债务规模有所波动但基金管理项下的物业实际也由公司运营管理考虑到这部分债务公司实际债务规模仍呈扩张趋势偿债压力持续积聚3资产受限规模较大普洛斯中国的项目贷款以投资性房地产作为抵押物截至2022年6月末受限投资性房地产公允价值为11168亿美元资产受限规模较大图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率金地集团股份有限公司1823286328125A5-91667228房地产重庆龙湖企业拓展有限公司1332127134961AA-5-309606687房地产远洋控股集团中国有限公司7731312923449B7--110987923房地产普洛斯中国控股有限公司256245421416AA-5----交通运输山西路桥建设集团有限公司2039127340AA2612537423建筑装饰碧桂园地产集团有限公司1181097119976A6110548265房地产联想控股股份有限公司0998865000A6-104798500计算机旭辉集团股份有限公司0964058212808CC8-97397612房地产平安不动产有限公司021101419224AA5-8975590综合潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司01911882000AA-80765186建筑装饰吉林市国有资本投资运营有限公司016885790A7-0015744综合新城控股集团股份有限公司015120210160A615858046房地产山东宏河控股集团有限公司0128133093AA-74145170商业贸易深圳市龙光控股有限公司0093567018205CC8-76977938房地产上海复星高科技集团有限公司0048607816A6100796326综合山东三星集团有限公司0049765919CC94844273食品饮料融创房地产集团有限公司0022204915664C8-185749241房地产天瑞集团股份有限公司001983843A-7-10224137综合金科地产集团股份有限公司000530814857C8--236958702房地产厦门中骏集团有限公司00031833111A7-9027743房地产资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体2存量债余额为2023年7月21日数据净利润资产负债率为2022年报数据四风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17