深耕大众市场，市占率位列国产运动品牌第四。361o成立于2003年，截至2022年公司收入规模69.6亿元（+18%），净利润7.5亿元（+24%），共拥有8960家门店，其中成人装、儿童、海外门店分别为5480/2288/1192家，在成人装/儿童门店中，76%/70%位于三线及以下城市，深耕大众市场。截至2022年，前十大运动集团中国货占据4席，361度位列第四，市占率在3.1%。
　　成人装：围绕专业运动+大众市场打造产品，渠道扩张潜力充分
　　产品端：坚守专业性+高性价比，品宣加码带动曝光度提升。截至2022年，361°成人装业务收入达到54.0亿元，按照重回聚焦主品牌战略后的2018-2022年收入复合增速来看大约为5.9%，分量价来看，18-22年鞋/服/配的均价提升复合增速分别在5.2%/4.8%/6.0%，是收入增长的主要贡献来源，背后是包括361°在内各国货运动品牌近年整体产品结构升级，其中跑步线国际线口碑出色，开展差异化竞争；篮球线产品矩阵覆盖全线需求，NBA两员大将带动话题度，综训品类持续丰富、运动生活品类积极拥抱粉丝经济。
　　渠道端：线下渠道升级稳扎稳打，线上高增有望持续。1）线下：坚守3-5线主力市场，单店面积持续提升。截至2022年，公司成人装线下渠道5480个，三线以下城市布局占比达到76%，商超百货网点占比22年达到31%，22年为止九代门店占比达到49%，8代及8.5代门店占比也达到42%，平均单店面积达到129㎡，带动单店收入提升。2）线上：特供产品占比高达82%，蓬勃发展。361°电商渠道截至2022收入规模在16.8亿元，占到集团收入的24.2%，单独披露收入以来16-22年复合增速达到69%。电商在361集团中不止承担清库存功能，也是线上品牌推广重地，截至22年为止专供电商销售产品占到电商收入的82%，提供了更多适宜线上消费环境的高性价比产品。
　　童装：第二增长极，特色产品+积极渠道拓展带动高增。2022年，公司童装业务收入规模达到14.42亿，占据集团收入20.7%，2011-2022年收入复合增速达到20.4%。
　　产品端特色分明：1）鞋类功能性完善、照顾细分需求：延续成人装的专业运动特色，公司儿童先同样推出了针对专业足球、跳绳、竞速跑、篮球等细分运动性需求的功能性产品；2）服装跨界不断，凸显童趣同时体现时尚品位；3）高性价比：童鞋定价最低至99，热卖产品迅弹跑鞋3.0定价199、闪羚跳绳鞋定价299，高速的销量增长与坚持高性价比策略密不可分。
　　渠道端门店质量提升：具体体现为独立店占比增加（22年占门店比重达到82%）、商超百货网点增加（22年占门店比重达到55%）、单店面积提升（22年童装经营网点平均面积92平米），因此童装业务收入在2011-2022年复合增速达到20.4%，但门店数量复合增速仅为6.4%，侧面体现门店质量提升带来的单店收入增长明显。
　　盈利预测与估值：运动鞋服赛道发展持续蓬勃，结合时代机遇，361度坚守大众运动时尚市场需求，持续打磨核心品类产品实力、推动品牌声量提升以及渠道体验升级，带动业绩高增。我们预计公司23/24/25年归母净利同比增长22%/19%/19%至9.1/10.9/13.0亿元，对应PE分别为7.3/6.1/5.1X，考虑其他港股运动龙头成长性及估值水准，361度存在明显低估，看好增长逻辑兑现下估值提升空间，给予23年12X目标PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响零售环境的风险，行业竞争加剧的风险，合作艺人/运动员可能的舆论风险，店效增长不及预期