核心结论
　　361度公司历经二十余年的发展，跻身为我国领先的体育运动品牌。公司以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，我们将从大货及儿童两大核心业务为主，深入分析并探究其未来成长性。
　　大货业务：定位深耕大众运动，渠道扩张下沉潜力大。第一，多品类策略，打造专业产品矩阵。依托坚实的研发能力，公司逐渐建立起跑步、篮球、综训等完善的多品类专业产品矩阵。第二，品牌营销以“赛事赞助+精准营销+娱乐营销”打造国民品牌力。公司先后成为全球28个国家奥委会及部分专业队伍的装备提供商，也是中国多支国家队的装备独家供应商。第三，线下渠道聚焦下沉市场，线上电商加码发力。线下，由一级独家分销商和二级授权分销商组成，公司直接管理30多家一级分销商。且超过七成的门店位于低线城市，形式以街铺店为主。线上，电商特供专款产品打开新渠道销售思路。公司线上专供产品占比82%，线下同款仅占18%。
　　儿童业务：第二条成长曲线脉络清晰。1）儿童业务渠道“扩量”与“提质”同步进行中。2017-2022年，361°儿童门店数量从1,797家扩张至2,288家，CAGR=4.9%。门店面积逐渐扩大，2019-2022年平均销售面积CAGR=14%。2）“专业+科技+时尚”打造差异化竞争力。在专业性上，与顶级运动资源合力发展；在科技性上，迭代拳头科技；在时尚性上，与热门IP达成跨界合作。渠道和产品双双发力，为儿童业务铸造长期成长势能。
　　盈利预测及估值：公司身为我国领先的体育运动品牌，聚焦主品牌，重回高质量发展。大货业务全方位布局跑步、篮球和综训品类，儿童业务和电商业务持续贡献收入增长。我们预计，2023-2025年营业收入分别为82.4亿元/94.7亿元/106.4亿元，同比+18.3%/+15.0%/+12.4%；归母净利润分别为9.0亿元/10.7亿元/12.0亿元，同比+20.8%/+18.5%/+12.3%。以相对估值算得公司2023年目标价为5.0港元，较2023年7月24日收盘价有26.4%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新产品推广不及预期，宏观经济影响

研究报告全文：公司深度研究361度曾一度重新开始从一度超越完美证券研究报告2023年07月25日体育运动鞋服系列深度报告四核心结论公司评级买入361度公司历经二十余年的发展跻身为我国领先的体育运动品牌公司以股票代码01361HK专业化年轻化国际化为核心基因我们将从大货及儿童两大核心业前次评级--务为主深入分析并探究其未来成长性评级变动首次大货业务定位深耕大众运动渠道扩张下沉潜力大第一多品类策当前价格397港元略打造专业产品矩阵依托坚实的研发能力公司逐渐建立起跑步篮球近一年股价走势综训等完善的多品类专业产品矩阵第二品牌营销以赛事赞助精准营361度恒生指数销娱乐营销打造国民品牌力公司先后成为全球28个国家奥委会及部分7专业队伍的装备提供商也是中国多支国家队的装备独家供应商第三线1-5下渠道聚焦下沉市场线上电商加码发力线下由一级独家分销商和二级-11授权分销商组成公司直接管理30多家一级分销商且超过七成的门店位-17-23于低线城市形式以街铺店为主线上电商特供专款产品打开新渠道销售-29思路公司线上专供产品占比82线下同款仅占182022-072022-112023-03儿童业务第二条成长曲线脉络清晰1儿童业务渠道扩量与提质同步进行中2017-2022年361儿童门店数量从1797家扩张至2288分析师家CAGR49门店面积逐渐扩大2019-2022年平均销售面积王源S0800522060003CAGR142专业科技时尚打造差异化竞争力在专业性上与18512191776顶级运动资源合力发展在科技性上迭代拳头科技在时尚性上与热门wangyuanresearchxbmailcomcnIP达成跨界合作渠道和产品双双发力为儿童业务铸造长期成长势能相关研究盈利预测及估值公司身为我国领先的体育运动品牌聚焦主品牌重回高质量发展大货业务全方位布局跑步篮球和综训品类儿童业务和电商业务持续贡献收入增长我们预计2023-2025年营业收入分别为824亿元947亿元1064亿元同比183150124归母净利润分别为90亿元107亿元120亿元同比208185123以相对估值算得公司2023年目标价为50港元较2023年7月24日收盘价有264上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示终端复苏不及预期新产品推广不及预期宏观经济影响核心数据2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元593369618235946610635增长率157173183150124归母净利润百万元60274790310701202增长率450242208185123每股收益EPS029036044052058市盈率PE125100837062市净率PB0908070606数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5361核心指标概览6一361度聚焦主品牌回归高质量发展711公司介绍历经二十年跻身国内运动鞋服前列712股权结构稳定管理团队经营丰富813业绩重回高增长童装及电商增速显著9二运动鞋服空间广阔国产品牌市占率提升1121运动鞋服赛道景气度高空间广阔1122竞争格局松动国产品牌迎来机遇13三大货业务深耕大众运动市场渠道扩张具备潜力1431产品研发多品类彰显研发实力坚持高性价比产品定位1432品牌营销赛事赞助精准营销娱乐营销打造国民品牌力1833渠道扩张线下聚焦下沉市场线上多平台齐发力19四儿童业务第二成长曲线脉络清晰2241童装市场运动品牌在童装市场迎来机会2242361童装渠道与产品双双发力后续成长势能较强23五盈利预测及估值2651盈利预测2652估值2753投资建议27六风险提示28图表目录图1361核心指标概览图6图2我国大众市场运动鞋服品牌矩阵7图3361品牌矩阵7图4361度发展历程8图5361度股权结构图截至2022年报9图62018-2022年营收及增速102请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日图72018-2022年归母净利润及增速10图8361成人儿童及国际业务营收及增速10图92022年361成人儿童及国际业务收入占比情况10图102018-2022年电子商务线上专供销售收入及同比增速11图112018-2022年电子上午线上专供销售收入占营收比重11图12我国运动鞋服市场规模及增速11图13中美两国运动鞋服市场渗透率对比11图142023-2027年中国运动鞋服市场规模及增速预测12图152021年中国运动鞋服人均消费与发达国家对比12图162020-2022年运动品牌市占率变化13图17新疆棉事件爆发后一个月运动天猫平台销售额变化13图182013-2022年运动品牌市场占有率情况14图192013-2022年国外品牌市占率VS国内品牌市占率14图202011-2022年成人业务鞋类服装和配饰营收拆分及营收YoY14图212018-2022年361度研发投入及占比15图222018-2022年安踏李宁特步361度研发投入占比15图23361目前拥有的科技平台15图24361碳临界跑鞋矩阵16图25361度篮球鞋矩阵16图26361国际线跑鞋天猫在售款价格带16图27361国际线跑鞋产品屡获国际化跑鞋奖项16图28六大运动品牌在天猫和京东平台不同价格带的销售额占比17图29六大运动品牌价格带对比以跑鞋产品为例17图302023年1-5月运动品牌三大线上平台销售额同比17图31361赞助过的重要大型国际性赛事18图32361签约的主要体育代言人18图33361自有跑步赛事IP三号赛道活动现场19图34361触地即燃系列赛事活动现场19图35361全球品牌代言人龚俊及轨道40系列19图36361X高达SEED联名系列19图372018-2022年361中国大陆大货门店数量20图382020-2022年主品牌九代店数量及占比20图392019-2022年门店平均面积20图40361第九代终端门店形象20图41一二线城市三线及以下城市门店数量及占比21图42一二线城市三线及以下城市门店数量变动情况21图43361门店在中国大陆的分别情况及门店类型结构21图442022年361电商产品结构占比213请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日图45电商爆款产品BIG3021图462022年361各电商平台占比情况22图472022年安踏李宁特步和361的电商占比情况22图48361儿童营收及增速毛利及增速和毛利率22图492022年各运动品牌童装在中国的市占率22图50中国童装市场规模及同比增速23图51运动品牌在童装市场的渗透率23图522017-2022年童装门店数量及同比增速23图53361儿童第四代终端门店形象23图542022年361儿童销售点分布结构24图55361儿童联合跳绳国家队在核心城市举办跳绳比赛24图56361与中国跳绳国家队装备交付仪式24图57361推出热门校园系列闪羚跳绳鞋25图58搭载迅弹科技及抑菌科技的361儿童幻甲篮球鞋25图59361儿童x敦煌博物馆联名系列宣传海报25图60361儿童X中国航天推出的太空创想系列25图61公司近五年PEBand更新至2023年7月24日28图62公司近五年PBBand更新至2023年7月24日28表1公司主要高管介绍截至2022年报9表22021-2022年重要体育运动相关规划及政策12表32023年重要体育赛事13表42021-2025E营业收入拆分预测26表5可比公司估值更新至2023724274请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日投资要点关键假设大货业务361主品牌大货库存健康折扣可控有望保持稳定增长节奏我们认为361聚焦主品牌的策略叠加杭州亚运会的带动品牌力将进一步提升拉动大货业绩增长同时随着海外消费市场复苏国际线业绩有望持续恢复我们预计2023-2025年大货线下渠道营收为443亿元482亿元506亿元同比1268751大货电商营收为200亿元257亿元322亿元同比370286250大货业务营收合计为643亿元739亿元828亿元同比192149120童装业务童装业务作为361的第二增长曲线公司表示将加大资源投入巩固童装业务优势我们认为未来三年儿童业务渠道仍会快速扩张营收维持高增长态势我们预计2023-2025年童装业务线下渠道营收为125亿元139亿元152亿元同比14011398童装电商营收为41亿元53亿元67亿元同比188286250童装业务营收合计166亿元192亿元219亿元同比151156141毛利率预测我们认为随着公司库存去化效果显著折扣有望回升至稳定水平叠加产品矩阵的完善预计2023-2025年大货的毛利率分别为421422418童装毛利率为411410420其他业务毛利率为836895区别于市场的观点市场担心公司的市场份额受头部品牌压制我们认为361度可以通过高性价比产品等细分品类稳步提升其市占率361度定位大众消费群体主打高性价比产品从疫后消费复苏情况看价格较低且产品质量过硬的大众品牌受到消费者青睐市场担心公司的长期发展会受局限我们认为公司在跑鞋领域和童装领域具有一定优势跑鞋业务及童装业务的持续快速发展将推动公司业绩更好发展此外公司是最早开拓海外市场的内资运动品牌企业海外业务发展迅速且盈利能力较好国际业务有助于公司实现更长期稳定的业绩发展股价上涨催化剂1随着去库存的推进折扣持续改善公司毛利率将得到提升2亚运会带来大量品牌曝光拉动公司产品销售3消费修复使运动鞋服企业流水恢复增长估值与目标价我们选取内资运动品牌安踏李宁特步和国际运动品牌UnderArmour作为对标公司得到2023年可比公司平均PE为185倍考虑到目前361与龙头公司的市值及经营水平存在差距我们保守地取2023年PE为105倍的目标估值我们预计2023年EPS为044元即048港元参考相对估值法给予公司目标价为50港元对应2023年105xPE5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日361核心指标概览图1361核心指标概览图资料来源公司官网公司财报西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日引言361度公司历经二十余年的发展跻身为我国领先的体育运动品牌公司以专业化年轻化国际化为核心基因具备产品研发生产制造渠道零售市场行销等全产业链的覆盖能力公司将多一度热爱的品牌精神传递给国内外的消费者也是最早布局海外业务的内资体育运动品牌此篇为361度公司的首发深度评级报告也是我们体育运动鞋服系列深度报告的第四篇本篇报告我们将从大货及儿童两大核心业务深入分析公司的两条重要成长曲线并探究其未来成长性一361度聚焦主品牌回归高质量发展11公司介绍历经二十年跻身国内运动鞋服前列361成立于2003年主要从事运动鞋服研发设计生产国内外经销及品牌管理历经二十年发展361现已稳居国内运动鞋服品牌前四公司主品牌361包含大货儿童和海外三条业务线终端销售网络遍布海内外截至2022年底公司在中国境内共有大货5480家门店儿童2288家门店海外有1192个销售点361大货儿童和国际线三条业务线定位清晰齐头并进361大货涵盖跑步篮球综训和运动潮流等核心品类361儿童创立于2009年专注于为3-12岁的儿童提供专业优质的运动装备361海外创立于2014年根植于国际市场产品定位高端专业运动目前在美国和欧洲成立子公司销售点覆盖全球50多个国家和地区图2我国大众市场运动鞋服品牌矩阵图3361品牌矩阵资料来源公司官网公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心发展历程361集团创立于运动鞋服行业形成初期历经二十余年经历了完整的中国运动鞋服行业发展周期具体来看公司发展历程分为以下几个阶段初创期1997-2006年创立初期的品牌化之路361创始人丁建通早年凭借鞋类制造起家于1997年创立361前身别克福建鞋业有限公司开始从代工制造转型运动鞋品牌早在2000年公司便签约以李永波为首的中国国家羽毛球队作为形象代言人别克运动鞋的知名度在国内迅速提升2003年品牌正式更名为361并迅速发展2005年361品牌位列世界福布斯中文版潜力100榜之首7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日成长期2006-2011年抓住北京奥运会行业机遇迅速扩张受2008年北京奥运红利一些国内运动品牌乘势发展并寻求上市2009年6月30日361集团在香港联交所主板正式挂牌借力资本加速品牌扩张2009年361集团开始布局童装品牌业务进一步拓宽业务空间2006-2011年公司营收CAGR834调整期2011-2013年行业库存危机下业绩承压2011年我国运动鞋服行业由于前期的盲目扩张大量出货造成库存积压在此阶段为应对危机公司通过打折关店线上消化存货等方式去库存业绩有所承压2011-2013年公司营收CAGR-198修复期2013-2020年库存危机后的调整与恢复2013年起经过前期去化库存危机有所缓解各公司进入恢复阶段2014年361集团设立海外业务部将更优质的研发资源投放至海外产品线以寻求新的增长点2013-2020年公司营收CAGR53重塑期2021年以来新战略指引下业绩蒸蒸日上2021年公司提出聚焦单品牌策略重新回归主品牌同时2021年6月公司赎回4亿美元债务财务状况得到缓解而后迅速发布新款篮球系列产品签约流量明显为代言人战略调整叠加营销投入收效显著2021年和2022年营收增速均实现超15的同比增长图4361度发展历程资料来源Wind公司财报公司官网西部证券研发中心12股权结构稳定管理团队经营丰富家族控股股权结构稳定361为家族控股企业前三大股东均为创始人丁建通家系合计持股4899其中丁建通女婿丁伍号持股170为公司核心控制人其儿子丁辉煌丁辉荣分别持股163和157管理层王氏兄弟王加琛王加碧目前均持股828请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日图5361度股权结构图截至2022年报资料来源公司财报西部证券研发中心持续吸纳人才组建专业管理团队目前公司由丁氏家族二代领导班子执掌创始人丁建通的女婿丁伍号担任执行董事及总裁负责策略与规划的制定儿子丁辉煌担任执行董事及主席负责营运规划及鞋类生产儿子丁辉荣担任执行董事及副总裁负责财务及基础设施建设此外公司还广泛吸纳外部人才多数高管具备超十年以上运动品牌的管理经验同时公司在美国和欧洲也相应组建了专业的管理团队管理人员均来自国际顶级运动品牌表1公司主要高管介绍截至2022年报姓名职务过往履历陈永灵董事副总裁2005年加入集团目前主要负责策略计划及资本运营业务李苑辉首席财务官公司秘书2016年7月加入集团目前主要负责整体财务管理及公司秘书工作詹潇潇投资者关系副总裁2015年10月加入集团目前全面负责投资者关系工作郑业欣品牌管理中心总经理2018年5月加入集团目前主要负责品牌策略的制定与实施耿华杰童装业务总经理2016年5月加入集团目前主要负责童装业务的日常经营运作王新宁电子商务管理中心总经理2012年12月加入集团目前全面负责本集团线上电子商务业务有关工作2019年7月加入集团目前主要负责品牌在海外市场的渠道发展品牌建金艳丽海外事业中心总经理设以及运营管理工作董辉信息管理中心总经理2022年4月加入集团目前主要负责集团信息化管理有关工作Saygin2021年3月加入集团目前主要负责品牌在EMEA欧洲中东和非洲区欧洲全资子公司总经理Emeksiz域的品牌建设市场开拓及运营管理工作资料来源公司财报西部证券研发中心13业绩重回高增长童装及电商增速显著战略调整卓有成效业绩回归高速增长自2021年聚焦主品牌以来361在营收端及利润端均持续增长2022年公司实现营收696亿元同比173归母净利润75亿元同比242近五年除疫情影响较大的2020年外公司营收规模保持稳中有升2018-2022年营收CAGR76同时盈利能力大幅提升2018-2022年归母净利润CAGR2529请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日图62018-2022年营收及增速图72018-2022年归母净利润及增速资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心361儿童业务增速快且占比已超二成按业务拆分来看2022年361营收中大货儿童国际占比分别为77520718除疫情影响较大的2020年外361大货儿童国际三条业务线均实现良好增长2018-2022年CAGR分别为6015373儿童业务增速最快占比从2018年的157提升至207年均提升13ppt图8361成人儿童及国际业务营收及增速图92022年361成人儿童及国际业务收入占比情况资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心电商渠道以线上专供产品为主近年来增速较高因公司对电商渠道的大力布局叠加疫情对线上渠道的促进作用电子商务业务得到快速发展目前公司电商业务销售的主要是线上专供产品线线上专供产品占比82线下同款仅占182022年电子商务线上专供品实现营收169亿元2018-2022年CAGR229占营收的比重从143提升至24210请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日图102018-2022年电子商务线上专供销售收入及同比增速图112018-2022年电子上午线上专供销售收入占营收比重资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心二运动鞋服空间广阔国产品牌市占率提升21运动鞋服赛道景气度高空间广阔运动鞋服为品牌服饰中景气度最高的子赛道根据Euromonitor数据2022年我国运动鞋服市场规模达到36268亿元2015-2022年市场规模CAGR117虽然受疫情影响2020年后整体服装消费市场增速有所放缓但运动鞋服赛道仍然展示出较强的韧性2020-2022年运动鞋服市场规模CAGR78远高于男装CAGR21和女装CAGR23此外从渗透率看运动服饰未来仍有较大增长潜力2022年我国运动鞋服市场渗透率达1451与美国354的渗透率相比还有一定差距未来市场空间广阔图12我国运动鞋服市场规模及增速图13中美两国运动鞋服市场渗透率对比市场规模YOY中国运动鞋服市场渗透率美国运动鞋服市场渗透率4000亿元25350040203530001530250025200010201500515100010050050-502015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Euromonitor西部证券研发中心资料来源Euromonitor西部证券研发中心居民运动意识增强体育赛事恢复政策利好等因素有望带动运动鞋服市场进一步发展据Euromonitor预测2027年我国运动鞋服市场规模将达5514亿元预计未来有望继续保持快速增长2023-2027年CAGR826以下三方面因素具有驱动作用11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日1居民运动意识增强量价齐驱拉动运动消费伴随全民健身计划的推行我国经常参与体育锻炼的人口稳步提升从2016年的41亿人上升至2020年44亿人根据健康中国2030规划纲要预计2030年将达到53亿人仅看运动鞋服消费2021年中国为人均消费为40美元对比美国人均消费413美元日本人均消费100美元我国运动鞋服人均消费仍具较大提升空间图142023-2027年中国运动鞋服市场规模及增速预测图152021年中国运动鞋服人均消费与发达国家对比市场规模YOY亿元60001250001040008300062000410002002023E2024E2025E2026E2027E资料来源Euromonitor西部证券研发中心资料来源Mob研究院2021年中国运动健身人群洞察报告西部证券研发中心2政策利好持续释放根据十四五体育发展规划到2025年目标是总规模达到5万亿元增加值占国内生产总值比重达到2居民体育消费总规模超过28万亿元此后国家接连出台多项推动体育产业发展的政策在全面建成体育强国战略的指引下宏观政策将持续利好体育行业3体育赛事的推动作用随着疫情放开各大体育赛事也逐步重启体育消费受体育赛事和赛季影响大2023年将集中释放前期积压的体育赛事需求有望拉动体育消费热度表22021-2022年重要体育运动相关规划及政策时间政策内容全面部署十四五时期全国体育事业的发展进而更好推动体育产2021年10月十四五体育发展规划业成为国民经济支柱性产业到2025年更高水平的全民健身公共服务体系基本建立人均体育场关于构建更高水平的全民健身公2022年3月地面积达到26平方米经常参加体育锻炼人数比例达到385支共服务体系的意见持打造群众性特色体育赛事引导举办城市体育联赛加强健康促进与教育推行健康生活方式开展全民健身运动提高健2022年5月十四五国民健康规划身步道等便民健身场所覆盖面关于提升学校体育课后服务水平引导专业力量进入校园开展课后研究体育服务促进双减政策落2022年7月促进中小学生健康成长的通知实到实处通过多方聚力促进青少年健康成长使经常参加锻炼体育锻炼人数比例提升至385带动全国体育产业2022年7月全民健身计划2021-2025年总规模达到人民币5万亿元户外运动产业发展规划主要目标到2025年户外运动场地设施持续增加普及程度大幅提升2022年10月2022-2025年户外运动产业总规模超过3万亿元资料来源中国政府网国家体育总局国务院西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日表32023年重要体育赛事时间体育赛事时间体育赛事第31届世界大学生冬季运动会第31届世界大学生夏季运动会1月澳大利亚网球公开赛7月世界游泳锦标赛2月亚洲羽毛球团体锦标赛女足世界杯世界短道速滑锦标赛世界羽毛球锦标赛3月世界花样滑冰锦标赛8月男篮世界杯4月亚洲羽毛球锦标赛美国网球公开赛5月世界乒乓球锦标赛亚洲女排锦标赛6月NBA总决赛9月亚洲乒乓球锦标赛第19届亚洲运动会资料来源国家体育总局西部证券研发中心22竞争格局松动国产品牌迎来机遇2020年以来运动品牌两强格局有所松动新疆棉事件后Nike和Adidas等国际品牌的品牌力受到影响同时凭借前期的品牌升级和产品打磨叠加Z世代成长为消费主力国潮消费兴起等因素国产运动品牌迅速崛起我国运动鞋服市场两强格局有所松动2020-2022年Nike和Adidas的市场份额连续两年下跌分别下跌34ppt和56ppt而国产品牌市场占有率持续提升2020-2022年安踏和李宁市场份额分别提升44ppt和36ppt图162020-2022年运动品牌市占率变化图17新疆棉事件爆发后一个月运动天猫平台销售额变化资料来源Euromonitor西部证券研发中心资料来源久谦西部证券研发中心国产品牌市场占有率迅速提升进一步缩窄与国际品牌差距2022年国内品牌市占率总计达460与国外品牌497的市占率差距变窄具体看前四内资品牌均获得不同程度市场份额的提升安踏市占率从2020年的16提升到2022年204在2021年已超越Adidas成为国内运动鞋服市场市占率第二的品牌2022年市占率仅落后耐克22ppt李宁市占率从2020年的68提升到2022年的104与第三名Adidas仅差08ppt特步市占率从2020年的46提升到2022年的63提升17ppt361市占率从2020年的27提升至2022年的31提升04ppt13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日图182013-2022年运动品牌市场占有率情况图192013-2022年国外品牌市占率VS国内品牌市占率资料来源Euromonitor西部证券研发中心资料来源Euromonitor西部证券研发中心注按照Euromonitor统计32个国内外品牌计算得到三大货业务深耕大众运动市场渠道扩张具备潜力大货业务增长稳健鞋服占比结构均衡361大货业务实现收入540亿元同比提升1372018年以来361大货业务稳中有升2018-2022年CAGR59从产品看近五年鞋服结构稳定且占比均衡截至2022年鞋类占大货业务平均占比529服装类占大货业务平均占比454配饰占比较少图202011-2022年成人业务鞋类服装和配饰营收拆分及营收YoY资料来源公司财报西部证券研发中心31产品研发多品类彰显研发实力坚持高性价比产品定位研发实力强科技迭代迅速研发投入领先同业科技平台持续迭代361致力于提升科技研发水平2017年公司在福建晋江自建的研发中心正式落成研发能力跻身国内领先水平截至2022年底公司共有295项专利776名研发人员2022年共投入27亿元研发费用相较同业361的研发投入水平远超其他国内运动品牌2022年361的研发费用占比达38而安14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日踏李宁特步仅占242123基于出色的研发实力361持续升级科技平台目前最新科技已迭代至三态科技平台三态科技于2022年12月推出由中底科技NFOQUKFOAM以及快平衡系统QUKBALANCE三项科技组成代表了361最先进的科技水平图212018-2022年361度研发投入及占比图222018-2022年安踏李宁特步361度研发投入占比资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源各公司财报西部证券研发中心图23361目前拥有的科技平台资料来源361官网西部证券研发中心多品类策略打造专业产品矩阵依托坚实的研发能力361逐渐建立起跑步篮球综训等完善的多品类专业产品矩阵目前跑步品类实力最强且产品矩阵最为完善篮球品类正在通过联名科技加码发力综训及女子品类开拓潮流运动方向1跑步品类具有完整且专业的产品矩阵361的跑鞋产品全面运用361的核心科技平台从专业竞速竞训突破初阶入门三个方面搭建起完善的产品矩阵全面覆盖不同需求的跑步人群目前361在碳板跑鞋方面已经成功推出碳速飞韧飞燃和飞飙系列飞燃跑鞋于2021年3月推出成为361在专业竞速碳板跑鞋领域的拳头产品并与2022年12月升级迭代推出飞燃2022年3月推出最新竞速碳板跑鞋飞飙202215请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日年厦门马拉松361在3小时完赛跑者穿着率已高达85为国产运动品牌的TOP3361国际线聚焦高端科技打造全球领先产品361国际线成立于2014年设计中心位于中国台湾其创始团队和高管均来自于国际顶尖跑鞋品牌国际线总经理林炳煌为台湾运动鞋制造专家曾供职于裕元集团拥有逾三十年从业经验国际线设计中心技术顾问笹田修为日本运动鞋专家曾在亚瑟士任职国际线具备强大的研发能力现已推出缓震系列SpireMerakiCentauriFierce稳定支撑系列SensationSTRATAKAIROS轻量化跑鞋feisubiospeed越野跑鞋YushanTaroko跑鞋产品屡获国际大奖从天猫国际在售款国际线跑鞋看价格带集中在399元-849元在顶尖跑鞋中具备较高性价比图24361碳临界跑鞋矩阵图25361度篮球鞋矩阵资料来源2022年业绩简报投资者交流资料公司官网西部证券研发中心资料来源2022年业绩简报投资者交流资料公司官网西部证券研发中心图26361国际线跑鞋天猫在售款价格带图27361国际线跑鞋产品屡获国际化跑鞋奖项资料来源361天猫旗舰店西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心2篮球专业潮流锚定年轻群体近年来361加码发力篮球业务现已形成涵盖锋线及后卫线的完善产品矩阵成功推出BIG3系列禅系列AG系列等经典系列361篮球产品搭载品牌核心科技三态科技和TPU编织鞋面技术是专业实力出众的国产跑鞋同时品牌与NBA球星进行联名推出球星联名款球鞋激发年轻消费群体的兴趣例如2022年推出的丁威迪专属签名篮球鞋DVD1大受球迷追捧3综训综训及女子聚焦潮流设计打造产品差异化361的综训品类除了满足运16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日动场景的专业性需求还增加潮流设计同时满足时尚穿搭的需求此外361度敏锐察觉到她经济的崛起在女子品类上积极投入2023年推出她系列舒芙蕾T恤千层鞋小猫鞋等全新她系列时尚休闲风更适合日常生活穿着场景坚持大众定位产品性价比高坚持高性价比产品策略本轮消费复苏中凸显韧性根据久谦数据统计国内大众运动鞋服市场中Nike和Adidas占据最高价格带Nike鞋类价位最高Adidas服装类价位最高安踏和李宁占据中等价格带李宁鞋类价位略高于安踏安踏和李宁品牌近年来持续通过优化产品结和升级品牌形象价格带有所提高特步和361价位较低定位高性价比的大众产品361坚定的选择高性价比道路通过打磨更专业更大众化的产品持续稳固品牌在下沉市场的地位从疫后消费数据看高性价比品牌复苏较好NikeAdidas安踏李宁特步和361六个品牌中仅361实现2023年2月至5月全部同比正增长且增速较高图28六大运动品牌在天猫和京东平台不同价格带的销售额占比资料来源久谦西部证券研发中心整理图29六大运动品牌价格带对比以跑鞋产品为例图302023年1-5月运动品牌三大线上平台销售额同比资料来源各品牌天猫旗舰店西部证券研发中心整理资料来源久谦西部证券研发中心注三大线上平台即天猫京东和抖音电商5月数据仅包含天猫和京东17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日32品牌营销赛事赞助精准营销娱乐营销打造国民品牌力积极赞助高规格赛事提升海内外品牌知名度深度绑定亚运会赞助种类丰富的国际赛事从2010年广东亚运会开始361已连续赞助四届亚运会并成为2016年里约热内卢奥运会及残奥会的官方二级赞助商此外361连续7年赞助世界女子男子冰壶锦标赛并成功赞助中国郑开马拉松金门马拉松等10余届国际马拉松赛事在海内外各大赛场充分进行品牌曝光签约体育代言人赞助专业服饰产品专业性逐渐提升361在篮球跑步游泳足球铁人三项等各个领域签约多位知名代言人如NBA球星阿隆戈登和斯宾瑟丁威迪马拉松运动员李子成等多位国内外顶级运动员同时361先后成为全球28个国家奥委会及部分专业队伍的装备提供商也是中国多支国家队的装备独家供应商逐步成长为运动领域具有较高专业性的装备供应商图31361赞助过的重要大型国际性赛事图32361签约的主要体育代言人资料来源公司官网公司财报西部证券研发中心资料来源公司官网公司财报西部证券研发中心以自有赛事IP社群运营和联名产品进行精准营销跑步方面2021年361跑步品类设立回归国内运动品牌跑步品类第一梯队目标推出全新自有跑步赛事IP三号赛道2022年三号赛道赛事举办遍及20余个城市线下参与跑者约20000人次线上社群互动超40000人次篮球方面1推出联名球鞋自2019年起361先后与品牌代言人阿隆戈登斯潘塞丁威迪等多位篮球巨星联合推出AG2AG3DVD1等多款专属签名篮球鞋吸引篮球爱好者的消费兴趣2打造触地即燃自有IP2020年361发起触地即燃系列赛事并迅速火爆篮球圈2022年触地即燃比赛先后在石家庄郑州长沙等城市落地举办超过1200场比赛截至2022年末其篮球交流社群已覆盖超21000人2023年1月自有IP赛事触地即燃凭借草根球员及篮球KOL的口碑及影响力蝉联年度营销品牌奖项18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日图33361自有跑步赛事IP三号赛道活动现场图34361触地即燃系列赛事活动现场资料来源361公众号西部证券研发中心资料来源361公众号西部证券研发中心以明星代言人IP联名等娱乐营销触达年轻市场携手流量明星效果显著跨界联名业绩亮眼361曾签约过歌手演员魏晨歌手谭维维演员任嘉伦等作为品牌形象代言人进行年轻消费群体触达2021年6月361官宣演员龚俊为品牌代言人引起市场热烈反响此外361积极地与著名IP进行跨界联名如与科幻IP三体进行联名发布全新三态3TECH科技系统与潮玩高达联名销售火爆图35361全球品牌代言人龚俊及轨道40系列图36361X高达SEED联名系列资料来源361公众号361天猫旗舰店西部证券研发中心资料来源361官方微博西部证券研发中心33渠道扩张线下聚焦下沉市场线上多平台齐发力线下渠道渠道下沉策略打造差异化竞争力门店数量逐步企稳渠道质量加速优化361渠道网络由一级独家分销商和二级授权分销商组成公司直接管理30多家一级分销商分销商再进行加盟店的招商目前公司门店数量已趋于稳定2022年在中国大陆共有大货5480家门店海外有1192家门店公司通过升级门店形象增加销售面积和提升消费体验等手段来优化终端渠道2022年19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究361度2023年07月25日终端渠道的九代店形象迭代率已达486并通过361有颜有度小程序打通了人货场结合的零售场景同时门店平均面积也持续提升从2019年的111提升至2022年的129图372018-2022年361中国大陆大货门店数量图382020-2022年主品牌九代店数量及占比资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心图392019-2022年门店平均面积图40361第九代终端门店形象资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源3612022年业绩简报投资者交流资料西部证券研发中心下沉渠道基础扎实且近年来持续稳固下沉市场地位361在中国大陆的零售网络中超过七成的门店位于低线城市形式以街铺店为主从城市层级角度361坚持走渠道下沉道路更多地在低线城市增开门店一二线城市门店数量从2018年的1440家减少139家至2022年1301家仅占比237而三线及以下城市门店数量从2018年的4099家净增加80家至2022年的4179家占比提升23pp至763从门店类型角度下沉渠道的消费场景更加分散街边店更适合分散的商业模式2022年361的街铺店有3760家占比高达686商超百货类门店有1720家仅占31420请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明