361度发布2023年二季度经营数据，表现符合预期，终端零售增长势头强劲。23Q2主品牌线下流水同比增长10-15%（本文数据均来自业绩预告及业绩会公开交流），童装品牌线下流水同比增长20%-25%，主品牌和童装线下流水合计同比增长约15%，线上电商平台流水同比增长30%，表现符合预期，维持一季度强劲增长势头，主要与公司产品在低线城市错位竞争，以及疫情后运动人群基数增加，带动公司产品终端销售增长。预计下半年在消费回暖趋势下，终端零售将继续改善。
　　线下门店稳步拓张，渠道升级策略持续推进，电商渠道增速亮眼。1）线下门店数量扩张超预期。门店数量23年1-2季度继续维持净增态势，23全年预计成人装和童装门店各净增加100家，上半年净增加数量已超预期。2）渠道升级下店效表现稳步推进。公司持续关注店效提升，鼓励在优质商场开大店，积极推进门店形象迭代，目前成人装门店店效预计提升至200-250万/年，童装店效提升至100万-130万/年。3）电商流水增速亮眼。电商渠道23Q2流水增长30%，体量发展迅速，公司将线上渠道作为触达年轻客群的有力方式，各大新品率先在电商渠道发布，加强品牌的穿透力，强化产品与消费者的联系，22年公司线上收入占比为24%，23年预计有望提升到30%。
　　线下折扣逐渐回升，库存情况健康。1）线上折扣相对稳定，终端折扣逐渐收窄。当前折扣率为71折至73折之间，相对于22Q2的6.5-7折有明显恢复，但对比疫情前7.5折左右的水平仍有差距，主要由于国内其他运动品牌的终端销售竞争压力导致。2）库存整体改善，售罄率稳步提升。23Q2库销比在5倍左右，处于相对良性的状态。售罄率仍然是公司关注的重点，成人装和童装售罄率均在80%左右，整体表现优异。随着折扣率日益收窄，售罄率稳步提升，终端盈利能力有望改善。
　　杭州亚运会9月正式开启，产品、营销配合发力提振终端销售。1）9月杭州亚运会准备工作正在有序开展。361度作为亚运会官方合作伙伴，从2010年广州亚运会开始，10余年来已连续四次赞助亚运。7月1号在杭州湖滨开设亚运旗舰店（两层共500平米），后续预计会新开亚运会相关快闪店，积极把握赛事与客流热度，推动终端销售。2）品牌IP运营持续优化，代言产品618表现优异。22年IP产品营收占比约5%，持续以IP属性助力品牌产品更好呈现，预计未来2-3年内，每年约十几个IP可供滚动使用。品牌代言人龚俊、丁威迪和阿隆·戈登代言的产品在618大促期间表现优异，其中品牌代言人阿隆·戈登所在队伍获NBA总冠军，相关产品销量劲爆。
　　公司为国产运动品牌领军企业，维持“买入”评级。公司为国产第四大体育用品公司，品牌升级持续推进，渠道优化加速进行，未来业绩有望持续跑赢行业，推动市占率继续提升。维持原盈利预测，预计23-25年净利润为8.9/10.5/12.4亿元，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。