2023年7月24日，政治局会议召开。当前阶段处于“宽信用”政策的重要观察窗口，市场对于政治局会议的定调较为期待。从会议公告来看，高层对于经济形势的判断更加客观谨慎，两次提及“提振信心”，强调“加大宏观政策调控”，在消费、投资、房地产等多方面政策力度略超市场预期。
　　提振信心，加大逆周期调节，信心比黄金更重要。（1）对于经济形势的判断更加客观，强调经济运行所面临的困难和挑战。本次会议对于经济形势的定调更加客观、谨慎；此外，本次会议新增提及经济恢复是“波浪式发展、曲折式前进”的过程，高质量发展主题下，对于政策空间较为珍惜。（2）对于总体定调而言，积极维护“市场信心”，重提“逆周期调节”，预计后续市场风险偏好或有提升，政策对冲或有加强。（3）对于宏观调控而言，高层依然诉求政策的平稳性，货币政策和财政政策的总体基调基本延续，下半年降准、降息仍有机会。（4）就政策顺序而言，政策基调和扩需求的内容提前，表明政策对于“稳增长”的重视程度更加凸显。
　　 “宽信用”政策如期推进。（1）消费：促大宗消费更加具象积极，强调扩大收入重要性。突出消费对于经济增长的重要地位，与此前下达的一系列促消费政策思路一脉相承；突出居民收入对提振消费的重要性，促收入增长、稳就业等细则可能跟进。（2）房地产：供求关系新形势，打开宽松的想象空间。2019年以来年中政治局会议首次不提“房住不炒”，总量调控放松空间被打开、过去限制性政策可能松动；“因城施策用好政策工具箱”指向定力较强的核心一二线城市调控放松有望加码；“城中村”改造、保障性住房建设或更加积极。（3）基建：政府投资发力、提升基建投资的诉求更加迫切，“平急两用”或带来增量。强调专项债供给加快、诉求民间投资潜能加快释放。（4）其他：推动现代化产业体系建设，制定出台促进民间投资的政策措施。
　　地方债下半年再发力，成为稳增长和防风险的重要抓手。（1）新增地方债券：仍有1.7万亿额度待发，“加快使用”的政策诉求下假设9-10月份发行接近完成，则月均发行规模或在5600-8500亿附近，显著高于二季度水平。（2）特殊再融资债券：政策要求制定实施一揽子化债方案，特殊再融资债券存在重启发行可能，假设年内额度在1万亿附近，发行节奏类似第一批特殊再融资债券，则后续地方债单月净融资规模有望突破1.1万亿，供给扰动值得关注。（3）中小银行专项债：改革化险基调下，还有近1400亿额度待发行。
　　对于债市而言，政治局会议表态略超市场预期，但后续经济修复情况仍取决于政策落地的执行情况，收益率上行风险可控的情况下，调整或也是配置机会。目前市场正处在第五轮政策脉冲“宽信用”扰动下的上行调整阶段，短期内地产政策、化债方案的落地，政府债券供给放量，权益市场风险偏好的回升，或对债市形成扰动，收益率或小幅波动上行。去年以来，宽信用政策对市场的冲击均较为有限，且调整幅度主要取决于经济数据修复表现的持续性，因此政策落地后市场会重点关注高频数据的变化，在经济修复未出现明确信号前，债市趋势变盘的风险较低。考虑到下半年仍有货币宽松空间，收益率上行风险可控的情况下，调整或也是配置的好时点。
　　风险提示：宏观调控具体政策力度不及预期。